“文娱这个行业有很多的机会。我认为互联网是一种思想，希望可以通过用我们的思想，给这个行业带来更多变革和创新。”

财经天下周刊（ID：cjtxzk）

文｜董雨晴

编辑｜王晓玲

北京望京阿里中心，优酷总部，保安发现，这个大楼近三个月突然热闹起来，“没想到原来楼里有这么多人”。最近两三个月，每到早上九点多上班时间，行色匆匆的人群在焦虑地等电梯。这种情景此前他没有见识过。

去年年底，阿里巴巴集团合伙人、阿里影业董事长兼CEO樊路远，被宣布兼任阿里大文娱轮值总裁和优酷总裁，他来到优酷办公的第...

·未名周记（1913）·

本文要义：“自由经济”是种概念，而“自由贸易”是属概念。自由经济包涵了自由贸易，反过来说，自由贸易却并不是自由经济的全部。自由贸易说的仅仅是贸易，而自由经济却是指整个经济体系的自由化即市场化。自由贸易是自由经济的“题中应有之义”，但仅有自由贸易未必就是自由经济。若只有自由贸易而没有自由经济或者说经济不那么自由，那就可能成了“重商主义”。

举世瞩目的中美经贸谈判正在继续推进，虽然最终结果仍尚未可知，但两国官方都表现出相当乐观的态度。从目前的迹象看，达成协议的几率还是比...

上汽集团（）日前发布了2018年度报告。公司全年营收9021.94亿、归母净利润360.09亿，同比分别增长3.62%和4.65%。不过，公司扣非净利润324.09亿，同比下滑1.54%，近十年来首降。此外，报告期内公司对研发投入进行了资本化处理，资本化研发开支金额约5.37亿。整体来看，集团业绩“稳中有进”。

市场上关于上汽集团的研究已经非常充分。今天借着这个案例谈一个比较有意思的话题：一种特殊的并表处理方式。

作为上市公司，2018年上汽集团报表确认的营收已超过9000亿，而广汽集团报表确认的收入不到750亿，两者相差超过10倍。

如此大...

你知道他说的是哪个国家吗？——“智谷趋势”日前发表震谷子的文章说：有一个国家曾比其它任何发展中国家都接近发达国家，最近半年却连遭两次经济崩盘。为了刺激经济，它曾拼命印钞票，大放水，大搞基建，房地产成为它的经济支柱之一。然而，世界上又鲜有一个国家像它一样“作死”，总统一当就是17年，酷爱发钱刺激经济，又升息升到天上去。这个一度创下经济奇迹、去年却因美联储加息而遭遇股汇双杀的国家，时隔六个月再度崩盘……（财新网）。笔者边读边想：他说的究竟是哪个国家呢？看到后面才松了口气：原来说的是——土耳其。不过由此倒也坚定了笔者一直以来的一个想法，即无论经济形势怎样变化，吾国都不大会像土耳其那样全面开放金融，股市也好汇市也罢，必会坚守“可控”的底线，以避免遭到国际资本的冲击，出现像土国那样的“双杀”乃至“崩盘”。（未名日记4月7日）

又到一年一度的清明小长假，就在小长假之前，著名的旅游出行平台马蜂窝由出事了，去年10月份马蜂窝因为数据造假事件曾经传的沸沸扬扬，现在马蜂窝又出事了，为啥马蜂窝反复出事？中国旅游出行产业到底有多乱？

一、再次被捅的马蜂窝

4月3日，北京市通信管理局发布消息称，3月28日，会同市文化和旅游局、市网信办联合约谈了北京蚂蜂窝网络科技有限公司，对其网站和移动应用商店违反《互联网信息服务管理办法》规定及违反"九不准"内容没有尽到审查义务并立即停止传输一事进行严厉批评，提出立即整改要求。

约谈中，北京市通信...

“左”一点，还是更“左”一点？——在美国的政治光谱里，民主党被视为“左派”，共和党被视为“右派”。据澎湃新闻报道，最近美国司法部致信新奥尔良第五巡回上诉法院，支持此前德州联邦法官里德•奥康纳关于“奥巴马医保”违宪的裁决（依据是它强制所有美国公民都必须购买医疗保险否则将处以罚款）。此举让两党的缠斗再度升级，也使“医保”这一热门议题再次进入公众视野。虽然民主党在2016年大选失败之后勉强保住了奥巴马执政时期这一最大的改革成果，但如今随着下次大选的临近，民主党内部出现了分化。有分析指出，包括桑德斯在内的民...

诺奖得主竟然建议中国加税。——据界面新闻报道：美国哥伦比亚大学教授、2001年诺贝尔经济学奖获得者约瑟夫·斯蒂格利茨日前在中国高层发展论坛发言称，中国人均收入水平只是最发达国家的1/5，这意味着还需要在技术、知识、人力资本方面追赶。合适的税收设计，包括开征环保税、土地税、资本利得税等可以帮助中国经济结构改革。他说：“中国现在应该想想怎么加税。”此公此言，让笔者大跌眼镜。当今世界，减税降费已成为主流，别国不论，单讲吾国：政府已宣布将在今年减税降费2万亿元，为的就是“放水养鱼”，以利于企业增加投资，民众增加消费，从而最终有利于经济增长。在此当口，此公却跑到吾国力主应该加税，未知其居心何在。诚然，吾国的税制的确需要进行结构性改革，以期更加合理，但税制改革并不等于加税，即使需要增加新的税种，有些税费该降低的就得降低，该取消的就应取消，总的来说，企业和民众的税负应该减轻而不是加重，如果反其道而行之，恐怕只会损害而不是有助于吾国的经济增长。看来，诺奖得主的话不可不信，但也不可全信。（未名日记4月5日）

根据世界经济论坛等机构预计，未来5-10年内，人类现有所有工作岗位中30%以上会被机器和人工智能取代。这意味着，如果我们仅简单沿袭传统思维，用经验来规划学生未来的所学专业和发展方向，有很大的可能孩子们一进入大学，其学习方向和学习内容就已经过时；而等到他们大学毕业的那天，1/3的人可能一踏出校园就面临失业。

中国今天的教育模式很大程度上仍然延续着过去四十年前产业资本原始积累的发展逻辑：利用人力资源弥补产业资源的不足。工业化初期产业资本较人力资本相对稀缺，而人力资本较产业资本成本相对低廉。在此情形下最经济的...

苏宁环球（）于4月2日晚间披露了2018年年报，宣布了相当豪气的年度现金分红预案。

根据公告，公司计划以现有股本28.93亿股为基数，向全体股东每10股派3元现金，合计分红8.68亿元，占当年归母净利润的85.04%。按照公司年报发布当日的收盘价4.13元/股进行测算，股息率超过了7%。

对比已披露2018年分红预案的同行，公司的分红比例位居沪深两市前列。

报告还显示，公司全年实现营收、归母净利润分别为32.44亿和10.21亿。毛利率和净利率则分别上升到了60.95%和30.18%，高于大部分已披露年报的A股上市房企。

公司大额派息的底气来...

失独家庭何以“中枪”？——《检察日报》日前载文说，湖南湘潭、山西忻州、河北井陉，一周之内，三个地方被曝出将失独家庭列为扫黑除恶摸排对象。事件曝光后，当地多将其归结为“工作失误”，但将失独家庭列为扫黑除恶摸排对象，且不止一地，这种观念不会是凭空产生的，而是具有某种现实基础，远非一句“工作失误”可以搪塞。笔者完全同意此文的观点，失独家庭已经何其不幸，不仅应被人们的普遍同情，在国家和社会层面，更应该给予关怀、扶助，何以却把他们列为扫黑除恶的摸排对象？这看上去完全是莫名其妙，正常人很难理解个中缘由。但凡...

根据公开的信披数据统计：2019年3月，沪深两市上市公司董监高及其关联人减持金额合计约77.49亿元，涉及295家公司；增持金额合计约8.66亿元，涉及132家公司。增减持金额相抵之后，净减持金额68.83亿元。

从月度变化趋势来看，2019年3月，董监高及其关联人减持金额同比增加133.56%，环比增加166.35%；增持金额同比下滑23.87%，环比增加364.46%。

以下为根据公开数据整理的董监高及其关联人月度增减持变化：

以下为2019年3月沪深两大交易所上市公司董监高及相关人员增减持分类汇总表。

 3月减持金额排名 

根据董监高及其相关...

广汽集团（，）近日发布了2018年度报告，公司全年营收及归母净利分别约723.8亿和109.03亿，同比分别增长1.13%和1.08%，但扣非净利润98.03亿，同比下滑4.72%。值得注意的是，公司存货规模大幅增长101.08%，同时经营性现金净流出12.68亿，近七年来年度首负。

 存货金额翻倍，周转天数增加约12天

根据财报，截止2018年12月31日广汽账面存货金额约67.3亿，较上年同期增加约33.83亿（+101.08%），公司解释系“本报告期随产销量增加，原材料及产成品相应增加所致”。

具体来看，存货增长最快的两项是原材料和库存商品。其中，库存商...

傻瓜才会拒绝“一带一路”。——日前，意大利与吾国签署了“一带一路”谅解备忘录，成为G7中首个参与“一带一路”建设的国家。美国对此表示反对，其它G7成员也不无担忧。笔者一直想不明白：“一带一路”乃吾国以自己的资金、设备、技术来帮助沿线国家提升基础设施建设水平的一项宏大的国际合作计划，对于相关国家来说，即使不说是“天上掉馅饼”，至少只有好处没有坏处。有些人硬是炮制出所谓“债务陷阱”的阴谋论，意思是那些参与该计划获得吾国资金帮助的国家，今后若难以偿还债务，该国就会被作为债主的吾国所控制。这种阴谋论完全是“无中生有”，就像生活中有些人要做点事业让日子过得好一些又缺乏资金，遇到有人愿意借钱给他并助其一臂之力，然而另外有人却警告他说将来你还不上钱怎么办，那就要将自己给“卖”了。照这种说法，天下的银行岂不是都应该停止放贷，或者大家都不应该向银行借贷，以免还不上陷入“债务陷阱”？再说了，不管是高铁、高速公路还是港口桥梁，这些基础设施都实实在在地建在你们的国土上，挪也挪不走，如果要说担心，应该是吾国担心你们赖账不还才对呢！（未名日记4月4日）

财技深如海，海亦有深浅，银行的财报恐怕就是马里亚纳海沟了。今天先试着聊聊拨备覆盖率和净利润那点事。

案例是中信银行。不粉亦不黑，只举案说财务。   

中信银行（，）日前发布了2018年报，营收与利润增长四平八稳。财报显示：中信银行2018年的营收净利润继续保持增长，实现营业收入1648.5亿元，较同期相比增长5.2%；实现归母净利润445.13亿元，同比增长4.57%。

但与此同时，截至2018年底，中信银行的拨备覆盖率较上年末下降了11.46个百分点。

这两者有啥关系？

 不良率、贷款损失准备、拨备覆盖率、拨贷比 

在讨论中信...

你是不是常有这样的困惑：有一笔钱想投资，买房子？钱不够，房地产市场也不明朗。买信托？刚性兑付不再。买股票？怕买在股市高点，万一股市大跌岂不亏大了？

资产配置，可以帮助我们有效的应对这些难题。而且，资产配置，操作起来并不复杂，即使是没有学过金融专业的小白，只要肯花点时间学习和思考，也能够学会并进行实操。

下面，我就来帮助大家好好解释一下。

以股市为例，我们先来看一张图。

这张图显示的，是沪深300指数在过去5年的价格历史。哪怕没有任何投资经验的小白，也能一眼看出，A股的特点之一，就是波动很大。...

（图片来源：Wallstreet Prep）

Earnout概念

先前在《中国式“对赌”》一文中提及了与国内对赌有所类似的Earnout，但总体来说Earnout与我国对赌有着根本的不同——Earnout是主要在收购场景中为解决买卖双方信息不对称而产生的对价差异的解决方式——多层次的后端支付具有激励性质，又被称之为“或有对价”；而对赌在我国市场上则成为了投资者对目标公司的“变相放贷”，寻求溢价尽力剥削争取控制——科创板对此类协议的禁止不无道理。

Earnout所采取的延期付费的方式被认为是一种风险分配的机制，应用场景主要以私人之间...

注册制也要审，此审非彼审？——去年11月5日，在首届中国国际进口博览会开幕式上，领导宣布吾国将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。近日上交所发布了《科创板股票上市审核问答》，意味着延迟数年的注册制改革将正式启动。据财新网报道，一位交易所高层人士称：“注册制不是不审，肯定是审，只是说与主板审核的方式不同，甚至审得更严。”注册制也要审，这一点笔者能理解，企业上市非同小可，总得要有人来把把关，这是对投资者负责，其它国家实行注册制的股市也皆是如此，只不过审核者是交易所而不是监管机构。据财新记者了解，作为吾国注册制改革试点的科创板，其实体性的审核也将放在交易所，负责发行上市审核；证监会则负责注册审核；两个团队将同步工作。不过众所周知，吾国的国情与别国不同，交易所是受证监会领导的，这是否可以理解为，注册制下的企业上市最终还是要由证监会把关？果如是，注册制的“审”与审核制的“审”，两者又有什么本质区别？笔者愚钝，求教于专家。（未名日记4月3日）

4月1日公布的3月财新中国制造业采购经理人指数PMI录得50.8，创8个月新高，较2月回升0.9个百分点。3月PMI重回扩张区间，释放中国经济出现积极信号。虽然此次PMI指数的跳涨有春节后的季节性因素，但我们也注意到随着中美贸易谈判的向好以及政府降费减税的支持实体产业的进一步推进为经济助力。其中代表发展质量的高技术制造业在3月份表现依旧突出，并且已经连续3个月上升。受此影响国际油价4月1日大涨2%以上，延续了一季度以来的牛市行情。随着4月1日起下调企业增值税率，5月1日起降低社保费率，更为积极的财政政策有望提振总需求增长，增强...

本文首发于智堡公众号：zhi666bao。

篇幅等原因有删节。

国际企业税收系统正面临前所未有的压力。20国集团 (G20) /经合组织 (OECD) 就税基侵蚀和利润转移 (BEPS) 开展的项目，在国际税务合作上取得了长足进展，填补了这套已有百年历史的架构中存在的一些薄弱环节。但漏洞依然存在。正是独立交易原则 (arm's-length principle) ——要求关联企业之间的交易条件（价格，利润率等），与完全独立的交易双方在相似情形中应当采用的交易条件一致——的局限性，以及依赖纳税人物理存在 (physical presence) 的概念来建立征收...

摘要：一气呵成，解读已下南洋的腾讯

佛系增长？言之过早

近日，亚洲第一股腾讯亮出2018财年业绩，自然免不了引起一番轰动。若看表面数字，全年收入同比增长32%，算是差强人意，但利润却仅增长10%，跟去年的74%相比简直是飞流直下。腾讯股价当天应声而落。有人失望讥讽，互联网巨头进入“佛系增长期”。有人质问，腾讯近十年来撒胡椒面式的投资策略到底有无理性可言？不过，这次市场的反应并没有去年腾讯中报披露后那么Drama，来自伯恩斯坦、海通国际、麦格理的分析师在接受彭博采访时一致认为腾讯仍在稳健增长的轨道上。

从...