·未名周记（1905）·

               “去杠杆”为何行而又止？

本文要义：考虑到社会的实际承受能力，为防止经济出现断崖式的加速度下滑，理想的“去杠杆”应该“且行且去”，逐步把过高的杠杆率降下来。但“去杠杆”的大方向必须要坚持，哪怕经济增速会因此降低一些。有些事情你可以徐而图之，却绝不能因为经济形势的变化就掉头转向。不然，那岂不成了“叶公好龙”？

据财新网报道：在2019年达沃斯世界经济论坛上，桥水基金创始人瑞·达里欧表示：“去杠杆让中国经济更健康了，虽然它会带来短期的（...

岁末年初，各大券商纷纷推出了2019年的宏观经济预测，同时给出了资产配置建议。

本文通过汇总广发证券、海通证券、招商证券、国泰君安、中信建投、中信证券、天风证券以及中泰证券这八家券商的核心观点，来看看专业研究者对今年经济和股市走向的展望。

在这些预测中，大家普遍认为今年经济会相较2018年有所回落，但对于回落幅度的看法并不一致。悲观者认为会下降到6.0%附近，而乐观者则认为6.5%左右就会企稳。

对于2019年GDP的分季度表现，大家的看法相对比较一致，普遍认为上半年会惯性下滑，然后三季度左右企稳。

最后，大家...

通过对过去一年资本市场的思考与总结，我们从近因效应，股市与经济关系，专家预测等方面得出了四条宝贵的经验，有助于我们变成一个理性投资者，在资本市场中立于不败之地。

温故而知新。每个新年伊始，我都会和大家总结过去一年的全球资本市场表现，思考我们从中能够学到些什么。在今天这篇文章中，我想和大家分享4个重要的教训。

一、反复提醒自己：不要追涨杀跌

在本人曾写过的专栏文章中提到过，许多投资者很容易受到近因效应的影响。近因效应在心理学范畴指的是人们看重新近信息，并以此为依据对问题作出判断，从而不能全面...

2月18日，人民银行、外汇局纪检监察工作会议在北京召开。央行党委书记郭树清强调，系统内全面从严治党和反腐败斗争还存在许多不足之处和薄弱环节，坚决惩治金融领域腐败问题。

郭树清指出，2018年，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，人民银行党委坚持党要管党、从严治党，不折不扣贯彻落实党中央决策部署，展现出新担当新作为新气象。系统各级党组织普遍增强了管党治党的自觉性，党建工作机制进一步健全，党建工作水平明显提升，全面从严治党取得新成效。一年来，人民银行党委、外汇局党组在实践中深化了对新形...

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不差十万八千，还差二万五千。——华为董事会成员、高级副总裁陈黎芳近日在华为新员工座谈会上讲话中说：我们要正视美国的强大，看到差距，坚定地向美国学习，永远不要让反美情绪主导我们的工作。在社会上不要支持民粹主义，在内部不允许出现民粹，至少不允许它有言论的机会。全体员工要有危机感，不能盲目乐观，不能有狭隘的民族主义。她说：经过我们这三十年奋力追赶，我们与美国的距离虽然不是差十万八千里了，但是还差得远，二万五千里总是有的。伟大而不屈的中华民族，是不断学习、不断创新、不断为人类文明做贡献的优秀民族。而靠嘴喊、耍花招、喷怨气，是不能解决任何问题的！（新浪财经）在笔者看来，陈女士的这番讲话甚至比一些官员还要“站得高，看得远”，特别是在华为遭到一些西方国家“围剿”的当下，作为企业领导人还能保持如此清醒的认识和谦逊的态度，十分令人敬佩！（未名日记2月10日）

未富先老，叠加未富先空？——改开四十年，吾国总体而言比以前富多了，但相比富裕国家，人均收入还差很多。然而吾国的“老龄化”却来得速度很快，有人指这是“未富先老”。不料现如今又面临“未富先空”的局面：中财办前副主任杨伟民近日指出：我们在未进入高收入国家之前开始了制造业空心化，资金进一步脱实向虚。这几年吾国服务业增长速度比较快，但其中金融和房地产的占比较高。从贷款来看，制造业贷款比重持续下降，2013年10%，现在降到7.2%，今年更严重，整个制造业贷款占比相当于三大产业贷款比重的3.3%。辛辛苦苦干一辈子制造企业...

我细细品尝了英文版经典之作《门口的野蛮人》 Barbarians at the Gate。虽然该书有中文版，但是英文原著的奥妙绝非译者所能全部传达。

故事很简单。1989年，几家美国PE基金公司和投行用250亿美元的代价竞标，收购一家大型上市公司，RJR Nabisco。它的主营业务是烟草和食品。几个月的惊心动魄，勾心斗角，和黑箱作业之后，最后，KKR获得了胜利。收购资金主要来源于发行债券和银行贷款。

但是，胜利者的噩梦只是刚刚开始。任何好东西都有个合适的价钱。如果你多付了钱，你就是冤大头。竞标的胜利，让KKR出尽了风头，不过随之而来的烟草行...

上周，我提到，苹果占全球手机行业淨利润的87%。有人不信，问我细节。苹果占全球手机的出货量19%，销售收入51%，净利润87%。由于苹果的手机用户一般使用的时间较长，因此苹果手机的保有量所占比率也比较高。

其实，在诸多其它行业（从大行业，到牙膏和坚果这样的小行业），美国公司都是一样的（或者类似的）领先：软件，影视，牙膏，坚果，医药，医疗器材，航空，投资银行，保险，等等。而且，它们全球征战，往往都是霸主。咱们很多国人只是不愿意知道这些“令人不舒服的事实”而已。

美国公司的厉害有三个原因：

（1）科技

（2）管理

（3）运营环境（局长不去视察，书记不干预，执照不求人，政策不常变）。

Easy!

大家不要以为我写这种文章好受。我写完了就流鼻血！

定义本身并不重要。但是，当你的坏帐堆积如山的时候，你会对定义产生兴趣。我觉得，中国的银行系统以外的信贷几乎全部是次贷，包括租赁公司和信托公司的资产。很多公开发行或者私募发行的债券（不管什么评级）都是垃圾债券，或者叫高息债券。咱们的很多发行人所付的息率不高，那只是因为定价错误而已。

非银行金融机构从根本上说，就是银行的垃圾桶或者污水管道。

Why do we misprice subprime credit?

In 2011 when I left UBS to run a microcredit firm in China, I was confident of making a fortune. How could it go wrong? Bo...