企业财务高于一切

卓勇良 

　　“虽然房地产调控把我们搞得半死不活，但我们还是要感谢国家和政府，如果是今年调控，我们怎么死都不知道了。”《第一财经日报》8月16日A4版报道的温州炒房团张鸣的话，非常发人深思。

　　张鸣说出了一个非常重要的信息，就是2010年出台的房地产限购政策，相当程度避免了中国企业今年有可能出现的大面积财务风险。我们设想一下，如果没有2010年的限购政策，房价势必还将上涨，炒房者势必更加疯狂。然而在今年出口萎靡，经济增速大幅回落情况下，势必会出现企业财务恶化，必将出现相当一部分炒房者和...

美联储前主席艾伦·格林斯潘曾提出过一个著名的“男性内裤销量反映经济走势”的理论，内裤销量平稳上升，则预示着经济形势良好，反之则经济下行。据说，在任职美联储主席期间，格林斯潘的确用这个指标成功把脉美国经济走势。美国知名消费调查公司NPD的最新市场调查似乎证实了格林斯潘的理论。2011年8月至2012年8月间，美国男士内裤的销售总额为21.94亿美元，比上一年度的20.74亿美元增加6个百分点。如果说原因也简单：男性内裤的销量，一直很平稳，很难看到大的波动，但如果男人手头太紧，决定不到万不得已不买新的内裤，那么男性内裤的销...

懒汉评论员们经常引用我对股票指数的预测;

张化桥郑重申明: 我19年来没有做过任何股票指数的预测;

我的理念是, 分析, 但不要预测;

关于现在的股市, 我的准确意思是:

（1）现在的股市太贵。但贵的可以更贵,便宜的可以更便宜;

（2）如果要留足三分之一安全边际，让我掏钱投资，我觉得1000点合适。

(3) 我强调，1000点不是预测。我非常反对预测。我不知道明年,后年的股票指数是多少, 但是股民们必须知道，自己在一个很贵的市场博弈。当然，输钱的概率大于赚钱的概率。

(4) 投资的核心是留足安全边际。大家为什么要买合理估值的股票呢？占便宜是硬道理。另外，大家注意，大股东的合理估值与小股民的合理估值是不一样的。前者有控制权和签单权，而后者没有。

(5) 中国的股市为什么跌跌不休？太贵了呗！

如果你对我的看法有点兴趣, 请看我的正式博客和我的书《避开股市的地雷》

中国经济增长能否守得云开见月明

（赵晓 岳安时）

   三季度以来，稳增长政策发挥的效力持续低于预期，导致对冲经济下行风险不利。宏观经济数据公布在即，笔者认为三季度GDP跌破7.5%的可能性已经较大。

   从库存的角度看，观察剔除掉价格因素的主营业务收入和产成品累计同比，二季度以来企业已经进入了主动去库存阶段，相关佐证数据还有PMI库存指标以及商务部的生产资料库存指数。但剔除掉价格后的产生品增速在7月较6月又出现小幅反弹，进一步地，若把采掘业、原材料工业、加工工业以及生活资料业产成品增速分别剔除价格因素观察，...

我是在回沪的动车上获悉了今年诺奖的信息。虽然有些出乎意料，但渐渐地悟到最近两年的诺奖(无论是去年的“搜寻理论”还是今年“双边匹配理论”)都释放了一个重要信息：经济学家的价值观在摆脱危机的过程中开始发生重要的变化。尽管精致的经济学理论还有很多，包括今年大家热门推测的几位杰出的经济学家，他们的一个共同特点都是在现有价格理论体系中寻求理论的突破，而且这其中涌现出来很多新凯恩斯学派和新古典经济学派的新锐至今为止都没有达成解决资源配置扭曲的共识。而这两年获奖的理论都强调了解决市场失灵的关键是要重视非价格破坏...

稳定分配与市场设计

2012诺贝尔经济学奖简介

李华芳 

lihuafang[a]

经济学是研究资源最优配置问题的，而真实世界里配置资源的方式多种多样，市场或者说价格机制是经济学研究最多的。但是有一些市场里头，价格的作用受到多种限制，可能是来自法律等正式规则的限制，也可能是来自习俗或伦理道德等非正式制度的限制，例如最明显的例子就是找对象的时候不是价高者得，而是情投意合才结成夫妻。

问题是情投意合这种分配方式讲究“配对”，而且这种配对最好还需要“稳定”，麻烦的是还不能依靠传统的价格机制，在这种情况下经济...

[法治的法制013]

《金融研究》杂志在今年第九期刊登了中国人民银行行长周小川的署名文章《金融危机中关于救助问题的争论》。周小川指出，应对系统性危机，政府还是应该及时参与救助，但同时也需要防止道德风险。这需要在两者之间进行必要的取舍、协调，取得平衡，尽可能减少道德风险。

谈及中国的情况时，周小川表示，中国是倾向于救助的，过去一些出问题的金融机构大多数都得到了救助。和西方成熟市场相比，中国的问题金融机构在数量上和处理上是有区别的。

道德风险的英文是“Moral hazard”，其可以用在很多场合，但其基本意...

[ 2012年9月17日下午在复旦大学“现代经济学系列讲座”上，美国加州大学的经济学家诺顿(Barry Naughton)教授与我就中国经济高速增长时代是否终结的话题进行了对话。对话用英语进行，《东方早报》记者根据现场的发言录音进行了翻译整理和补充采访，形成了这个文字稿，经对话的主办方审订。2012年10月16日这个对话在《东方早报-上海经济评论》全文发表。]

巴里·诺顿：

中国：调整以适应高速增长阶段的终结

在美国做演讲时，每当谈及中国经济减速，我总是向听众强调，应当区分短期和长期经济减速的差别，短期和长...

近期，美国刚开始宣布QE3量化宽松后，日本紧接着也宣布了量化宽松措施。在外有多国相继宽松货币政策，内有对外贸易下滑和企业盈利能力继续下滑的背景下，市场对央行进一步宽松货币政策的预期越来越强烈，但目前央行并未对货币政策进一步宽松，而是通过逆回购向市场不断滚动投放流动性，而保持存款准备金率和基准利率暂时不变。令人感到意外的是，9月26日美联储费城联储银行行长查尔斯-普罗瑟(Charles Plosser)表示美国将会提前加息，这和之前的量化宽松政策形成了一定的抵触。在当前这些杂乱无章、甚至有点自相矛盾的经济信息背景...

全球经济现在深陷滞胀。宽松的货币政策并非对症下药，很可能会引发通胀危机。随着滞胀到来，贸易保护主义很可能会抬头，威胁到以出口为导向的东亚经济。

中国是最容易受到贸易保护主义伤害的国家。中国是世界上最大的贸易国，再加上存在大量过剩产能，贸易增长疲软将会延长其商业利润的下行期，造成中国银行系统大量坏账。允许实力较弱的企业破产，可能是解决当前中国产能过剩问题的惟一途径。

滞胀导致贸易保护主义

全球化已经迅猛发展了20年。在过去20年间，贸易增速几乎是全球GDP增速的2倍。WTO体系虽然存在很多缺陷，但...

话说大陆引入香港经验，破解了以土地筹资的难题，为工业化、城市化安装上一部功率强大的发动机。时至今日，一个政府主导的城市土地市场早就遍及大江南北、沿海内地。不消说，这在筹资方面取得了过去计划时代根本无法想象的绩效。但也不容讳言，在资源配置、收入分配、管制等方面，该“市场”的运行负荷也日趋沉重。形势很明白：中国的城市化要再向前走，绕不开“反思官地筹资”这一课。

本系列评论的看法，问题是早就埋下了的。细细梳理我国土地制度变革的急就章，我们的发现是，大陆学香港搞土地筹资，忽略了一个基础性的差别...

一、国企为什么要改革？

保护公民的私权力是国家的责任和义务，这是现代国家法律和管治体系的重要基石。国家利益的核心就是保护国民的天赋权利得以实现且不受不法侵害，以国民利益的普遍最大化来实现国家存在的合理性和正当性。因此，国家权力即公权力必须严格限定在国民无法自主而必须让渡予国家执行的范畴，建立及营运公司，如同拥有私人财产一样，是国民最重要的私权利之一。国家不能以利益代表之名剥夺国民能够自主的私权利，以公权力去运作纯属私权利范畴的国民财产。当然有些例外情况，比如征税权、特定情形下并经合理补偿对国...

货币政策何时才能明朗？

（赵晓 岳安时）

    三季度以来，“稳增长”政策发挥效力持续低于预期，导致对冲经济下行风险不利。如今宏观经济数据公布在即，笔者认为，三季度GDP跌破7.5%的可能性较大。

　　作为稳定经济的重要工具，货币政策从三季度起偃旗息鼓，市场对于降准的预期屡屡落空，央行仅靠逆回购调节市场流动性。相比降准，逆回购具有更为灵活的特点，其主要作用在于短期缓解资金面的紧张，而降准虽然同样为释放流动性，但其政策信号作用要远高于前者。

　　回顾今年以来的两次降准，第一次降准发生在2月24日，央行于春节前同...

老曾博客27

业界同仁稿件选登(12)

（记者文稿转载，略有删改）

国网梦碎交流特高压，

“三华”联网恐成“南柯一梦”

国家电网公司（下称“国网公司”）推进多年的“三华电网”建设规划正面临缩水的命运。行业知情人士对本报记者称，虽然没有明确的表态，但国家发改委对跨区域的交流特高压项目已经非常慎重，继续核准新项目的可能性很小。

国网公司曾为交流特高压输电项目编制了庞大的建设规划，谋求以“三纵三横”、甚至“五纵六横”的交流特高压电网布局，将其控制的26个省（市）级电网联接成为一张全国性的...

老曾博客26

业界同仁稿件选登(11)

【网络文稿转载】

谁 将是"国网帝国"的终结者     

一、从削藩到终结：区域电网公司大限将至

2011年5月，在国家电网公司完成对西北、东北、华东、华中四大区域电网公司的“削藩”策略后，网上曾出现一贴《国网帝国“削藩”：四大区域电网公司一夜间成空壳公司》（现在仍可在百度文库搜索到），引起社会各界的广泛关注。2012年7月，时间仅仅过去一年，国家电网公司再次对空壳的五大区域电网公司动刀，这次改革仍然是一次青蛙温水效应式的改革，但这次的水温已经足以煮熟一只青...

2008年的全球金融危机以来，很多欧美投资者已经对长期信奉的投资理念进行了调整。我把它归纳为以下4点:

（1）更看重公司的质量，看淡增长（结果：投资者开始偏爱大，老，稳健的，现金流强劲的公司），
（2）更看重目前的收益，看淡未来的潜力（结果：新兴市场失去了不少光泽），
（3）看重现金，看淡故事（结果：高息股大涨。投资者开始用更加怀疑的眼光看待高负债的公司和不断需要资本支出的公司）。
（4）债券得宠，股票失宠。

这究竟是一个宗教性的变化，还是风格上的调整？我不知道。

如果我买股票的目的是为了用更高的价格卖给下...

日本也有一家和各类企业家、经理人杂志很类似的杂志，叫《President》，很受经济界读者欢迎。2004年，丰田汽车总裁张富士夫在接受《President》记者采访时，谈到他当时最喜爱的一本书，书名是《质疑日本的营销》。我就是这本书的著者。

1、销售的常见问题

在日本创业之初，为了增加订单，我也开始增加销售员。这时我发现了那些所谓的“职业销售员”的很多问题：

两成的销售员做出团队的八成业绩，其它八成人员既不能赶走，也无法提高；漫无边际的日报周报月报，说的都是主观的推托之词，但大家又没有更好的办法；老板总是加大任务压...