荆民点评：

2013年3月，“11超日债”的首笔应付利息8980万元。2013年1月9日，评级机构鹏元将债券发行人超日太阳及其发行的“11超日债”信用等级进行了下调，二者均由AA下调为AA-。

本次超日太阳公司债为无担保的信用债，投资人对债券的偿付，提出了以下三个要求：

1. 对债券的后续偿付追加担保。在债券兑付面临恶化的情况下，要求发行人增信，这个要求是合理的。增信包括追加保证人和增加抵/质押物二种。超日太阳目前财务状况恶化，要找保证人，估计比较难，看来只能是公司自己提供抵/质押物。在2013年1月23日召开的债券持有人会议...

荆民点评：

这篇文章发表于二年前，把问题已经说得很透了。而当时股票发行制度面临的问题，现在又重新出现，好象时间没有过去一样。这说明中国股票发行制度改革进程之慢。股票发行制度的改革，不是要不要改，怎么改的问题，而是下不下得了决心改的问题。决策层要摆脱利益集团，真正进行实质性改革。股市活了，经济才能活。

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来源: 香港商报   2011年05月30日

新闻事件

上周最后一个交易日，A股创业板指以822.94点创下历史新低。该板块自年初至今的跌幅高达27％，...

荆民点评：

股票市场如要进一步发展，取消管制，以注册制（Disclosure - based）代替实质审查制（Merit- based）是关键。

现在实行的实质审查制度的最大问题，是发审委要审查发行人的盈利情况，而实际上，企业的盈利情况是无法审查的。公司的盈利水平取决于政策环境、管理水平、竞争程度和技术等因素，而这些因素处于不断的变化之中。发审委要评判哪些公司上市后会更好，事实上是达不到的。

另外，“有权力就有责任”，如果发审委进行实质审查，就要对自己审查中产生的过失承担责任。不能说，就管审，不承担责任。现在发行审查制度...

一、证券登记、托管和结算涉及的法律风险

（一）法律风险

法律风险指：“法律、法规不支持证券结算系统的规则或相关结算安排的履行，以及法律、法规不支持通过结算系统持有的财产权利和其他利益而使一方遭受损失的风险。另外，法律、法规适用不清晰同样会引起法律风险。”

（二）《证券结算系统推荐标准》涉及法律风险的建议

1. 建议一：法律框架

证券结算系统应在适用法律方面，建立健全、清晰、透明的法律基础。如果法律框架不够充分或其在实际中的适用不够确定，将会引起系统参与者及其客户的信用风险或流动性风险，甚至造成...

荆民点评：1997年，银行是交易所市场的会员，造成大量银行资金进入股市。为了解决此问题，政府决定组建单独的以银行为主体的银行间债券市场。我国债券市场从此一分为二。近年来，银行间市场发展迅速。据央行2013年初发布的数据显示，银行间市场债券托管量为24.6万亿元，占债券市场债券托管量的96.2%，是债券的主要市场。但二个市场的存在，使中国债券市场的整体发展受到影响。所谓是“合久必分，分久必合”，现在的任务是促成二个市场的联通融合。去年以来，这一问题有了突破。

2012年4月，公司信用类债券部际协调机制成立暨第一次会议...

荆民点评：标准普尔、穆迪、惠誉三大评级机构的威力甚至被认为超过了美国政府。著名的经济学家弗里德曼指出：我们生活在两个超级大国的世界里，一个是美国，一个是穆迪；美国可以用炸弹摧毁一个国家，穆迪可以用债券降级毁灭一个国家。

2011年，人民银行等多部委完成了国务院有关规范发展信用评级的专项课题。课题得出的结论是：减少对外部评级的依赖，发展本土评级机构。而大公国际是一家唯一没有穆迪等国际评级公司持股的国内著名评级公司。这是大公国际在京推出其独特的地方政府评级方法体系的背景。著名财经评论员叶檀对此进行了抨...

荆民点评：二级托管采用的是信托法理。在此情形下，客户是委托人和受益人，金融机构是信托所有权人。因为是信托所有权人，金融机构是可以动用客户的资金和证券的。这样，就可以快速有效地实现对客户金融资产的运营增值。所以，二级托管是市场先进国家如美国采用的一项比较有效率的制度。

但此制度引入中国来，发生了2001-2004年券商大规模挪用客户证券和资金的情况。其后，改为一级托管，即现在实行的“看穿式”模式，即中证登持有证券公司客户的明细。从中证登的角度，看得见证券公司客户的证券数目及其变动。这种托管模式比较安全，但...

题记：电子系统的出现和发展为证券无纸化提供了可能，而无纸化又引起了证券持有方式的变化。证券无纸化和间接持有方式对证券所有权、转让和质押都造成了深远的影响。现行的法律应实行变革以反应上述变化，否则就会造成法律与实践的脱节，从而造成有关结算成本和风险的提高。我国证券已实现了无纸化，但缺乏明确的法律界定。应在有关国际通行的法律原则基础上，结合中国转型经济时期的特点，建立适应我国现实需要的新型法律框架。

2013年01月20日   来源：证券市场红周刊

摘要：2013年1月8日，证监会召开“IPO在审企业2012年财务报告专项检查工作会议”。根据会议内容，3月31日之前，保荐机构和会计师必须完成对所服务的IPO在审企业的自查，随后证监会审核部门将对自查进行全面复核，而证监会百余人团队也将动用全系统的力量进行现场抽查。证监会启动IPO检查，将查882家。截至15日，已有7家IPO排队企业主动撤单或者被证监会终止审查。根据证监会相关领导在公开场合的讲话显示，除去传统核查重点高额存货、固定资产、现金交易等财务问题，虚构交易成为最关注问题。与...

题记：理财产品是不是影子银行？银监会就相关议题进行了调研，并已向国务院报告，称银行理财不属于“影子银行”，理由是：目前银行理财产品监管很清楚，信息披露也在逐步完善；而具体的规模和投向监管层都有掌握，只是外界看不到。

《著作权法》和《反不正当竞争法》对证券信息的法律保护，是法定的，即无论当事人愿意同意，强制适用；而合同法的保护，是根据当事人的约定对证券信息进行保护。由于当事人知道自己的利益所在，所以，在通常情况下，保护得更为周密。就此角度而言，证券信息的合同法保护，比法定的保护，更符合市场经济的规律。

另外，当数据库制作者因缺乏独创性，无法得到《著作权法》的保护，而且根据《反不正当竞争法》，也无法得到具有预期性的法律保护时，数据库制作者可以从合同法中，寻求确定性较强的自我保护。

就国外的实际情况而言，国外企...

在跨业金融竞争加剧、券商生存环境日趋严峻的大背景下，监管部门《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》(征求意见稿)出台，推出11大类推动证券行业改革开放和业务创新的措施，从政策意图看，是全面松绑券商经营限制，推动国内券商业务全面向国外大投行业务体系靠拢，培养中资证券公司的核心竞争力。

11大类归纳起来，大致从以下五个方面为证券业的发展创造制度环境。

首先，大幅放宽了证券公司的业务范围和业务限制。从国外投行业务范围看，自营业务及资产管理业务可以贯穿货币、利率、外汇、商品、股票、债券等多个市场...