Robert Shiller 教授1981年发表在AER的论文中的一张图改变了我的投资理念。这位耶鲁的金融教授在校园内以谦逊、风度以及反对学生念金融而著称。

无论是学术界还是投资界，大家认为“理性”的估值方式是现金流折现模型。于是在这篇文章中，Shiller教授把100年以来真实的标准普尔指数（下图中实线）和用对股息折现推导出的股票指数（下图中虚线，采用标普上市公司真实的股利）之间做了一个对比，大家可以看到，真实股价的波动和模型预测值相差极大：

细心的朋友会发现，Shiller的数据涵盖了美国“大萧条”的那些年月，即便在...

本文由东吴大将司马懿2019年1月15日原创发布与微信公众号：臭皮匠投资研究 

当我喝到第十二碗孟婆汤的时候，孟婆对我说：你已经喝这么多碗了，你到底想忘了什么？ 我附在她耳边小声的说： 拼多多~拼多多，拼得多~省得多。而后，我再也见不到孟婆了。

想起拼多多，世界杯期间那首“拼多多~拼多多~拼的多~省的多”洗脑神曲还是会在耳畔不时回荡。余音绕耳，让人提笔难下，脑部的噪音真的很难消除。

自上市以来，拼多多虽有波动，但依然强势。1月10日，拼多多市值达到1976亿人民币，直逼小米的2049亿，对于拼多多的议论又多了起来...

美国结构化金融业界年会记录之一：

《大空头》作者称美国国债可能针对中国定向爆雷

陈剑

拉斯维加斯，2019

摘要：畅销书《大空头》作家迈克尔•刘易斯称美国总统特朗普有可能在未来选择性对中国所持有的美国国债及其他债券违约，也就是定向爆雷。

迈克尔•刘易斯是我最喜欢的非虚构作家之一，单单从他的作品改编的两部电影《点球成金/Moneyball》和《大空头/The Big Short》，我就曾经写过四篇影评：

在围绕股市的各种讨论中，巴菲特经常被搬出来，更多被提及的是他是怎么在牛熊市中投资的，如何在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪，这些也很有借鉴意义。但巴菲特的意义不仅在于启示投资者如何投资，更在于启示公司经营者应如何经营，股市监管者应如何监管。巴菲特既是成功的投资大师，也是成功的企业经营者，二者本质是相通的。正如他的搭档查理·芒格所说，“能理解投资的真髓也能让你成为一个好的企业管理者，反之亦然。”

巴菲特的经营理念

办公司的意义是什么？把股东、员工、客户谁排前面有争论，但为股东创造价值是根本...

本次二会中多为银行代表提议，应结合我国实际并借鉴国际经验，尽快对《存款保险条例》进行相应修订，并在此基础上研究制定《存款保险法》，加快建立市场化、法治化的有序处置机制。

我国《存款保险条例》于2015年5月1日正式施行后，以存款保险基金“取之于市场、用之于市场”为核心安排的存款保险制度，在稳定金融市场和维护存款人信心方面发挥着重要作用，与《银行业监督管理法》《企业破产法》等共同构成了我国金融机构风险处置的基本法律体系。

按照《条例》，我国存款保险制度将设立专门的存款保险基金管理机构，由...

在中国的各大城市，有一家橙色的店面开到了中国城市的大街小巷，这就是被称为中国零食第一股的来伊份，这家在中国非常有名的零食店，最近却碰到了麻烦，净利暴跌超过9成，高管离职不断，中国的零食第一股来伊份到底怎么了？

一、麻烦不断的来伊份

根据中国经济网转载《时间财经》的报道显示，3月1日，上海来伊份股份有限公司（下称：来伊份）发布公告称，董事会已于 2019 年 3 月 1 日收到公司副总裁冯轩天先生的书面辞职报告。因个人原因，冯轩天辞去在公司担任的副总裁职务。事实上，近半年来伊份公司出现频繁的人事变...

移动互联网资讯产业在中国可谓是蓬勃发展，在这个产业当中很多的产业参与者都还没能走上资本上市的道路，但是其中有一家却率先上市，这就是被誉为五环外的趣头条，这家堪比拼多多的上市公司，用短短几年的时间就实现了辉煌的战果，如今趣头条不仅实现了股价暴涨，更做到了业务高速发展，趣头条到底走出了一条怎么样的道路？

一、一路高歌猛进的趣头条

根据启信宝的数据显示，趣头条的母公司上海基分文化传播有限公司成立于2012年1月，从这个时间来看似乎是中国互联网的一个老兵了，但是其主要的APP趣头条的上线时间确实2016年...

白马非马，但科创板是A股。A股规范称为人民币普通股票，估计是为和B股、H股区别，是中国（大陆地区）股票市场的代称。至于科创板含义，参见证监会、上交所发布的十几个文件，大致可理解为A股在市场、制度方面的增量尝试。

股票市场是资源优化配置的场所。配置首先指资金供求双方，公司以股票换资金，投资者以资金换股票。公司获取资金有多种途径，可以是股也可以是债（或二者组合），因此配置也包括在多种途径上达致数量、价格均衡。就股的形式，对资金有需求的公司也未必用股票这种高级形式，创业公司的风险投资，后续A轮、B轮、...

放羊娃的羊皮卷第二卷（2019） 

（Emerged as a Capital Master）

目的 

每个新年之初，我为什么要督促自己写一篇文章呢？

我的生活，如同一个放羊娃，每天背着篮子，行走在商业和历史的原野上，偏爱收集。不时踢动田野里的土块，翻动河床里的石头，有时挥动铲子，甚至爬上山岩。写这篇文章，就是我每年整理篮子的时候（thread the jewels）。

写作是强制自我思辨，世界上最有效的思考工具。努力写得清晰流畅的过程，会有力冲刷我的顽固愚蠢（holes in my education），让我与欣赏的人群更靠近一寸一尺。

“如果晏子还...

摘要：改善个人生活、偿还个人借款、基金投资退出或到期……减持理由一个比一个高级

撰文|张银银&编辑|欣欣然

每一次股市的高潮，都有助于帮助“困难企业家”。

无论高潮的大小、长短。这一波，一大堆企业家减持了自己公司，可能要过上不那么困难的生活了。

是啊，“公司高管为了改善生活，都在卖股票，散户为了改善生活，开始买股票。”

到底谁的生活会因此而更好？

截至2019年2月27日，今年以来发布的减持公告已经逼近600份，涉及近300家公司。

仅2月26日晚间，就有42家公司发布减持公告。

同时，牛市却被热议，...

（图片来源：视觉中国）

2013年，随着恒大转型打响了房地产第一笔“永续债”，这场漂亮的翻身仗让永续债一时成为了企业的宠儿。

2017年12月，上海证券交易所和深圳证券交易所分别发布了《上海证券交易所公司债券预审核指南（四）特定品种——可续期公司债券》和《深圳证券交易所公司债券业务办理指南第3号——可续期公司债券业务》，截止2018年12月24日，仅2018年永续债发行规模接近5000亿元。

在2017年通过的《巴塞尔协议Ⅲ》框架下，永续债属于其他一级资本补充工具，在英美法国家发展较为成熟，然而我国的永续债则需要灵活...

三年，又一次全国两会，笔者终于看到全国人大代表、中国人民银行金融稳定局局长王景武将在两会期间提出建议，试点推进“监管沙盒”机制。这是笔者多年的愿景，监管层开始接受并推进“沙盒监管”。

沙盒监管是笔者多年来一直提议监管关注的模式，三年前我就开始研究这个领域，发现这种模式非常适合我国现阶段的金融发展状况。让我们一起盘整下沙盒监管的那些事。

近年来，金融科技的高度发展，金融产品层出不穷，人工智能飞速发展，互联网和移动支付已经成为每个人生活必不可少的一部分，金融科技的高速发展已经改变了人...

香港交易及结算所有限公司2月20日宣布，计划收购深圳一家金融市场科技服务公司51%控股股权，目前已签订意向协议书。

这是港交所在金融科技领域的新举措。2017年11月，港交所曾在新加坡成立首个海外办事处，希望与亚洲其他地区合作发展金融科技。2018年初，港交所宣布设立创新实验室。

港交所在一份新闻稿中称，这一收购意向，将有助于香港交易所进一步提升金融市场的科技实力，支持未来的战略发展。

港交所拟收购对象是深圳市融汇通金科技有限公司。融汇通金是一家技术服务提供商，业务涉及交易所市场、金融监管领域技术...

去年年底我们曾经在《负债2863亿超过广州市，现金仅够还债的富力该怎么活下去？》讨论过富力地产高负债的问题，当时负债超过2600亿的富力地产面临的难题以及其一些做错战略，如今2019年新年伊始，富力似乎又有一些负面消息出现，如今利润锐减60%，富力地产到底路在何方？

一、利润锐减陷盈利漩涡的富力

2月17日，富力地产发布公告称，截至2018年12月31日止，集团未经审核管理账目初步评估，2018年度合并利润将较2017年度得减少约 60%，富力地产表示，预期集团年度合并利润减少主要因为集团于2017年收购酒店资产带来大额的...

2，700亿贷款，因有保证，故不安全？

­­——评闽都支行诉中福公司、中福实业和九州公司贷款担保纠纷案

100084 清华大学经济管理学院金勇军

内 容摘 要

本案争议的关键是公司法第60条第3款。就公司法第

60条第3款而言，首先，它是委任合同的法定条款、

任意性规定……其次，它不是强制性规定。最高人民法

院脱离公司法第214条第3款，做出其他解释，难言有

据……最后，既然是法定条款，该款规定不可适用于董

事会……因此以下结论，并非于法有据：因有违公司法

第60条第3款提供的担保，2，700亿...

一．  科创板要求清理“对赌协议”但不排除例外

自科创板在进博会上被提起一直到1月30日晚相关文件发布，整个进程的116天牵动着许多人的心。3月24日，上海证券交易所发布《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答（二）》，第10点就投资机构在投资时约定有估值调整机制（对赌协议），发行人及中介机构应当如何把握作出答复：

“PE、VC 等机构在投资时约定估值调整机制（一般称为对赌协议）情形的，原则上要求发行人在申报前清理对赌协议，但同时满足以下要求的对赌协议可以不清理：一是发行人不作为对赌协议当事...

2月14日晚间，阿里巴巴向美国证券交易委员会提交报告，宣布通过全资子公司淘宝中国入股B站近2400万股, 持股比例占B站总股本约8%。这也是双方在去年12月淘宝与B站宣布达成广泛业务合作后的阿里与B站双方合作的升级。业内人士分析，这也反映了双方未来二次元商业化前景的乐观预期。

据B站介绍，当前淘宝与B站的业务合作正顺利推进，B站上一大批拥有百万粉丝的优质原生UP主正加速入驻淘宝，淘宝二次元已经和B站深度对接，根据每一位UP主的风格特质和粉丝特征制定了相应的商业化方案。很快，在淘宝二次元平台上，UP主们将通过与自身特点...

Bottom line: Alibaba's interest in Metro's China operations is part of its new retail strategy, while the purchase of a British payments company by its Ant Financial unit could give it a strong toehold in the European payments market.

After a period of relative quiet, e-commerce giant Alibaba (NYSE: BABA) is suddenly springing into three relatively major headlines simultaneously on the investment front. Two have a European angle, one involving a major potential investment in German retailer M...