今年3月，中国央行货币政策委员会一位委员表示，中国外汇储备就像是美国砧板上的一块肉。这样的措辞反映了中国官方的一种焦虑，即美国的定量宽松政策会造成美元贬值和通货膨胀升温，进而使中国3.3万亿美元的外汇储备蒙受损失。但这好像并没有阻止中国继续在5月份创纪录的增持美国国债。

7月16日，美国财政部公布的最新统计数据显示，中国5月份增持252亿美元美债，使得中国持有美债总额自美方有统计数据以来首次突破1.3万亿美元，创下历史之最。数据显示，2013年5月，中国持有美债首次达到创纪录的1.3159万亿美元，仍然为美国最大的债权...

信息分析的博弈态势解读

分析者的分析视角核心是用第三者目光审视经济和金融事件信息，而非事件参与者、同情者和审判者。分析者必须找到事件影响除当事者以外影响最大获益者或受损者，给予风险的提示和机会揭示。由于现代社会政治和经济利益的广泛存在，因此无论国际国内政治、国际国内经济、国际国内金融市场参与，各方为了取得自身利益最大化或者负面因素最小化，采取各种手段博弈已经成为司空见怪事情。作为第三方的职业分析者就要准确识别各方采取的博弈手法，事件发展博弈态势、以及最终的博弈结果对当事方（市场内）和非...

　　7月15日，国家统计局公布了上半年中国经济指标。二季度中国经济只增长了7.5%，尽管在各界预料之中，但也给中国经济可能触及政府年初在人大会上确立的7.5%目标造成了压力。

　　从当前情况来看，决策层采取温和结构性的刺激政策很有可能，部分领域加大投资力度很有可能，投资重点会放在能够促成促消费、惠民生、调结构和尽量不产能过剩的基础设施领域。其中城市基础设施项目无疑是重中之重，而城市基础设施项目投资中又靠哪些具体项目来稳增长呢？

　　之所以将城市基础设施项目投资列为下半年稳增长重要选项，一个重要原因是城市...

中国建筑为什么坑了投资者

公司简介：

中国建筑2009年上市，之后股价一路下滑。市场是聪明的，大蓝筹股价长期不涨是有他内在因素的，绝不是市场给他定价错误。

中国建筑给人错误买入的理由：

1.      中国建筑收入和利润逐年增加，ROE高达17%。

2.      订单持续增加，满大街都能看到中国建筑的在建项目。

3.      市盈率不到7倍。

4.      股息率高达5%-6%。

5.      旗下中海地产市值高达1390亿元，中国建筑持有53%股权值737亿元，中国建筑市值才978亿元，存在隐蔽价值。

业务结构分析：...

准确的温室气体排放数据是支持企业和政府作出客观、有效的气候变化决策的重要支持信息。其中，外购电力引起的排放是排放清单的重要组成部分，最常用的计算方法是将用电量乘以电力排放因子，因此电力排放因子的准确性对计算结果的数据质量有很大的影响。世界资源研究所最近发布的《准确核算每一吨排放：企业外购电力温室气体排放因子解析》工作论文中发现，国内在计算和使用企业外购电力的温室气体排放因子时广泛存在一系列的误区，这些误区影响了企业温室气体核算的质量。一个较为常见的错误做法是将专为清洁发展机制（CDM）项目而开发的...

（原文发表于7月15日【联合早报】）

【前言】

最近一直在对美国国家安全部门的市场化(national security privatization)问题进行研究，以前人们提到这个问题往往想到的是以"黑水公司"为代表的硬外包，而忽视了以大数据为核心的软外包才是主流。美国国家安全部门的软外包已经是一个总额高达560亿美元的巨大市场。值得注意的是，美国在2013年的联邦预算中削减了军费但是增加了国家安全部门的费用，这说明美国正在逐渐把把力量投射（power projection）的重心从传统军力(硬投射)转向以大数据为核心的网络战力(软投射)。

“棱镜门”主角...

（五常按：还没有休息好继续写《经济解释》，但可以简略地回应一些朋友提出的热门话题。）

最近几位朋友问中国应否放开资本项目，说一些北京学者有保留。管制资本项目是外汇管制的一个重点，二十五年前弗里德曼和我就力促北京放开，为什么到今天还不放呢？

资本项目（capital account，翻为「账目」可能较恰当）是国际收支平衡表中的贸易项目（又称经常项目，包括物品与服务的进出口）之外的账目，主要是资金的进出口。国际收支平衡表看似湛深，其实全部可从物品与服务的角度看，二○一二年十二月十一日我发表《从权利角度看国际...

­在华盛顿举行的第五轮中美战略与经济对话前天结束了。这次峰会达成91项成果，创下历年来新高。通过几百名高官参加此次对话，其成果包括加强两国高层交往（第一项）、成立网络（意味着黑客攻击问题）工作组（第三项）、促使两军关系（第四项）和增加朝鲜半岛问题的合作（第二十四项）等。还有一些不容易看上是重大的进展，比如完成在美国国家树木园建造一个中国园（第二十一项）和宣布２２支大学生队伍参加中国国际太阳能十项全能竞赛队伍的最终详细情况（第五十六项）。那么，关于两国之间的经济关系，是否能说这轮大会带来什么样的...

近期，中国国务院总理李克强在有关会议上提出，要通过激活货币信贷存量支持实体经济发展。有人认为“货币信贷存量”概念模糊，激活之说更无从谈起。但笔者认为，激活货币信贷存量之说恰恰反映了中国决策高层对当前货币信贷及实体经济运行深层次问题的清醒认识，具有丰富的经济政策涵义，应给予高度关注。

激活货币信贷存量，首先就说明，决策层认为，当前货币信贷总量已经够用，稳健货币政策基调不会改变，更不会降息和增加信贷投放。至于激活一词，也并非字面意义上的提高货币信贷的流通速度，而主要指的是货币信贷结构的调整。货...

当前，我国的发展已经进入到世界中等收入水平，人均国内生产总值达到6100美元。我国的市场经济也从起步、成长阶段，相应进入到一个逐步走向成熟的新阶段。总体看，市场化程度不断提高，并已深度融入经济全球化之中。我国的经济规模和对外贸易规模在全球的比重都达到了11%，经济规模仅次于美国，对外贸易规模则是世界第一。但这就像一个少年，身材体量与成年人相差无几了，而行为举止却还带着几份稚嫩，并不成熟。这意味着我国的发展与改革已有了一个新的起点。当前的经济体制改革要从这个新的起点出发，进行适应性改革，以使我国的市场经...

券商开展量化投资的机遇与挑战

量化投资是运用现代统计学和数学的方法，从大量的历史数据中寻找并获得超额收益的一种投资策略，投资者通过计算机程序，严格按照这些策略所构建的数量化模型进行投资并形成回报[1]。20世纪70年代中期以来，受金融市场价格波动加大、计算机技术的突飞猛进、金融监管的放松和金融市场竞争加剧、金融创新和交易成本下降等因素的影响，量化投资获得了极大发展[2]。与其他投资策略相比较，量化投资在国外的运用已取得了惊人的业绩。截至2009年，量化投资占全部投资的比重已经升至30%以上，主动投资...

下半年稳增长将成为政策主基调 ——对2013年第2季度宏观经济数据的评论 

    中国经济的自主增长动力仍在衰减。国家统计局公布的最新数据表明，2013年第2季度中国的GDP同比增速下滑至7.5%。考虑到下半年较高的基期效应，如果没有相关政策出台，预计下半年的GDP同比增速仍将继续下滑，中国政府在今年年初制定的7.5%的目标实现起来较为困难。

    从推动短期经济增长的三驾马车来看，目前消费、投资与出口的增长动力都比较疲弱。

    最糟糕的是出口，一方面外需持续低迷，另一方面今年上半年人民币有效汇率升值过快，这两个因素的叠...

企业家的人生，注定要经历风雨，他或者是大富大贵，风光无限，或者负债破产，甚至身陷囹圄。但无论一个企业家是成功还是失败，他注定孤独，注定和一般人不同，注定风浪起伏。为了找到解释，为了寻求心灵安定，企业家比一般人更需要信一个东西。

　　人们容易认为能赚钱的人就聪明，实际上他们中不少人只是在赚钱上高明，但缺乏对自然和人生的科学思维。昨天的新闻，说广州一个生意上很成功的企业家跑去被一个不三不四组织培训，活着进去，死着出来。这件事看起来稀奇，实际很有代表性，类似的事还很多，只是程度没有这么惨烈而已。

最近一段时间一个最深的感受就是：基本面、估值、股价是三个相互联系却又非常不同的领域。针对不同的领域，需要不同的思路，不同的方法论，不同的工具。如果混淆这三个领域，用错了工具，则会事倍功半，甚至带来风险。关于这个问题，物理学的研究给了我最大的启发。

1972年，物理学家，诺贝尔奖获得者，菲利普·安德森在《科学》杂志发表了一篇文章《更多则不同》（More is Different）。他认为科学研究中常用的简化方法（即还原论）存在弊端。把所有事物简化成简单的基本定律的能力并不意味着能从这些定律出发重构宇宙。实际上，基...

最新数据显示，中国6月出口同比下跌3.1%，当月CPI却回升至2.7%，市场普遍对GDP的数字不乐观，中国经济是否出现硬着陆之声重启。对此，政府决策层则表示宏观调控要使经济运行处于合理区间，经济增长率、就业水平等不滑出“下限”，物价涨幅等不超出“上限”。

中国经济增速将放缓，已逐渐成为经济界共识，但决策层所能容忍的经济增长“下限”仍讳莫如深。许多迹象表明，中国经济要避免硬着陆已十分困难。究其原因，主要是国内目前面临三大难题：

其一，外需疲软。中国海关总署司长郑跃声在10日的新闻发布会上透露的两个数据表明贸易面...

当前的经济形势十分复杂，必须处理好稳增长、调结构、控风险、促改革的关系。经济政策要走一条“均衡”路线，既要坚持稳增长，又要坚持调结构；既要坚持控风险，又要坚持促改革；既要着眼当前，又要着眼长远。但是，一个阶段，一个任务，短期内稳住增长，稳中求进，稳中有为，有利于中长期内调结构、控风险和促改革。

学者可以按照教科书开药方，决策者还是要实事求是。经济政策不要书生意气，不要教条主义，宏观上必须要先稳住，微观上才有机会放活。经济惯性下滑，调结构就失去了良好的经济环境。

上半年经济政策着力调结构...

　　鲜有人为中国影子银行唱赞歌。但是，尽管官员和经济学家心存疑虑，这个谜一般的行业仍在快速发展，其规模过去三年间扩大了一倍，接近6万亿美元。我的看法是，影子银行的发展给中国带来了极大的好处。

　　“影子银行”的定义非常松散。在中国，影子银行可以分为两类：一是财富管理产品，即银行向客户提供的短期投资产品，通常包括重新打包过的信贷；另一类是出现在银行体系外的多样化信贷创造，包括信托公司、典当行、小额信贷公司和民间借贷（kerbside lender）等。

　　重要信号

　　此类活动可能会让人联想起不靠谱的金融家...

张化桥, FT 中文网,

　　今年六月，中国的银行间市场利率大涨，闹起了“钱荒”，在国内外掀起了一场不小的风波。随后，还有余波。很多银行都把理财产品的利率从4%－5%提高到了6%左右。

　　对这场风波，大多数人的解读是，某些银行出现了资金来源和资金运用上的期限错配。中国央行为了紧缩货币政策，也为了教训某些银行，起初见死不救，虽然后来不得不乖乖就范。

　　我还是老腔调：观察问题一定要保持距离，不要站得太近，更不要拿放大镜来看。我坦白，并不完全了解六月份银行间市场究竟发生了什么事情。但是，我认为媒体的报道完...

最近投资者睡觉一直睡不安稳，因为美联储要退市和中国经济要硬着陆了，（如下图所示），这就像你坐的飞机要在香港启德机场着陆了，你还坐得住吗？

美联储退市是悬在亚太市场上的一把达摩克里斯神剑，这从今年6月以来亚太地区股市的颓势可见一斑。值得注意的是，美联储对美国经济的最新预测意味着美联储可能比预期要早加息。虽然美国GDP的复苏只算是中规中矩并无惊喜，但失业率的改善却非常明显，失业率到2014年底有望降到6.5%--6.8%，到2015年底进一步降到5.8%--6.2%。