5.5     期权

商场常说，时期就是金钱。最常用的含义是，把自己的钱暂时借给别人用，使用者就要给所有者报酬，就是所谓的利息。期权也是时间的报酬，是替别人上台赌博，承担赌博的后果，而让别人安心睡觉的代价。利息收入主要是勒紧裤带的报赏，而期权收入主要是参与赌博的后果。

在期货合约里，假如我们约定在一年后以100美元买一桶石油，那么不管明年的石油价格是高还是低，我们都必须履行这个合约。与期货类似但略有差别的金融产品是期权，如果我们购买了一个“认购期权”，那么我们未来某个时间就可以用某个价格买入某件商品，但是...

　　在7月份的经济数据和8月份的PMI数据公布之后，由于经济复苏相关数据远低于预期，而且随着外汇占款的缩量，以及CPI的一路走低，大家纷纷预测央行将很快会有今年新一次的降准或降息动作。但是，事实却是市场的降准降息预期一再落空，央行货币政策的如此淡定自然引来众多猜测。
 　　根据以往经验，经济低迷时期降准降息以加大货币放水是世界各国最常采用的刺激经济复苏的老套路。但这次，央行好像抛弃了降准降息的传统做法，而开始重视起公开市场操作的新办法来。一是频繁采用逆回购以抑制短...

(原文发表于9月15日【联合早报】并被凤凰卫视新闻节目引用）

九一八国耻日就快到了，而钓鱼岛的水也快煮沸了。国人之中求战之声日隆，随声附和彰显爱国热血本是应景之举，但于我却极难为。战争不一定会解决问题，却极有可能引发一场旷日持久的亚太军事危局。

日本曾给包括中国在内的许多亚洲国家带来巨大的战争创伤。在许多国人心中，日本过去是，现在是，未来也将是中国最大的战略敌人。因此一个小小钓鱼岛掀起如此巨大的涟漪就不足为奇了，其实我们过高抬举了日本对中国未来的威胁。

中国战略遏制日本最佳的武器并不...

要避免环境诉求的暴力化，相关的制度安排必须满足理性、公平和民主三项原则的要求。

近来在中国内地发生诸多因环境问题引发的大规模群体性事件，一方面展现出民众环境意识的觉醒，另一方面也表明，政府在做出事关环境的重大决策时，未能依照法律和政策要求，做好环境影响评估的公共参与工作。

　　法治与民主的共生关系在这类事件中体现得最为明显：为了不使法律规则流于形式，必须有社会监督和民主决策过程；反之，为了使公共参与等民主因素能够在环评过程中真正发挥作用，包含司法救济因素的法治保障又必不可少。环境正义的...

8月31日，由上海市银行同业公会与财新传媒联合主办的"2012上海银行家峰会"在上海举行。本人应邀出席并发表了 “利率市场化定价规则与科学决策”的演讲，现将演讲整理稿挂出，请博友分享。

各位下午好！

很高兴也很荣幸应邀出席“2012上海银行家峰会”，并就利率市场化主题与各位探讨交流。

近几年，利率市场化的呼声越来越高，可以说利率市场化成为我们改革开放进程中势在必行的动作。我们常说市场是一只“看不见的手”，价格就是市场这只“看不见的手”的集中反映，是体现“看不见的手”的强烈信号，是关系市场参与者切身利益的...

老曾博客25

业界同仁稿件选登(10)

《中国电力与能源》书中的“一特四大”违反科学、严重浪费、碳排突出、并为重大停电埋下致命隐患

2012年7月24日

一、前言

2012年4月10日由刘振亚所著的《中国电力与能源》图书首发式暨专家座谈会在京举行。该书以我国“能源战略以电力为中心”为基本论点，电力发展的核心任务是实施“一特四大”战略，就是‘特高压电网’、‘大煤电’、‘大水电’、‘大核电’、‘大型可再生能源发电’。书中还提出，“当前重要和紧迫的任务是实施‘一特四大’战略”；关键是建设特高压电...

QE3通过购买MBS债券，指望以此压低房产部门贷款利率，为购房者提供更为廉价的贷款资金，以促进房地产部门更为快速地复苏。而房地产市场好转将有效降低美国高企的失业率。

但从过去两轮量化宽松的政策效果看，货币政策很难解决目前失业率高企的问题。复苏以来美国就业改善较慢，连续40个月失业率在8%以上，这是大萧条后的历次危机以来就业恢复最为缓慢的一次。失业高企的原因主要来自于结构性因素，Barclays最新的一份报告显示，危机后美国的Beverage Curve明显右移。货币政策不是万灵药，只能够在一定程度上支持劳动力市场形势的改善，...

姓氏改变产品命运

做ODM的人想做品牌，大部分是源自内心的不平衡和不服气。

产品出厂价和零售价之间的巨大落差，让生产者很不平衡。中国工厂制造一个芭比娃娃，自己赚35美分，美国的品牌商却可以赚20美元！一个零售价40美元的罗技鼠标，中国生产商只能获得大约3美元的利润。

这就像一个厨师烹饪了一顿丰盛的大餐，参与分食的每一个人都酒足饭饱，厨师只能吃点残羹冷饭，勉强充饥。请客是别人的名义，赚钱是别人的事情，餐桌之上除了订餐的人，没有人知道厨师是大餐的真正制作者。

把自己亲生的“孩子”（产品），漂洋过海“过继”...

中国股票市场这一段时间以来的走势说明了这一点：这个市场终于在走向成熟。股票市场终于可以被看作经济的晴雨表，开始如实地反映实体经济的走向。而随着股票指数的下行，新股发行市盈率不断降低，大量依然在高价发行的股票一上市就跌破发行价，市场浓重的投机氛围终于有了被驱散的可能。在股票交易价格下跌的同时，投资者、也包括投机者都开始对风险敏感起来。那些既不考虑对投资者的责任、也不考虑社会责任的企业，不断被用脚投票。以银行股为例，适于炒作的小银行股票的市盈率曾经远高于大银行的。但是这一现象终于逆转过来——有些...

支撑美国1920年代高速增长的是高投资，而支撑高投资的是高储蓄率。由于年代久远，没有非常准确的当时储蓄率的数字。但是，通过对当时贫富分化的严重程度的分析，加上各收入阶层的储蓄率对比，可以发现当时美国的个人储蓄率非常高。应该在40-50%左右。

Distribution of Wealth

Rise in per capita income for top 1% of population, 1920-1929: 75%

Rise in per capita income for nation as a whole: 9%

Percentage of American Families with no savings: 80%

Percentage of savings held by top .1% of American...

 本人与北京银行董事长阎冰竹先生、行长严晓燕女士合著的《破解小微企业融资难最佳实践导论》，近日由中国金融出版社出版。中国银监会尚福林主席为该书作序表示：“小微企业金融服务关乎大局，任重而道远；破解小微企业融资难，需要多方‘最佳实践’。《破解小微企业融资难最佳实践导论》是这方面初步但较为系统的研究成果，其理论源于小微企业金融服务实践，相信也将裨益于小微企业金融服务实践。”现将拙著“绪论”贴出，恭请博友分享。

绪 论

小微企业发展及其融资问题，日益成为社会普遍关注的热点焦点问题。原因...

像股票和债券这样的证券，是随着资本主义社会的前进，历经几百年才发展起来的，它们与资本主义的产权体系一脉相承。今天的金融市场之所以变得让寻常人摸不到头脑，是因为市场上另外还存在一类被称为衍生证券，或者称为结构化产品的东西，游离于实体经济和实业资本之外，它们完全是由金融人士独立创造出来，具有千变万化的形态，并且披着各式华丽的外衣，拥有冠冕堂皇的名字。诞生伊始，它们便成了赌场上最受欢迎的产品，金融衍生品的各类赌桌前挤满了疯狂的人们。

期货是我们最常听到的一个词，比如我们总是听说石油...

苹果如果还想继续成为一家伟大的公司，就必须有个取舍：是和谐维稳还是继续革命？

9月12日的美国旧金山，iphone5如约而至，但很显然，在经历一番等待和期盼之后，消费者对这款苹果新品评价不高，在新浪网组织的网络投票中，选择“不考虑买”的有20361票，而选择“果断要买”的只有4168票，从苹果手机推出市场以来，这种一边倒的受消费者冷眼情况，还从未出现过。

与上一代的iphone4s，iphone5在许多方面做了改进，但主要集中在硬件性能的提升，且未对竞争对手的同价位产品有明显的性能超越。

如果以三个字评价iphone5：无惊喜。如果...

这一次量化宽松政策，没有公布计划执行的时间区间和采购的总规模。

操作对象MBS，与QE1类似。QE1采购MBS1.25万亿美元。

每月购买MBS400亿美元

自2011年8月开始，美联储就没有再行扩表，持有国债的头寸基本持平，持有MBS的头寸略降了50亿美元，也属基本持平。

但10年期公债孳息收益率、30年期公债孳息收益率和初次抵押贷款利率显著下行了80-100个bp。

过去一年中美国债券市场强大的买力，来自：

1、  欧债危机全面恶化，全球避险需求的上升（这是关键因素）；

2、  扭曲操作(OT)

3、  存量债务本息偿付的再投资

未...

老曾博客24

论文12

在淮南电力外送采用交流特高压方案基础上再建淮南～南京～上海和浙北～厦门的交流特高压工程将更是错上加错

——防患于未然的警钟先鸣

国家电网公司自2011年8月提出《关于抓紧开展淮南~南京~上海工程前期工作  加快构建华东特高压交流环网的报告》（国家电网发展[2011]1268号）以来，一直在步步紧逼国家批准建设淮南~南京~泰州~苏州~上海特高压交流工程以及浙北~浙中~浙南~福州~厦门特高压交流工程。解读国家电网公司提出的有关报告文件，不见不同电网构建方案的技术经济比较，没有工程建设必...

老曾博客23

业界同仁稿件选登(9)

（网络文稿转载，略有删减）

“国网帝国”的五大谎言

最近翻阅“国网帝国”掌门人刘振亚的新书《中国电力与能源》，颇多感慨。该书以中国电力与能源发展的《圣经》自居，从一个利益集团的角度指点国家电力与能源发展的迷津，将企业战略当作国家战略，将企业发展目标当作国家发展目标，并多有一些偷梁换柱之处，比如被全球各国上升为国家战略的智能电网概念被换成了以特高压为核心的坚强智能电网概念，读着读着发现，本书在探讨与研究中国电力与能源发展的外衣里面，裹藏着市场经...

Barra第二代中国模型的行业结构是基于标准GICS行业分类体系，由于我们无法获得A股的GISC行业分类，同时考虑到GICS行业分类可能并不是最好的区分中国A股市场行业因子的分类方法，本研究报告以证监会行业的门次类为基础。证监会行业分类包括所有A股的历史行业变动情况，其行业代码及名称的门类和次类（限制造业）如表1所示：

表1证监会行业门次类行业（1999年5月至2012年4月）

一般来说，每个行业应该要有一定数量的企业，而且其行业集中度不应该太高；同时每个行业应具有重要的经济地位，行业总...

中国光伏产业深陷扩张危机而难以自拔。李俊峰认为，企业应为疯狂逐利的错误行为来埋单，混乱局面下，恰恰是光伏市场重新洗牌整合的好时机。高扬报道。

“不是市场出了问题，也不是政府出了问题，是企业自身出了问题。企业不观察市场需求盲目扩张，才是问题所在。”

中国光伏产业正在自己编织的美好愿景中竭力挣扎。现在看来，这只是一个陷阱。这个陷阱在数年前已被预言，且得到了监管部门的预警。如今，这个陷阱还看不见底。 

国家发改委能源研究所副所长、国家气候中心主任、中国可再生能源学会副理事长李俊峰...

 不同于将近4年前中央政府掷地有声的“4万亿”经济刺激政策所赢得的一片掌声，近来各地政府相继宣布推出的地方版“4万亿”收获的几乎是一边倒的担忧和批评。的确，上一轮“4万亿”留下的后遗症至今远没有消化完，关于它的反思也并未冷却。

根据最新一期《新世纪》周刊的报道，目前各地加总的投资计划上限已经远不止4万亿元之数。财新网的不完全统计指出，7月以来的近两个月内，已有13个省市发布大规模经济刺激计划或稳增长措施，涉及金额超过10万亿元。

学术界及媒体都担心，一旦地方政府重启大规模投资，在短暂的刺激过后，可能陷入...