今年以来，中国经济形势错综复杂，经济预期跌宕起伏——一季度还在为经济指标的强劲回升而担心“经济过热”，二季度却因房地产调控的深入打击而忧虑“二次探底”。预期变化之快，反差之大，对资本市场冲击之强烈，为近年来所罕见。

至此，2010年已过半有余，宏观数据是否能先升后降？宏观经济政策是否能先紧后松？A股市场是否能先抑后扬？下面将结合上半年宏观经济状况及A股市场走势，拟对下半年的A股走向进行分析。

一、宏观经济错综复杂，资本市场跌宕起伏

（一）宏观经济数据前高后低

今年一季度GDP同比上涨11.9%，同比加快了5.7个...

周其仁：建议用财政资金守汇率目标

聂伟柱

7月29日，央行货币政策委员会委员、北京大学发展研究院院长周其仁，在北大发展研究院举办的“青年金融家领导力”夏令营活动上表示，人民币汇率目标短期内不能消除，要保证汇率目标没有重大的跳跃性变动，但是机制可以变化。

目前，国内大量劳动力密集型的外贸企业，盈利能力不容乐观。若人民币升值幅度过大，外贸企业利润将受到严重影响，或将导致一大批企业倒闭。保持汇率不出现较大幅度的波动，对这些企业而言，至关重要。

对此，周其仁也认为，汇率变动涉及很多企业，影响太大，因此央行也...

美国2010年第二季gdp上升2.4%(第一季上升3.7%、09年第4季上升5%),第三季又如何,09年第三季美国gdp开始恢复增长及今年第四季又如何？如今年第四季美国gdp出现负增长,政府仍能做什么？有人认为经济自2009年复苏,有人担心量化宽松政策将引发恶性通胀、有人担心资产价格下跌后可引发通缩。个人则担心自2007年10月起美国进入日式衰退。美元2001年起不断贬值(日圆则由1985年到1994年大幅升值)。

因此美股日后表现不会类似过去二十年日股走势,而是类似1966年到1982年美股走势(同期美元大幅贬值)。2008年起美国人消费在减少中,美国政府一如日本政...

觉醒的创新意识  

世界知识产权组织2月表示，2009年全球专利申请数目首次出现下降，但中国逆流而上增长29.7%，美国专利申请则下滑11.4%。世界知识产权组织每年的专利申请数量是全球知识产权保护行动和革新的重要指标。受到全球经济衰退的影响，公司保护知识产权的行动有所减弱，因此去年国际专利申请的数量自1978年以来首次出现下降。世界知识产权组织去年共收到国际专利申请15.59万件，与一年前的16.4万件相比下降4.5%。WIPO首席经济学家Carsten Fink称，这是相关制度建立以来，首次出现全球专利申请总数目下降的情况：从2008年的近16.4...

几天前，针对舆论一边倒地替“上访法官”冯缤“维权”，应约写了篇《冯缤确实不配做法官》（未见报），遭到无数网民的咒骂。我知道这样的观点不但一般人民群众不会理解，恐怕连好多自诩很人文（确实也很人文）的时评作者也会对本人嗤之以鼻的，甚至也包括某些律师。一位自称律师的人在我博客上“悲哀”并“可怜”我，作为礼貌，我回了他几句。

我对那位自称律师的评论者礼尚往来如下：你枉为律师，你父母枉自含辛茹苦供你读了大学还学了法律。而你却那么没出息。这不仅仅是你一个人的悲哀，更是我们这个社会的悲哀。中国距离法治社会，实...

A股在7月反弹后处于什么水平，未来长期回报如何？我认为目前A股总体估值比较合理。在目前这个价位投资A股，未来10年的年平均回报率有可能达到6.8%左右。

我采用7年平均周期调整后市盈率（CAPE）对A股的整体估值进行判断。在7年CAPE中，我做了三个调整：第一，用CPI对历史盈利及股价进行了调整。第二，采用了过去7年的历史盈利进行平均。第三，对年度数据进行了平滑整理。

为了判断股市的整体估值，我选取了50个有代表性的A股公司用CAPE建立了模型。

从CAPE的角度看，目前A股处于24.78倍的市盈率，仍处于低点。

另一方面，用...

香港投资评论家曹仁超日前接受中国证券报记者采访时表示，2008年11月到2009年8月是牛市第一期，表现特征是“快上快落”。如果说从2010年7月2日开始牛市二期的话，那么其特征将是“慢上而不落”。他认为，未来全球资金将流向新兴市场股市，而非金市等低风险领域。

牛市二期炒股不炒市

中国证券报记者：本周三A股市场在七连阳稍做调整后，再度放量上攻，逼空态势明显，市场的强势似乎超出了很多人的预期，现在集体做多已经成为市场共识了吗？

曹仁超：根据波浪理论，牛市一期调整阶段最大下调幅度应是前期升幅的61.8%。依此推算，上证指数...

一笔之力撑起香港信报

曹仁超在香港早已是知名的人物了，但在内地的真正影响应该说从前几年才开始。作为一个草根投资家，曹仁超先生以5000元起家，历经40年股海沉浮而终成2亿元身家。在40年里，先生每周一至周六在《信报》撰写《投资者日记》(自2009年因“寻求真正的人生”而改为《投资者周记》，每周一发布)，长达5000余字，以轻松有趣的笔触分析股票市场和政经局势，蕴涵投资哲学及处世智慧，形成独特的“曹氏风格”，以一笔之力支撑了香港信报在财经界的地位，个人也由此成为信报的第二大股东(5%)。

中国传统历来讲究立功、立德和立言...

跟别人一样，我也想发财。当有朋友告诉我，炒股票可以挣大钱时，我也想过当回股民，让自己干瘪的口袋鼓账些。出于这样的想法，在朋友的帮助下，几年前还真买了点股票，据说还是原始股，可惜至今未见上市。什么时候上市，只有老天知道。我也就不想过多地去操心啦。                                       

后来又有朋友劝我说：“你还是立个户头，没有立户钱的话，我可以先给你垫付。”他还告诉我，某某退休的人，用很少一点钱，买股票发了财。看，这是多么好的事情，天上掉下来的馅饼，我想也不过如此吧。只是不管朋友怎么说，我都没有动...

房地产税不可能根本上抑制房价，但是，政治家应充分利用当前有利的舆情和民意，果断推行房地产税，为长久解决地方政府的财政危机和住房保障的资金困境奠定制度基础。 

房地产税，是财产税的一种。财产税是最古老的税种。在幼发拉底河域Lagash城出土的一块公元6000年前的陶盘是迄今发现的最早的财产税记录。那时，被征税的财产主要是食物，此后是土地。

1620年，欧洲第一批移民到达美洲，一束蛇皮箭使他们意识到印第安人的威胁，102位移民开始修筑工事，并签订协议，约定等额拥有土地，并按土地的肥瘠程度纳税。这是美国历史上最早的税—...

公司就象一个城堡，它需要有护城河。不然的话，它很容易被攻破。你可能会说，“我很机灵，我会在敌人攻破这个城堡之前弃城逃脱，换到另外一个城堡里去生活”。很多不愿做长期投资的股民，就抱有这个想法。

最近，我重读了一本好书，有了一点点新的理解。这本书是2008年美国晨星公司的股票研究主管Patt Dorsey 写的“创富小册子”（The Little Book That Builds Wealth）。他认为，从根本上讲，世界就是不公平的。行业有好有坏，它们的发展阶段有好有坏。在好的行业营商，就象顺水行舟（事半功倍），在坏的行业营商，就象逆水行舟（事倍功...

软法是通过自律和他律相结合的软规制而不是通过国家强制力而规范人们行为，调整社会关系的现代社会公共治理机制。软法与硬法的区别主要有五：其一，软法创制的渠道是多元的，既可以由国家机关制定、认可，也可以由社会组织及民间团体制定、认可，还可以是人们在社会生活和政治活动及交往中自然地生长和形成的，而硬法只能由国家机关制定、认可；其二，软法通过个人、组织的自我约束和相互约束以及舆论约束和利益机制而实现规范人们行为，调整社会关系的作用，而硬法主要以国家强制力为后盾，由国家强制力保障实施；其三，软法的法源既可以...

法国总统萨科齐２００７年上任后，召请哥伦比亚大学教授约瑟夫·斯蒂格利茨出面组织了一个“经济表现和社会进展衡量委员会”。萨科齐说：把注意力过多地集中在国内生产总值上，并且以ＧＤＰ作为衡量经济繁荣的主要尺度，对于当前的金融危机起到了推波助澜的作用。他希望能应用一些其他指标，更全面地衡量一个国家的经济和社会状况。

斯蒂格利茨因经济活动中的信息非对称理论而获得２００１年诺贝尔经济奖。这理论简单地讲，就是交易双方通常存在信息非对称，市场经济并不能像古典经济学家相信的那样由“看不见的手”拨弄到资源最优配置，...

1.     欧美等发达经济体可能陷入长期低迷，因为房屋价格、违约率等指标显示房地产市场仍在低谷，而就业率和工资显示消费回升的基础仍不具备。

2.     国内实体经济前高后低局面已然形成，下半年出口将会下滑，消费基本保持稳定，投资的边际效率虽然降低，但总量仍可以维持平稳增速。

3.     从食品价格、翘尾因素、季节因素等方面来看，CPI在三季度的压力仍然较大。有利于控制通胀的层面主要在于经济放缓造成总需求下降及输入性通胀压力趋缓。

4.     人民币汇率升值的利弊考量要综合考量受损、获益行业的损益程度，采取每...

斯坦福大学电子工程系教授汤姆·库沃（美国工程院院士）进一步深刻地研究了如何把香农熵应用到投资领域，并提出了一个有意思和...

都说A股是赌场，但是赌也是有学问的。凯利公式就是这样一种学问。这个公式要解决的是赌博者多次下注时每次投入本金的最佳百分比。利用这个最佳百分比，赌博者可以获得最大的财富增长。

假设用投掷硬币的方式赌博。正面赢，获得下注的等额回报。反面输，损失全部下注。假设正面的概率为p，反面的概率为q，每次下注占本金的比例为f，原始本金为x，每次下注则为xf。那么选取什么样的f值能让n次投注后的财富增长最多呢？这就是凯利公式要解决的问题。

从上图可以看出经过n次投注后赌博者所剩的财富的公式。而我们需要找到一个最佳的...

房地产市场的调控，更关键的是调整市场结构，理顺房市秩序，完善一些必要的制度和规则，推动房地产市场按照本身的规律发展。而在目前的市场态势下，跳出围绕投资性房地产市场上的价格调控，让房地产回归居住基本属性，是避免房地产泡沫危机，促使房地产正常发展的思路。而政府推动建设保障性住房，是引导这种改变的最有效战略。

经历了三个多月的房地产严厉调控，各大中城市房地产市场相继出现量跌价涨的情况。这是合理的现象。美联储从2005年初开始连续17次提升利率以后，在2006年首季房地产价格才开始调整。2007年国内房地产的调控，也...

“黄松有案”带来震惊引发深层思考

从1988年开始，中国启动了民事与经济审判方式的改革，整个1990年代，司法改革曾是中国的一道非常引人注目的改革风景线。但是近年来司法改革似乎有所淡化，人们对于司法的现状则有不少议论。一方面，每天可以在媒体上看到大量关于诉讼的报道、评论，说明审判制度越来越受到关注了；另一方面，司法腐败等问题引起群众不满，很容易诱发法律秩序的危机。特别是最高人民法院原副院长黄松有因贪污受贿被追究刑事责任，在今年3月17日二审法院作出了维持原判的终审判决——判处无期徒刑，此案造成了很大的冲击波...

——从通信技术, 物理、和投资的关系谈起   

上篇回顾：

三、现代通信技术和香农熵

上篇摘要：第二次世界大战中，由于战争的需要，美国军方大力发展现代通信技术。战后，他们仍然大力支持通信技术的研究。先后在贝尔实验室，麻省理工学院工作、学习的香农(Claude Shannon，1916～2001)在20世纪40年代末，做出了开创性的工作，奠定了现代通信技术的理论基础。香农对通信技术的贡献是多方面的和原创性的。香农除了对通信技术做出了巨大贡献以外，他对于股票投资也很有兴趣。

四、香农和股票投资

香农做股票投资，当然会和普通人不一样。...

民间投资、民营企业，或者说民营经济的发展对我国来说是一个战略性的重大问题。刚才各位谈得非常好，听了以后很受启发。在现阶段，面对民间投资、民营企业，政府应该做什么？哪些能做？哪些不能做？我觉得今天讨论这个问题，主要应该从这样的一个角度，帮政府出出主意。

首先应有一个基本的判断，那就是现在的民营经济到了一个什么阶段？老曹说了，到了一个新阶段，我看这个会议主题中也讲了，我也觉得民营经济确实是进入了一个新阶段，但是新阶段的含义在哪儿？我觉得，概括起来就三个字：瓶颈性，现在的民营经济发展已经进入一个瓶颈...