美股经历了十年的大牛市，2009年低点至今，纳斯达克指数涨了超过4倍。然而，美国几家大名鼎鼎的私募基金巨头，自家股价不仅跑输了股指，就连去年的业绩也出现了不同程度的下降。尤其是2018年四季度，黑石集团、KKR、凯雷集团等私募巨头的净利润均出现了大幅度下滑甚至亏损。

 上市后跑输股指 

以下为黑石集团、KKR、凯雷集团上市至今（2019年2月28日）的股价涨跌幅情况： 

从数据来看，涨幅最高的是KKR，上市至今上涨了252.3%。而大名鼎鼎的凯雷集团上市至今近7年时间，股价上涨仅有31.7%。

美国股市自2009年起迎来了近10年...

高端陶瓷材料生产企业国瓷材料（）日前发布了2018年年报。

报告显示，公司全年实现营收约17.98亿，归母净利润5.43亿，扣非后归母净利润3.9亿，分别同比增长了47.65%、121.81%以及94.50%。其中，造成后两者差异的主要原因是公司因持有股权按照公允价值重新计量产生了约1.39亿的非经常性损益。

从四季度单季来看，实现营收5.29亿，扣非后归母净利润约1.24亿，分别同比增长65.71%以及228.41%，相比前三季度的41.23%和63.48%有了明显加速。

与此同时，公司还披露了2019年一季度业绩预告，预计实现归母净利润为1.14亿-1.26亿，同比增...

印巴冲突检验“核恐怖平衡”。——印度跟巴基斯坦这两个“世仇”国家近日再次发生武装冲突，这是半个世纪以来最严重的一次，双方都出动了大批的战机并互有损失。全世界为之揪心，因为它俩都是核国家，从概率而论多少存在着升级为核战的可能。不过笔者认为这种可能性微乎其微，盖因“核恐怖平衡”的定律最终还是会制约双方：若真的升级为核战，结果对双方都是毁灭性的，连带还会殃及周边国家乃至全人类。事实上印巴双方也无意于此，因此事态的平息是可以预料的。自从核武诞生之后，历史上的核国家虽也有过冲突，比如当年美俄之间的“古巴导...

本文由智堡（zhi666bao）整理编写。

200多年前，第一次工业革命爆发，机器的运用极大地提高了人类社会的生产力，同时也“解放了人类的双手”。但代价却是让大量的手工业者失业乃至流离失所，而另一方面，掌控着机器，开设了工厂的第一代资本家则赚得盆满钵满。社会贫富差距的扩大，使欧洲社会的稳定性越发受到威胁，在国境内，“宪章运动”、“巴黎公社”等层出不穷，而在国际上，各大列强之间以及列强与殖民地之间的矛盾日趋尖锐，国际形势的不确定性也日益增加……

时光荏苒，从某种程度上看，当下我们或许正面临一个类似的...

“河内会”无果的两种可能。——举世瞩目的美朝领导人“河内会”下半场突生变故：没有签署任何共同文件就提前散了。新华社的报道说，特朗普在记者会上表示，双方在会晤中就解除对朝制裁等问题出现了分歧。这让包括笔者在内的许多人颇感意外。事情何以至此？笔者分析有以下两种可能：一种可能是双方工作团队事先未能就最重要的议题基本达成一致，等到两国领导人会谈时才发现无法签署协议。果如此无疑是一个很低级的错误。另一种可能是会晤中有一方突然提出事先未获对方认可的某个要求，致使协议无法签署。果如此这样的“事故”原因同样让人...

晶方科技（）2月17日发布2018年度报告，报告期内公司营收5.66亿，同比下滑9.95%；归母净利润和扣非净利润分别约达7112.48万元和464.14万元，同比分别下滑25.67%和63.53%。

次日开盘公司股价不仅未受影响，反而涨停。当天，在指数大涨的背景下，公司所在的半导体行业还有多只个股涨停，包括长电科技、华天科技、通富微电等。 

2月19日，晶方科技高开，收盘涨幅4.36%，仍强于大盘。

那么作为半导体封测行业首家披露年报的公司，晶方科技成色究竟如何？

 业绩波动较大，前五大客户年度销售总额占比逾70% 

晶方科技上市于201...

在近期的这一波行情中，汽车股的表现稍逊。申万A股指数20日涨幅超过15%，而汽车行业同期涨幅不到12%，跑输大盘。

究其原因，除了汽车销量依旧低迷外，行业中积累的巨额商誉或是另一症结所在。

 行业总商誉近600亿元 

根据Wind数据，目前Wind汽车与汽车零部件行业下共有163家上市公司，截止2018年三季末，上述公司中账面存在商誉的公司共计82家，合计商誉金额约达591.98亿元，约占行业总资产的2.33%，净资产的5.25%。

由上图可知，汽车及零部件行业商誉的快速增长始于2014年。2014至2017年，行业商誉总额同比增长率分别达到...

牛市预期之下，同花顺（）今年以来股价翻倍，但凌厉的涨幅在年报公布之后戛然而止，未来业绩是否已经在快速上涨过程中被透支？

2月25日晚，公司公布了2018年年度报告，归母净利润继续下滑12.64%至6.34亿元。同时，公司披露了2019年第一季度业绩预告，预计归母净利润同比上升0%–15%。

业绩披露之前，同花顺股价连续两日涨停。而一季度回暖的业绩发布之后，公司股价上攻势头反而减弱，26日高开低走，27日更是下跌1.75%，28日下跌0.98%。

前期强势股票，为什么会在业绩公告之后出现见光死行情？更为重要的是，这种现象不只发生...

本文首发于智堡公众号：zhi666bao。

美国联邦债务上限的暂停日期将于3月1日结束，债务上限将在3月2日重启，恢复到22万亿美元左右。本文分析了债务上限的来龙去脉，此次财政部将如何应对，以及债务上限对短期国债和回购市场的影响。

要点：

• 美国政府违约的几率基本为零。财政部必会使用其掌握的会计工具，即所谓的非常措施 (Extraordinary measures)，作为权宜之计以避免政府债务违约。

• 通过非常措施创造额外借贷的能力约在3000亿美元左右。非常规措施再加预期税收流入，将允许财政部在8月底前都可以在债务上限之下...

[本文部分发表在《中国改革》2019年第三期，与韩和元会长合作]

长期以来我国政学商界普遍存在这样一种观点，宽松的货币和积极的财政政策可以创造中国经济的长期繁荣和财富；而从紧的货币和财政政策只会造成通货紧缩，带来经济萧条。在这种观点下，政府大力推动政府投资，货币供应增速惊人。数据显示，2017年M2为1990年的109.6倍。在观察到越来越严重的金融资产泡沫的忧患后，经济结构性转型、去杠杆的重要性被提到议事日程。

但在2018年贸易战以及经济疲软的压力下，对双扩政策的呼声又重回政策层。譬如， 在2019年1月的总理专...

在中国零售领域，无印良品一直都是一个非常特殊的外来者，其 "中高端"的品牌定位受到了一众都市白领的欢迎，但其较高的价位却同样让人诟病不已。

最近无印良品又出事了，瓶装水深陷"致癌门"。无印良品经常猝不及防地给它的"拥趸"当头一棒。

质量是品牌的生命线。人们不禁要问：无印，你的良品去哪了？价格虚高，区别对待日本和中国市场，你的初心又去哪了？你召得回水，还能召的回消费者的心吗？

问题频出的无印良品

据日本朝日新闻消息，2月22日，日本日用杂货店"无印良品"的运营公司良品计划宣布，将自动召回其品牌...

港交所公开信息显示，新加坡汽车经销商冠轈控股（）已于2月12日通过上市聆讯，公司拟于2月28日上市，计划发行2.25亿股，其中公开发售2250万股，每股售价0.43至0.47港元。

冠轈控股主要业务为销售全新平行进口汽车，亦提供如汽车融资、汽车租赁等相关服务及产品。聆讯资料显示，2016及2017年公司新车销售量在新加坡平行进口汽车经销商中排名第一，在汽车经销商中销量排名第12。

不过，公司的经营业绩却不如排名那样亮眼。

 2018年营收净利双双下滑 

公开资料显示，受益于汽车销量的增长，冠轈控股在2015至2017年间营收持续增长...

“黑箱产品”与“制度封印”。——人们都晓得“黑箱操作”这个词汇，但你知道什么叫“黑箱产品”吗？反正笔者没听说过。承蒙刘远举先生介绍，所谓“黑箱产品”，是指一些与数码、通讯等相关的高端科技产品。比如机器人阿尔法狗是人类发明研制的，但工程师们已经无法回答阿尔法狗为什么会下出这一步棋了。这就意味着“黑箱产品”有可能被怀有敌意的一方利用。刘先生据此指出，在国际贸易中，衣服、鞋、衬衫、袜子之类的低端产品，仅凭一般的自由贸易规则就可达成，但凡是具有黑箱特点的设备如高性能计算机、芯片、手机、数字机床、通讯系统...

生物科技企业金斯瑞生物科技（）自2015年底上市以来经历了10倍以上的涨幅，期间最大涨幅超过20倍，主要得益于公司在全球前沿的CAR-T细胞疗法中的领先进展。

然而，公司也在2018年因为进度不及预期以及遭到做空机构质疑而导致股价大跌，从最高点的34元/股下跌到了年底收盘时的10.56元/股，跌幅超过了三分之二。

经历几轮多空角逐之后，金斯瑞生物科技股价终于重回15港元附近，逼近被做空前的股价，基本收复失地。

站在当前这个时点，我们来看一看公司的研发进展究竟如何，未来又面临着怎样的机遇与挑战。

 狂飙的市值 

金斯瑞...

将领“折损”，腐败甚于战争。——据新华社消息：2月20日，军事法院认定中央军委联合参谋部原参谋长房峰辉犯受贿罪、行贿罪、巨额财产来源不明罪，判处其无期徒刑，但并未透露房峰辉的涉案金额。据财新记者统计，截至目前，中共十八大以来，已有16名副大军区及以上级别的“军虎”和55名军级将领落马的消息获官方确认，其中有7名上将，除了房峰辉，还包括中央军委原副主席郭伯雄以及已身故的中央军委原副主席徐才厚、中央军委原委员张阳。这样的数字不能不让笔者感到震惊：即使在战争年代，我军将领的“折损”也远未达到如此的数量。可见腐败的危害之大，亦可见不反腐不仅会“亡党亡国”也会“亡军”。（未名日记2月27日）

万孚生物（），体外诊断细分领域领先企业，此前披露了2018年业绩快报。报告显示，公司全年实现营收16.42亿，归母净利润3.07亿，分别同比增长了43.34%和45.86%。

从四季度单季来看，分别实现营收4.89亿和归母净利润0.85亿，同比增长了25.71%和46.55%。营收增速相比前三季度有所放缓，但归母净利润增速略有提升。

第二天，公司股价高开超过3%，但最终收跌0.76%。

在业绩较快增长的同时，公司也面临着持续、大额的减持压力，这成为打压市场信心的一个重要因素。

2018年5月，万孚生物新发的减持预披露公告显示科金控股计划在未来三个...

液压行业的“后起之秀”艾迪精密（）发布2018年度报告，数据显示公司全年营收10.21亿，归母净利润2.25亿，同比分别增长59.15%和61.2%。与此同时，公司经营性现金净流入6538.81万元，同比减少46.82%，与公司业绩走势相反。

 工程机械行业回暖带动公司收入增长 

艾迪精密主要从事液压产品的研究、生产及销售，主要产品包括液压破拆属具和液压件等。

根据财报，2018年公司液压破碎锤业务收入6.59亿元，同比增长67.23%，营收占比约65.22%；液压件业务收入3.5亿元，同比增长46.83%，营收占比约34.78%。公司表示收入增长的主要原因系机...

次贷危机之后，海外私募股权基金开启了一波上市潮，但国内却鲜有私募基金IPO。

2018年11月13日，瑞威资管正式在港交所挂牌交易，成为了国内首家在港股市场IPO的私募基金公司。

瑞威资管当前总市值徘徊在8亿港元左右，从市值角度是一家小公司。二级市场交投也不活跃，2019年2月25日，单日成交额不足13万港元。

花费精力研究如此冷门的一家公司，主要原因在于这个行业其实很重要，但上市公司很少，可选的研究对象不多。

 以不动产投资为主，单只基金规模“迷你” 

瑞威资管以不动产投资基金管理为主。招股书中援引弗若斯特...

经济增长理论是现代经济学理论的一个重要组成部分，也是最有吸引力的一个部分。诺贝尔经济学奖获得者卢卡斯曾说：“一旦一个人开始考虑经济增长问题，他就不会再关注其它问题了”。而从亚当斯密开始的对国民财富增长问题的思考，也为后人的经济学思想、经济政策制订提供了大量可供参考的素材。

讨论经济增长理论，就离不开索洛，离不开哈罗德和多马，离不开熊彼特，离不开罗默。这些理论为我们思考经济增长是如何实现的提供了一个角度，即从要素投入的角度。诚然，分工、国际贸易、制度变迁等都可以促进经济增长，但无论怎样的增长，都...