经济学家华生日前接受中国证券报记者专访时表示，发行审批制度改革是中国股市面临的又一历史性重大制度变革，需要综合配套推进。只从新股定价或发行节奏等任何一点上做，会带来非常扭曲的后果。他认为，人为控制发行价不可行，市场化改革不能走回头路。但自由上市的注册制只是乌托邦的幻想，世界上并不存在。发审制度改革是重造股市的二次股改，需要整体方案、周密部署、重点突破、全面推进。

发审改革将是历史性重大制度变革

中国证券报：目前，新股发行改革引起了广泛热议，上至温总理，下至普通投资者，都在讨论发行改...

正在写个财报分析软件，有哪些项目值得分析的呢？现在做的只是最简单的分析，很不完善，还有哪些指标值得加进去？

下面是分析三一重工的一个例子：

© 2012, 汤诗语 的财报分析工具

注意：

1. 如未说明，表中各数字的单位皆为“亿元”。
2. 所有数据皆取自新浪网，其中偶见错误，若发觉数据不合常理，请自行核实！

年度

2006

20...

中国的新股发行制度改革艰难，虽有制度造成的股票市场的供给短缺和询价制的技术性缺陷，但是更深层次的问题则在于，A股从一开始就被设计成一个散户市场，蕴含着信托责任的股票经纪商制度没有建立起来。因此改革的一项重要工作应是培养全上券商承担起信托责任，给予券商自由配售权，同时促进养老金等各类长期机构投资者的发展，建立起以机构投资者为主的证券市场，从而提高新股发行的定价效率，减少资源错配的成本。故此中国新股发行制度改革需要“顶层设计”的推动。

仅仅上任一百余日，体改委出身的郭树清主席已经向外界展示出他对于改...

本文由作者之前的多篇短评、网络交流记录拼凑后整理而成，如有逻辑、语言前后不搭，烦请谅解。

从ICBC设立贵金属业务部开始，各家银行进入贵金属市场，乃至商品市场的大幕就徐徐拉开。有没有人能成为中国的商品交易银行，成为像汇丰那样的贵金属银行，像标准银行那样的金属银行，亦或是巴克莱那样商品业务占很大一块，或是高盛、德意志、摩根士丹利那样商品、现货甚至贸易、加工都有的全能商品银行？

ICBC之后，各家行在上海建设金融中心政策的刺激下纷纷在上海设立交易中心。中行、农行都设立了贵金属交易台，今年建行成立了金融期货...

2月23日，以中国人民银行调查统计司司长盛松成为组长的研究小组发布名为《我国加快资本账户开放条件基本成熟》的研究报告，引起海内外媒体的广泛评论。这样一个立意积极的报告，其主旨可能有以下两点：一是在这样一个承上启下的重要一年，呼吁在金融领域进行更深层次、更大范围的改革；二是在中国持续多年的经常项目和资本项目双顺差的局面下，学术界和决策层可能存在通过产业输出进而带动资本输出、减轻国内货币政策的被动的心态。

而就报告本身而言，我们尚能读出以下深意。首先，报告虽然开宗明义点明内地加快资本账户开放的条件...

>“利率市场化”听上去是个十分学术的词汇，也并不新鲜，但竟惹得近期投资界大会小会的讨论，态度万千，有的不以为意，有的如临大敌，有的欢欣鼓舞。市场如此热烈的讨论必有其道理，正如5年前关于“中国正在经历刘易斯拐点的争论”在几年后即成现实，“利率市场化”将成为未来5年内投资决策不可忽视的趋势性因素。

很多人认为利率市场化谈的多，做得少，没有实质性启动。实际上,如果利率市场化的完成以央行放弃存贷款基准利率的管制为标志,那么利率市场化进程启动是无需标志的，监管者不会宣布“某天起利率开始市场化了”，而只会出...

    先从一个故事说起，去年，我老家种了一棵核桃树，结了好多小核桃，正当喜悦等待收货时，核桃树却慢慢枯萎而死，核桃也没有长大。当我听说这个事情时，我就知道在养核桃时，犯了一个重大错误，忘了给树剪枝。由于核桃树结果太多，而树干年幼，导致营养供给不上，最后承受不了而死亡。换言之，只有狠心剪枝，让树干变得粗壮起来，才能承受更多的果实。

    核桃树之死告诉了一个生活常识，即除了施肥供养，还要剪枝，这样树才能成长起来，果实才能结得更多。实际上，我们面临的许多经济问题和核桃树一样，也要学会剪枝，我在这里称之...

今天看到一则新闻报道，杂交水稻之父袁隆平院士建议政府以高价收购农民的粮食，以平价出售粮食，以提高农民种粮的积极性和收入。文章说到，2010年农民种植每亩水稻的纯收益是186.2元（其中包括了104.1元的国家粮食直补）。而2011年，农民种植每亩水稻纯收益仅有116.6元（其中国家补贴109.1元）。

的确，农民种植水稻收益，即便在国家补贴后也很低。海外国家对农民补贴很常见。但是不是国家补贴后，问题就能解决呢？笔者并不认为如此。

海外国家对农民补贴并不如一些媒体所宣扬的一样。以美国为例，根据美国农业补贴网站（...

去年开始，由于流动性趋紧，银行对存款的竞争变得异常激烈，部分银行存贷比已经突破75%的监管红线，有人开始担心存贷比监管将制约银行的放贷能力。2012年1月份，银行存款下降，新增贷款低于预期，市场上对取消存贷比监管指标的呼声又起。但笔者认为，存贷比监管是防范银行流动性风险的重要手段，对保持银行的持续稳健运营至关重要，在相当长一段时间内，对存贷比监管宜紧不宜松。

首先，银行存贷比上升并非年初贷款增量低于预期的主要原因。1月份人民币余额存贷比攀升至69.3%，为2005年5月以来新高，与此同时1月份新增贷款7381亿元，低...

（五常按：本文是《受价与觅价》第七章《价格分歧与捆绑销售》的最后第四节。）

全线逼销（full-line forcing）是美国市场文化的一个称呼，其他西方国家怎样称呼我没有考究。香港也有类同的市场运作，一九七五年我考查过，但没有听到有什么名称。经济学者对这话题的兴趣也是来自反托拉斯的案例。

我的朋友G. Hilton一九五八年发表的《Tying Sales and Full-Line Forcing》是第一篇关于全线逼销的经济文章，而最受广泛注意的是M. L. Burstein一九六○年发表的《全线逼销理论》（A Theory of Full-Line Forcing）。都是有斤两的文章...

面对这些年税收的高增长，有种流行看法认为，税收增长应当与经济增长同步，不应高于或者低于经济增长。这种看法蕴含了一个很重要的判断：只有税收增长与经济增长保持同步才是“正确”的。果真如此吗？

其实，税收收入与经济增长是否应当保持同步，决定于一定时期的政策目标，或者说是公共选择的一个结果，不是一个税收增长的永恒准则。在税收收入占GDP比重很低的时候，例如上个世纪90年代，国家财政困难，已经对社会共同体的正常运转带来威胁，在这种情况下，就需要税收收入增长快于经济增长。当税收收入比重达到较高水平，并已对经济社...

国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会3月1日联合发布的数据显示，2012年2月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.0%，比上月回升0.5个百分点。至此，PMI连续三个月回升，PMI回升趋势已现，显示经济正在持续复苏态势中。随着经济改善预期的确认，加上正在召开的“两会”政策利好预期，资金再度入场做多，推动A股重返强势上涨轨道。经济的持续复苏有利于A股市场上升行情的延续，但是实体经济底部运行格局未改，Ａ股上升中会有震荡风险。

一、PMI回升趋势已显，经济正在持续复苏

2012年2月份中国制造业采购经理指数（PMI...

中国金融市场的公司信用产品包括两大类：一是银行贷款。在中国人民银行的《金融机构本外币信贷收支表》中列在“非金融企业及其他部门贷款”项下，包括：短期贷款及票据融资、中长期贷款和其它贷款。二是信用债券。包括：企业债、短期融资券、中期票据、公司债等。根据中国人民银行《金融机构本外币信贷收支表》，去年12月末非金融企业及其他部门贷款余额43.48万亿元。根据Wind数据，目前信用债券余额约5.3万亿，大约相当于贷款余额的1/9。

比较银行贷款利率和信用债券收益率，我们看到两类产品定价扭曲，在以商业银行为主要投资者的...

当前，我国进出口总额占世界比重已超过8%，我国进出口外贸依存度为50.1%（其中出口依存度为26.1%，进口依存度为24%）。主要发达经济体正在通过贸易和资金流动途径对A股市场产生深远影响。2012年，美国经济是否持续复苏以及欧债危机向何处演变共同构成了A股市场能否走牛的国际经济背景。

美国供应管理协会公布的1月份ISM非制造业指数大幅上升也提振了市场。1月份ISM非制造业指数为56.8，好于前期的52.6和市场预期的53.2。从各分指数来...

春节后关注了一些周期性行业，包括太阳能行业、集装箱运输行业、国内水泥行业。关注的原因是因为政府补帖及行业限产提价等原因，这三个板块的股票都有异常的表现，而与此对应的是一些卖方分析报告，认为“沟兑”将是主题词，认为行业巨头间的默契限产提价会是常态，仍会有大机会。

“这次会不一样！”集运行业，马士基于远东-西欧航线3月份的报介一次提价700美元居然成功了，居然所有的船公司都跟风了，4月份将继续提价，仍可能成功。目前在停航运力达80万TEU，航速减到极致消化15%的运力前提下，舱位率不足80%，历史上舱位利用率低于9...

 尽管舆论争议颇多，但房产税或许真的要来了，而且是以改革的名义。财政部长谢旭人曾在今年全国财政工作会议上表示，“稳步推进房产税改革试点”。

在中国，改革是受人欢迎的词汇。没有改革开放，就没有中国经济发展，因而国人对改革赞许有加。而在当下社会矛盾激化之际，对改革的期盼不亚于上个世纪80年代。但人们发现，改革结果常常不尽人意，这非改革本身之错，而是利益集团以改革之名来行利益瓜分之实罢了。因此，对于假道改革的行径应加以警惕。当然，改革也不同于立法，二者虽都为国家机关对权力的行使，但前者意味着改变行政...

　　2012年致股东的信：

　　2012年2月25日，巴菲特公布伯克希尔年报。他在致股东的信中，用大量篇幅分析比较了以股票、黄金、债券三个为代表的投资基本种类。他的结论是，最好的选择是投资一流企业的股票，在股价下跌的时候反而是买入的最佳时机。同时巴菲特基于对下属众多子公司的行业分析认为，美国大部分行业都已经从金融危机中复苏，而房地产相关行业还在"急诊室"中需要继续抢救，他认为美国银行正在起死回生，并分别买入富国银行10亿美元和美国银行50亿美元。

　　第一，最好的选择是投资一流企业的...

自2009年12月三大评级机构下调希腊主权评级，欧债危机已经上演超过2年了。有关欧债危机铺天盖地的报道无外乎财政赤字、国债违约、欧洲央行援助、IMF（国际货币基金组织）援助、民众抗议等方面。很少有对欧债危机发生的根源进行全面解读的研究。我们结合宏观经济学最基本的IS-LM模型以及我们所观察到的数据对欧债问题的本质以及欧元区各国联手援助危机国的措施进行分析和评价。

先简单介绍一下欧元。欧元正式诞生于2002年，其前身是欧洲货币单位，欧元之父是著名经济学家蒙代尔。欧元区共有17个成员国，包括德国、法国、意大利、葡萄...