【明明债券研究团队】

投资要点

基准利率计算，我们按照产出缺口、通胀缺口和汇率约束，计算了目前基准利率的合意水平，1年定存主要与广义通胀缺口相关，对应广义通胀上行1%，则加息一次（约25BP），同时长期均衡的1年定存在3%左右，与我国长期通胀目标基本持平，2015年四季度以来1年期基准利率相比均衡值明显偏低。目前的货币市场利率比较接近均衡，货币市场利率日趋平稳，但政策功能有所削弱，因为在资产荒背景下，市场追求最低利率水平，使得2.25%表达的货币政策实质稳健功能下降，为了货币政策有效传导，公开市场量和价的配合...

【摘要】说到底，政府项目投资是地方政府债务的主要成因。没有这么强势的政府，没有如此众多的项目，没有“不借白不借”的机制，地方政府的债务何以至此！

（接上篇）

二、病根在哪里？

如果我们追溯一下地方政府债务急剧膨胀的时间线，可以发现2007年末，全国地方政府债务总量还不足5万亿元。然而至2013年中，就飙升至18万亿元。而这个时间点，正是我国为抵御全球金融危机、出台大规模经济刺激措施之后。

2008年9月，国际金融危机全面爆发后，中国经济增速快速回落，出口出现负增长，2000多万农民工返乡，宏...

从去年8月起，人民币汇率一直是个倍受关注、又饱受争议的话题，其基本内容就是：人民币会不会出现剧烈贬值。

在近一年的时间里，人民币将剧烈贬值的观点一直在市场上非常流行，去年底，某券商甚至开出了1：11的价格，至于7、8则非常常见。不知道去年这些极度看贬人民币汇率的券商今天做何感想，是否会反思：为什么会看错？

看空人民币的有学者、分析人士，也有市场操作人士，大家看空人民币汇率的原因似乎也很充分：一是国内经济下行，许多行业惨淡经营，PPI已经持续两三年为负值；二是人民币供应量的快速增长，目前人民币已经成为全...

整个人类的金融史几乎是围绕着信用展开。事实上，包括贷款、债券、股权等在内的一切投融资的基础都是信用。甚至我们的钱——随着它从最初的实物货币发展为信用货币——今天基本已经可以和信用划上等号。

从直观上看，社会的实物财富和货币是一一对应的。但事实上，实物财富和货币之间的映射关系非常复杂，供需关系变化、货币的分布、信用的可获得性等因素对这种映射有着重要的影响。传统的经济学理论基本只围绕供需关系进行讨论， Bridgewater的Ray Dalio则提出如果将供需关系中的“需求”用货币量代替，可以对经济现象作出更好的解释...

什么是负利率？说到这个，曾经有很多非金融专业的朋友问过我这个问题，我给他们的解释也很简单，所谓的负利率就是你存钱到银行所得的利息都比不上货币的贬值速度。众所周知，在全世界放弃了金本位制之后，我们钱的背后实际上只有国家的信用支持，没有一分钱的黄金等价，所以想要发钱就不再是什么难事，只要开启印钞机就行了。这个时候就会出现一个问题，我们的钱拿到手的时候最值钱，存到银行的时候如果银行的利息比较高，那么可能还能小赚点钱，如果银行的利率极低的话，那么钱放在银行每一天我们都在眼睁睁地看着钱变成纸。

最近听到很多关于北京写字楼市场的负面消息：大量央企搬离北京前往白洋淀，产业空心化；北京市政府以及各个委办局2018年将迁往通州，500万平米的写字楼需求将从北京市区消失；北京的写字楼未来供应量巨大，包含CBD中服地块、丽泽片区等，CBD的租金已经横盘甚至是微降；北京资产价格已经处于高位，资产泡沫会不会破裂？国内宏观经济整体萧条，尤其是实体企业举步维艰，未来会有这么多的写字楼需求吗？甚至有人直接预言，北京的写字楼市场几年之内将彻底崩盘。

很多时候我们很容易被市场中的各种消息所干扰，其一、这背后有一个非常大的...

随着经济下滑，企业违约的新闻不时传出。但最近的东北特钢违约有一些和以往案例不同的地方，值得特别关注。

东北特钢是家国有绝对控股企业，四个股东全部为国有单位。同时，国开行是违约债券的主承销商，负有督促企业信息披露和按时兑付的责任。债券的违约使得借贷双方出现直接利益冲突。债务人是国企。债权人虽然并不全是国有的，但有国开行居中调停。按理说似乎不该闹到现在这个程度。很多人认为中国的国有金融体系的一个优点是容易协调各方利益。即使出了问题，大家私下协商解决，可以避免出现大的波动。但东北特钢违约，两边都有国...

【摘要】究竟之前是审计署摸底时，地方政府怕追责而存在瞒报漏报，还是如今甄别时为了做大盘子，地方政府又错报虚报？恐怕干脆就是一笔“马马虎虎”的糊涂账了。

感谢论坛组织者的盛情邀请。几次推托不成，还是得“恭敬不如从命”。因为早已到点退休，如今是“江湖散仙”一个，连具体数据都不得而知，还能说出个啥道道？思来想去，那也只能避实就虚，谈点不着边际的宏观思考了。

地方政府债务问题，怎么看都是你地方政府的事情。但大家不要忘记了，中国是单一制政体的国家，问题出在地方，根子恐怕还是在中央。所以讲...

000002今天录得27.57，王石应该也多了近 9亿，也希望拙文惠及到了大家。

中国央行调统司司长盛松成关于中国可能出现“流动性陷阱”的观点成为了市场的焦点。但央行突然话锋一转，表明目前的M1-M2剪刀差与所谓的“流动性陷阱”相差甚远，也让人隐约感觉到在货币政策的些许困惑。

尽管对于是否存在“流动性陷阱”仍有争议，但流动性宽松下的经济低迷，却是不争的事实。有趣的是，对这一现象的市场解读却分割成了截然相反的观点，一派认为流动性已经十分宽松，因此未来进一步宽松（比如说降准降息）的概率将大大降低，另一派观点则认为财政刺激是目前唯一的可行方案，但由此增加的财政赤字将不可避免地“被货币化...

——基于在中国的FDI的分析

文 | 牛朝辉

图片来源

原文信息：

J. Wang, and X. Wang (2015). 'Benefits of foreign ownership: Evidence from foreign direct investment in China', Journal of International Economics, vol. 97(2), pp. 325-338.

1. 引言

引入外商直接投资（FDI）对本国究竟有怎样的好处？通常的文献都是比较引入外商直接投资的企业和本国的其他企业进行分析。本文通过比较引入外商直接投资和国内直接投资的企业，在收购之前和收购之后的公司表现的变化来分析。这样的分析可以进一步控制收购兼并行为对...

文 | 唐涯 陈戴希

文/慕容随风

图/来自网络

前几天，当彩虹合唱团的一首《感觉身体被掏空了》在各大社交媒体上热炒，“宝贝，加班吧！感觉身体被掏空，我累得像只DOG我才不累，十八天没有卸妆，月抛带了两年半。”这些脍炙人口的歌词，说出了多少加班族的共鸣。

近几日，前华为精英、北大才子、留英博士魏延政的过世，让无数人在控诉华为近乎狼性的文化与无情的同时，大家是否会想到，魏延政的不幸离世，却是多少加班狗真正生活状态的写照。

近年来，我们目睹了多少过劳死的事件，阿里、腾讯、华为几乎中国有名的大企业都有着过劳死的案例...

截止2016年7月，全国办公库存3383万平米，商业营业用房库存1.54亿平米，而这两个数字在2015年6月为2963万平米和1.24亿平米，2015年12月份为3276万平米和1.46亿平米；商办库存直线上升。相比而言，住宅的库存经历了从2015年6月的4.28亿平米到2015年12月份的4.52亿平米的上升后， 2016年7月已经减少到4.31亿平米。

可以看到，这轮房地产政策牛市对住宅还有点作用，但是对“办公楼”和“商业营业用房”完全没有作用。

商业物业如何去库存或者存量盘活是政府的痛中之痛；而诸多地产公司倡导的所谓“轻资产化”则是去库存在微观层...

几年前我们就开始探索商业地产资产证券化的创新路径。但创新说起来容易，真正落地时着实不易。我们团队每周有创新读书会；各种创新的案例推演；为了激发新的思路，开会时给大家买各种零食吃；甚至开会时老板坐在角落或者回避，避免影响年轻人的思路，等等。客观的说，到现在也一样，我们没有找到一套成熟的方法论。但在各种烧脑会的锤炼下，最近高和创新的一对双胞胎将正式落地。其一是国内第一单CMBS产品，它更多适用于交易所场景；其二是100万起投的私募REITs产品，它更多适用于互联网社群场景，这款金融产品也是由我来牵头设计的。

几年前我们就开始探索商业地产资产证券化的创新路径。但创新说起来容易，真正落地时着实不易。我们团队每周有创新读书会；各种创新的案例推演；为了激发新的思路，开会时给大家买各种零食吃；甚至开会时老板坐在角落或者回避，避免影响年轻人的思路，等等。客观的说，到现在也一样，我们没有找到一套成熟的方法论。但在各种烧脑会的锤炼下，最近高和创新的一对双胞胎将正式落地。其一是国内第一单CMBS产品，它更多适用于交易所场景；其二是100万起投的私募REITs产品，它更多适用于互联网社群场景，这款金融产品也是由我来牵头设计的。

中国家庭在30多年的经济增长中积累了巨额财富，财富的增加让百姓的财富管理需求愈加强烈。据统计，截至2015年，我国个人可投资财产已经超过100万亿人民币（数据来源：招商银行与贝恩管理顾问公司联合发布的《2015中国私人财富报告》）。然而目前我国现有的财富管理产品并不能满足市场需求。银行理财，收益率太低，期限固定导致流动性差。私募、信托，费率高、门槛高、风险大、封闭期、赎回周期过长。

在美国，普通雇员都能享受到费率近乎为0、平均年化收益10%左右的财富管理服务，为何在中国，普通大众并不能享受到这样成本低、收益...

【导读】2016年8月5日，由国务院办公厅信息公开办公室和凤凰网评论部合作的第二届“政能亮”沙龙在科学出版社举行，主题是“互联网+物流如何融合发展”。我应邀作为嘉宾参与并发表评论。物流并非我的研究专长，但是有两个理由让我有资格分析物流问题。第一，我几年前就关注物价和成本问题。2010年在《经济学家茶座》上发表的《为什么“中国制造”在美国更便宜？》，引起了举国关注，甚至惊动了高层。第二，我几年前给某个央企做过一个物联网的项目，对物流行业也算有所了解。下面是我发言的主要内容。

聂辉华（中国人民大学教授、国家发...

刘彪 | 微思客维护部部长，北京706青年图书馆发起人。

1840年6月，47艘英军舰船开进广东珠江口，轰隆声下，“坚船利炮”第一次砸开了“闭关锁国”的大门，教科书上描绘了军民奋起抵抗，沉重打击英国侵略者的场面，然而“腐朽的封建制度终极抵抗不住英国的侵略，战争以中国失败并赔款割地告终。”

历史地讲，新崛起的欧洲力量背后早已有了多年的积累，足以否认这一天是所谓中国开始被列强凌辱的转折点而显得多么重要。但所有人都相信自鸦片战争以降，中国才第一次承认自己落后于西方诸国。政治制度的僵化、社会思想封建、对外探索的长...

【摘要】不是人们不想因循守旧，而是白热化的竞争、不进则退的外部大环境，逼得我们必须得与时俱进、永续创新。不创新，我们的深化改革就无从谈起，我们的转换方式就是坐而论道；不创新，我们的经济就要下来，我们的就业就成问题。

在当下中国，创新成了最大的发展战略。当党的十八大提出“实施创新驱动发展战略”，“把全社会智慧和力量凝聚到创新发展上来”的时候，人们或许还是更多地将其和比较单纯的科技创新联系在一起。但是现在的形势显然不同了。它不但和“深改革”、“转方式”走到了一块，还和“稳增长”、“善民...