债市监管：央行做错了什么？

历史在不断地重复它自己。仔细审阅中国证券史，我们惊奇地发现，现在银行间债券市场做的，跟当年STAQ系统做的，惊人地相似。只是结果有些不同：1997年，联办STAQ系统由于市场准入过宽和金融杠杆过大而崩盘；银行间债券市场虽然同样有丙类户引起的准入过松和“代持"放大杠杆问题，却由于债券审计风暴而幸免于难。

STAQ系统的崩盘

上世纪90年代，在成立上海和深圳二家交易所的同时，中国最早的二家场外证券市场也诞生了：一家是民办的STAQ，1990年成立，全称为全国证券自动报价系统（Securities Trading ...

事件分析中的“情绪场”

人是感情的动物，分析员也一样。感情的变化少不了外界刺激和情绪氛围的感染，分析员经常会面对如何控制“情绪”的问题，使自己能够冷静地对待客观世界，运用理性眼光、逻辑的思维梳理着分析标的。但是在经济或社会一些突发事件中，当舆论氛围营造出一种超越正常情感，使得“义愤填膺”占为主导“情绪”形成了一个压力“场”的环境，即称之为“情绪场”。这种“情绪场”带有强烈“集体吐槽”的“公众共识”，具有“无可怀疑”性和“无可置疑”性。

所谓“情绪场”并非都是来自民间，政府或机构有时...

先是新版“国五条”及地方解释，再是银监会规范银行理财产品的“8号文”，又来一个《关于加强2013年地方融资平台风险监管的指导意见》。把习惯于信奉中国经济要么强复苏，要么濒临崩盘的基金经理和分析师惹怒了，一边不断拉升30xPE以上的“新经济”小盘股，一方面又让蓝筹股跌到了1949点的估值区间。此时，恰逢一季度经济数据出炉，一时间“中国陷入流动性陷阱”等危言耸听四起，好像债券长牛，股市长熊要成为趋势，然而一场“债券监管风暴”打破了思维定势，也给市场带来负面影响。尽管短期经济数据不甚理想，但我们认为中国经济正在...

2011年的德班会议，无疑是联合国气候谈判中，一个重要的时刻——人们急需从失败的哥本哈根和坎昆会议走出来，寻回些许的温暖和慰藉，以便让大家有理由、有勇气继续守望在谈判桌前。

哥本哈根之后，大家对气候谈判的期望值降到了极点，大家纷纷猜测，气候谈判框架本身会不会忽然就解体了？所有的势力都在忙着敷衍塞责，整个谈判又回到了原点。德班会议前后所发生的一些事情，让人们一再为整个谈判的命运而担心。美、加、日三国的强硬表态，将近二十年来逐步建立的整个气候谈判框架逼到了崩溃的边缘。

自1992年以来，联合国气候谈判...

丹尼尔·保利

       02.05.2013

作为国际社会的积极一员，中国有责任公开其在西非等地海外捕鱼作业的影响。

中国渔船在全世界超过90个国家都有捕捞作业，作业范围遍及除加勒比海、
北大西洋和北极地区之外的所有海洋和地区。图片来源：Greenpeace / Paul Hilton

众所周知，海外捕鱼船队在遵纪守法方面比不上国内的渔船。世界各地都有外国渔船使用协议许可之外的工具，或者捕捞量超过协议规定的配额，这样的例子数不胜数。

中国的远洋捕鱼船队也不例外，远洋船队数量居全球之首的中国无疑给东道国带来了巨大的影响。

海外...

“限购”、“限价”、“限贷”……近几年来，政府高层一连串的楼市调控政策和措施，给国内房地产行业的投资热带来一剂“退烧药”。然而，在国内投资渠道日趋狭窄、人民币升值以及海外地产价格触底反弹的背景下，很多中国人将目光投向了美国、加拿大和澳大利亚等国家的房地产市场。

来自全美房地产经纪人协会的数据显示，自2011年起，中国来美国购买住房的人数或金额就超越墨西哥和英国，成为仅次于加拿大的第二大美国房地产买家。此前，搜房国际近期发布的《2012中国购房者海外购房趋势报告》显示，美国已成为中国人海外购房的首选国家...

合作经济与集体经济，听来似乎没有多大差别。“合作”是农民把各自的土地、耕牛和农具等放到一起共同使用。“集体”呢？就是农民的土地和其他生产资料一概归集体公有，再由集体成员共同使用。从私产共用到公产共用，反正都区别于私产私用的小农经济，不过公有程度有点不同，合作算初级，集体算高级，至于全民所有那就更高级——这就是当年的流行认识。

事后看，大错特错。关键是，一旦搞成了集体，权利主体的边界就起了模糊。主要是，集体成员不再限于入社社员，即使当年没把土地、耕牛和其他生产工具入社的非社员，也可以是集体成员，...

　　红利本是财务术语，意指回报，股东的红利就是股东的回报。以此类推，人口红利，就是人口的回报。不过依当今语境，人口红利是指人口众多给经济带来的回报，即某种发展模式下，劳动力无限供给，经济才能快速增长。

　　进一步推究，中国的人口红利是指，中国的劳动力，主要是中低端劳动力成本远低于发达经济体的劳动力成本，使中国在过去30多年能够生产大量廉价产品，出口给发达经济体。简言之，人口红利是指我们的简单劳动相对于出口国的简单劳动低廉。

　　2008年金融危机后，中国经济要转型，是认识到发达经济体的需求不再旺盛，...

（原文发表于【IT经理世界】）

最近有很多专家呼吁人民币要贬值，但是从人民币国际化的趋势和宏观经济结构上来看，人民币升值的长期趋势在未来五年内都将难以扭转。

除了持续的贸易顺差之外，宏观经济向内部消费的转型和“人民币升值”趋势将形成一个正反馈。简单一点的解释就是人民币升值将迫使中国经济从“产能过剩型”向“消费型”转变，亦即“宏观经济再平衡”。另外，（如下图所示），自2005年以来人民币升值的速度远远落后于国家外汇储备增长的速度，这说明人民币升值的空间依然不小。

 除了上述宏观...

中国历史上最早的金属钱币诞生于战国时期，它们被铸造成的形状之一是一把刀。这显示了国家对货币所拥有的至高无上的权力，但仿佛也在诉说一个古老的故事：货币是一把很容易伤及他人和自身的利刃。

如果这就是中国古人通过刀币形状发出的警告的话，这句警告在2500多年后的当今世界尤其值得倾听。

●日本央行的“偷袭珍珠港”策略

受惠于各大国对全球经济复苏疲弱前景的担忧，日本成了上周末在华盛顿召开的20国集团(G20)财长和央行行长会议的最大赢家——从会后发表的联合公报来看，G20不仅没有对日本近期的超常规货币宽...

中国远洋控股股份有限公司（股票代码601919，1919HK ）2013年3月28日发布公告称：鉴于公司2011 年、2012 年连续两年亏损，根据《上海证券交易所股票上市规则》的相关规定，上海证券交易所将对公司股票实施退市风险警示，实施退市风险警示后股票交易的日涨跌幅限制将为5%，股票简称从2013年3月29日开始由“中国远洋”变更为“*ST 远洋”。

该公司自2007年6月A股上市来业绩并不理想，见下表：

中国远洋2007-2012年业绩（亿元人民币）

可以看出公司收入和利润呈下降态势，尤其是利润，上市当年就是最高之时。6年中有3年巨亏，6年合...

(赵晓 滕启尊)

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    日前，中国建设投资研究院、社会科学文献出版社联合发布的《2013年中国投资蓝皮书》指出，2013年我国股市很可能出现上涨，预计全年沪深300指数增长能达到18.6%。数据一出，便引起了社会各界对于股票市场的激烈讨论。

　　近些年中国经济飞速发展、一枝独秀，但是股票市场却跌跌不休，熊冠全球，一路从2008年的6124点跌到如今的2177点，跌幅将近70%，广大散户投资者被深深套牢、苦不堪言。中国股市何时才能走出阴霾成为了人们最为关心的话题。如今，一系列利好因素相继呈现，让我们多少...

中国经济中长期因素正在快速地恶化，人口红利窗口关闭、产能过剩和债务堆积所致资本回报率快速下行，生产率衰退导致经济的潜在增长水平显著下沉。

所以，去年4季度以来的人民币即期汇率的强势颇令市场费解。

2013年4月12至17日，中国央行让人民币升值236个基点，一路创下多个纪录高位。而2012年全年，人民币升值幅度仅为154个基点。

从即期汇率看，自2012年10月以后，美元兑人民币即期汇率就开始紧贴强边（每日波幅的上限）。从远期汇率看，自2012年10月以后，美元兑人民币1年期远期汇率（NDF）也显著下行了1000个基点。

升值...

本书讲述金融领域最具创造力和活力的3个领域：投资银行、对冲基金与私募股权投资。

2007~2009年，全球遭遇了金融危机，并在2010~2012年面临持续性挑战。而这场危机的主角无疑是投资银行、对冲基金与私募股权投资机构。它们掌控着全球的金融和投资，获得了欣羡和敬畏，同时也受到批评和担忧。它们常常成为财经媒体的头版，但本身又极其低调和神秘。

本书致力于揭开投资银行、对冲基金和私募股权投资机构的神秘面纱，介绍它们的关键职能、薪酬体系、在财富创造和风险管理中的独特角色，以及为基金和机构影响力做出的不懈努力...

4月20日，我在博文《企业分红的坏处》中谈到巴菲特举的一个例子。如果企业每年ROE达到12％，股价相对于净资产（book value） 有25％的溢价，那么，他演绎的结果是，大股东的根本利益在于不分红，而通过股票套现的办法来实现利益最大化。

这里，最重要的指标只有一个，那就是25％的溢价。当然，长期到达12％的净资产回报率（ROE）也不是一件容易的事。它正好相当于美国50年来道琼斯指数公司的平均回报率。

咱们来看看神州大地。中国公司为什么不分红？它们的股票相对于净资产的溢价可不是25％，也不是55％！而是几倍！

在这种情况下...

@旁观组：Bitcoin, 比特币，在三年不到的时间，价格上涨了两千多倍。壹基金一笔50比特币的雅安捐款现在价值4万元人民币。让我们来揭开比特币头上美丽的面纱。

简单地整理一下自己在搜狐微博上（）的2013年4月财经微评，供自己日后反省和公众评论之用。

4.01

数据印象：3月官方PMI数据出现意料之中的反弹。值得注意的是：（1）物流采购协会对该月数据评论的字数是最少一次。（2）PMI反弹数据（环比）是数据公布以来最小的一次。（3）企业产成品库存上升，而原料库存则下降。以上表明第一季度经济处于弱反弹之中，企业对未来预期更显谨慎。另外，猪肉价格在3月无论是同比还是环比均有超过10% 下跌，并且猪粮比已经下跌到盈亏线以下，预计猪肉价格将在目前区域潜伏若干个月。蔬菜...

若各国碳排量是按商品消费来计算，而非商品生产，那么中国的碳排量将大大降低。
图片来源：Robert Scoble

英国一直凭借其在应对气候变化方面的成绩以绿色先行者自居，英国能源与气候变化部更表示过去二十年中英国二氧化碳排放量减少了20%。

但气候变化委员会近日发布的一份研究报告却对上述数据提出了质疑。气候变化委员会是为英国政府建言献策的独立机构，他们在报告中提出，英国...

杨方义
       周嘉鼎

      29.04.2013

云南省委副书记仇和说，云南的江水流向了国外，要应对大旱，云南必须蓄水。此论引起很大争议。杨方义、周嘉鼎认为仇和的建议仅部分应对了工程性缺水，但忽视了云南旱灾中的生态型缺水和水质性缺水。

环境保护不力导致了干旱的发生。图片来源：绿色和平

云南继续大旱。2013年3月，云南省委副书记仇和在全国两会期间表示：云南不是没有水，且水资源充沛，但三江春水向南流，多流到国外了。并建议要大中小水库、坝塘、水窖一起蓄水，提高水资源时间和空间分布不均衡的解决能力...

中国当前面临三个紧迫问题：应对人口向城市迁徙、人口结构趋于老龄化、对制度转型的迫切需求。与这三个问题紧密相关的是中国的劳动力问题。

　　之前的改革可以部分依靠低成本来获得高速的经济增长。而且，即使改革红利并没有被公平分享，但借助广袤的领土，中国依旧实现了“用空间换时间”，通过各地不同的地方实验，为紧迫的改革赢得了时间，从而实现了依靠试点改革逐步推广的“渐进改革”，部分缓解了“城市化、老龄化和制度转型”带来的压力。

　但这一切已经在改变，“廉价劳动力”即将成为历史。这一来意味着劳动力供给放缓...