“第五届中国小额信贷机构联席会年会”今上午在北京召开，我应邀出席并发表致辞演讲。借此机会，发表了自命不凡的“金融微结构”新观点，姑且称之为“金融微结构引论”！以下为演讲整理稿，请各位群友分享！

很高兴应邀出席中国小额信贷机构联席会年会并发表致辞演讲！你们五次年会我参加了四次，个人原因是贵联席会原秘书长焦瑾璞先生是我从人民大学调到人民银行工作时的外调经办干部，后来在人行政研室共事，成了好同事好朋友。当然也是我对你们所从事的事业很钦佩很有兴趣。

 每次都被大家踊跃参...

作为位于亚洲的多边开发机构，由中国主导的亚洲基础设施投资银行（下称亚投行）不仅吸引了20多个亚洲国家加入，而且开始对西方发达国家展现出巨大魅力。继2015年3月12日英国成为首个申请以创始成员国身份加入亚投行的主要西方国家之后，3月17日，法国、德国和意大利也发表联合声明，申请加入亚投行。至此，欧洲最大的4个经济体均已决定加入亚投行。3月18日和20日，卢森堡和瑞士分别发表声明，也申请加入亚投行。

截至2015年3月下旬，亚投行的创始会员国增至33个。其中，亚洲域内国家26个，包括中国、蒙古、东盟十国、南亚六国（印...

我发现不能等到公司开业那天才说做什么，服务谁，怎么收费了。朋友们太热心，已经见过23个老板和高管了，他们多数有意向，而我计划一年只做十个案子的。

十几年前就参与编导央视晚会的朋友，前晚在我们的“场景发生”杭州春季商业沙龙暨公司开业酒会邀请后吐槽，要给我做现场活动导演。

请到了拟邀名单上九成五的领导和朋友，杭州商业精英和媒体高管、优秀媒体记者代表百人，包括我过去十年效力过的公司老板或上司。这个档次的同类聚会，谦虚点说，杭州一年不超过五场。

这一切，只因为你这样能够欣赏努力、才华，并且...

先来看一张图—美股各行业过去五年以及2013, 2014年的年化收益率。

Figure 1 ： US Sector return, ranked by 5-Yr CAGR

S&P 500 指数经济危机后在2009年2月底跌至最低735点，然后开始一路回升开启了一轮轰轰烈烈的牛市，至今上涨超过270%。我们来看看过去几年表现最好的行业：消费非必需品（零售，餐饮，汽车，房地产建造，家装，娱乐等），医药卫生，工业品，IT都表现优于大盘。2013年表现最好的是消费非必需品，医药卫生，工业品，和金融业。2014年表现最好的是公用事业，医药卫生，和IT。能源业因为油价下跌成了最大的输家...

周末证监会要放大招吗？

  事实上，自去年7月份以来，中国股市累计最大涨幅已经超过了80%。然而，从2000点飙升至3700多点的过程中，不少股票的涨幅更是翻了数番。不过，与主板市场相比，创业板的表现却更为疯狂。

  谈及创业板，容易让市场想起“全通教育”。

  全通教育身兼“在线教育+并购重组”等题材于一身，也于近期顺利打破了A股市场的最高价格纪录。然而，针对这一家上市仅有14个月的上市公司来说，股价却上涨了12倍，也进一步引发了市场的质疑。

  值得注意的是，在当前近30家百元高价股中，创业板上市公司却占据了半...

 2014年7月份以来，国际石油价格持续下跌。2014年6月，国际油价曾经创下每桶超过140美元的最高纪录；2014年11月，布伦特原油价格下跌至每桶78美元，2015年1月，布伦特原油期货价格收于每桶49.95美元，创下了2009年以来的最低纪录。

 其实，从理论上讲，与其他大宗商品一样，石油的供给与需求是缺乏弹性的，任何外部冲击都有可能使国际石油价格大幅波动，以实现市场出清。因此，在国际石油市场上，价格波动本是寻常之事。但在此次油价下跌中，却出现一些异乎寻常的新特点。它们有可能改变世界经济、改变国际市场。

 一、此轮石油价格下...

本文成文于2010.2， 曾部分发表。

古代的占星术士们虔诚地仰头，凝望着深沉的天幕，希望从繁星跳动的微光中解读出神启；现代的人们同样希望预知未来，只是换了一种不同的方式。

目录

本文成文于2007年8月，发表于《经营与管理》 2011年6月刊

本文根据随机抽取的一份住房按揭贷款申请案卷，用逻辑分析的方法从案例中提炼出具有普遍意义，有参考价值的一般性问题：通过仔细阅读、分析个贷申请的案例资料，往往能发现被贷款审批流程所忽视的一些细节，而将这些细节按一定逻辑串在一起又能揭示出有关贷款申请人的重要信息。这些被忽视的内容和信息反映出贷款审批流程的重大缺陷，当我们反思造成缺陷的原因时就会发现：转变银行经营管理理念、并进行相应的业务重组和流程再造以增强银行体质，是国有商...

人员流失及相关讨论

如果说外资银行对市场、对客户会有所选择，是有策略、有章法可循的“好”竞争者的话，那么股份制商业银行对四大国有控股银行的正面竞争则几乎是不计成本、不惜一切代价的，它们早已不满足于在一、二线城市对大银行的贴身拼抢，而将市场份额之争的战火烧到了像台州、温州、盐城这样的三线城市。比如，仅2007年上半年交通银行、兴业银行就先后在台州设立了分支行，并且开始网点布局，而招商银行也即将进入台州地区。这些股份制银行在新进入地区争夺市场份额的重要手段之一就是高薪...

本文成文于2014年6月，部分发表

       在理性人假设下，经济金融活动中看似不合理的行为，要从其发生的制度和环境等约束条件中找原因，而非简单指责行为本身的悖谬。

刚性兑付：

       时下中国经济金融热点中最为主流的舆论之一是认为：“刚性兑付”扭曲了风险定价机制，导致资金涌向高风险项目，进而推高了社会平均的融资成本；形成刚性兑付这种行业潜规则的原因则是政府希望维持社会稳定。这个观点表面上直观而有说服力，然而却是错误的！

       仔细考究“刚性兑付”的具体含义所指，大概包含两层意...

本文成文于2013年12月，发表于《当代金融家》2014年第1期

1．信托公司经营现状

2. 金融中介核心功能与信托公司的战略定位

3. 内涵深化与外延扩展型发展策略

4. 对传统信用风险管理方法的讨论

5. 以准确风险定价为核心，以建立积极承担风险的商业模式为目标，构筑风险管理的核心竞争力

1．信托公司经营现状

    最近五年来信托公司规模的超高速扩张与利润的强劲增长，成为整个金融行业最为瞩目的现象(与这一现象相伴生的是同样不慢的商业银行资产规模的迅速扩张和利润增长)。宏观上来说，可...

本文成文于2012年初，发表于《经济导刊》 2012年第2期

       中国政府对存贷款利差的管制，使得商业银行积极寻求通过扩张资产负债表来获得利润增长；而中国经济快速的货币化进程，又为商业银行资产负债表的扩张提供了充分条件。在这种宏观背景下，中国银行业经历了一段“黄金”时期，在这段时间内，中国商业银行整体上呈现出利润高速增长，贷款不良率稳定下降的局面。

       但是随着中国经济逐渐进入转折期，中国银行业...

本文成文于2009年5月，发表于《中国债券》 2009年7月刊

这场次贷危机之所以给整个世界经济造成沉重打击，其原因不在于房地产价格泡沫，不在于次级按揭贷款本身，而是在于金融市场的运行方式，在于监管如何认识自己在金融市场中的地位与作用。更为具体地说，反思教训，监管当局迫切需要解决的是金融机构资本充足率问题（高杠杆率经营），交易对手信用风险问题（交易清算支付体系）和最后贷款人角色问题。

       以美国次级按揭贷款的违约率不断上升，相关衍生品价格下降、交易量急剧萎缩为特征的次贷危机以最为戏...

本文成文于2009年初，未发表。

国际资本流动大逆转，中国的产业结构升级和城市化是未来几年的宏观经济大背景

宽松的货币和强劲的扩张性财政是09年中国经济的主题

廉价的要素投入意味着资本将获得最为丰厚的回报

顺周期行业的表现将优于大市

经济增长的微观基础：效率和收入分配，影响着中国经济增长的可持续性

松货币、保民生、破垄断是中国政府的最佳政策组合

过去二十年特别是中国加入WTO之后，最为重要的国际经济主题之一，恐怕就是中国...

美国富达基金在2014年9月发表了一篇谈经济周期的论文。他们统计了自1962年以来美国历次经济周期中不同行业的表现，数据详实，逻辑清晰，对投资人很有参考价值。

首先，我们来看看一个典型的经济周期的形态：

一个完整的经济周期分为四个阶段

1.       早期：经济活动开始复苏，GDP及工资收入等开始上升，信用扩张，企业利润回升，存货水平低，经济政策以宽松刺激为主。

2.       中期：经济增长达到顶峰，信用宽松，企业利润高度景气，经济政策中性。

3.       晚期：经济由盛转衰，信用收紧，企业利润压力增大...

医药分开相关的因素很多，核心的问题有三个。分到什么程度才算彻底？分了之后必须跟上的措施是什么？分开后哪些领域可能出现机会？

医药分开分到什么程度才彻底？

目前有很多地区推行取消药品加成，这可以视为分开的第一步，直接让药品变成不赚钱的买卖，让医院的药方从收入中心（revenue center），变成成本中心（cost center）。这不能说对医生的行为完全没有影响，但核心问题是，处方权行使（病人买药这个行为）仍然留在医院的药房里，换句话说，只要医院的药房还在，病人取药就是定向的，不利之处有二。一个是取药的路径是固定、...