众多区域和产业政策的利好令上周市场热点不断，从而维持了市场的活跃。截止上周五，上证综指和深证成指分别收于2642.31点和11090.46点，较前一交易周分别上涨1.37%和1.87%，当周两市共成交12235.71亿元，较前一交易周放大近两成。而欧美国家由于美国上周四公布的数据显示，申请失业救济人数创九个月以来的新高，8月美国中东部地区制造业一年多来首次出现下滑，这些数据给疲软的美国经济带来新的打击。截至上周五收盘，道琼斯工业指数收盘下跌57.59点，至10213.62点，跌幅0.56%；标准普尔500指数收盘跌0.37%。

一、宏观经济基本面持续向好...

（上周末的初稿，被网易博客推至首页，结果遭到不少人的谩骂。现在贴出见报版，其对原稿做了点增删，所增加的观点，应该令有些人满意了吧。呵呵，我也是个三俗之人，不得不媚俗啊。）

正反两面看国美风波的意义与遗憾

2010年8月23日 成都商报电子版

□朱达志 成都商报评论员

国美控股权之争，到了一个关键点。8月20日凌晨，一封由国美董事局发出的致国美全体员工的公开信被网媒披露，该信是对黄光裕方面于8月18日凌晨发布的一封国美大股东致全体员工公开信的回应，后者对国美董事局现任主席陈晓进行了全方位的批评和指责。

其实，国美...

“美国的投资者已经只拥有D级的股票。A、B、C级股票的拥有者是对企业征所得税的联邦、州、市级政府。确实，那些“投资者”并不拥有企业的资产。但是，他们却获得企业盈利的主要一块。D级股票拥有者把盈利再投入来积累资本。增加的资本所创造的盈利却被政府收走。” ——巴菲特《通货膨胀如何欺诈股票投资者》

投资者，天生就是弱者。巴菲特说美国的投资者只拥有D级的股票。而中国投资者则可能连F级股票都很难拥有。各级政府的A、B、C级股票通过税收获得稳定回报，企业即使倒台也没什么损失。而企业的大股东，管理层至少拥有D、E级股票。...

关于中国股市整体评价大多议论为政策市，描述为经济走势相关性不大，充满投机行为，市场起伏比较大。对于仅仅有20年历史中国股市，似乎没有摆脱世界证券发展历史必然要走过“幼稚”阶段，也没有逃脱新兴市场容易“动荡”宿命。惟有特殊并非是市场出现种种“应有”的其他市场历史发展过程中“必然”要出现现象，而是发展速度，达到了“现代化”与时代同步状态，因此其规模已经达到了世界一流水平。目前整体看起来的不协调，那是市场规模与市场运行水平，监管能力与违规泛滥，它是一种形式与内容冲突，它是一种历史进程与速度之间消化。

美国引发的“金融大海啸”让中国大众明白了“管理财富比创造财富更重要”的道理。但是，对中国目前所处的经济发展阶段和人均收入较低的经济状况而言，通过贸易和直接投资的方式融入全球化、完成原始财富积累的做法，其“利”还是要远远大于其“弊”。于是，顺应这种发展规律的客观需要，如何提高“存量”外汇储备资产的管理能力，如何在创造“新增”财富的过程中提高人民币的主导权，就是摆在中国政府面前最大的两个有关“财富管理”的课题。最近，...

正反两面看国美内讧

朱达志

国美控股权之争，到了一个关键点。8月20日凌晨，新浪财经发布消息称，刚刚通过可靠渠道获得了一封由国美董事局发出的致国美全体员工的公开信，该信是对黄光裕方面于8月18日凌晨发布的一封国美大股东致全体员工公开信的回应，后者对国美董事局现任主席陈晓进行了全方位的批评和指责。

其实，国美“内讧”白热化，月初就已见端倪。早于8月5日晚间，国美电器在港交所发布公告，宣布将对公司间接持股股东及前任执行董事黄光裕进行法律起诉（于香港高等法院），针对其于2008年1月和2月前后回购公司股份中被指称的...

穷人的消费开支占收入的比重比较高，同时规避通胀的渠道比较少；而富人则可能从资产价格上升中获益　

国际经济学里有个著名的“蒙代尔不可能三角”，即稳定的汇率、自由流动的资本和独立的货币政策这三个国际经济政策目标至多只能实现两个。最近，“中国金融40人论坛”的内部讨论会曾经提及中国宏观经济政策的另一个“不可能三角”，即保增长、调结构和遏通胀这三个政策目标不可能同时实现。这意味着，决策者也许需要重新考虑中国的宏观经济政策框架，在这三个目标之间做出新权衡，而关键在于改变调结构与保增长的相对重要性。

重新审视...

联想于8月19日发布了2010/11财年第一财季（2010年4-6月）业绩。主要点评如下：

成熟市场不成熟，新兴市场太年轻

第一财季，所有成熟市场，包括美国、欧洲等，销售额18.18亿美金，而税前收入总共才区区8.9万美金。没错，就是捌万玖千美元整。这还比不上杨总一个月的收入，真是鸡肋。一个真正的“成熟”市场，盈利至少要在这个数字后面加三个零才行。而新兴市场则继续亏损2500万美金。由于市场份额还只有5%左右，看来目前以利润换市场的策略还将持续，离给公司贡献利润还很远。

中国区压力很大

联想的核心是中国。海外指望不上，只...

本周第一个工作日的上午，经常令中国人情绪不稳定的我们的东边邻国出炉了一个本该十分撩人心弦的数据：日本今年第二季度的GDP总额为1.288万亿美元，首次低于中国同期（1.339万亿美元）。鉴于中日两国经济增长幅度的巨大落差，这实际上意味着，从今年二季度开始，中国已经取代在这个位子上坐了42年的日本，成为世界第二大经济体。     然而，有些出人意料的是，这个消息无论在中国还是在日本都没有引起多少关注。尤其在中国，好多知名的报纸甚至都没有在第二天为这则新闻留一小块报屁股的位置！相反，倒是西方国家的媒体把这次的GDP位置变动...

冰火两重天

美国接二连三报出惨淡的经济数据。美国和西方国家的人士又在谈论通缩。前三个月，美国CPI指数下滑，更加验证了这种论调。美联储目前面临重新恢复“量化宽松”（QE）的压力。由于预测美联储将重拾QE政策（俗称QE2），美元汇率迅速从最近的高位下跌10%。国债和货币市场价格已经体现了QE2预期。美联储调低了对美国经济前景的预估。美联储决定，将其持有的抵押债券所获得的大量收益投资买国债。 这不能算真正的QE2，因为没有注入额外的量化宽松额度，只是保持过去流动性注入的水平。但是，市场对此却想象无限。

欧洲最近的经济令...

在所有宏观经济指标中，GDP恐怕是最重要的一个。全国上下，无不为这个数据而痴狂。由于GDP涉及到经济的几乎所有方面，作为一般的投资者，根本不具备测量这个数据的能力。但是，根据历史数据，进行统计分析，我们仍然可以找到一定的规律。

我认为有两个数据和GDP关联比较大：货运量和用电量。

货运量

一般来讲，经济增长越快，货运量越多。通过分析过去30年的全国货运量增长和GDP增长的关系，我发现两者具有很强的相关性，线性模型能够解释40%的统计相关性。

用电量

一般来讲，经济增长越快，用电量也越多。通过分析过去30...

M1的影响有多大？M1的滞后作用是多少个月？我用2001年以来的月度M1增长和CPI及PPI数据进行了相关系数分析。

从相关系数的分析可以看出，M1与8-9个月之后的CPI和PPI相关系数最高。这可能是由于M1中包含了现金和活期存款，滞后效应比较少。

从前面的分析，我怀疑M1本身也具有一定的周期性。因此，我对2001年以来M1增长情况作了傅立叶分析，发现M1的变化果然有32个月左右的周期。

都说中国股市是资金市，那么股市有没有受M1和M2的影响呢？我对2001年以来的上证指数与M1和M2的相关性也进行了分析。

我的分析有一个有趣...

1. 我和我的一个同事，一天一起边吃午饭边聊天。同事不是一个中国人，但很多年了，他的工作都是和中国相关的。他跟我抱怨一件事情：他最近要和一些对中国很不了解的人合作，所以很苦恼。他觉得这些人做的一些事情是在浪费时间，完全不适用于中国，但他又是少数派，完全不可能说服那些人。我的回应是：那别费劲了。

2. 我想，虽然我自己没有这么觉得，一些中国人大概会觉得，我的这位同事，一个中国字不识，对中国的知识几乎全部靠看英文的东西当然还有数据，大概没有太多的资格去嘲笑别人不懂中国，这也许有五十步笑笑百步的嫌疑。我没这...

1997年房地产泡沫破灭后，香港经济便停滞了。过去13年里，香港人均的名义GDP(即未经通胀调整)上升了百分之十几。但因港币兑人民币的汇率跌了五分之一，而香港的生活用品大多来自内地，生活成本其实由人民币决定，因此，说香港经济“停滞”其实已算客气。事实上，若都用人民币衡量，自亚洲金融危机以来，香港人的生活标准降的比日本人多。 　　此外，若没有中央的支持，香港的经济表现还要差许多。例如，香港实行零关税，内地客人去香港购买奢侈品，这是香港经济的一大亮点。但是，大陆其实完全可以取消奢侈品的进口关税，因为大陆并没有相...

村长掌管着全村的伙食费，村长的儿子又在村里开食堂。没有几个村民相信父子二人之间能够形成有效的制衡关系，饭菜的质量能否有所保障、食堂的成本能否有效控制、饭菜的价格能否保持合理，只有老天爷知道了，村民是一点把握都没有。至于村长所谓“这小子是我一手养大的，他想干什么老子门清，想和我耍花招门儿都没有，由我掌管全村伙食费，同时监管这食堂，最具专业优势，是最合适的制度安排”的说法，村民只会一笑了之，不会当真的。村民不怀疑村长的专业水平和管理能力，但也不会相信他能够督促儿子把饭菜做得价廉物美，能够管好用好村民...

中房协上书与调控制度的失灵

秋风

8月12日，中房协副会长朱中一在一次会议上透露，中房协已多次“上书”国务院，建议暂缓出台新的紧缩性房地产调控政策。舆论为之哗然。

平心而论，中房协这样做，实在非常正常，并且合情合理。中房协官方网站明确公告社会，中房协“是各地房地产业协会和从事房地产开发经营、物业管理、市场交易、经济中介、修建装饰等企事业单位及有关部门自愿参加组成的全国性行业组织”，如此它当然要维护这些会员企业的利益。至于维护其会员利益的方式，中房协章程第三条明确规定，中房协“在政府和企业之间起桥梁纽...

M2的影响有多大？M2的滞后作用是多少个月？我用2001年以来的月度M2增长和CPI及PPI数据进行了相关系数分析。

从相关系数的分析可以看出，M2与11-12个月之后的PPI相关系数最高，而M2与14个月左右之后的CPI相关系数最高。

M2与PPI的关系比较简单，11-12个月后达到最高相关度，之前或者之后的相关度是下降的。超过20个月后，M2与PPI的相关度反而有所上升。这可能是M2本身的周期性造成的。20个月后，M2下一个周期的作用开始体现。

M2与CPI的关系则比较复杂。两者的相关度从11个月之后就比较高，然后相关度缓慢上升，在14个月左右达...

被动超发货币的教训

——汇率与货币系列评论之十六

周其仁

经济观察报 2010年8月16日星期一