基本结论：

1.货币宽松惯性仍然存在。

2.纯货币面纱的流动性角度看，投资价值，债券》股票》房地产。

3.短期商品很难获得额外的流动性注入，下跌仍将持续。

报告基本前提：

假定：货币面纱，也就是说货币是外生的。资金总在大类资产之间流动。

以商品吸收的流动性变化作为基础背景。其他资产吸收的流动性变化与商品的比较。见下图

我们对数据进行如下处理，一，对单独的数据进行基期化，选择2002年作为原点。逐年对2002数据进行单元化计算。二，以商品价格单元化作为横截面参照，将其他数据与之做除法...

对于上半年7%的经济增长速度，主流看法是“缓中趋稳、稳中向好”，特别是二季度的经济数据普遍好于市场预期，甚至有乐观的分析认为中国经济增长很可能在2015年企稳并于2016年出现反弹。

但是，笔者以为，虽然二季度的各项需求数据(包括消费、投资和出口需求)环比都有所回升，但经济向好的基础还不稳固，经济下行压力还很大。近期公布的财政收入数据从侧面作证了这一点。

财政部公布的数据显示，今年1-6月累计，全国一般公共预算收入79600亿元，比上年同期增长6.6%，同口径增长4.7%，其中税收收入66507亿元，同比增长3.5%。6.6%的...

■ 审视上半年经济发展，不必太纠结于一两个百分点的起落，更不能存在过分焦躁心态，而是要小心呵护企稳复苏的态势，从新常态视角认清发展大局，正视困难、保持定力、主动作为，把握好稳增长、调结构、控风险之间的平衡点，确保经济运行在合理区间，为完成好“十二五”收官、谋划好“十三五”规划提供最有力的保障。

    红颜弹指老，刹那芳华。距离2005年7月21日人民币汇率形成机制改革，不觉已经有10年时间。2005年6月底至今，人民币兑美元、欧元与日元分别升值了26%、32%与34%，人民币的名义与实际有效汇率更是分别升值了46%与56%（后者考虑了中外通胀率差距）。抚今追昔、展望前程，当前是一个绝佳的时点。

    汇改10年，中国央行取得了什么成就呢？

    最大的成就，就是纠正了人民币汇率的持续低估，使得中国的内外资源配置更加均衡。21世纪初期，中国存在经常账户与资本账户的持续双顺差，且经常账户顺差占GDP比重在2007年一度高达GDP的10%。...

作者：陈德胜  中国民生银行研究规划专家

李洪侠　CF40青年研究员，国家信息中心博士后　

一、国企改革关键是处理好政府和市场关系

　　（一）过往国企改革缓解了当时面临的问题

　　改革开放以来，国有企业改革大致经历了3个阶段。一是放权让利和政企分开阶段。为增加供给克服短缺，改革开放后大体上用了15年时间，通过扩权让利、承包经营责任制等措施，把国有企业引入市场。二是抓大放小和建立现代企业制度阶段。为解决国有企业自身困难，1993-2003年通过“抓大放小”、困难企业退出、分离企业办社会职能、转换经营机制...

今年上半年社会融资规模余额131.58万亿，同比增长11.9％；而同期M2余额为133.3万亿，同比增长11.8％。社会融资规模和M2无论在余额还是增速上都惊人形似。这是巧合还是有规律可循？实际上，社会融资规模与M2既存在共性，也有差异性，而数据如此接近是偶然中的必然。

  社会融资规模由贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现承兑汇票、企业债和非金融企业股票融资所构成，主要涵盖企业融资规模，并不包括政府融资，如国债和地方政府债，也不包括非银行金融机构的融资，如金融债、信托证券公司上市融资。而M2指标中包括财政存款和非银金融机构...

市场和货币的本质是什么？是信心和信用，这两样东西就是一个硬币的两面。没了信心，市场，不管是股市还是什么市场，就死了。在这次罕见的持续时间近一个月的股灾里，我们目睹的正是这种信心的死去。如果市场有心电图的话，你可以看见市场正在心力衰竭。就是在这样的绝望里，我写下了《股灾拯救了中国超级牛市》。

过去十年华尔街最大的套利工具就是伯南克看跌期权（Bernanke Put），未来十年全世界金融机构（包括华尔街）最大的套利工具就是Xi Jinping Put【如果未来基础资产的市场价格下跌至低于期权约定的价格（执行价格），看跌期...

作者：陈德胜  中国民生银行研究规划专家

          李洪侠　CF40青年研究员，国家信息中心博士后　　

2015年一季度经济增长7%，处在年初确定目标区间。与此同时，虽然经济运行中不乏就业稳、能耗降、结构优等亮点，但从三驾马车、产业和区域等角度看，经济下行压力大仍是主要矛盾，伴随的通缩和金融风险有所上升。关键原因在于：中国经济正处在“衔接期”，一些传统产业、传统模式和增长点支撑能力消退，新的产业、新模式和新增长点还没有衔接到位。政策不调整将形成下滑惯性，影响市场信心。调整政策则需要防止政府干预甚至误导市场...

作者：陈德胜  中国民生银行研究规划专家

          李洪侠　CF40青年研究员，国家信息中心博士后

综观5月份主要宏观经济指标，经济仍在低位运行且压力较大，前期系列稳增长政策的叠加效应尚未完全显现，主要原因在于调控政策存在替代效应、时滞效应和漏出效应。为增强稳增长政策效果，实现全年增长目标，需要从组织、体制、机制和政策角度压缩三个效应。

　　经济下行压力大需要稳增长

　　5月份，投资、消费、出口、工业生产、房地产开发和销售等主要指标，总体上延续今年以来的增速回落态势，个别指标的小幅提升还没有形成趋势...

在亚洲一角,编织白色纤维的纺纱机发出呼呼的声音。经过五年的谈判，TPP终于形成29章林林总总的规则，还有几百项有关关税的规定。最后的文本还没有形成，谈判者还在进行最后一刻的争吵。这个新的贸易区有包括美国和越南在内的12个国家。Penfabric，一家位于马来西亚槟榔屿的纺织品公司，没有坐等。在它的一个工厂，明亮的黄色标识，将高端纤维和更便宜的布显著地进行了区别。最近，这些标识成倍增加。Penfabric 的总裁H. S. Teh 说：“我们必须与美国的需求合拍。”

TPP，即跨太平洋伙伴协定，是近年来最重要的自由贸易协定。如果得...

中国金融体系当前正处于新老更替之时，旧境未破、新境未立。中央银行手掌货币政策大权，处此境地，常不免进退失据，难以两全。当此之时，何去何从，市场莫辨。刹那间，妄境皆起。群魔乱舞，怪像迭生。

余近熟读《金刚经》，深为其智慧折服，乃以《金刚经》之精神思考金融市场的问题，或有所悟，与读者分享。

当前货币政策困境，当以《金刚经》中三句佛经破之。

一切有为法，如梦幻泡影，如露亦如电，应作如是观。

一切事物，都有其因缘。缘尽则事灭。中央银行的货币政策几大工具，如准备金制度、如加降息、如公开市场、如贴现，其...

 中国历来存在轻视专家的倾向，“五四”运动所倡导的就是“德先生”和“赛先生”，其意在弥补我国民主精神和科学精神的不足。但是这么多年过去了，“赛先生”依然没有登上我国文化传统的“大雅之堂”，而“德先生”千呼万唤更是不出来。

记得《大国崛起》中谈到，中国科学技术发展历史进程中存在许多怪现象，是很令国外经济学家迷惑的。许多技术的发明，其实在中国早就有的，我们不用提享名内外“四大发明”，也不要用提地动仪、测量术，单是我们的冶金技术，比如青铜器、铁器等，我们也绝不晚于欧美。

但是即使到了现代，为什...

中国的股市从诞生伊始，就注定不是一马平川的发展道路，与成熟的发达国家市场相比，其具有四大显著特点：融资功能重于投资功能，投机者多于投资者，为国企服务多于为民企，政府导向多于市场行为。

  资本市场功能不尽完善

  虽然制度不尽完善，但中国股市经历了“野蛮生长”阶段，上证指数从1990年上交所成立时的100点提升到目前的4000点附近，不考虑分红年化收益率16.2％，与此同时中国经济总量从1990年的1.9万亿增加到2014年的63.6万亿，年化增速15.8％。由此可见，从长期来看，中国股市基本还是反映了经济的成长性，与经济成长共...

作者 中国战略与管理研究会研究员 吴裕彬

一、股灾的血雨腥风和金刚经

7月8号中午我的一个朋友用微信给我发来一个链接，是保存在有道云笔记上的《股灾拯救了中国超级牛市》，问是不是我写的，我说是。他说他们单位的同事都在转，朋友圈里也都在转，股灾已经让很多人彻底绝望，是这篇文章让他们看到了希望的曙光。7月6日这篇文章才发表在英国国家广播公司BBC,怎么这么快就被我朋友还有他的同事看到？我点了一下他发的有道云笔记链接，阅读量竟有85万之多，我惊得无法言语。而全网不计其数的各种转发阅读量更破了300万。

我打开自...

近日，一篇名为“当今中国像极了1973年的日本？”引起不少人的注意，本文在此不欲就该文内容发表观点，倒是对文中提到的时点——1973年——大感兴趣。1973年值得关注，不是因为那年发生了著名的第一次石油危机，而是因为该年不仅是日本经济的减速元年，更是另一庞大经济体——西欧的减速之年。

西欧与日本同年踏上减速之路，这应当不是个偶然。转折的发生固然与其拥有相似的经济模式有关，但另一原因可能才是决定性的——大建设见顶。首先，我们解释一下什么是大建设，之所以选择这一名词，主要是为了和一个名为——地产基建周期——...

债券市场募集的资金大部分进入了地方政府和金融机构，真正进入实体经济的部分较少。真正的企业融资需求有所放缓。债券市场的发展并不乐观。

为使债券市场承载更多的资本市场的重任，需要减少对企业债和公司债的发行限制，减少审批环节，让市场发挥决定性作用，让市场来决定债券交易；拓展债券市场的投资主体，增加非银行机构的占比；全盘统筹，促进债券市场结构优化。

根据央行公布数据，今年上半年我国债券市场累计发行债券8.3万亿，同比增长50.3%。近几年我国债券市场发行迅速，随着地方政府债置换、同业存单发行、信贷资产证券化等...

自从城市商业银行之一的江苏银行启动了IPO上市的进程，众多的小银行跃跃欲试。

早在2008年成立伊始,广西的北部湾银行就确立了IPO目标，但至今仍无进展。据北部湾银行网站发布的公告称，5月21日，深圳证券交易所副总经理、广西证监局副局长等一行五人莅临指导上市工作。此举令北部湾银行精神振奋，不达上市目标决不罢休。

靠着同业间拆借业务的生猛之势，五年间飞速猛进以致在2012年达到盈利高峰，但只用了两年时间，北部湾银行的盈利就下滑九成。直至增资扩股举步维艰，上市进程更为曲折。

这样的发展模式和过程，与英...