政府对增长放缓的容忍度显著提高。面对增长动能下降的态势，政策已经加大逆周期操作，但伴随着潜在增长率放缓，政策刺激总需求的力度将受到限制。因此，我们判断政策的主调仍是“稳中求进”，预调微调力度较前期加大，但不会激进，同时注重调结构和稳增长的平衡，尤其是房地产调控政策不会显著放松。

政策预调微调的主要领域还是在货币政策。目前货币条件总体上仍然偏紧，同时通胀呈现加速回落态势，因此，货币政策既有逆周期放松的必要...

中国的金融市场有一个纠结的信用评价体系。股市投资者预期在经济转型期中国的商业银行资产质量将出现持续恶化，不良贷款将会抬头，从而给银行股以极低的估值水平，而债券市场上，中低等级信用债却遭遇了疯抢，信用风险利差也只是在历史平均水平。这一风险定价现象隐含着一种假设，既银行将会负担经济体内绝大部分的信用风险，而即使出现企业信用债券难以还本付息的情况，地方政府和监管部门也会安排商业银行接手，由此，债券市场的信用风险也主要由银行体系负担，这也是相同等级由商业银行主承的中票利率低于由券商主承的企业债利率近...

地方版4万亿投资计划的三大隐忧 

(赵晓 陈金保) 

   “把稳增长放在更加重要的位置”，这是中央研究上半年经济形势和下半年经济工作时提出的近期经济发展总基调。在当下出口、内需短期难振之时，“稳投资”就成了“稳增长”的重要寄托。

    在此大背景下，鼓励地方加大投资既是一种无奈的选择，也可以说具有一定的合理性。但我们必须清醒地认识到，“稳投资”绝对不等同于 “急投资”、“大投资”，匆忙推出地方版“4万亿”巨量投资计划一定要三思而后行。

   缺乏合理微观经济基础

   首先，地方版“4万亿”投资计划缺乏合...

1971年8月美元与脱钩后，联储局可以滥发钞票，不再需要黄金作储备。到1979年底联储局上述做法差不多毁了美元的信誉(8年内美元失去90%购买力)。伏尔克在1979年底临危受命，为恢复美元的信心，1980年中将利率推高至20厘，令牛市在1980年1月结束，道指自1982年8月起恢复牛市。

自2005年起各国央行大购黄金支持金价向上，单单2011年央行净买入超过455吨，是1964年以来最大，这些央行以第三世界国家为主，例如土耳其购入123吨、墨西哥超过100吨、菲律宾32吨；还有俄罗斯、南韩、泰国等都大量买金。如世界经济不景气影响第三世界国家的出口，...

几乎所有奥运会主办国政府都会吹嘘奥运赛事将为国家带来巨大的经济回报，英国政府也不例外。戴维·卡梅伦首相承诺，要将这届伦敦奥运会转化为“英国的金币”。

如同先前举办过的绝大多数奥运会一样，伦敦也无法通过门票、赞助及特许经营等实现直接盈利，英国体育和奥运部长休•罗伯森对此毫不讳言。过去7年以来，英国为筹办奥运会共花去了93亿英镑，据说这笔投资将在赛事举办期间为英国增加10亿英镑的旅游及其他直接收入。不过按卡梅伦的说法，这样一届“杰出的奥运会”在未来4年内将英国带来相当于130亿英镑的经济刺激，“它的全部花费...

 2012年8月11日，2012年亚太金融高峰论坛·贵州首届金融博览会暨投资理财节在贵阳市举办。贵州省人民政府副秘书长、省金融办主任周道许，全国政协委员、国务院国资委前监事会主席解思忠等领导出席。我应邀出席并发表了"中国银行业应致力于打造普惠银行”的演讲。此演讲发表后引起一定反响，因此这两天又在那基础上进一步撰写篇《普惠银行引论》，现挂出，盼能抛砖引玉，引起进一步关注与讨论。

“普惠金融体系”概念来源于英文“inclusive financial system”，是联合国系统率先在宣传2005小额信贷年时广泛运用的词汇，其基本含义是...

         现在网络上信息如海，数据如山。如何便利快捷地找到自己需要的信息，如何利用如海似山的数据创造有竞争力的商业模式，如何掌控大数据进行社会管理和服务，正是今天个人用户，以网络业为首的企业界以及社会管理部门所面临的重大机遇和挑战。

         在如何获取大数据的问题上，网络业正在逐步形成三种战略：前台为主，中台为主或后台为主。苹果公司实行的是典型的前台为主战略，即通过设计，制造和销售各类数据终端从源头上获取数据，通过自己开发的操作系统和开放平台来规范数据的标准，通过自己的云计算系统来汇集和...

一种为祥君看取，半禳灾沴半涨价

——为什么北京暴雨后出租车没有大规模涨价？

李华芳 

1引言：真实世界的经济学

2012年7·21北京暴雨事件的各种争议里，有一个问题被反复提及，就是在暴雨中出租车要不要涨价的问题。有一些“涨价派”朋友对坚持自由主义立场但批评涨价非常不理解，这篇文章将解释为什么"涨价论"在这里是错的，以及为什么坚持自由主义立场与批评涨价论是并行不悖的。 

在进入主题之前，需要澄清一个问题，那就是真实世界的经济学着重要讨论的是什么与为什么，至于应不应该则是另一个层次的话题。关于这实然与应...

证监会8月初正式宣布，经国务院批准，决定扩大非上市股份公司股份转让试点，增加包括上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区三个试点区。将实行"总体规划，分步推进，稳妥实施"的原则，设立全国中小企业股份转让系统，逐步将条件比较成熟的园区纳入试点范围，为试点园区的非上市股份公司提供股份报价转让等服务。

国务院批准决定扩大非上市股份公司股份转让试点（市场俗称“新三板”，为了方便起见本文使用“新三板”提法），引起各方的高度重视，有的园区积极准备更多公司到新三板上市，券商、创投企业...

8月13日（周一）出街《财经》封面长文《宏观拐点》，欢迎批评

《经济观察报》头版文章

纠结中继续下行

从7月份经济数据看，反映了典型的总需求继续收缩态势，7月工业同比增长9.2%，为2009年5月以来低点；零售同比增长13.1%，为2006年2月以来新低；投资同比增长20.4%，略低於预期。PPI通缩进一步加深至-2.9%，反映企业需要降价才能出清，一般正常的传递逻辑就是，盈利进一步下降，投资下降，就业下降，收入下降。

由于生产流通领域通缩的发生和经济增长乏力，使得居民及企业部门债务实际融资利率显著高于GDP实际增速。

两...

最近换了一份工作，一开始工作还没有完全理顺，因此比较忙，阅读公司报告的时间就变少了，感觉自己离市场远了一些，这不是好事情，希望能尽快把工作做顺，留下时间多研究公司，保持自己对市场的感觉。

目前是中报公布期，本人也在阅读中报，因为时间有限，所以不写报告。下面是一些笔记，提出一些个人的想法，希望朋友们也来讨论。

本文所述皆为个人观点，不代表雇主意见。

东百集团净利润同比骤降83.2%（2011年上半年为28676万元，2012年上半年则为4765万元），媒体报导认为原因是“受经济增速放缓影响，零售...

　靠什么“稳增长”？

(赵晓  陈金保)

   “坚持稳中求进的工作总基调，把稳增长放在更加重要的位置”，这是7月31日中央对今年经济发展形势的总定调。这一定调包含了两层意思：一是目前形势下，“稳增长”很重要，要预防短期经济出现硬着陆，要预防经济出现加大力度的滑坡，更要预防通货紧缩；二是要“稳增长”，要“稳中求进”，而不是“保增长”，要“正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系”，不能为了“稳增长”而不顾“调结构”。

本周，与不少业内人士交流了7月份经济数据的看法。一致的感觉是，除了固定资产投资增速数据较为平稳外，其余数据均表明，宏观经济运行依然低迷，短期难言见底。

中央决策层的动员，以及5月份以来的货币政策宽松，和地方政府抛出的投资刺激计划，并未拉动信贷增长，工业增加值、发电量及工业品产值并未见到预期中的反弹。此前的博客中多次提及，本轮经济调整主要是缘于外围需求和国内需求（以房地产为代表）去杠杆的长期化，被迫传导至供给端的去杠杆化。尽管需求不足导致的产能过剩在历史上并不少见，比如2000年的亚洲金融危机和2008年...

地方政府不仅不是光伏产业的“救星”，而且是光伏产业陷入如今困局的罪魁祸首

【战胜市场】（财新专栏作家 刘胜军）自2005年无锡尚德在美国上市以来，中国光伏产业以惊人的速度坐上了过山车。施正荣2005年问鼎中国首富的巨大财富效应，致使光伏产业一度“引无数英雄竞折腰”。目前，仅浙江就有200多家从事光伏产品制造的企业，其中一大半是2007年之后进入的。

　　无限风光在险峰。自2008年全球金融危机爆发以来，光伏产业就遭遇了需求持续萎缩、供给不断增长的严重挑战，2011年形势更急转直下。多晶硅已从2008年的500美元/公...

 究竟如何衡量一个学者的价值？叶檀的“火”应该成为中国经济学家反思自身“社会价值”的镜子

【战胜市场】（财新专栏作家 刘胜军）最近，邹恒甫在微博上火力四射，几乎将中国知名的经济学家骂了一遍。末了，邹还不忘揶揄一把：叶檀不是经济学家，她只是财经评论员。

　　邹恒甫与叶檀是两个“极端”的例子：前者在全球经济学学术圈子里堪称资深、领先的华人学者，但在国内媒体上却鲜闻其声；后者连经济学的学历都没有，却俨然成为时下曝光率最高的经济专家。

　　邹恒甫对叶檀的揶揄，其实恰好说明了邹“羡慕嫉妒恨”的心...

5月18日，很多关注股票市场的社交媒体爱好者都力挺脸书。现在那些还紧紧握着脸书股票的投资者不禁开始怀疑股价何时才能攀升回其首次公开招股的每股38美元。 

我们给出的答案是32个季度- 换句话说8年。 

我们是如何获得这个结论的？

8月1日，脸书收盘于每股20.88美元。这使得脸书基于最近12个月的价格市盈率为72.4倍。

我们把它与同在科技板块处于领跑地位的公司，苹果（Apple）, 雅虎（Yahoo），微软（Microsoft）, 谷歌（Googol）和LinkedIn基于最近12个月的市盈率中间值做比较。其中，苹果和谷歌已证明了他们收入增长，Lin...

近日两则医药行业的并购交易值得关注。一是康恩贝公布的收购伊泰药业88%股权交易，收购股权对应的评估值不到8000万，收购作价2亿元。伊泰药业目前尚处于亏损阶段，唯其拥有的独家品种麝香通心滴丸潜力巨大，2亿的收购对价估计绝大部分反映的就是这个品种的价值。二是海南海药公布的收购盐城开元75%股权交易，收购对价9300万元，取得年产80吨7-ANCA的产能，以取代原定投资1.96亿的自建项目。两项个案虽规模不大，但或许能够帮助我们全面理解产业并购的本质。

并购者分为两类，产业资本及金融资本，他们的存在目的、发展逻辑...

　　有人认为中国当前股市处在最好的估值期，A股市场是处在历史的低位。目前中国A股市场动态市盈率是13倍。沪深300A股指数市盈率只有10倍，所以中国资本市场已经开始进入价值投资时代，中国资本市场绩优股已经具有长期投资价值。并认为现在是进入股市的最好时机。如果现在不入市，等价格再涨起来进行追涨可能时间来不及了，希望不要错过这个机会。

　　理论上我同意中国资本市场已经开始进入价值投资时代，绩优股具有长期投资价值。但事实上不是那么回事儿。价值投资我们喊了多少年了，但中国资本市场并没有真正实现价值投资。工商银行...

近些年很多人或许听到过这样一种观点：19世纪是英国的世纪，20世纪是美国的世纪，21世纪将是中国的世纪。这种观点虽然更象是社会学讨论的范畴，但它的确也说明了一个问题，即中国在当今的世界中变得越来越重要了。从全球的经济情况看，目前的不确定性表现在以下三个方面：第一：欧元区的债务危机是否能够得到有效控制；第二：美国的经济复苏能否持续；第三：中国经济能否继续维持有效的增长。欧元区的债务问题不可能在短期内解决，美国经济复苏的也越来越不乐观，在这种情况下，全球的投资者越来越多地关注中国。

         为什么中国的...