去年开始，由于流动性趋紧，银行对存款的竞争变得异常激烈，部分银行存贷比已经突破75%的监管红线，有人开始担心存贷比监管将制约银行的放贷能力。2012年1月份，银行存款下降，新增贷款低于预期，市场上对取消存贷比监管指标的呼声又起。但笔者认为，存贷比监管是防范银行流动性风险的重要手段，对保持银行的持续稳健运营至关重要，在相当长一段时间内，对存贷比监管宜紧不宜松。

首先，银行存贷比上升并非年初贷款增量低于预期的主要原因。1月份人民币余额存贷比攀升至69.3%，为2005年5月以来新高，与此同时1月份新增贷款7381亿元，低...

（五常按：本文是《受价与觅价》第七章《价格分歧与捆绑销售》的最后第四节。）

全线逼销（full-line forcing）是美国市场文化的一个称呼，其他西方国家怎样称呼我没有考究。香港也有类同的市场运作，一九七五年我考查过，但没有听到有什么名称。经济学者对这话题的兴趣也是来自反托拉斯的案例。

我的朋友G. Hilton一九五八年发表的《Tying Sales and Full-Line Forcing》是第一篇关于全线逼销的经济文章，而最受广泛注意的是M. L. Burstein一九六○年发表的《全线逼销理论》（A Theory of Full-Line Forcing）。都是有斤两的文章...

面对这些年税收的高增长，有种流行看法认为，税收增长应当与经济增长同步，不应高于或者低于经济增长。这种看法蕴含了一个很重要的判断：只有税收增长与经济增长保持同步才是“正确”的。果真如此吗？

其实，税收收入与经济增长是否应当保持同步，决定于一定时期的政策目标，或者说是公共选择的一个结果，不是一个税收增长的永恒准则。在税收收入占GDP比重很低的时候，例如上个世纪90年代，国家财政困难，已经对社会共同体的正常运转带来威胁，在这种情况下，就需要税收收入增长快于经济增长。当税收收入比重达到较高水平，并已对经济社...

国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会3月1日联合发布的数据显示，2012年2月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.0%，比上月回升0.5个百分点。至此，PMI连续三个月回升，PMI回升趋势已现，显示经济正在持续复苏态势中。随着经济改善预期的确认，加上正在召开的“两会”政策利好预期，资金再度入场做多，推动A股重返强势上涨轨道。经济的持续复苏有利于A股市场上升行情的延续，但是实体经济底部运行格局未改，Ａ股上升中会有震荡风险。

一、PMI回升趋势已显，经济正在持续复苏

2012年2月份中国制造业采购经理指数（PMI...

中国金融市场的公司信用产品包括两大类：一是银行贷款。在中国人民银行的《金融机构本外币信贷收支表》中列在“非金融企业及其他部门贷款”项下，包括：短期贷款及票据融资、中长期贷款和其它贷款。二是信用债券。包括：企业债、短期融资券、中期票据、公司债等。根据中国人民银行《金融机构本外币信贷收支表》，去年12月末非金融企业及其他部门贷款余额43.48万亿元。根据Wind数据，目前信用债券余额约5.3万亿，大约相当于贷款余额的1/9。

比较银行贷款利率和信用债券收益率，我们看到两类产品定价扭曲，在以商业银行为主要投资者的...

当前，我国进出口总额占世界比重已超过8%，我国进出口外贸依存度为50.1%（其中出口依存度为26.1%，进口依存度为24%）。主要发达经济体正在通过贸易和资金流动途径对A股市场产生深远影响。2012年，美国经济是否持续复苏以及欧债危机向何处演变共同构成了A股市场能否走牛的国际经济背景。

美国供应管理协会公布的1月份ISM非制造业指数大幅上升也提振了市场。1月份ISM非制造业指数为56.8，好于前期的52.6和市场预期的53.2。从各分指数来...

春节后关注了一些周期性行业，包括太阳能行业、集装箱运输行业、国内水泥行业。关注的原因是因为政府补帖及行业限产提价等原因，这三个板块的股票都有异常的表现，而与此对应的是一些卖方分析报告，认为“沟兑”将是主题词，认为行业巨头间的默契限产提价会是常态，仍会有大机会。

“这次会不一样！”集运行业，马士基于远东-西欧航线3月份的报介一次提价700美元居然成功了，居然所有的船公司都跟风了，4月份将继续提价，仍可能成功。目前在停航运力达80万TEU，航速减到极致消化15%的运力前提下，舱位率不足80%，历史上舱位利用率低于9...

 尽管舆论争议颇多，但房产税或许真的要来了，而且是以改革的名义。财政部长谢旭人曾在今年全国财政工作会议上表示，“稳步推进房产税改革试点”。

在中国，改革是受人欢迎的词汇。没有改革开放，就没有中国经济发展，因而国人对改革赞许有加。而在当下社会矛盾激化之际，对改革的期盼不亚于上个世纪80年代。但人们发现，改革结果常常不尽人意，这非改革本身之错，而是利益集团以改革之名来行利益瓜分之实罢了。因此，对于假道改革的行径应加以警惕。当然，改革也不同于立法，二者虽都为国家机关对权力的行使，但前者意味着改变行政...

　　2012年致股东的信：

　　2012年2月25日，巴菲特公布伯克希尔年报。他在致股东的信中，用大量篇幅分析比较了以股票、黄金、债券三个为代表的投资基本种类。他的结论是，最好的选择是投资一流企业的股票，在股价下跌的时候反而是买入的最佳时机。同时巴菲特基于对下属众多子公司的行业分析认为，美国大部分行业都已经从金融危机中复苏，而房地产相关行业还在"急诊室"中需要继续抢救，他认为美国银行正在起死回生，并分别买入富国银行10亿美元和美国银行50亿美元。

　　第一，最好的选择是投资一流企业的...

自2009年12月三大评级机构下调希腊主权评级，欧债危机已经上演超过2年了。有关欧债危机铺天盖地的报道无外乎财政赤字、国债违约、欧洲央行援助、IMF（国际货币基金组织）援助、民众抗议等方面。很少有对欧债危机发生的根源进行全面解读的研究。我们结合宏观经济学最基本的IS-LM模型以及我们所观察到的数据对欧债问题的本质以及欧元区各国联手援助危机国的措施进行分析和评价。

先简单介绍一下欧元。欧元正式诞生于2002年，其前身是欧洲货币单位，欧元之父是著名经济学家蒙代尔。欧元区共有17个成员国，包括德国、法国、意大利、葡萄...

与“税感麻木”相比，“税感焦虑”是一种社会进步，反映出社会大众在关注税收、了解税收，意识到税收的重要性。大众税收意识的觉醒，是税收法治化、民主化的前提，同时也表明税收法治化、民主化过程在预热和开始起步。过去税收主要是企业交纳的，而且主要是国企，大家对交税没有多少感觉，认为税收制度、政策那是政府、专家的事情。而现在个人要交税，不仅收入所得要交税，拥有财产也要交税；同时，交税的民企也越来越多，民企日益成为纳税的主体，民企发达的省区，已经成为主力。税收趋向社会化、大众化，税收的风吹草动都会引起社会大众...

随着医疗卫生体制改革的逐步推进，公立医院改革成为医改的重点和难点，并在很大程度上决定了医改的成败。对于公立医院改革的必要性，已经达成共识。但是，在改革的方向和路径上，还存在争议。在当前公立医院改革的试点中，出现的一个情况是忽视医院和医生的声音，一些地方甚至将医院和医生当成了改革的对立面。然而，公立医院改革要取得成效，不能将医院管理人员和医生排除在外。从改革的利益相关方来看，医院和医生是改革的主体之一，他们的积极参与是公立医院改革成功的必要条件。

为总结各地公立医院改革的经验，充分了解医院和医生...

作为美国最大的公立医院系统，美国退伍军人事务部（VA）医疗系统在1995-1999年通过改革实现了医疗保健质量、服务满意度以及运营效率的大幅提高。美国前退伍军人事务部副部长、健康管理局局长Kenneth W. Kizer教授介绍了当年由他主导的VA系统公立医院改革的经验。这一改革成功之处在于采取了相互协调配套的一系列策略。首先是基于一体化医疗服务供给网络的概念，建立了新的、可问责的管理结构，将VA医疗系统的基本运营单位从单个医院转变为包含不同服务设施的一体化网络，以为特定地理区域上符合条件的人群提供协调、连续的服务。其次...

        归真堂和中药协会演出已久，但荒腔走板，破绽百出，拼上命也止不住观众的倒彩声。随着归真堂上市裁决日近，证监会很快成为这出大戏的主角。我想对证监会进一言：当个英雄，别当狗熊。为归真堂当狗熊的日子，实在不好过。

　　动物保护组织与社会各界呼吁救助黑熊，并非要反对谁，只是不想让中国人继续残忍对待动物。所谓活熊取胆，就是将熊终身圈养，在熊胆上永远开个口子，长期抽取胆汁。虽然活熊取胆的方式日新月异，但取胆的方法还是一如既往的残忍。

　　为了推动上市，归真堂与其盟友中药协会开展了一系列公关活动(...

 房地产、地方政府投资和高铁投资三个发动机同时熄火，经济硬着陆风险迅速放大，政府没有足够意志力容忍经济来一次硬着陆
　　【财新网】（专栏作家 刘胜军）最新一轮的房价调控又已逼近摊牌时刻。房价调控会再次成为“空调”吗？

　　我国房价调控肇始于2005年，其持续时间之长、政策之密集、效果之不尽如人意，令人侧目。

　　经济学常识告诉我们，房价取决于供给和需求。政府最初的调控聚焦于购房需求，采取了提高首付款比例、房贷利率上浮，继而又试点推出房产税，甚至祭出了备受争议的限购令。然而这些政策成效甚微，导致这一局...

世界银行本周高调发布了其与国务院发展研究中心的合作报告<中国2030>。报告一开始(第三段)就写到，两个问题很重要。第一个是，中国发展速度还会是世界上最快的？笔者不以为然，忍不住要问为什么高速度很重要？我们应知道长期低速但平稳的有质量的发展比高速而波动无质量的发展对社会、民众、和国家更为有益。 

但报告中的也有很多建议，值得重视。我以前的博文中也涉及了一些，如科技、环境、国企、和银行体系。但还有一些建议，笔者不敢苟同。下面我只谈资本帐户控制问题。笔者认为，在资本帐户管理方面，中国应向德国和日本学习，向过...

财新网头条刊登李剑阁的文章“李剑阁建言发行体制改革”。李先生在金融理论和实践上都颇有建树，两会前夕发文很有意义，文章大部分观点我都赞同，不过有一点可能搞错了方向。为防误读，整段引用如下。在“一、改革新股发审和再融资制度”第三段，李文说：

限制存量发行和“股权分置”一样是改革初期因为意识形态障碍残留的问题，需要进一步改革。放开IPO存量发行的过度限制，有利于国有经济的战略性重组，也有利于风险资本、PE资本的有序退出。

存量发行对美国、香港等海外市场很常见，就是在IPO时既发新股又卖老股（极端情况下也有只...