现代投资理论认为市场的波动是一种风险，因此用Beta衡量这种系统性风险。在此基础上才有了资本资产定价模型（CAPM）。投资者热衷于区分Alfa和Beta，热衷于与指数比较。

但是，价值投资者不认为市场的波动是一种风险。他们认为可测量的并不一定有用，市场波动并不等于风险。风险不是波动，而是现金流的不确定性带来的本金的永久损失。波动带来机会，风险带来损失。从投资的角度看，有三种方式可以导致本金的永久损失：估值风险（买高估的资产）、商业风险（基本面的问题）、融资风险（杠杆）。

我认为，对一般的个人投资者来说...

中国国务院发展研究中心金融研究所副所长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松今天在旺报撰文，分析全球经济与人民币政策。内容如下。

如果从一个更大的视野来反思金融危机的源起与结果，我们可以得到两个重要判断：从国际经济增长的动力和产业布局看，金融危机意味着支撑世界经济增长的原有技术和产业的效能已经损耗殆尽，我们正面临着国际产业重构和新技术取得新突破的挑战。从国际金融体系看，美国财政和经常账户的双重巨额赤字长期内必然引起美元走向衰落，因此国际金融和货币秩序也正发生着一系列深刻变化。

全球产业链重构

在这两...

传统的三种估值方法：DCF、PE、EV/EBITDA，它们对周期性企业的估值都不太理想。因为周期企业的现金流和盈利随周期的起伏而周期变化，很难估计。

其实，针对周期企业，还有一种独特的估值方法比较适用，那就是EV/重置成本。价值投资把对股票的投资看作是购买企业的一部分。作为实业家，如果购买一个同行业企业，重置成本就是一个重要的因素。这对钢铁、水泥、炼铝等行业比较适用。比如说，新建一吨的炼钢能力，需要人民币5500-6000元。知道了一个钢铁企业的生产能力，就可以大致算出这个企业的重置成本。而新建一个干法水泥厂，需要每吨...

高地价并不能推高房价。相反，是预期的高房价才使得地产商敢于支付高地价。可是，太多人好象不明白这个道理。我认为，房地产公司与纺织厂没有太大的区别，他们当然希望原材料的价格越低越好。

最近我跟某地产公司的刘总聊天。 我质问他， “你为什么要囤地？”

刘：“为了赚钱。”

张：“囤地一定能赚钱吗？”

刘：“我不敢担保一定能赚钱，但根据我有限的知识和分析能力，赚钱的概率大于亏钱的概率。股东们聘用了我，我对利润的最大化负有责任。”

张：“你为什么不可以量出为入呢？今明两年能开发多少地，就买多少地。随行就市购买...

"The first rule of investing is don't lose money; the second rule is don't forget Rule No. 1."                              ——Warren Buffett

“投资的第一条法则就是别亏钱。第二条法则就是别忘记第一条法则。”

——沃伦·巴菲特

花了半天的时间把卡拉曼的《安全边际》一书看完。总体感觉信息量不是很大，没有恍然大悟的感觉。但是，卡拉曼的很多论述还是非常有意义的。

损失让多年成果毁于一旦

卡拉曼对巴菲特常说的“投资的第一条法则就是别亏钱。第二条法则就是别忘记第一条法则。”做出了非常好的解释。他说“...

建国伊始，中央提出中国面临的主要矛盾是落后的农业国的现实与建立先进的工业国的矛盾，但为实现这个工业化目标而采取的“三改造”后来被证明是一条太大的弯路。1957年大跃进的经济冒险失败导致主要矛盾被修改，以致发生了更大的政治折腾。

30多年前打开国门后的巨大落差，使尽快实现中国的现代化转型成为全党和全国上下的共识。但封闭僵化的计划经济和单一公有制成为阻碍这个转型的主要障碍。改革开放的...

促进经济增长、增加就业、稳定物价和保持国际收支平衡，是中央银行宏观调控的四大目标。在经济全球化趋势深入发展和国际产业转移不断加快的背景下以及我国外贸依存度持续增长的情况下，此四大目标中的国际收支状况对我国经济稳定发展的影响越来越大。

传统的经济学理论认为，一个国家想保持它的物价稳定，汇率稳定，则必须处理好两个问题。

其一是对内的平衡问题，即总需求与总供给的平衡问题，通常是控制总需求以便达到或接近没有通货膨胀的充分就业的状态。

其二是对外的平衡问题，即本国经济的生产要素在国际间的流动均衡问题，通常...

小时候, 我常听老师讲, “读书先要越读越厚, 然后要越读越薄” 。我当时不甚理解, 但印象深刻。 上周我读了一本袖珍版的投资经典书, 爱不释手, 似有所悟。 这本书在几个星期以前刚出版, 叫”投资的要素” (The Elements of Investing) 。作者是两位身价不菲的七十多岁的老人, Burton Malkiel 和Charles Ellis, 他们分别是普林斯顿和耶鲁大学的教授,在学界和商界均有建树。 他们联手把多年积累的投资智慧加以升华, 用最简练的语言献给了大众。

两位老人的投资理念实在是简单得无法再简单了。 比如,书中引用了巴菲特经常举的一个例子。 如果...

自京津城际高铁在奥运会前开通，中国就进入高速铁路时代。中国大规模的高速铁路网正在紧锣密鼓地建设，让我等广大中国人民充满了希望。到2012年左右，覆盖全国主要城市的高速铁路网将基本建成，似乎到时上午在北京开会、晚上在杭州看越剧的日子就来了。

但是，随着最近武广、郑西两条高铁的陆续开始运营，我们看到了一个可怕的前景。那就是，用纳税人的钱投资修建的高速铁路，很可能会因为定价过高，使得广大纳税人难以享受。

武广高铁二等座490元的定价，很多人已经指出太贵了。再考虑到任何一次旅行都是双程，那么将近1000元一次的...

就如年初推出来的对于大小非和大小限的个人股东征税，媒体上一片也是作为利好去点评。我当时发表意见，我说这个消息对于社会来说是利多，有利于调节劳动和资本的收益，缩小贫富差距。但...

去年参加中国证券市场年会正好是一年多前，我讲的题目是“估值合理是证券市场健康发展的机制”，因为那个时候正是一片悲观失望的声音，包括我们去年年会上好像发牢骚埋怨的人比较多，当时我是说如果一个证券市场本身估值是合理的，实际上不用担心短期的角度，当时的判断是说，我们证券市场从07年开始的资产泡沫已经基本散去，估值已经基本趋于合理，讲话的末尾我说说严冬已经过去是不现实的，看看窗外严冬正在到来，...

    证监会发审委在2月1日就招商银行（600036.SH）配股进行审核。

　　根据招商银行董事会2009年8月13日的决议，将以10股配2股比例，总融资不少于150亿元，且不超过180亿元。其中A股全部为无限售条件流通股。10月29日临时股东大会上，此融资计划被修改，配股比例修改为“每10股配售不超过2.5股”，融资额提高至“不少于180亿元，且不超过220亿元”，经此修改，配股数量上限将增至约48亿股。

　　招行本次配股资金全部用于补充公司资本金，提高资本充足率。

　　截至2009年三季度末，招行的资本充足率和核心资本充足率分别为10.5%和...

关于中国的创业板，我从来没有听到过一句好话。 我只听说 “它是一个大泡沫， 一个赌场，人们在博傻，很不理性” 。虽然媒体和观察家们经常讽刺创业板, 可股民们全然不顾。而且，我斗胆预言，这些公司的估值永远会让观察家们看不懂的。究竟为什么呢?

窃以为，我们要问自己两个问题，企业和企业家的价值在哪里，中国企业和企业家为什么特别值钱。我认为，企业和企业家的价值在于他们想出了一个赚钱的主意。他们组织一个系统，竖起一竿大旗，号召人们跟随，敢于承担资金，时间和声誉等方面的风险。有些企业家是被逼出来的，有些是自愿的，但...

序

Ⅰ 多币多率的时代

1 格氏定律与价格分歧——评一国二币

2 外汇管制的谬误

3 一币二率的困扰

4 要一步解决汇率困扰

5 外资的中国观——并论汇管的影响

6 外汇管制可以休矣！

7 联系汇率的困扰

8 中国的通货膨胀

9 荒谬的“定律”——兼与林行止商榷

Ⅱ 从多风多雨到初见太阳

10 权力引起的通货膨胀

11 中国的金融改革

12 风雨时代的钞票

13 人民币需要贬值吗？

14 以中国青年为本位的金融制度

15 令人羡慕的困境——朱镕基退休有感

16 不要让人民币自由浮动！

17 良币会把劣币逐出市场——谈离岸中心的关键

18 人民...