今年两会上，有一个令市场振奋的消息：政府工作报告宣布，将制造业等行业现行16%的税率降至13%（市场预期降税2%-3%），4月1日开始减。这无疑是提振实体经济的重要举措。

我们首先来看看，增值税减税，对制造业的具体影响，这要从增值税的特点讲起。增值税的特点是，流转税。顾名思义，流转税是指可以向下游层层转嫁，最终由消费者承担的税。另一方面，我们的产品报价习惯，是含税报价，也就是说，在消费者视角来看，无法明确区分增值税的具体金额。

我们举一个例子。现在有某种商品，增加值为100元，原增值税率16%，对外报价...

近期，关注海外财经圈 (Twitter/Media/Blog) 的朋友应该已经被现代货币理论 (Modern Monetary Theory, MMT) 刷屏了，这个汇集了诸多“异端”经济学说的融合理论得到了美国学术圈和政经界的极大关注 (下图)。

这场争论的背景无疑是美国联邦债务突破22万亿美元，债务上限问题重燃，学术圈对政府债务的可持续性产生了忧虑。而MMT对政府债务的主要见解就是：政府不应该被财政平衡束缚了手脚，而应发挥“功能性财政”的作用。一些人据此判定MMT认为财政赤字根本不重要...

美国结构化金融业界年会记录之三：

美国住房租赁ABS市场现状

陈剑

拉斯维加斯，2019

摘要：美国的租赁ABS市场依然由政策性住房金融机构房地美及房利美主导，住房抵押证券化市场规模较小的房地美在此领域异军突起，已经成为行业领头人及标准制定者。

这次在近八千人的参会人员中，来自房地美的代表团并不算很大，大约三十多人，但是却成为多场演讲的焦点。房地美的代表也参加了多场圆桌论坛，其中就包括我的前同事Kevin Palmer，Michael Reynolds，现在都在负责房地美的信用风险转销业务（Credit Risk Transfer De...

美国结构化金融业界年会记录之二：

美联储前主席耶伦警告美国经济可能进入衰退

陈剑

拉斯维加斯，2019

摘要：前美联储主席珍妮特•耶伦在2月26日拉斯维加斯举行的年度结构化金融业集团年会上警告，在下一次经济衰退到来之际，美国企业债务狂潮最终可能引发更严重的经济衰退。

年会第三天的重磅嘉宾是前美联储主席珍妮特•耶伦。她首先介绍了自己的职业生涯，为什么选择了经济学，如何开始任教，以及如何进入政府部门。在任职美国联储会副主席前，耶伦曾担任旧金山联邦储备银行的总裁兼首席执行官，伯克利加州大学...

美国结构化金融业界年会记录之一：

《大空头》作者称美国国债可能针对中国定向爆雷

陈剑

拉斯维加斯，2019

摘要：畅销书《大空头》作家迈克尔•刘易斯称美国总统特朗普有可能在未来选择性对中国所持有的美国国债及其他债券违约，也就是定向爆雷。

迈克尔•刘易斯是我最喜欢的非虚构作家之一，单单从他的作品改编的两部电影《点球成金/Moneyball》和《大空头/The Big Short》，我就曾经写过四篇影评：

江河集团（）日前披露了2018年年报，公司营收160.37亿元，归母净利润6.09亿元，营收及归母净利润同比增速分别为4.84%及30.47%，利润保持较快增长。

不过，对于建筑装饰类公司，更值得关注的是应收款。截止2018年底，公司应收账款账面余额约113.97亿元，在总资产中的占比超过了40%，占到全年营收的71.07%。

财报显示，2018年，公司资产减值损失约 2.05亿元，其中坏账损失约1.22亿元。

 建筑装饰业为营收及利润主要来源 

江河集团较高的应收款金额与行业特征有一定关系。

江河集团建筑装饰业务包括建筑幕墙、室内装饰和室内...

在和很多投资者朋友聊天的过程中，经常听到这样的论调：

那个基金收多少费用，我不是很Care。关键我拿到手的净回报够好就可以了。

相信这也是很多读者普遍的认识。这种想法究竟有没有道理呢？今天这篇文章，就来说说这个问题。

基金的投资回报从哪里来？

我们首先为大家科普一下这个问题：基金的投资回报从哪里来？

以股市为例，我为大家简单回答一下这个问题。

大致来说，投资回报的来源可分为三个部分。

1）市场贝塔。

种族隔离真的结束了吗？从《绿皮书》获奖谈起

都说今年是奥斯卡的小年，其中很大原因是最佳影片奖颁给了一部政治正确的电影《绿皮书》。这种说法，不无道理。

《绿皮书》表现的故事，内涵并不复杂，情节也相当简单。一个在纽约市社会底层的意大利裔白人Tony，平常在夜总会看场子，但是随着夜总会歇业，他的工作朝不保夕。这时，他的朋友给他介绍了一份为一个黑人博士Dr.Shirley，同时也是一位造诣颇深的钢琴家开车的工作。这份司机的差事，可不是什么随随便便在纽约市里上下班时间开车接送，而是深入美国南方腹地，为巡回表演服务...

2019年，新春伊始，对于房地产市场来说好像也是春寒料峭，经历了2018年房地产销售历史新高之后，2019年的房地产市场销量似乎是不太景气，增速下降明显。几乎所有房地产企业都意识到了房地产转型时代的来临，在后房地产时代究竟什么才是房地产企业转型的不二法门，房地产的未来到底路在何方？

一、销量下滑的后房地产时代

3月初，克而瑞研究中心数据显示，2月TOP100房企的整体销售规模（操盘金额）较1月环比下降22.9%，其中TOP51-TOP100房企降幅最大，环比下滑32.6%。同比来看，TOP100房企销售额下滑11%左右。

与此同时，中金...

3月15日晚间，央视3·15晚会曝光了“714高炮”非法网络贷款骗局。所谓714，指的是那些期限为7天或者14天的高利息网络贷款，而高炮，指的是加上高额砍头息和逾期费用，其综合年化利率高达1000%以上。

据央视报道，一位董姓女士在店铺周转出现短期资金问题时，接到了一个推销贷款的电话。对方称在他们的APP平台贷款，利率只有每个月0.6%，董女士被诱骗陆续在多个平台借款7000元，实际到账却少了30%，这部分作为服务费（砍头息）被扣掉了。随着7天到来后数笔借款还不上，董女士和她的亲友不断地接到各种侮辱性的催收电话。董女士无奈...

引子：2019年中央广播电视总台3·15晚会曝光了“714高炮”要钱更要命等事件。“714高炮”指那些期限为7天或14天的高利息网络贷款，其包含高额的“砍头息”及“逾期费用”，年化利率基本上都超过了1500%。什么客群、为什么要借这种饮鸩止渴的高利贷呢?“714高炮的最后战争：炒房团与年轻撸族之间的对决”等文章让人触目惊心。根据2015年《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》“第二十六条 借贷双方约定的利率未超过年利率24%，出借人请求借款人按照约定的利率支付利息的，人民法院应予支持。借贷双方约定的利率...

又到一年一度的315，几乎所有人的目光都盯住了央视的315晚会，在这场题为"共治共享、放心消费"的晚会中，各大问题事件可谓触目惊心，在这些问题企业的背后似乎都有着很多资本的影子，很多企业的背后有着非常多知名企业的痕迹，比如说著名科技企业科大讯飞投资了骚扰电话企业璧合科技。

为什么这些企业在作恶的时候他们的投资人却不得而知，到底是真不知道还是睁一只眼闭一只眼？到底是什么形成了这些企业作恶的产业链？他们的核心共性特征是什么？我们到底有何解决问题的办法？

一、315曝光问题产业的共性特征是什么？

昨天上午，国家统计局公布了1-2月重要经济数据。笔者在分析数据的时候，总体感觉固定资产投资的数据质量不高。市场也有一些质疑，比如根据披露的固定资产投资的累计值，自己计算的同比，跟官方发布的可比口径的同比，近期出现了严重的背离。

如下图中蓝色阴影所示，背离出现在2018年12月。2018年12月，根据名义值自己计算的累计同比为0.63%，官方发布的可比口径为5.9%；2019年1-2月，根据名义值自己计算的累计同比为0.5%，官方发布的可比口径为6.1%。

从上图可以看到，回顾过去十几年，大部分时间中，根据名义值自己计算的...

一、管窥非标的“红与黑”

2月社融同比下降40.89%，结构上看，当月新增人民币贷款同比下降25.08%，当月新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票同比大幅下降，其中未贴现银行承兑汇票同比下降3034.7%，下降3103亿元。2月地方政府专项债显著提振当月社融增量，占当月增量的25.19%，此外，当月企业债券融资连续多月为正，2月同比增长25%。考虑到农历春节的扰动，综合分析今年一二月数据和去年累计同比变动，2019年一二月累计社融同比增长25.06%，其中人民币贷款同比增长16.9%，狭义非标融资（委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票...

发展中的问题靠什么来解决？——有一句话人们耳熟能详，道是“发展中的问题还是要靠发展来解决”。此话初听似乎很是在理：发展中出现了问题，总不能停止发展来解决。但笔者近日经思考后觉得这种说法容易出现歧义，浅释如下：发展中之所以出现了问题，肯定是因为以往发展中的某些做法不当所致，因此必须反思和改革旧的发展模式，而不是只强调靠发展来解决问题。不然的话，若继续沿用过去的发展模式谋发展，岂不是非但难以解决老问题，甚至还会出现新的问题？因此，窃以为准确的说法应该是：发展中出现的问题，要靠改革来解决，改革正是为了更好地发展。片面地强调“发展中出现的问题要靠发展来解决”，实际上是一种“语义重复”，很容易让人理解为只要继续发展，问题就不是问题，就自然会得到解决，这就成了唯发展至上的“发展主义”。可见，一些人们听熟了的话，细想却也未必就全是对的。（未名日记3月15日）