2011年以来，中国债券市场受到了来自投资者、监管者、媒体、交易者、求职者等多方关注，金融资源迅速向债券市场聚集，中国债券市场的大时代呼之欲出。鄙人深感自己正在这一市场躬耕的幸运，不可不勤加纪录和思索，斗胆在这里纪录中国债券二三事，是为《中国债市观察》。

现在看上去，2012年债券市场将以“高收益债”和“信贷资产证券化”为突破口，资产管理行业将与债券市场共同成长，利率市场化终于可以势不可挡，未来五年，中国的金融格局将有二十年来未有之大变化。

2011年4季度以来债券市场的牛市在12月份陷于停滞，1月份行情出现...

    1月份新增信贷大大低于市场预期，不到7400亿，之前市场分析员多预测1月份银行信贷能超万亿规模。

这一方面当然反映了宏观管理者的谨慎，央行不敢轻易放松信贷配给制，特别是1月份物价上涨的压力比预期顽固。

之前政府工作会强调今年首先要保在建续建项目，这更多体现了现任政府的意志，但中国的2011年底在建净投资规模仍高达35万亿人民币，这意味着今年的投资惯性很大，如果项目不做有效调整的话，基建投资的信贷需求仍将十分强烈，在此背景下，央行放松信贷额度控制的结果很可能还是，大量的信贷资源被新老政府项目所吞噬，私人...

一、基本内容

为了进一步提高货币政策决策过程的透明度、完善货币政策传导机制、转变中央银行与社会公众的沟通方式，最近美联储决定，自2012年1月起，公布联邦公开市场操作委员会（FOMC）对未来货币政策走向的预期。

长期以来，美联储分别于每年的1月､4月､6月和10月发布经济预测，包括联邦公开市场操作委员会对当前和未来三年美国实际国内生产总值增长速度（GDP）､一般居民消费物价指数（CPI）、失业率等的预测｡今后，美联储将在发布对经济预测的同时，发布联邦公开市场委员会对未来利率水平的预测，包括对首次加息时间的预测、对...

一本书，历经75年的经济风云，不管衰退、熊市、危机，总能让人看到希望的曙光。

一本书，奠定了从股神巴菲特到塞思·卡拉曼等几代投资大师的的毕生理念和价值信仰。

一本书，占据了投资人心中最宝贵的位置，被誉为“投资者的不朽圣经”。

巴菲特魂导师、“华尔街教父”本杰明·格雷厄姆巨著

《证券分析》（第6版）

Security Analysis (Sixth Edition)
 [美]本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）
                 戴维·多德（David L. Dodd）著

巴菲特和格雷厄姆及本书的关系

l         巴菲特为本书亲自作序

    这是去年5月发表的，或许是一年半以前写的。总之，我这儿转贴过，不过，我的文章或呼吁，通常要超前几年。这篇文章，只是现在，才有了更多读者。

老曾博客9

论文6

晋东南至荆门交流特高压工程持续煤电

倒流的南电北送运行方式是违反电力发

展经济规律的低级错误，不应继续下去

  “煤电倒流”，顾名思义是指从A地运煤的B地发电，再从B地输电回到A地消纳。长距离的煤电倒流占用大量的输煤、输电通道资源，造成大量能源附加损耗，是严重违反电力系统发展和运行经济规律的低级错误，完全与实施节能减排、发展低碳经济的国家战略背道而驰。电网垄断企业为了做“强”做“大”交流特高压电网，对于晋东南至荆门交流特高压试验工程，年年在长时间持续着形成煤电倒...

2012年02月10 日20:45 发布

老曾博客8

论文5

摈弃将交、直流特高压混为一谈的错误倾向，

坚持有序发展特高压直流大容量、

高效率、远距离先进输电技术

 国家“十二五”规划纲要明确的“发展特高压等大容量、高效率、远距离先进输电技术”要求，是落实电网科学发展观的具体体现。一个特高压输电工程的取舍，一定要全面判断其远距离输电能力，与其他输电方案比较是否具有经济性，“大容量”、“高效率”、“远距离”三者不可分割。

  近年来，我国在发展特高压交、直流输电技术上已...

这是继联想之后，TPG又一笔大的PIPE（A private investment in public equity）投资交易。对比分析，TPG与GIC此次投资李宁的条件有某些地方似乎不如入股联想时的条件，有些地方更好

赵剑飞/文

1月19日，李宁与TPG、GIC分别签订协议，向两家公司分别发售5.61亿元人民币和1.89亿元人民币（合计7.5亿元人民币）的五年期可转债，年率4%，换股价为7.74港元。TPG和GIC持有的可转债若全部转换，占李宁现股本的11.3%，转换扩大后的10.1%。

协议的有关约定条件如下：

1）TPG有权提名两位非执行董事进入董事会，并有权提名一位...

一边是高速增长的智能手机出货量，一边是电信运营商利润增长的乏力甚至下滑，随着全球经济危机的持续发展，从美国次贷危机到欧洲主权债务危机，经济不景气对电信行业的长期影响开始凸显。

 据媒体2月10日消息，诺基亚日前计划裁员4000人，主要地区是服务欧洲和北美市场运营商客户的机构，人员岗位是从事智能机定制的；阿尔卡特朗讯近日也可能寻求通过裁员和岗位再分配的方式减负欧洲地区的1800人，无独有偶，爱立信在去年第四季度的净利润下滑73%，其CEO在接受媒体采访时表示，降低成本的压力巨大，业界解读为爱立信可能也不排除裁员的...

当经济受到冲击，或财政出现赤字时，各国央行或发行债务借款或印发钞票以度难关。美国也不例外。自2007年第三季度到2011年第三季度的四年间，美联储公开发行了近5万亿国债。公共债务从2007年第三季度的5万亿增长到2011年第三季度的10万亿美元。我们知道发债是有成本的，债务国必须支付利息。虽然，如我们在<从美国收支表推测其利率走向>一文中所说，美国国债利率处于历史低位，但以常理，它仍有借贷成本。美国能支付得了这么多的利息吗？

这种常理，对于美联储，可能不完全适用。下图来自于美国ISI集团，显示了四年间美国国债持有者...

　　中小企业面临的问题，既有宏观经济政策变化带来，更多是自己缺乏前瞻意识，尤其是缺乏创新意识。其实，创新是一个各方都得益的事，是做大企业的最优途径。真正做实业是无止境的，随着专业化分工的细化，创新更是无止境，其中大有文章可做。

　　春节期间，与广东省佛山市陶瓷原料行业一位企业家交谈，前后两天，共计四小时。交谈围绕2011年以来中小企业发展进程中面临的问题，涉及融资难、劳动力成本、企业负担等，重点是交流这位企业家在技术创新方面的一些心得体会。通过技术创新来应对内外环境挑战，是他的一个基本考虑。他的一...

  （专供搜狐财经稿件 请勿转载）

　　中小企业面临的问题，既有宏观经济政策变化带来，更多是自己缺乏前瞻意识，尤其是缺乏创新意识。其实，创新是一个各方都得益的事，是做大企业的最优途径。真正做实业是无止境的，随着专业化分工的细化，创新更是无止境，其中大有文章可做。

　　春节期间，与广东省佛山市陶瓷原料行业一位企业家交谈，前后两天，共计四小时。交谈围绕2011年以来中小企业发展进程中面临的问题，涉及融资难、劳动力成本、企业负担等，重点是交流这位企业家在技术创新方面的一些心得体会。通过技术创新来应对内外环境...

养老金投资的目标应当是在保证资金安全的前提下，跑赢通胀。过往养老金投资于银行存款、国债，结果并不令人满意。造成这种状况的原因是多方面的，但根本原因还是制度方面的，即长期金融抑制政策造成的负利率。

在金融抑制政策没有根本改变的情况下，为养老金设计能够长期跑赢通胀的投资工具才是正道，通胀挂钩国债是实现这个目标的理想工具。在股票市场不能提供长期稳定回报的情况下，企图把养老金引进股市的做法是冒险和不负责任的。

财政部对养老金和其它长期投资者发行通胀挂钩国债有几方面的好处：（1）确保投资能够战胜通胀。养...

2011年12月31日，上证指数收于2199.42点，跌幅为21.68%，深成指则收于8918.82点，全年累计跌幅达到了28.41%。整体来看，刚刚过去的2011年，A股跌幅列在全球十大证券交易所之榜首，也是历史上除2008年和1994年以外最深的跌幅。

与此同时，今年中国地区IPO募资金额为2861亿元，再次超过美国，位居全球首位。我们知道，证券市场的功能就是为资金和证券的流动提供一个市场化的制度安排。新股发行本质上是资本市场资源配置机制发挥作用的一种形式，通过资产货币化、货币资本化、资本证券化使得社会资金流向收益较高的行业、企业、项目。在这...

   如果我们问一个人最不能容忍银行犯什么错误？答案不会是银行的排队长龙问题，也不会是银行的服务态度欠佳问题，更不会是银行的小企业贷款难问题，而是银行流出假钞。

　　原因很简单，银行是专业经营货币的机构，拥有先进的假钞识别技术和严格的内部监控程序，如果连从银行取出的钱都会是假的，那么我们还有谁可以信任的呢？但现实很残酷，尽管银行流出假钞确实是小概率事件，但却并非绝无仅有。在这个网络信息发达的年代，无论是关于银行柜台还是银行ATM流出假钞的新闻，都会时有所闻。

　　对此，有三个问题必须厘清。问题一，...

老曾博客7

论文4

警惕电网建设误入形成“三华”交流特高压电网的歧途

  一、 电网企业以错误的计算结果为借口，将交流特高压工程与直流工程捆绑建设

  在电网企业所属科研单位提出的《我国电网构建及安全性研究》报告中，利用国家积极推进直流工程建设的机会，编造出大量危言耸听的结论，诸如：

  1、 向家坝至上海直流运行，需要建设淮南~浙北~上海交流特高压工程来保直流双极闭锁不切华东负荷；

  2、 锦屏至苏南直流建设，需要建设淮南~南京~上海交流特高压工程形成华东交流特高压环网来保直流双极闭锁不...

希腊有句古训，"能者干，不能者教，傻瓜评"。因为我傻，所以我想评论一下最近一期《理财周刊》登出的30个大牛股。前十大牛股在过去十年涨了十倍以上，后面20个亚军也涨了六倍以上。（十大牛股的名字见本文末尾。）

上回我在博客中提到，在中短期内，不理性的股票市场可能扭曲股价，但是从长期来看，任何不理性的市场行为都会让位于基本面。好公司的股票就是好股票，坏公司的股票就是坏股票。但是，这种结论太空泛。这几天，我有点新思考。

这30个大牛股基本上可以归纳为四大类。重组类：比如海通证券。这是可遇不可求的东西，所以不须讨...