2011年，我赴美国沃顿商学院访问学习。当中有一门课程——投资组合管理引起我极大的兴趣，我跟量化投资的“因缘际会”正由此而来。沃顿不愧为世界第一流的商学院，教授们不仅学术上可圈可点，还管理着华尔街的对冲基金，并且做得有声有色。在美国学习期间，经常和朋友们在一起探讨中美两国证券市场发展的种种差异，当时的A股市场正处于漫漫熊途，股指期货的大门刚刚打开，而国内的量化投资犹如屏风后的少女，欲露还羞。

一直以来，中国市场上的多数机构投资者都是基于价值分析和主观判断进行投资决策。作为一个...

1971年2月28日，世界上第一个电子股票市场诞生。

作为全球领先的无形交易市场，纳斯达克（NASDAQ）通过与全国范围内做市商系统相连结，实现了自动撮合场外证券市场交易。这成为做市商制度演变的雏形。

打破传统  做市商承担投资风险

21世纪初，做市商制度成功引入国内贵金属投资领域。自此之后，国内金融市场主要由两种基本模式构成，撮合交易和做市商交易。国内A股市场及期货市场属于前者，而天交所提供的贵金属交易则采取做市商交易模式。

简单来说，做市商就是具备一定实力和信誉的独立交易商。传统的撮合成交机制，需...

16年维权路 拷问券商行业道德

1996年初，被誉为“九五计划第一股”的“琼民源”吸引了10余万名股民的蜂拥而至，其中包括湖北的投资者--徐小青。琼民源的业绩一路刷新，徐小青也在规划自己的未来，觉得离梦想越来越近。但是，在单日创下5636.2万股的天量交易之后，琼民源因为虚假年报涉嫌欺诈，使大批股民高位套牢。最终因虚报利润、虚增资本公积金及操纵市场三项罪责，遭遇停牌。

而后，琼民源董事长李建华大幅压低公司资产价值，由1996年年报的17亿，瞬间缩水至-2000万。就此，琼民源10多亿元资产人间蒸发，许多投资者遭受重创。...

丙类户，从其字面看，仅是一个债券结算的账户，即企业以自己名义开立在中债登的账户。但经过这次债市风波后，丙类户的另外二重含义被深刻地认识到：丙类户，还是交易账户，是利益输送的通道。

最近业内流传的一句话，更是深刻地说明了这一点：在每个丙类账户后面，都有一个债券行业的“大佬”，他们呼风唤雨，能在一级市场拿到好的债券，还能找到各种资金方，没人敢得罪他们。

如果具有交易资格，那就不是一般的结算客户，而是交易主体。这跟美国对证券商的定义相符。在美国，证券商即指以自己的名义从事证券买卖的公司或自然人。从此...

信息中的“噪音”现象

所谓信息中的“噪音”现象是指信息发布者以一种“投其所好”方式，以一种满足“心理真实”的内容，而信息本身为虚假信息。信息发布者目的有时为了是来影响信息关注者行为和感情；有时是为了干扰关注者的判断和决策。“噪音”现象几乎所有的分析员都会面对的问题，识别信息中的“噪音”，不受其干扰或影响是摆在每个分析员的长久课题。

经济信息分析中“噪音”情况无所不在，尤其在那些热门行业的信息，比如房地产行业和证券行业的信息“噪音”表现的尤为突出。一般而言制造“噪音”基本来自经济事件...

4月中旬，国际金价的突然暴跌毫无征兆，但更让人无法预料的是国内突然掀起的一股黄金抢购热潮。

有媒体报道称，国际金价的连续大跌也牵扯到了国内黄金价格的大跌。单一周跌幅甚至逼近10%。不过很多国人并不认为这样的趋势将持续下去，相反，他们视之为“抄底”黄金市场的良机。这也导致多地出现了“投资金条”被抢购断货的现象。

这样一种现象，与人们群涌而上购买房产的景象何其相似。如果要细细分析，恐怕得说着与人们的“通胀恐惧症”息息相关。长期通货膨胀带来的恶果早已为人所熟知，任何人只需将当下人民币的购买力与10年前的相...

中国最近真是流年不利，先有惠誉和穆迪降低中国评级，接着官方公布的第一季度经济增长也低于市场预期，照这情形人民币本该下跌的，可如今偏偏上升，令出口受影响。至于人民币上升很有可能都是热钱惹的祸。人民币自2005年7月开始汇改以来，已经连续八年升值，而美元兑人民币汇率更由1美元兑8.2765元人民币，升至上周最高的1美元兑6.1699元人民币。

去年年底开始，受到日圆将大幅贬值的消息刺激，热钱开始四处出击，而中央又放大QFII及RQFII的额度来向Hot Money投怀送抱；加上人民银行允许开放台湾参与人民币业务，令国际套利资本...

中国股权投资(PE)行业从零起步，经过十余年发展，已经成为世界第二大市场。PE的快速发展，为建设多层次资本市场、解决中小企业融资难题，起到了积极作用。不过，在发展过程中，亦出现了诸如打着PE旗号进行乱集资等风险事件，以及“全民PE”“草根PE”等不良现象。

由此，要求加强PE监管的呼声日高。相关部门采取行动的主要措施是对PE实行事后备案制。如2011年11月以来，国家发改委先后出台四份文件，召开两次专门会议，推动和落实PE全覆盖的事后备案工作。今年3月25日国家发改委办公厅发布《关于进一步做好股权投资企业备案管理工作的通...

中国经济的商业模式核心是出口、房地产和基建。而这个核心的驱动力来自信贷。信贷的增长源于外汇占款增加带来的基础货币增加。外汇占款的增加来自于出口。这是一个正反馈循环，环环相扣。

2012年下半年外汇占款增量停滞，央行不得不用逆回购来增加流动性。

美国迅速发展的天然气产业就像一把双刃剑。虽然天然气的支持者们能迅速指出其经济效益和环保特性（天然气燃烧产生的二氧化碳约为煤炭的一半），但这种说法并不全面。天然气产业会对环境造成诸多影响，包括对空气质量和水质产生的风险。

“逸散性甲烷排放”就是潜在危害之一。甲烷是一种威力强大的温室气体，其排放贯穿于天然气开采的全过程。以100年的时间跨度计算，甲烷是二氧化碳全球变暖效应的25倍，这种气体会导致全球变暖，同时也削弱了天然气相对于煤炭和柴油所具备的温室气体排放优势（请参阅世界资源研究所发布的最新文章，...

　　与汶川地震仅仅相隔五年的时间，一场相同的灾难再次降临到四川这片土地上。2013年4月20日8点02分，四川省雅安市芦山县发生7.0级地震，造成重大财产损失和人员伤亡。

　　在难以预测的灾难的面前，中国人再次展现出了自己的大爱，纷纷伸出援助之手，为灾区捐 款捐物。截止到4月22日，为灾区捐款总额已经达到7亿（该数据不包括10万元以下捐款）。一时间，各地政府、慈善机构和群众对灾区人民的捐赠自然而然成为媒体报道的重点。

　　为地震灾区是人们表达爱心的重要方式，体现了人们对灾区群众的同情与关爱。根据中国家庭金...

我在英国游学三周，参加了几个研讨会之类的聚会。正好碰到黄金价格暴跌。各路神仙各有各的解释，并且各有各的下一步预测。

本人完全不懂黄金，不敢凑热闹。不过，一个英国投资者的话与众不同。我想转达给朋友们，看似乎有点道理。我首先申明，我不懂，不敢判断，只是转达。Please do not shoot the messenger!

他说，"还是巴菲特说的好，黄金没有多大的使用价值，又不能繁殖。我看黄金暴跌根本就没有任何原因。一个根本不值钱的东西被人们炒高了，必然下跌。至于什么时候跌，跌多少，只有上帝才知道。你们都别瞎蒙了！也别预测！没有意义。这就跟古董，和艺术品一样。值多少钱？没有估值的基础。十亿元不算贵，二十元不算便宜。这些东西本来就是瞎扯淡，不是投资品！你想赌一赌，没关系，但是别把它叫做投资。"


 

美国《福布斯》周刊日前预计，汇丰集团将在未来几个月内出售其在上海银行8%的股份，这些股份价值8亿美元。两年前，没人会想到汇丰会处理主要的中国资产，但现在有观点认为，其或将处理掉全部的在中资银行资产。观察人士已经察觉到这一变化，因为汇丰已经开始出售中资银行资产。今年，汇丰清空了15.6%平安股权。

当然，汇丰并不是唯一一个有此察觉的机构。美国银行（BAC）在去年出售了中国建设银行大部分的股份，高盛投资公司于今年1月出售了中国工商银行的股份，因为它们所持的大量股份并未帮助其拓展在中国的业务。

一幕幕当年金融危...

(自由贸易区观察研究系列随笔）

一批追寻知识产权正义的学者正在国际上向关注人权、知识产权、贸易和发展的法律和其他领域的学者征集签名，以支持给予世界贸易组织(WTO)中最不发达国家成员(LDCs)一个宽限期，以免除这些成员国必须遵循TRIPS协定相关要求的义务。世界贸易组织中的最不发达成员国最初被赋予了到2006年截止的对于除国民待遇和最惠国待遇之外的所有TRIPS协议中所要求（履行的义务）宽限期。这一宽限期后来又于2005年被延长至2013年6月30日（关于药品问题的延长期则单独列为截止到2016年）。但却又设置了缺少最起码的合理...

雷切尔·斯特恩

       24.04.2013

一项新的分析认为，中国环境法庭只顾打“苍蝇”，不去打“老虎”。

在贵阳的法庭调查显示，典型的环境犯罪者最多中学毕业，没有法律代理人。
图片来源：绿色和平 / 刘飞越

目前中国的环境法庭已经达到95个，全部都是过去六年中建立的。这是一个有望重塑中国环境法律的趋势。

但是，单靠宣传这一动向并不能保证环境法庭就能名副其实，做出有利于环境的裁决。实际上，来自贵阳市的第一手资料表明，环境法庭的起诉对象更多是普通人而非那些污染大户。

鉴于这些环境法庭已经有五六年的...

站在百万亿的门槛上--从货币超发来看A股走势（四）

4、货币供给与股市新演绎：A股走势和买入时机

关于货币周期的划分，美国一般用FED贴现率或利率的变动来划分货币周期，而我国不适合使用利率与存款准备金率。原因在于我国利率还没有实现完全的市场化，基本上是一个政府管制下的浮动利率制。中央银行除了运用利率或者存款准备金率执行货币政策外，还可运用的手段有：公开市场操作、调整再贴现利率、窗口指导等，而这些手段的运用，最终均会反映到货币供应量的变化上面。货币供应量是我国主要的货币政策中介目标，比较常用的货币供...

连续增长5个月的汇丰制造业PMI指数终于后劲不足，4月份的初值为50.5，低于3月的51.6。最近国际上唱空中国经济的人很多，这个数据更增添了人们对中国经济的担忧。PMI的坏消息一出上海股市就下挫逾2.57%。

汇丰制造业PMI指数的最新数据创下了两个月来最低点，但仍处于50以上的扩张区间，只是新出口订单又重回收缩区间，显示外需依然疲软。外需不足是中国作为"世界工厂"开始没落的催化剂，投资者应该努力在内需方面寻找亮点。

说到内需，不少人首先会想到的是服装、家电、食物等消费品。但其实，内地市场的发展需求，绝对不只...

　　（赵晓 陈金保）

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　　近日，凤凰古城一票制收取“进城费”引发的风波持续发酵。先是将原先免费的古城景区和南华山神凤景区合二为一，向游客收取148元的统一门票引起了公众的质疑；然后是在新规实施的第二天，当地商户却发起了抗议行动；接着是凤凰县副县长在与当地商户进行座谈时，抛出“很多人不在乎这个门票是多少”的雷人语。

　　游客对于高票价的感觉，我想只有游客自己心里清楚，副县长最好不要越俎代庖。但有一点可以肯定，“没完没了”的涨价，“看不起的风景”已经引起了民众的普遍反感...

货币宽松易，结构改革难。结构改革需要一定的宽松政策支持，但不能将其视为惟一的救命稻草

本轮金融危机自暴发已到第五个年头，世界仍在翘首以盼量化宽松。非但各国中央银行家，就连举足轻重的国际经济组织最近也发出合唱。经济合作与发展组织（OECD）3月底对七国集团（G7）作出的一份评估报告称，央行的刺激政策对于经济复苏仍是关键性手段，不仅需要维持，而且应当进一步强化。无独有偶，国际货币基金组织（IMF）4月9日提前发布其2013年春季《世界经济展望》报告的部分内容，力排对宽松货币政策可能带来物价失控等危险后果的质疑...

核心提示：很多“利之所在”的地方，政府权力的深度介入使得其成为“官、商逐之”的特殊场合。同时，腐败的发生和恶化有一个过程，提早发现腐败迹象对社会和官员本人都有好处，而最容易发现腐败的人必然是腐败者身边的人。

郑戈

        很多“利之所在”的地方，政府权力的深度介入使得其成为“官、商逐之”的特殊场合。由于利益巨大，严刑峻罚也无法阻止官员“前腐后继”

　　“让廉政在全省高速公路上延伸”，是曾经担任河南省交通厅厅长、如今正在服刑的张昆桐的名言。他的前任曾锦城和后任石发亮也都因贪腐而...