（五常按：本文是《经济解释》卷四《制度的选择》的第一章《经济学的缺环》的首两节。）

二○○七年五月至八月间，我以《经济学的缺环》为题发表了一系列十一期文章，目的是做一些「热身」运动，让自己的脑子进入状态，因为答应了科斯写题为《中国的经济制度》那篇长文。自二○○二年旧版《经济解释》卷三《制度的选择》结笔后，严谨的学术论著我没有继续，恐怕脑子不中用了，所以先写那十一期操练一下。当时觉得还可以。然而，二○○八年的春天《中国的经济制度》完稿后，反复重读，察觉到在合约的思维上自己进入了一个此前没有...

   “把稳增长放到更为重要的位置上”，温家宝总理的指示如同发令枪，发改委顷刻放行一批“铁公基”类的大型项目。4万亿元2.0版的到来风传，信誓旦旦要调整经济结构的政策风向标一夜之间看似就要扭转。

　　纵观2012年下半年我国的宏观经济格局，已被隐隐逼近的衰退阴霾笼罩。

　　笔者以为，欧债仍是全球最大的风险点。从目前欧洲局势的演绎方向来看，欧洲经济的前景大致有三种可能性：

　　第一种，全面减速，在衰退中以时间换空间。

　　希腊留在欧元区，欧盟国家在货币一体化的前提下，强化财政约束机制，继续执行紧缩政策，...

6月17日希腊大选后，新zf将决定未来希腊的命运。如希腊退出欧罗体系，欧罗区将蒙受5000亿欧罗亏损，西班牙、葡萄牙、爱尔兰甚至意大利的银行已面对资金大量流失，存款户进一步将资金转存到其他银行（上周已有10亿欧罗由西班牙Bankia银行流失，该银行5月份已国有化），冲击十分大，但可以承受。

希腊流动存款只有1700亿欧罗，对整个欧罗区影响很微，但西班牙及意大利等却有3万亿欧罗，如引发信心危机颇麻烦。到时欧洲央行会否一如联储局一样提出「存款安全保证」？希腊脱离欧罗区后，新zf所发的新钞票有没有人相信？

一旦失去欧洲...

（长篇原文《如何破译美联储QE3的暗黑密码》发表于和讯网专栏）

6月第一个交易日,美国股市收盘大幅下挫,创年内最大跌幅,三大股指之一的道琼斯工业平均指数回吐了今年以来的涨幅。最近的美国就业报告也非常令人失望，5月份只增加了69000个就业机会。美国经济只能用一个字形容：惨，惨，惨！

这对奥巴马总统实在不是一个好消息。统计结果表明，大选年内消费者信心指数（CCI/Consumer Confidence Index）大于等于95，现任总统即可成功连任，但年内CCI平均值目前只有67，所以奥巴马总统连任希望渺茫。...

上周A股市场在经历持续下跌后，开始企稳反弹。震荡的主基调虽未有改变，但前两个交易日的大幅拉升，抬升了沪、深两市的重心，使沪、深周K线出现乐观趋势。美中不足的是，成交量始终未能有效的放大，尤其是上周后三个交易日持续收出十字星，表明在政策利好频出的背景下，投资者依然对股指未来的走势心存疑虑。上证综指与深证综指的周K线均以收阳结尾，结束了周线三连阴的局面，其中上证综指收于2373.44点，实现1.71%的周涨幅；深综指收于966.79点，实现3.39%的周涨幅。

宏观经济形势较差，让A股背上了沉重的“心理包袱”，走势颇有“忧心...

@旁观组：随着全球经济增长开始明显减速，各国的政策重新开始侧重增长。发达国家货币政策在极低利率下，不是维持就是预期加大放松资产负债表，而发展中国家已经进入降息或者降息观察阶段。随着印度、俄罗斯、巴西都相继降息，金砖国家就剩下中国了。去年底以来，中国央行已经连续3次降准，但伴随着经济增长即将破8，通胀即将破3，市场降息预期快速上升。

    我们认为，现在降息作为一个政策信号是一个必然之举，应该及时果断，我们建议现在应该随时推出。但考虑到中国经济和中国利率政策的复杂性，如果深思熟虑的全盘考虑，可以对...

股市好的时候评论家们大多看好。股市不好的时候评论家们大多看淡。当然，股民也是如此。

但是，2012年5月23日，英国金融时报的一篇文章，"股票失宠"（Out of Stock) 不属此类随风飘的性质，值得一读。我先归纳，然后结合中国的情况做点评论。

德国的安联保险公司管理客户资金17000亿英镑。它只有6％的投资在股票上，而90％在债券上。十年前，股票投资的比例高达20％。它的资产配置主管 Nikhil Srinivasan 说，"我们完全是听从保单持有人的意愿。我们没必要在股票投资上过分激进。"

世界上很多机构都跟安联保险一样，一直在降低股票...

题目是故意的。

英语里没有顿号，平行的词汇一般用逗号分割。我没有满嘴跑英文单词的习惯，认识的洋品牌比绝大多数普通白领少，但有三件事情会暴露我长期在国外生活的痕迹：不会用顿号、爱去咖啡店还有就是虽然过了背双肩包的年龄还继续背双肩包。

回到北京有半年了。北京的空气花了不到一个星期就适应了，早晚高峰的地铁半个月后我就游刃有余，打不到车没关系我有公交卡实在不行就找满街的黑车，不管是含三聚氰胺还是黄曲霉素牛奶我也敢喝至今还没出人命。你大概明白我的意思了，除了不会用顿号这等小事，我走在路上绝对不会被人...

中央银行的难局

未来十年中国的宏观条件面临大的拐点。

过去的十年，由于网络信息技术溢出效应和中国入世而至全球化红利的扩散，全球分工体系发生了重大变化，生产链被大规模重组，对应于中国人口结构变化即农业部门人口加速向工业部门转移，储蓄率上升；同时伴随着全球化浪潮的配套工业体系建设所引致的产业升级、重工业化、城市化互为循环，顺差累积和强劲的升值预期，形成了持续的跨境资本流动。中国过去十年的外汇占款劲增反映了这个基本面：2002年至2011年，中国外汇占款从1.78万亿上升至2011年...

金融消费者的权益保护在中国大陆地区并不是一个陌生的概念，学界早已经开始探讨，立法上也有了一些尝试，但是与台湾地区相比，大陆地区金融消费者权益保护的观念还远远未深入人心，实践上也仅限于个别地区的较低层阶的立法。与台湾地区早已颁布“金融消费者保护法”的立法现实相比，我们在在金融消费者权益保护方面仍然有很多的路要走。抛去政治层面的争议不谈，仅从法理以及立法移植角度来看，台湾地区的“金融消费者保护法”毫无疑问地为中国大陆地区金融消费者保护方面的立法提供了一定的参考。学习和研究台湾地区的“金融消费者保护法...

笔者多年来曾经多次论述，人民币应该大幅度升值，因为这对中国利大于弊。近来有许多关于人民币已经接近均衡汇率的论述，甚至有不少人认为人民币将会贬值。本文论述，虽然人民币应该升值的幅度已经减少，但还是有相当大的升值空间。

自2005年中以来，人民币兑美元的名义汇率已上涨约30%。由于这期间中国的物价上涨比美国的大，人民币对美元的“实际”汇率上涨得更多。这使应该继续上涨的空间减少。

由于多年来没有让人民币做足够的升值，部分地使物价与资产价格上升，因而多次须要通过提高利率与上调银行准备金率等方法来抑制，到最近...

全球金融危机使得基金业受到了巨大的冲击。整个行业受托资产萎缩，管理费收入减少，流动性危机及去杠杆化导致大量基金赎回，主动型管理资产的业绩剧烈波动，传统的投资理念和程序受到挑战，所有这些都促使基金公司在金融危机之后从新检讨和调整公司的发展战略，以更好地适应今后的一步发展。

实际上在金融危机以后我们已经看到一些国际性的基金公司（资产管理公司）在公司经营和投资管理策略上的变化。例如，擅长主动型管理的公司开始开发被动型产品及开始管理指数化基金，一些长期以来以主动型管理见长的公司也纷纷推出指数化基金、ET...

    最近听评论员讲美国地产市场的复苏听得耳朵都出茧了，市场探底了，是抄底的最佳时机等等打了鸡血般的豪言壮语在各种专家的道场里此起彼伏，不过听惯了狼来了却屡不见狼来的我知道所谓专家挣钱的本事是忽悠而不是说出真理。

   美国的地产市场且跌着呢。

   如下图，根据美国商务部的数据，美国的房屋拥有率已经降到了1997年以来的最低点，65.4%。而与此同时空置房屋的单位租金中值却在不断上升。

简单地整理一下自己在搜狐微博上的2012年5月财经微评，供自己日后反省和公众评论之用。

5.02

股市政策“吹牛”很顽强，是否重现1996-2001年背离经济基本面人造牛市行情值得持续观察。但是股市可以大胆投机似乎已经时不可待。

数据印象：（1）4月中国官方PMI数据继续上行，但多个重要的分项数据已经开始下滑。汇丰中国PMI数据有明显反弹，但仍然没有超过牛熊50的分界线。（2）新订单和积压订单指数下降，唯有出口订单指数上行。结合钢材价格指数近期回落情况看，内需依然疲弱，而外需则相对稳定。更多所谓的不确定性反应在国...

中国经济的第四次机遇

管清友

　　回顾历史，中国经济的巨大成功，得益于在抓住外部三次重大机遇推行对外开放，并在国内推动经济体制改革。

　　第一次机遇是20世纪七八十年代，欧美国家滞胀，经济大调整，产业转移。石油危机以来，西方发达国家经历了一轮较长时期的滞胀，世界经济重新洗牌，发达国家大量产业开始转移到发展中国家。中国在此时打开了国门，开放国内市场，设立经济特区，开放沿海城市，积极融入到国际产业分工体系中，凭借劳动力价格优势以及巨大的市场潜力，紧抓东亚产业转移契机，在大力吸引外资的同时积极发展出...

    这几天很不平静，一场风暴席卷上药，留下枝叶无数。我说过这种爆料方式不是我的风格，然而我必定是其中的焦点之一。既然无法置身事外，那索性就大大方方坦然面对，写下这篇“必须说的话”。
 
　　一、关于爆料事件
 
　　5月23日的爆料初看起来令人匪夷所思，不光因为爆料人是所谓“在职高管”，还因为有些帽子实在荒唐。比如监管机构已就上药违规之事进行调查，还比如上药将成为第二个“博士蛙”。所谓“被调查”一说，公司已经否认，我觉得没有理由继续怀疑。至于询问是否构成调查，这是文字游戏的范畴，我认为没有必要评价。第二...

注：“两会”期间写的分析政府工作报告、预算报告的文章，过时了。最近，呼吁政府刺激经济的声音见涨，感觉市场过虑了。

今年，国内外形势依旧复杂，但政府比前几年淡定。

“明降目标、暗保底线”是稳增长的内涵。

全国人大通过政府工作报告，GDP增长7.5%即成今年经济指南，八年来首度调降增长用意非凡。

政府工作报告信誓旦旦宣称，此举是为“转变经济发展方式、切实提高经济发展质量和效益，实现更长时期、更高水平、更好质量发展”。这样的说辞，已重复经年，而今年透出政府要真正付诸行动的决心。

3月14日，国务院总理...