这已经是10多年以前的事儿了。日本某著名百货店有一个专门到客户家里提供服务的团队，他们的客户几乎都是富婆。领导这个团队的董事每年都调整激励制度，每月都召开全体大会，表彰先进，批评落后。可尽管他工作卖力，最近几年不但成绩上不去，反而每况愈下，在不得已的情况下，他通过人找到了我的公司。

我派人先去该公司调研，不到几天，我们就感觉到了他们团队的问题所在。后来又派人去走访他们的客户，验证了我们对其症结的预估。

这个团队有几个销售员成绩出奇地好，被称为销售高手。其中，销售冠军田中的业绩更是平均业绩的十几倍...

稳增长：投资靠得住吗？

（赵晓 岳安时）

   除了2008年金融危机时期外，时至6月而尚对于中国经济下半年走势不甚清晰的年份似乎不多。进入二季度以来，经济数据普遍以超出市场预期的方式下行，而中国经济是否再度会“硬着陆”的辩驳也开始愈发甚嚣尘上。

   自2011年一季度GDP同比增速达到9.7%的高点而后一路下行以来，市场部分观点认为经济增速的下行是主动调控的结果，诚然之前屡次动用提准和加息的货币政策是这方面一个证据，不过当去年11月央行宣布降准以来，资本市场乃至实体经济似乎对逐步宽松的流动性均不为所动...

最近这两件事情挺吸引眼球的。一是说中国养老金由N万亿的缺口，二是说延长退休年龄是必然趋势。

这两件事情其实是相互联系的。

我想起了自己读博士时候的一道作业题。问题很简单，就是如何修理美国的养老金体系。这里的基本事实是：美国的人均寿命已经由建立养老金体系时的约65岁增加到了当前的约80岁，交养老金的人越来越少，领养老金的人越来越多，而且平均起来一领就是十几年，所以养老金体系面临入不敷出的问题。作业的要求就是：想个办法解决这个问题。

作为一个对美国社会缺乏认识的外国学生，我做这道题的方式很简单，就...

在我们这样一个国家，坚持农地保护不动摇，有充分根据。相对于我国的人口数量，并考虑到国际比较因素，我国的土地资源要确保国民的食品安全、支撑有竞争力的农业，条件并不是太好。优质农地不足，是我们发展现代农业所面临的最大制约因素。中国要转变为一个有创新活力的国家，必须把中国人...

（五常按：本文是《制度的选择》第一章《经济学的缺环》的最后第五节。）

我在经济学的贡献主要是合约理论及分析，算不算是新制度经济学是无关宏旨的。从一九六八年发表的《私产与佃农》到二○○八年的《中国的经济制度》，自己比较称意的作品全部是以合约为主题。没有刻意这样做，只是走上了一条通道就继续走下去。可幸变化多，自己认为有趣，有满足感。走这条路的行家奇怪地少，只我一士谔谔，新鲜的题材俯拾即是。要说的是，《经济解释》的前三卷牵涉到的主要是传统的资源使用与收入分配。我把这些传统之见修改了不少，没有解...

 在很多通信人的心中，早已厌倦了无休止的恶性竞争，经历了十年高速发展，通信业貌似进入了一个非理性的怪圈，最市场化的垄断行业在为公众贡献着硕果仅存的还能降价的产品（通信服务）的同时，却不断的遭受着来自公众的误解，媒体的误读和专家的非议。

 而身处其中的人们，也早已在心理上失去了昔日的尊严，中国通信行业的发展一如中国经济的发展，数字高速增长的背后与财务报表的光鲜，是一场与大部分身处其中的人毫无利益关系的游戏。身处其中的人们除了能够贡献汗水与泪水之外，大部分时候只是那些收益的旁观者。

求变，在通信人的...

@旁观组：随着CPI将在6月破3，三季度破2，市场预期政策空间打开。但是同过去10年相比，这次稳增长的空间应该相当有限。本文从CPI和GDP的角度分析，如果要保持同样的增长，那么短期政府可能要容忍更高的通胀，长期可能带来通胀预期的持续恶化；反过来，要稳定通胀预期，让通胀维持在可控区间，那么政府短期就需要容忍更低的增长。

    而在更长的时间范围里，中国政府应该学习美联储或者欧洲央行，给出一个可信的通胀目标并坚定的达到，这样可以逐步稳定全社会的通胀预期，提高全社会的效率。

一、同样的通胀面临更低的增长...

上周大盘四个交易日当中，除周一收阳上涨外，其余三天均阴线下跌，大盘延续疲软。6月20日，证监会就《证券投资基金管理公司管理办法》（下称《管理办法》）及其配套细则的修订草案、《关于实施<合格境外机构投资者境内证券投资管理办法>有关问题的规定》（下称《QFII办法》）公开征求意见，正式发布实施《证券投资基金运作管理办法》（下称《运作办法》），有关部门负责人对拟修改《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》（下称《专户办法》）及其配套规则的情况进行了介绍。证监会的这些措施有助于场外资金入市，将对A股产生重要影...

大家都认为不可能的事，往往是情理之中的事情。２０年前，不光日本人，就连中国人也不会想到日本会失去以后的二十年。

当时的日本旭日东升，有凌驾美国的势头。感到不安的美国人走到街头抵制日货，用锤头砸烂日本家电。有一本美国人写的名为《日本作为世界第一》的书风靡全球，尤其在日本销量特大，着实地让日本老百姓飘飘然了一阵子。

我永远也忘不了当时房价居高不下的理论，那就是“土地不能生产”，意思说它只会越来越少，也就变相说它会越来越贵。很多人现在还在为当时的投资埋单，因为他们恐惧将来更买不起房子，就...

答《时代周报》：收入分配改革为何迟迟不出台？

2012-6-21

时代周报：6月14日，全国人大财经委员会副主任贺铿透露，本月底全国人大常委会将通过收入分配改革方案，国务院有关部门正在积极修改之中。可就在第二天，贺铿又作出澄清，称能否通过“目前尚无法肯定”。从2004年开始，“即将通过”的消息就吊足了公众胃口，如今8年已过，方案能否通过却仍“无法肯定”。 

收入分配改革牵涉整个经济体制，或许本就不该寄希望于一个方案改变今日中国收入悬殊的状况，但我们还是要问，方案难产背后到底有何隐情？此方案真的能把超出国际警戒...

6月25日（周一）《财经》导读专文

中国楼市繁荣能否再起

松绑地产的逻辑

为什么要松绑地产的调控？需要梳理过去一年多来宏观调控的政策逻辑。

核心是从需求端通过限购来冷却地产，但是这种调控并未导致房价的崩溃，这是因为政策一直暗中接济地产商的资金链，比如去年是影子银行体系支持了开发商，大量贸易链贷款暗中的流向也是地产，甚至有一些地方暗中压银行支持地产商，具体方式是要银行提供资金给一些政府性实体，关键时侯收购一些开发商的库存。总体来讲，经过过去一年多的力度很大的调控，但地产商“以价换量”进行得并不...

联发科收购晨星：联发科将支付0.794股及现金1元，预定公开收购最低收购数量为2.12亿股，即占晨星已发行股份之40％，最高收购数量为 2.54亿股，即晨星已发行48％，公开收购完成后，联发科将进一步合并晨星，完成后续之合并作业，目前预计作业完成之时间约在2013年初。

联发科收购Mstar让人感觉突然，如果是之前传说的HTC收购可以理解，毕竟现在手机公司做芯片比较普遍，也可以说是趋势，HTC没有收购 Mstar估计是因为Mstar在业界地位不够，技术成熟度不够有关；但MTK与Mstar业务重合度太高，Mstar手机面临出局危险，对MTK有利的 是电视领...

“如果连证券市场每天的价格变动都不能预测，何以能够有效地预测整个经济的未来？”    -------刘军宁 “为什么预测是不可能的？” 《华尔街日报中文版》

今天，我观察的A股50家大公司的7年CAPE为15.98，创下了2005年1月以来的新低。美国过去90年S&P500的7年CAPE均值为16.40。A股目前的估值确实不贵了。

证券市场每天的价格变动是随机的，更像是几何布朗运动的随机漫步。从短期看，估值不具有对股市短期波动的预测能力。但是，从长期看，股票市场并不是随机的，股票的估值决定了长期投资的回报率。

耶鲁大...

田永秋/Alfred Tian

破产管理人Anne‐Marie Pouteaux 和Hans L. Bergqvist面带着微笑，走出萨博位于瑞典特洛海坦的工厂办公楼的大门，望着挂在天际的一丝云彩不约而同地长长地出了一口气。折腾他们七个多月的萨博破产资产出售案，终于以狗血戏剧的方式结束了，今晚他们终于可以睡个安稳觉了。

几名工人望着破产人远去的背影，迟迟不愿离开。他们除了在失业大半年后再次找到工作而感到高兴外，但心里多少也有些许担心，因为新老板要在这儿生产的不再是他们熟悉得不能再熟悉的9－3或9－5了，而是一种叫...

利率市场化指向严谨货币条件

中国金融体系的最大脆弱性来自于政府配置资源权力过大所导致的严重的道德风险和大量的或有债务。

在诸侯经济体制下，实际上是不太可能建立真正的中央银行制的。

诸侯（地方政府和国有经济部门）几乎掌控着一切驱动经济增长所必须的要素，如土地，矿权、税收，市场准入，环保标准等等。因此微观投资回报率可以被轻易改变，使得原来不可行的项目变得可行，信贷和投资得以按照权力的意志而配置。故此，中央银行的货币政策很难保持应有的有效性和独立性。

一直以来，中国央...

（原文发表于6月20日【第一财经日报】）

最近油价下跌得比较厉害，坊间很多专家都在不亦乐乎的宣告廉价石油时代的到来。看得出，人们要么是太过于乐观，要么是太过于健忘了。根据美国能源信息管理局（EIA）的数据（如下图），油价在短期常常有较大波动。但自1998年以来油价的长期趋势是明显的上涨。1998年扣除通胀因素的平均油价是$1.41/加仑,而今年这个数值是$3.62/加仑，增长了156.7%，而同期CPI仅上升了44%。在全球量化宽松，债务扩张的今天，油价明显跑赢了通胀。结论就是，从长线来看，石油和黄金一样是对冲货币超发和通货膨...

430亿出资IMF意味着什么？

复旦大学经济学院副院长、金融学教授孙立坚

央行19日晚间宣布，中国支持并决定参与国际货币基金组织(以下简称IMF)增资，数额为430亿美元。而世界第一号大国美国却没有任何的行动！那么，如何来解读中国政府为什么以这样的方式、这样的规模参与到国际救助机制的阵营中，这可能是大家都想了解的问题。我归纳了一下，主要的动机来自于以下三点：

首先，中国和欧元区有着千丝万缕的联系，从政府层面上而言，我们外汇储备多元化结构离不开欧元资产，如果欧元受到这次欧债危机的巨大冲击而大幅贬值的...

(发表于美国最大的Financial Newsletter出版商Agora的旗舰刊物Daily Reckoning/每日清算）

全球金融市场就像霜打了的茄子，死气沉沉。摩根斯坦利以创历史记录的低佣金比例1.1%含泪接下了facebook的IPO，这也应征了现如今的金融市场是僧多粥少，大家都抢破了脑袋接客做买卖。