简单地整理一下自己在搜狐微博上的2012年5月财经微评，供自己日后反省和公众评论之用。

5.02

股市政策“吹牛”很顽强，是否重现1996-2001年背离经济基本面人造牛市行情值得持续观察。但是股市可以大胆投机似乎已经时不可待。

数据印象：（1）4月中国官方PMI数据继续上行，但多个重要的分项数据已经开始下滑。汇丰中国PMI数据有明显反弹，但仍然没有超过牛熊50的分界线。（2）新订单和积压订单指数下降，唯有出口订单指数上行。结合钢材价格指数近期回落情况看，内需依然疲弱，而外需则相对稳定。更多所谓的不确定性反应在国...

中国经济的第四次机遇

管清友

　　回顾历史，中国经济的巨大成功，得益于在抓住外部三次重大机遇推行对外开放，并在国内推动经济体制改革。

　　第一次机遇是20世纪七八十年代，欧美国家滞胀，经济大调整，产业转移。石油危机以来，西方发达国家经历了一轮较长时期的滞胀，世界经济重新洗牌，发达国家大量产业开始转移到发展中国家。中国在此时打开了国门，开放国内市场，设立经济特区，开放沿海城市，积极融入到国际产业分工体系中，凭借劳动力价格优势以及巨大的市场潜力，紧抓东亚产业转移契机，在大力吸引外资的同时积极发展出...

    这几天很不平静，一场风暴席卷上药，留下枝叶无数。我说过这种爆料方式不是我的风格，然而我必定是其中的焦点之一。既然无法置身事外，那索性就大大方方坦然面对，写下这篇“必须说的话”。
 
　　一、关于爆料事件
 
　　5月23日的爆料初看起来令人匪夷所思，不光因为爆料人是所谓“在职高管”，还因为有些帽子实在荒唐。比如监管机构已就上药违规之事进行调查，还比如上药将成为第二个“博士蛙”。所谓“被调查”一说，公司已经否认，我觉得没有理由继续怀疑。至于询问是否构成调查，这是文字游戏的范畴，我认为没有必要评价。第二...

注：“两会”期间写的分析政府工作报告、预算报告的文章，过时了。最近，呼吁政府刺激经济的声音见涨，感觉市场过虑了。

今年，国内外形势依旧复杂，但政府比前几年淡定。

“明降目标、暗保底线”是稳增长的内涵。

全国人大通过政府工作报告，GDP增长7.5%即成今年经济指南，八年来首度调降增长用意非凡。

政府工作报告信誓旦旦宣称，此举是为“转变经济发展方式、切实提高经济发展质量和效益，实现更长时期、更高水平、更好质量发展”。这样的说辞，已重复经年，而今年透出政府要真正付诸行动的决心。

3月14日，国务院总理...

李嘉诚为何继续看涨内地房地产?当上周李嘉诚将他在北京集零售、办公、酒店和住宅楼宇于一体的东方广场打包成汇贤房地产投资信托基金(Hui Xian Real Estate Investment Trust，简称汇贤REIT)、并通过将其上市募得资金16亿美元时，此事自然引发了各界的关注。李嘉诚看到了一些其他人所忽视的东西吗？

业余投资者一般都听说过被誉为“投资者的《圣经》”的《证券分析》一书，很多人都买过，比较认真的人会仔细阅读该书一两遍，大体上了解本杰明·格雷厄姆和戴维·多德先生的价值投资思想。在了解他们的思想之后，很多人会感觉缺少一些东西：

• 经典的《证券分析》第一版和第二版距今已经超过70年了，里面的例子还适用吗？特别是永远有“中国特色”的A股市场？
• 格雷厄姆和多德写作《证券分析》的时候，上市公司还不需要披露现金流量表，现在已有现金流量表可供分析，是否有一些新的方法？
• 当年的会计准则与现在相比已有不小...

中日货币实施自由交易对谁更有利？

　　新浪财经讯 中国外汇交易中心29日宣布，将发展人民币对日元直接交易，使得日元将成为除美元外首个与人民币开展直接交易的主要外国货币。复旦大学经济学院副院长孙立坚(微博)在新浪财经微访谈中提到，在当前的国际经济形势尤其是中日关系的大背景下，必须抓住现在的有利时机强化自身的金融体系，否则中国的增长方式还是会因为缺乏财富管理的能力落入一个被动让别人管理的格局。这是中国政府所不愿看到的。

　　为什么现在推出？

　　孙立坚认为，中日两国已成为美国最大的债主，...

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  　　进一步坚持改革开放，是破解当前经济下滑局面的最好的良方。如果再来一次与上次“4万亿”雷同的项目刺激，投资拉动的经济刺激模式，无疑是不具有可持久力的。

　　继多个部委发布“新36条实施细则”后，银监会近日也对外公布了《关于鼓励和引导民间资本进入银行业的实施意见》（以下简称“意见”）。这都表明了，在当前经济走入下行通道的时期，决策层希望通过包括制度创新在内的多元方式来刺激经济，而不单纯寄望于投资来推动经济发展。

　　尽管民营资本进入银行业从未有过政策上的限制，但由于设置的门槛过高，实质上...

昨天唐山一次小地震，竟然先是令什么水泥、工程机械、基建类股票反弹，后来干脆导致股市大涨。反观去年311日本大地震，地震消息传来日本股市立刻大跌。真是冰火两重天。去年那会儿中国股市也正是半死不活的时候，股民们见日本股市大跌也都普遍挺失望，大骂日本人真是他妈的“缺心眼子”，明明地震了，先要齐心协力“抗震”、“维稳”呀，跑什么跑呢？先稳定住，再找抗震、重建概念啊。这要在中国，什么水泥啦、钢铁啦，还不炒翻了天！至少那时中国股民对日本人有着一种恨铁不成钢的情绪。中国股民肯定恨不得大地震都震在自己的国家—...

中国作为一个新兴经济体，金融创新是社会经济发展的必由之路。但不能因为需要金融创新而创新。

2008年金融风暴之后，金融创新好像成了贬义词。曾经的金融创新产品，如次贷和CDO（担保债务凭证）为投资者带来过兴奋，为金融业和经济也带来过一阵繁荣。但其后而至的灾难至今还为美国经济带来无法量衡的苦痛。综其利弊，这样的金融创新是否值得，大家自有判断。但美国作为世界第一金融大国，不少金融创新还是前人未有。而中国作为一个新兴经济体，金融创新之路该怎样走？

在过去的十几年中，我们有过不少因金融创新而一放就乱的...

敬告：写作本报告时，本人不持有恒生电子股票，也不通过任何方式做多或做空该等股票。这一事实会对本文的中立性产生影响。

l  1.0业务仍是该公司的增长点，针对小型机构投资者的SaaS产品或将脱颖而出；

l  2.0业务开展不顺利，短期内无法贡献利润；

l  预估该公司2012年每股收益为0.47～0.52元，增长15%～27%；

l  股价合理，但不具备安全边际。

这里不打算介绍所有软件公司的类型和进化历程，主要还是简单介绍一下与恒生电子比较类似的软件公司（以行业应用为主）的进化情况。

中国实体经济中的中小企业在资金上一直受歧视：总量上获得的资金与其地位不匹配；融资价格上被迫接受高成本定价。大家基本都意识到，中国现阶段的直接/间接金融市场对实体经济的中小企业支持是乏力的，因此民间对开放金融管制的呼声极其强烈。抛开金融市场，实体经济中较小规模经营主体还在资金上受到另外的挤压，本文尝试简略分析。

企业在经营过程中除可通过股权/债权融资获得资金支持外，采购—库存—销售也是获得、付出资金的重要环节，也就是说产业链上也能“筹集”资金，至于“筹集”的资金正或负、多或少则取决该企业在产业...

在市场的一片叫好声中,一大批投资项目又被集中批复了,这样主动的”总需求管理”似乎每次都能成为力挽经济增速下滑的灵丹妙药,经济增长自去年四季度以来的下滑趋势有望在下半年逆转,这无需怀疑。评判这一政策是否恰当不是市场的事,但作为经济与市场的参与者，则需为这一政策干预引发的经济环境波动做好应对准备。

历史上看,这样的总需求管理往往最终成为对经济环境稳定性的干扰, 2009年大力度的经济刺激对那之后三年的宏观经济有明显的冲击,而2010年2季度为应对欧债危机而出台规模较小的经济刺激,在那之后一年也对经济和市场产生了明...

“2012云南企业家大讲堂”前天开讲，国务院参事、资深经济学家陈全生作“宏观经济趋势及政策走向”主题报告，建议实行“允许买房，限制卖房，奖励租房，闲置罚款”的政策，各级政府多方式筹集资金，打折购买现有竣工房屋，然后全部租赁出去。

  来自昆明日报的报道，特别强调陈全生的国务院参事身份，同时也交代他是资深经济学家。但作为“云南企业家大讲堂”的嘉宾，我们更看重的其实是他的后一个社会角色，毕竟这是个学术性质的论坛，他是以个人身份去做经济报告的。那么就经济说经济，他的16字“箴言”，于今现实，究竟有多大意义呢...

       上周，A股市场且战且退。截至周五收盘，上证指数报收2333.55点，全周下跌0.47%；深成指报9884.96点，全周下跌0.18%。两市日成交量较前一周继续萎缩。

5月21日晚间,中国证监会发布了《关于修改〈证券发行与承销管理办法〉的决定》(下文简称《决定》),这一《决定》是对之前出台的《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》中有关“发行与承销管理”部分的落实。作为新股发行体制改革的一部分，这一政策对长期困扰A股市场的“三高”问题将有何影响？对于Ａ股市场的走势有何影响？Ａ股市场在当前格局下投资逻辑又该如何？

一、...

私有财产权对于现代社会具有重大意义，因为它是个人、家庭甚至整个社会乃以存在的基础，有关私有财产权的制度安排是整个社会的经济秩序和财产秩序的基础。在总体上，我国保护私人财产的制度和与之配套的法律法规都很不完善，这给公权侵犯私权留下了诸多后门。面对上述情况，除了专家学者针砭制度弊端、探索改革方向、政府自我完善制度以外，公众的维权自救行为对于制度进步具有重要意义，其中，那些杰出的维权人士往往具有标杆意义。

在房地产拆迁领域，那些利益受损最大、维权意识...

虽然，我们可以从不同的角度去认识现行房屋拆迁补偿制度的缺陷，比如法律缺陷、制度缺陷、行政体制弊端、财政体制弊端，等等，但是，归根结底，这个制度的缺陷和弊端最终指向房屋拆迁评估价。正是房屋拆迁评估价大大低于真实的市场价格，造成了大量拆迁户的巨额财产损失，也正是人为大幅度压低房屋拆迁评估价，为“买卖土地”留下了巨大的利润空间，而正是这一巨大利益，诱使地方政府扮演了“恶政”角色，也迫使开发商扮演了“流氓”角色。因此，要彻底改革这个制度，就要从根本上解决房屋拆迁评估价显失...