6月25日（周一）《财经》导读专文

中国楼市繁荣能否再起

松绑地产的逻辑

为什么要松绑地产的调控？需要梳理过去一年多来宏观调控的政策逻辑。

核心是从需求端通过限购来冷却地产，但是这种调控并未导致房价的崩溃，这是因为政策一直暗中接济地产商的资金链，比如去年是影子银行体系支持了开发商，大量贸易链贷款暗中的流向也是地产，甚至有一些地方暗中压银行支持地产商，具体方式是要银行提供资金给一些政府性实体，关键时侯收购一些开发商的库存。总体来讲，经过过去一年多的力度很大的调控，但地产商“以价换量”进行得并不...

联发科收购晨星：联发科将支付0.794股及现金1元，预定公开收购最低收购数量为2.12亿股，即占晨星已发行股份之40％，最高收购数量为 2.54亿股，即晨星已发行48％，公开收购完成后，联发科将进一步合并晨星，完成后续之合并作业，目前预计作业完成之时间约在2013年初。

联发科收购Mstar让人感觉突然，如果是之前传说的HTC收购可以理解，毕竟现在手机公司做芯片比较普遍，也可以说是趋势，HTC没有收购 Mstar估计是因为Mstar在业界地位不够，技术成熟度不够有关；但MTK与Mstar业务重合度太高，Mstar手机面临出局危险，对MTK有利的 是电视领...

“如果连证券市场每天的价格变动都不能预测，何以能够有效地预测整个经济的未来？”    -------刘军宁 “为什么预测是不可能的？” 《华尔街日报中文版》

今天，我观察的A股50家大公司的7年CAPE为15.98，创下了2005年1月以来的新低。美国过去90年S&P500的7年CAPE均值为16.40。A股目前的估值确实不贵了。

证券市场每天的价格变动是随机的，更像是几何布朗运动的随机漫步。从短期看，估值不具有对股市短期波动的预测能力。但是，从长期看，股票市场并不是随机的，股票的估值决定了长期投资的回报率。

耶鲁大...

田永秋/Alfred Tian

破产管理人Anne‐Marie Pouteaux 和Hans L. Bergqvist面带着微笑，走出萨博位于瑞典特洛海坦的工厂办公楼的大门，望着挂在天际的一丝云彩不约而同地长长地出了一口气。折腾他们七个多月的萨博破产资产出售案，终于以狗血戏剧的方式结束了，今晚他们终于可以睡个安稳觉了。

几名工人望着破产人远去的背影，迟迟不愿离开。他们除了在失业大半年后再次找到工作而感到高兴外，但心里多少也有些许担心，因为新老板要在这儿生产的不再是他们熟悉得不能再熟悉的9－3或9－5了，而是一种叫...

利率市场化指向严谨货币条件

中国金融体系的最大脆弱性来自于政府配置资源权力过大所导致的严重的道德风险和大量的或有债务。

在诸侯经济体制下，实际上是不太可能建立真正的中央银行制的。

诸侯（地方政府和国有经济部门）几乎掌控着一切驱动经济增长所必须的要素，如土地，矿权、税收，市场准入，环保标准等等。因此微观投资回报率可以被轻易改变，使得原来不可行的项目变得可行，信贷和投资得以按照权力的意志而配置。故此，中央银行的货币政策很难保持应有的有效性和独立性。

一直以来，中国央...

（原文发表于6月20日【第一财经日报】）

最近油价下跌得比较厉害，坊间很多专家都在不亦乐乎的宣告廉价石油时代的到来。看得出，人们要么是太过于乐观，要么是太过于健忘了。根据美国能源信息管理局（EIA）的数据（如下图），油价在短期常常有较大波动。但自1998年以来油价的长期趋势是明显的上涨。1998年扣除通胀因素的平均油价是$1.41/加仑,而今年这个数值是$3.62/加仑，增长了156.7%，而同期CPI仅上升了44%。在全球量化宽松，债务扩张的今天，油价明显跑赢了通胀。结论就是，从长线来看，石油和黄金一样是对冲货币超发和通货膨...

430亿出资IMF意味着什么？

复旦大学经济学院副院长、金融学教授孙立坚

央行19日晚间宣布，中国支持并决定参与国际货币基金组织(以下简称IMF)增资，数额为430亿美元。而世界第一号大国美国却没有任何的行动！那么，如何来解读中国政府为什么以这样的方式、这样的规模参与到国际救助机制的阵营中，这可能是大家都想了解的问题。我归纳了一下，主要的动机来自于以下三点：

首先，中国和欧元区有着千丝万缕的联系，从政府层面上而言，我们外汇储备多元化结构离不开欧元资产，如果欧元受到这次欧债危机的巨大冲击而大幅贬值的...

(发表于美国最大的Financial Newsletter出版商Agora的旗舰刊物Daily Reckoning/每日清算）

全球金融市场就像霜打了的茄子，死气沉沉。摩根斯坦利以创历史记录的低佣金比例1.1%含泪接下了facebook的IPO，这也应征了现如今的金融市场是僧多粥少，大家都抢破了脑袋接客做买卖。

北京科技大学东凌经济管理学院教授赵晓

高和资本金融分析师 李慧忠

   任何一种均衡状态都有其动态线、阶段性和相对性，从过去的“高增长”到当下的“稳增长”实质上是从一种均衡状态转向另一种均衡状态。而中国经济的转型好似一辆行进中的自行车，必要的减速有利于正确方向的把握，但如果减速过度则面临自行车倒地的风险。如何在“高增长低质量”与“低增长高质量”之间寻求平衡是考验执政能力的关键。当然，最可怕的结果是低增长低质量。

   下面我们从现状、回顾与反思、趋势及解...

投资的沼泽

中国此轮经济下行是由投资显著下行所引致的。以在建净投资规模分析，在建净规模＝在建总规模－未投产项目（期末在建）累计完成投资；这个指标较好地反映了投资增长的惯性，也就是报告期末所有在建项目建成投产还需要的投资总量。

该指标的实际值从2009年35.11%下滑至2010年21.6% ，再回落至2011年底的14.2% ，掉了20个百分点。若以不变价格计算，我用2011年末的在建净投资规模推算今年名义投资完成额增速为 18.3%。若今年投资价格回落显著，那么今年投资增速要比这个数要低。

从4月份、5月份投资完成额数据看，要么数...

@旁观组：短短数年来，中国的贫富收入差距急剧扩大。但是，人们心目中的合理收入差距在短期内不可能有大的变化。现实和社会心理规范之间的矛盾有可能导致各收入阶层间的摩擦加剧。

前文提到，收入差距统计的质量不佳，主要原因在于高收入阶层的收入统计数据匮乏。由于高收入阶层的收入来源繁杂，统计起来难度较大。而且，作为税收的主要目标，高收入阶层更倾向于低报收入。这些困难不仅仅在中国存在，在其它国家也是同样。在美国，工资所得及资本所得都必须向税务部门报告，而且税务部门也有激励仔细核查高收入群体的收入，这样，报税数...

--文章发表于《地产》杂志 观察家栏目  2012年7月号

抽文: 温州民间资本要改变投资房地产的形式,未来的投资出路在于商业地产或以基金和信托为代表的证券化产品。

暴风雪后极寒冷的市场

一年后再来温州调研，城市绿化和高楼大厦明显漂亮了，但温州经济却经历了重的危机。担保协会秘书长告诉我们,2007年全市共有370多家担保公司，今年风暴过后协会成员只有51家，客户中有3个老板跑了,他本人也有几千万的损失。全市原有40万家企业(包括个体工商户)，今年跑了200多家扩张快负债高的中型企业，倒闭的约有10%，受到危机影响的企业占八成。...

     综合来看，我国宏观税负已然不低。考虑到今后几年经济的持续发展和人均收入的提高，如果政府还不下定决心真正推行结构性减税政策，那么，累进性的税率机制将会在未来几年内把我国宏观税负水平推高到拖累中国经济增长的边缘。2011年，我国财政收入已经突破10万亿元大关，我们不但有大幅减税的必要，更有减税的能力。落实“结构性减税”需要口号，更需要行动！

中国税负究竟高不高？

（作者：赵晓 陈金保）

     中国税负究竟高不高?这已是近几年来大家争论最多的话题，由于计算方法、所站的角度不同，大家的结论各不相...

(发表于美国最大的Financial Newsletter出版商Agora的旗舰刊物Daily Reckoning/每日清算）

（五常按：本文是《制度的选择》第一章《经济学的缺环》的第四节。）

我今天认为新制度经济学的不幸发展，源于一九六八年我在芝加哥大学推敲合约的选择时，举棋不定，引进了「卸责」（或偷懒），一个无从观察的变量。后来一九六九年发表的关于合约选择的文章，其中有两段话写来大费思量：

「任何合约组合着不同物主，牵涉到洽商费用之外，还有监管投入与分配收入的费用。这些费用加起来是交易费用，分成合约的交易费用看来要比固定租金合约或工资合约的为高。佃农分成，除了分成率的议定及履行的监管，还有土地与非土地的投入...

楼市反弹期待政策表态

(作者：赵晓  陈金保)

    国家统计局刚刚发布的5月份全国70个大中城市新建住宅销售价格以及二手房价格变动情况显示，与4月份相比，无论新房还是二手房，房价环比上涨的城市数量均有所增加，尤其是二手房环比上涨的城市增加到18个，比4月份增加了9个。而且有媒体报道，深圳、南京、上海等地纷纷出现千人排队购房现象，万科、保利、恒大、华润、碧桂园等多家龙头房企五月业绩一片喜人。5月份开始北京、上海等地的二手房交易量至少上升了五成，甚至有些地方“号贩子”又回到了二手房办证大厅。另外，部分城...

四月份糟糕的经济增长数据，让市场再度产生硬着陆的担忧，宏观政策再度宽松的呼声渐起。

一、整体杠杆率可控，但内部失衡

从长周期的角度分析，中国经济硬着陆的可能性并不大，因为整体杠杆率处于可控范围之内。如按官方口径计算，中国公共债务占GDP的比例目前只有17％，算上地方融资平台和大型央企的债务负担，这一比例也就在40%上下。如果考虑广义口径，算上46%的居民债务率和96%的企业债务率，中国的全部债务率也就是182%，仅仅是欧美列国的一半。

目前的去杠杆化主要集中在生产领域，包括房地产、地方政府、基建投资极其相关工...

经过6月初持续不断的调整后，沪深两市在上一周开始出现止跌企稳的迹象。截至上周末，上证综指收于2306.85点，周涨幅为1.11%；深证成指收于9885.64点，周涨幅为1.84%。五个交易日涨跌互现，期间虽有板块涨跌轮动，不乏热点涌现，但沪深两市成交量始终未能有效放大，资金大多继续采取观望态度。沪深两市数次涨跌均与国外市场存在明显互动，反应市场本身人气不旺，指数缺乏持续上涨的动力。

经济形势低迷的宏观背景下，政策放松的力度已成为影响A股市场走势的重要因素。A股结束原来的下跌走势，开始横盘整理，时点上与央行宣布6月8日起下调...