中国股票市场这一段时间以来的走势说明了这一点：这个市场终于在走向成熟。股票市场终于可以被看作经济的晴雨表，开始如实地反映实体经济的走向。而随着股票指数的下行，新股发行市盈率不断降低，大量依然在高价发行的股票一上市就跌破发行价，市场浓重的投机氛围终于有了被驱散的可能。在股票交易价格下跌的同时，投资者、也包括投机者都开始对风险敏感起来。那些既不考虑对投资者的责任、也不考虑社会责任的企业，不断被用脚投票。以银行股为例，适于炒作的小银行股票的市盈率曾经远高于大银行的。但是这一现象终于逆转过来——有些...

支撑美国1920年代高速增长的是高投资，而支撑高投资的是高储蓄率。由于年代久远，没有非常准确的当时储蓄率的数字。但是，通过对当时贫富分化的严重程度的分析，加上各收入阶层的储蓄率对比，可以发现当时美国的个人储蓄率非常高。应该在40-50%左右。

Distribution of Wealth

Rise in per capita income for top 1% of population, 1920-1929: 75%

Rise in per capita income for nation as a whole: 9%

Percentage of American Families with no savings: 80%

Percentage of savings held by top .1% of American...

 本人与北京银行董事长阎冰竹先生、行长严晓燕女士合著的《破解小微企业融资难最佳实践导论》，近日由中国金融出版社出版。中国银监会尚福林主席为该书作序表示：“小微企业金融服务关乎大局，任重而道远；破解小微企业融资难，需要多方‘最佳实践’。《破解小微企业融资难最佳实践导论》是这方面初步但较为系统的研究成果，其理论源于小微企业金融服务实践，相信也将裨益于小微企业金融服务实践。”现将拙著“绪论”贴出，恭请博友分享。

绪 论

小微企业发展及其融资问题，日益成为社会普遍关注的热点焦点问题。原因...

像股票和债券这样的证券，是随着资本主义社会的前进，历经几百年才发展起来的，它们与资本主义的产权体系一脉相承。今天的金融市场之所以变得让寻常人摸不到头脑，是因为市场上另外还存在一类被称为衍生证券，或者称为结构化产品的东西，游离于实体经济和实业资本之外，它们完全是由金融人士独立创造出来，具有千变万化的形态，并且披着各式华丽的外衣，拥有冠冕堂皇的名字。诞生伊始，它们便成了赌场上最受欢迎的产品，金融衍生品的各类赌桌前挤满了疯狂的人们。

期货是我们最常听到的一个词，比如我们总是听说石油...

苹果如果还想继续成为一家伟大的公司，就必须有个取舍：是和谐维稳还是继续革命？

9月12日的美国旧金山，iphone5如约而至，但很显然，在经历一番等待和期盼之后，消费者对这款苹果新品评价不高，在新浪网组织的网络投票中，选择“不考虑买”的有20361票，而选择“果断要买”的只有4168票，从苹果手机推出市场以来，这种一边倒的受消费者冷眼情况，还从未出现过。

与上一代的iphone4s，iphone5在许多方面做了改进，但主要集中在硬件性能的提升，且未对竞争对手的同价位产品有明显的性能超越。

如果以三个字评价iphone5：无惊喜。如果...

这一次量化宽松政策，没有公布计划执行的时间区间和采购的总规模。

操作对象MBS，与QE1类似。QE1采购MBS1.25万亿美元。

每月购买MBS400亿美元

自2011年8月开始，美联储就没有再行扩表，持有国债的头寸基本持平，持有MBS的头寸略降了50亿美元，也属基本持平。

但10年期公债孳息收益率、30年期公债孳息收益率和初次抵押贷款利率显著下行了80-100个bp。

过去一年中美国债券市场强大的买力，来自：

1、  欧债危机全面恶化，全球避险需求的上升（这是关键因素）；

2、  扭曲操作(OT)

3、  存量债务本息偿付的再投资

未...

老曾博客24

论文12

在淮南电力外送采用交流特高压方案基础上再建淮南～南京～上海和浙北～厦门的交流特高压工程将更是错上加错

——防患于未然的警钟先鸣

国家电网公司自2011年8月提出《关于抓紧开展淮南~南京~上海工程前期工作  加快构建华东特高压交流环网的报告》（国家电网发展[2011]1268号）以来，一直在步步紧逼国家批准建设淮南~南京~泰州~苏州~上海特高压交流工程以及浙北~浙中~浙南~福州~厦门特高压交流工程。解读国家电网公司提出的有关报告文件，不见不同电网构建方案的技术经济比较，没有工程建设必...

老曾博客23

业界同仁稿件选登(9)

（网络文稿转载，略有删减）

“国网帝国”的五大谎言

最近翻阅“国网帝国”掌门人刘振亚的新书《中国电力与能源》，颇多感慨。该书以中国电力与能源发展的《圣经》自居，从一个利益集团的角度指点国家电力与能源发展的迷津，将企业战略当作国家战略，将企业发展目标当作国家发展目标，并多有一些偷梁换柱之处，比如被全球各国上升为国家战略的智能电网概念被换成了以特高压为核心的坚强智能电网概念，读着读着发现，本书在探讨与研究中国电力与能源发展的外衣里面，裹藏着市场经...

Barra第二代中国模型的行业结构是基于标准GICS行业分类体系，由于我们无法获得A股的GISC行业分类，同时考虑到GICS行业分类可能并不是最好的区分中国A股市场行业因子的分类方法，本研究报告以证监会行业的门次类为基础。证监会行业分类包括所有A股的历史行业变动情况，其行业代码及名称的门类和次类（限制造业）如表1所示：

表1证监会行业门次类行业（1999年5月至2012年4月）

一般来说，每个行业应该要有一定数量的企业，而且其行业集中度不应该太高；同时每个行业应具有重要的经济地位，行业总...

中国光伏产业深陷扩张危机而难以自拔。李俊峰认为，企业应为疯狂逐利的错误行为来埋单，混乱局面下，恰恰是光伏市场重新洗牌整合的好时机。高扬报道。

“不是市场出了问题，也不是政府出了问题，是企业自身出了问题。企业不观察市场需求盲目扩张，才是问题所在。”

中国光伏产业正在自己编织的美好愿景中竭力挣扎。现在看来，这只是一个陷阱。这个陷阱在数年前已被预言，且得到了监管部门的预警。如今，这个陷阱还看不见底。 

国家发改委能源研究所副所长、国家气候中心主任、中国可再生能源学会副理事长李俊峰...

 不同于将近4年前中央政府掷地有声的“4万亿”经济刺激政策所赢得的一片掌声，近来各地政府相继宣布推出的地方版“4万亿”收获的几乎是一边倒的担忧和批评。的确，上一轮“4万亿”留下的后遗症至今远没有消化完，关于它的反思也并未冷却。

根据最新一期《新世纪》周刊的报道，目前各地加总的投资计划上限已经远不止4万亿元之数。财新网的不完全统计指出，7月以来的近两个月内，已有13个省市发布大规模经济刺激计划或稳增长措施，涉及金额超过10万亿元。

学术界及媒体都担心，一旦地方政府重启大规模投资，在短暂的刺激过后，可能陷入...

适应性是生物学领域中的一个重要概念，它是指生物物种适应自然环境的特性。从适应的绝对性讲，适应环境对生物物种的生存有决定性的意义；从适应的相对性讲，物种的特征在通过遗传而延续的同时，也随着环境的变化而有所改变。

在经济领域中也存在着同样的适应性法则。举个简单的例子，全球金融危机前，金融投资机构在低利率环境中生成出了一个新的特征，即高杠杆率。一方面，在低利率环境中，融资利率成本的降低刺激了借贷，另一方面，低利率环境下的低资本回报促使投资者通过杠杆化来提高投资回报。金融危机后，信用价差的大幅度提高从...

动则死，不动还能活着

百胜中国（肯德基，必胜客，东方既白和小肥羊）在2011年的总销售额超过350亿人民币，新增店面656，总店面数（肯德基和必胜客）4500，继续其中国餐饮绝对老大地位，并且加快拉大与其它本土连锁竞争者距离。与此同时，麦当劳也大力加快建店速度，两者是真正意义上的势均力敌。因为餐饮在中国受到的干预相对较小，同时是非暴利产业，投机者也少，因此，两者的发展与竞技处于相对自由竞争的环境中，这更好的映衬出中国消费产业在世界一体化中的生存现状和发展趋向。相较麦当劳专注做汉堡薯条的一贯传统路线以...

--文章发表于《地产》杂志 观察家栏目  2012年9月号

如果要盘点过去一个月内商业地产界发生的最吸引眼球的事件，毫无疑问是SOHO从散售转向自持的战略转型。与此同时，老牌港资地产商九龙仓却选择了另一条路，即把在中国所有的商办物业，除购物中心外，全部散售。市场上呈现的两种完全不同的声音，而且都是用钱投票。如何解读这两种不同的模式？如何洞悉商办市场短期内暗藏的机会？成为我们亟需思考得问题！

商业地产到底是持有好还是散售好？目前看商业地产还属于散售时代。首先我们追寻商业地产的价值源泉在哪里？主要由三部分构成：...

似乎是为了刺激消费，更可能是讨好老百姓，交通部门宣布节假日收费高速陆桥免费通行。

这是不是一件好事，还有的商量。所谓“刺激消费”，在下想来想去，除了刺激有车族多消耗一些汽油，为石油产业特别是中东国家多做一些贡献外，还真想不出这能增加其他什么消费。不开车，就不能回老家看望老人了吗？在国家号召大力节能减排，绿色出行的今天，他们反而刺激老百姓多消耗汽油，实乃匪夷所思！

即便这是一件好事，该不该“政府发令，企业买单”，更是值得商榷的事。假如高速公路属于各级政府全资所有，政府愿意拿公共资金惠民，抛开决策...

（赵晓 史贵存）

    当前，中国经济下行压力仍然较大。8月，汇丰PMI终值从7月份的49.3降至47.6，创41个月新低，已连续10个月位于荣枯分界线下方。新出口订单、就业指数创新低，企业库存攀升至2004年4月有PMI数据以来的历史高点。PMI回落主要原因是外需疲软，进而又导致内需不足。机构预测，8月份经济数据难有惊喜，四季度或成为政策出台的窗口期。

    随着部分经济数据的超预期下滑，短期保持经济“稳增长”仍需从需求管理方面寻找突破。纵观当前国内外的经济形势，投资和外需两架马车的动力...

8月份中国经济主要数据在9日密集公布。其中全国工业生产者出厂价格（PPI）则同比下降3.5%，为过去34个月以来的最低水平，这既表明了当前实体经济仍处于收缩阶段，也表明当前工业领域的产能过剩正给工业带来巨大的压力。

在工业生产者出厂价格（PPI）中生产资料价格同比下降4.6%，其中，采掘工业价格下降8.3%，原材料工业价格下降5.2%，加工工业价格下降3.9%。生活资料价格同比上涨0.2%，其中，食品价格上涨0.5%，衣着价格上涨1.7%，一般日用品价格上涨0.3%，耐用消费品价格下降1.2%。从这可以清晰得看出，这轮PPI长时间下滑，主要的推动...

到目前为止，全球人口已经超过70亿。其中60岁以上的人口有8.93亿，占12.76%，到本世纪中叶，老龄人口将增加到24亿，占比超过25%。人口数字在持续攀升，女性的生育率却在逐渐下降，人口老龄化将成为全球性的困境。

之所以会出现这种现象？背后是社会宗教、文化和经济等各方面的因素。从文化层面来看，过去几千年来以家庭为核心的生产方式所产生的孝道精神从道德层面约束着子女对父母及其他长辈负有反哺责任，而现代社会强调个人权力及独立意志，从文化根基上彻底摧毁了子女和父母之间的伦理制约，“人口”生产者无论从法律层面还是从道德...