记者 李慎

他是房产投资散户中的高级知识分子。毕业于北京大学的李先生，目前在北京一所大学任教，同时也经营着自己的生意——一家以投资顾问为主业的小公司。从1998年开始涉足房产投资领域至今，他借讲学的机会考察了大半个中国的楼市，并以每年至少买一套的速度在北京及各省会城市置下十余套房产。虽笑言“以前从来没想过自己会有车开，还能换车开，”但每天让他最惬意的，还是晚饭后到家附近的公园和商场遛弯儿。

4月15日以来，针对房地产投资投机行为的新一轮调控政策，被业界解读为“史上最严厉，稳准狠”，但李先生的生活并没有因...

P/E估值是一种简单易行的估值方法。而投资大师林奇（Peter Lynch）在计算P/E时，习惯把每股的“净现金”从股价中减去，然后再计算调整后的P/E。这里的“净现金”的定义是现金及现金等价物再加上可供出售金融资产，减去长期借款。为什么只减去长期借款，而不减去短期借款？林奇的解释是公司的资产，如库存、应收款等足够偿还短期借款，因此只要看长期借款就可以了。为什么把每股“净现金”从股价中减去？因为你买的是公司，“净现金”是公司价值之外的一个额外奖金。

很多人，包括一些职业的证券分析师都喜欢用林奇的方式计算净现金调整...

本文写于10天前，发于本周的《瞭望东方》,我自己的题目是《我们不是希腊》。

正在希腊，还有被称作“欧猪五国”（欧盟5个陷入债务危机的国家葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙，开头字母的简称“PIIGS”和Pig相近，因而得名）发生的事情，或者更危言耸听一点的说债务危机，让这个世界上的很多国家都忍不住看了看自己。

毕竟这些都是欧元区的国家，就在不久以前他们还被当作是牢不可破的。如果债务危机能发生在这些国家身上，那同样的事情就可能发生在任何国家身上。

在西班牙等国，财长一级的官员纷纷出面表态：我们不是希腊，我们...

很多人都说，中国的经济被房地产绑架了，主要有两层意思：一是经济增长靠房地产拉动，二是财政收入靠房地产支撑。

我于是就想这个问题：这个世界上有没有不被房地产绑架的经济？因为我想，那样的经济大概能给我们一个大概的概念，一个不受房地产绑架的经济应该是什么样的。因为我心里有一个很简单的疑惑：给定在我到过的国家，没有哪个国家买房不是一个家庭最大最重要的一笔开支，直观的感觉是房地产应该在哪个经济中都很重要。当然，严格的说，买卖房地产（基本上）并不直接增加经济总量，增加经济总量的是在物理上盖房子这件事情。

所...

BP漏油梦魇：市值蒸发掉约300亿美元

对有些人来说，股票估值是一场虚无的游戏。他们不相信有真正的估值，也不关心估值。但是，对于做实业的人来说，估值却是实实在在的。只要有实业的转手交易，就必然涉及到估值的问题。　　

假如你盘下一个小店，你要支付股权购买价格，承担所有负债，但也得到所有现金。这就是“企业价值”（Enterprise Value) 的基本概念。这一个概念在实业中并不陌生。　　

那么，让我们看看几个零售企业的估值，从实业的角度对他们进行比较。

国美和苏宁是竞争对手，卖的产品非常类似。每个门店的年销售额都在6000万左右，平均每平米年销售额...

欧洲主权债务风险愈演愈烈，英、法、德主权CDS开仓量快速上升，这显示危机有扩散的迹象，避险情绪推动美元显著升值，亚洲货币普遍出现对美元贬值的趋势，港币汇率也从7.76走软至7.80，离岸市场人民币对美元1年后升值预期由3%下降至1.5%，可以看出，资金有暂时从亚洲抽离的现象，对冲基金做空中国的消息也出现在各大媒体的首页上。

市场上颇为流行“3年内中国经济增长速度将下滑至7%，通货膨胀将上升至5%”的说法。资产泡沫的破灭俨然成为做空中国的最大支撑。

然而，今年中国的宏观经济运行与调控与往年有很大差异，在大趋势之上还叠加着...

我们很多的认识都来自于前人，即使是新的思想，也往往是建立在前人的思考基础之上。　　

价值投资的思想也在不断发展。很多价值投资的基本思想其实来源于凯恩斯。比如，凯恩斯认为“从哲学角度讲，市场估值不可能是唯一正确的。因为我们现有的理解无法提供足够的基础给数学计算预期。实际上，所有的考虑因素都会进入市场估值，市场估值与未来收益无关。”但是，这种不合理的估值可以保持很长时间。所以他说“市场可以保持非理性很长时间，长过你能保持流动性而不破产的时间。”而格雷厄姆在《证券分析》一书中也提到，阻碍分析者成功的...

中国经济时报 2010年5月25日报道：

耶鲁大学管理学院教授陈志武近日撰文说，与其通过限制二套房贷、三套房贷等量化指标来降低住房市场投机需求，不如提高贷款利率，提高杠杆投机买房成本。可是，出于保护国企、保护地方政府，决策层宁可冒通胀风险、资产泡沫风险，而继续保留过低的利率。这变相鼓励投机买房，使房地产供不应求的局面恶化。在目前的情况下，加息是必须做的事情，这也是更好的政策选择。在过去的经历中，每次短暂下跌后，房价必然再涨，这自然催化了投机倾向，促使房产需求不断上升，形成“房价上涨——投资投机需求增加——房价再涨——投资投机需求再增加……”的恶性循环。

关于投资要留有余地，很多人讲过无数次，也几乎没有人不明白这个道理。但要做到太难了：当股票价格往上走的时候，每个人都怕错过机会，所以大家争先恐后抢购。从20倍的市盈率涨到30倍的市盈率，大家都会找到各种原因来证明它的合理性。到了40倍，反而有更多人去追捧。股价往下跌的时候，大家越看越不对劲儿，越看越害怕。

一个完全正常的公司的股票在跌了80% 甚至90%之后还会有人抛售。我也犯过同样的错误。2008年底，雷曼兄弟公司倒台以后，我就抛售过两家业务很正常的中国公司的股票: 我当时莫名其妙地害怕它们熬不过金融海啸。半年之后...

对公司实施综合性改革以后，朋友一直很忙。直到数个月前，他才有空找我聊天，很自然地，话题集中到了他的综合改革上面 。 

“公司食堂、商店以及其他一些服务性部门完全按照我们上次确定的方案进行了改革，效果相当理想。基本和我们当时预期的一样。不过，职工医疗保障这一块的改革效果很不理想，我正为这事闹心呢！”

“别着急，先说说公司食堂你是怎么改的？”

“和我们上次讨论的方案基本一样。回去后我就把公司食堂给拍卖了，它现在已经成为一家独立经营，自...

朋友是一家大型企业的老板。朋友很能干，企业效益很好，员工福利也很不错。知道我是研究企业问题的，闲来喜欢和我聊聊他的企业，聊聊他遇到的问题。零零散散地就有了以下对话。 

“当年公司初建时修建了大批职工宿舍，一直以来的做法是职工宿舍的所有水电费由公司全部承担，也算是一种职工福利吧。尽管房改后这些宿舍成了职工的私有房产，但是水电费仍然由公司承担。由于不用个人掏钱，这些人使用起水电来那叫一个...

Jeremy Grantham说凯恩斯的《就业、利息和货币通论》第12章是一颗“精心打磨过的珍珠”，因为这一章解释了资本市场是如何运作的。确实，这一章的内容虽然历经70年，仍然闪烁着智慧的光辉。为了精读这一章，我自己翻译了一下。

希腊债务危机及其发展增加了新的全球金融危机的风险。同时也提出了问题：欧元还能持续多久？

欧元的建立是一个伟大的创举。1944年布雷顿森林体系之时，凯恩斯曾经提出了创设跨主权货币的大胆设想，不过这一方案很快因为美国的政治强势而胎死腹中。1999年欧元开始启动，2002年欧元现金正式替代了欧元区内原有的国别货币。跨主权货币从此由思想变成了实践，欧元很快成为除了美元最重要的国际货币。

希腊主权债务危机

关于欧元前景的争论从来都没有停止过，有些专家曾经预言欧元生存期不会超过十年。这显然过于悲观，低估了欧洲政治家的决...

过去二十多年，美国CPI每年升幅平均只有2.5％，一旦美国CPI升幅高于3％，联储局便大幅度加息去打击通胀预期。此乃过去两年本栏一再强调美国加息机会很微的理由；加上近日欧盟领袖答应出资7500亿欧罗救助，令欧洲主权债券价格回升，但不利欧罗滙价。估计2011年第四季前欧罗不会加息，令美元加息日子延期到明年。今天才有人出来指责信用评级公司，过去所谓rating只是cookedthebook（做数）。

2008年9月19日美国证监会宣布禁止七百九十九间银行股份抛空，引发股市大反弹。之后的两星期，股市却下跌25％、两个月后下跌35％、六个月后下跌45％...

4月高于预期的中国CPI又使得加息传言肆虐，而从中国央行的实际动作来看，中国的货币政策并未进一步紧缩，反而欧洲主权风险的问题可能触发了中国推迟紧缩货币政策的情绪。不仅仅是调控者态度日趋谨慎，很多市场机构也因欧洲事态调低了2010年中国经济增长预期，4月工业增加值的小幅回落使得越来越多的人担忧中国经济将在下半年二次探底。

但中国经济将在下半年二次探底的判断可能犯下了长期问题短期化的错误。尽管欧洲是处于贸易逆差的，但其核心国家的经济增长动力仍然来源于外需，特别是美国的需求，欧盟27国对美国的出口额占其总出口额的...

要实现真正意义上的“参考一篮子货币”的汇率机制，必须首先与美元“部分脱钩”。这是对“汇改等同于升值”最实质性的否定，也是人民币汇率机制改革最核心的内容。欧元、英镑与日元走势一般与美元相反，如果合适选择“一篮子货币”，人民币汇率就有可能实现真正意义上的稳定。以管理成本和风险最小为原则，中国可以选择不同的组合。

央行第一季度货币运行报告的一段有关人民币汇改的文字，被业内专家视为相关政策改变的重大信号。原文是：“按照人民币汇率形成机制改革的原则，进一步完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管...

强大的利益集团已经让中国的宏观政策动弹不得，长远而言，弊端很多：地方政府把高土地价格看做命根子；国有企业希望利率不要升；出口商强烈反对货币升值。中国的宏观政策已被弱化成了心理治疗，仅靠一些口头上的表态和技术上的微调去吓唬投机者。与此同时，通货膨胀却在不断升温。除非中央政府狠下决心，做出决择，否则，在可预见的将来，中国经济将遭受一次破坏性的调整。

首先，随着制造业利润下降和支出需求增加，地方政府的财政已经对房地产业产生了依赖。曾经在20年的时间里，招商引资是经济发展和财政收入的主要手段。沿海省份通过...

希腊终于没有成为欧洲的贝尔斯登（Bear Stern），西班牙也没有成为欧洲的雷曼兄弟，本已山雨欲来的欧洲主权债务危机，终于在骤雨将至前拨云现日。与美国危机时的救助计划相似，欧盟与IMF联合推出高达近1万亿美元的紧急救助计划的同时，欧洲央行也宣布将购买政府公债和私人部门债券，尽管该方案的细节目前几乎全部缺失，但如此巨量的援助方案和财政与货币政策的同时支持，已经足以让肆虐多时的空头放下屠刀。欧洲股指、债市都出现了巨幅上涨，希腊、西班牙国债收益率距离危机前的水平已经不远。除此以外，欧洲央行还重启了3个及6个月的再融...

最近看到一组关于人口的数字，深受触动。感觉日本的衰落，房地产泡沫的破灭可能与人口结构也有关系。因此，对几个主要国家的人口结构作了一个分析对比。

关于人口的预测，尤其是人口结构的预测，可能是所有对未来的预测中最准确的一种了。联合国的网站上有最全面的数据，包括从1950年一直到2050年的100年各个国家的人口数据。

http://esa.un.org/unpd/wpp/unpp/panel_population.htm

根据这个数据，可以分析过去60年里，中国、美国、日本、印度以及全世界的人口结构变化。还可以分析未来几十年的人口结构变化情况。

对于经济...