来源：金融监管与风险观察

导读

金融稳定委员会的年度监测工作是其增强非银行金融中介弹性战略的一部分，该调查主要基于部门资产负债表数据，比较了不同司法管辖区金融业的总体规模和趋势。它关注的是非银行金融中介履行经济职能的部分，可能会产生类似银行的金融稳定风险（即狭义的非银行金融中介）。

金融稳定理事会（FSB）2019年2月4日出版了报告《非银行金融机构的全球监测报告：《Global Monitoring Report on Non-Bank Financial Intermediation 2018》该报告是金融稳定理事会第八次关于非银行金融机构的年度监测报告。...

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之前有不少同僚希望我能就市场上盛传的人民银行“以债为锚”的观点进行点评，犹豫了很久我最后没有发快评，理由是这个问题没有那么简单，它涉及人民银行的货币发行和全社会信用管理的机制、与财政部的协同、财政基调的变化、对影子体系的态度变化以及全球流动性竞争。

如果从比较单一简明的视角——人民银行的资产负债表出发，那么所谓的“以债为锚”只是一个技术上的调整。在之前我也已经行文就人民银行资产端的成分演变做过分析，并指出人民银行在“去美元化”的过程中实际上...

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关键点：

• CLO是一种以杠杆贷款为底层资产的结构化融资工具，属于CDO的一种。当前主流CLO类型是，以大规模银团贷款构建资产池的套利型CLO 2.0/3.0。

• 有三点特征使得CLO与其他证券化产品与众不同：主动型管理、独特的生命周期和自我纠正机制。

• 作为CLO的原材料，杠杆贷款是一种向高杠杆（非投资级）公司发放的高风险贷款，但其有优先和担保两大缓冲垫。

• 杠杆贷款市场发展迅猛，目前已取代高收益债券成为主要的投机级市场。低利率环境下对收益率的追逐和CLO证券化是背...

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2017年，印度GDP在IMF的统计中位列世界第六，其长期增长前景更是不可小觑。但是，虽然取得了巨大的成就，但印度经济同样面临许多挑战。在当下，最显著的便是其影子体系风险与财政整固困局。

9月21日，印度影子银行体系中的巨头IL&FS（Infrastructure Leasing & Financial Services Limited）濒于债务违约，几天内印度股指Sensex一度暴跌1500点，而由IL&FS带来的影子体系风险目前仍在发酵中，汇丰预计，由于影子体系承压，印度经济增长可能由此下降0.3%。

另一方面，持续多年的财政...

在今年的《政府工作报告》中，国务院总理李克强把影子银行作为金融风险的第三大来源，而以银行理财产品为代表的资管产品，则是影子银行重要的组成部分。按照银监会主席郭树清的说法，资管新规可以提高资管产品的透明度，使所谓的“影子银行去掉影子”。

以银行理财产品为代表的资管产品，规模已达近百万亿。可以说，这股资金流向何处，哪里就会“水漫金山”。比如，2015年末的宝万之争，就与前海人寿发行的资管产品有关系：宝能系的资金主要来自其发行的保险产品，再加上高杠杆，形成并购万科股份的巨额资金，而此种资金来源，是非常危...

摘要

1.中国经济在悬崖边缘

对于经济学者而言，做预测可谓是一个致命的诱惑。去年1月9日我撰文【人民币再不贬值更待何时】，结果年后人民币在短短一个多月内跌幅高达3%，创下了人民币汇改以来的记录。其实我做的一个最大的预言是2012年7月发表在美国的business insider上的一个研报【中国经济将启动超级去杠杆化】，文中指出中国...

原文发表于2月11日【联合早报】 

对于经济学者而言，做预测可谓是一个致命的诱惑。去年1月9日我撰文【人民币再不贬值更待何时】，结果年后人民币在短短一个多月内跌幅高达3%，创下了人民币汇改以来的记录。其实我做的一个最大的预言是2012年7月发表在美国的business insider上的一个研报【中国经济将启动超级去杠杆化】，文中指出中国楼市将见顶，房地产危机实质上是债务危机。中国的债务融资活动已成了庞氏融资的红海。中国经济最大的矛盾不是流动性危机，而是超级去杠杆化。中国人民银行的传统货币政策无法将这些问题根治，只能...

影子银行是指游离于银行监管体系之外、可能引发系统性风险和监管套利行为的信用中介体系。美国2007年金融危机爆发的源头就是影子银行，主要是高度不透明的资产证券化。由于影子银行风险识别难度较传统银行体系高得多，一旦风险暴露引起的多米诺骨牌效应会更强烈。有意思的是，在美国金融危机之后，中国的影子银行体系反而出现爆发式的增长。尽管美国金融危机后中国暂停了资产证券化进程，但是并没有阻止中国影子银行体系前进的步伐，并且以更加多样化的形式存在和发展。

  2008年以来特定的内外部环境，为影子银行体系发展创造了良机。...

编者注：在本文中，宋光辉从货币的本质入手，类比金本位，提出了中国的货币体系实际上是土地本位的货币体系的观点。宋光辉认为，中国的房地产已经异化成为货币，而房地产业则异化成为系统重要性的金融行业。中国经济的转型则在于金融业形成“现金流贴现”的定价能力，将房地产去货币化。这个过程，就是结构化金融理念在金融体系应用普及的过程，也就是资产证券化创造新货币的过程。

本文内容观点鲜明，思想前沿，体现了新金融的特点。“结构化金融”微信公众号（账号：jghjr2013）后续将推出系列新金融文章，欢迎关注。

会议名称：结...

（注：本文载自《战略与管理》杂志2012年第5期，文中注释从略）

引语：发表于2012年【战略与管理】杂志的预测:中国经济的主体问题是超级去杠杆化。中国人民银行的货币政策无法将这些问题根治，只能勉强维持过度杠杆化的经济和暂时阻止信用/债务链条的断裂。在这种情况下，投资会疏离就业密集产能密集的领域，因为在消费需求不足的同时，投资回报率也日趋恶化。房地产危机实质上是债务危机。中国的信贷活动已成了庞氏融资的红海。

 经济风向标：央行政策 
     
    全世界都在关注中国经济的健康状况。要知道中国的经济情况有多糟...

12月9日中央经济工作会议开幕，会议决定将明年的经济增长目标下调。今年的GDP增速可能连目标值7.5%都达不到了，而央行最新的研报更说明年的GDP增速将降至7.1%。改革开放头30年，中国GDP平均增速在10%以上，那属于旧常态，如今这新常态经济增速下降幅度是越来越大，让不少人都担心会不会硬着陆。

中央经济工作会议召开那天，沪指暴跌5.31%报2859点---创下五年最大跌幅记录，深市暴跌4.15%报10116.5点，共有173家A股跌停，七成券商股大幅下跌，可谓血流成河。退回12月3日，A股创下9149亿元的历时成交天量，刷新以往记录，牛气...

作者：宋光辉（微信号：qqsong）

欢迎添加宋光辉个人微信号，共同交流学术和探讨业务合作。  

资产证券化从2013年以来，已经成为中国金融市场的热点。国内在2005年前后就已经有过一些资产证券化的实践，当时也曾形成过热点。后来由于国内外金融形势的变化，热度逐渐褪去，一度归于沉寂。也正因为此，目前国内关于资产证券化的书籍与资料相对匮乏。机械工业出版社引进的这套“结构化金融译丛”正迎合了当前的市场需求，相信可以有助于国内资产证券化相关从业人员。

此次与机械工业出版社合作此套译丛，完全是无心插柳之举。2013年...

作者：宋光辉（微信号：qqsong）

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资产证券化从2013年以来，已经成为中国金融市场的热点。国内在2005年前后就已经有过一些资产证券化的实践，当时也曾形成过热点。后来由于国内外金融形势的变化，热度逐渐褪去，一度归于沉寂。也正因为此，目前国内关于资产证券化的书籍与资料相对匮乏。机械工业出版社引进的这套“结构化金融译丛”正迎合了当前的市场需求，相信可以有助于国内资产证券化相关从业人员。

此次与机械工业出版社合作此套译丛，完全是无心插柳之举。2013年...

随着进入经济增速换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期“三期”叠加时期，经济增速放缓将导致资产收益率下降、房地产行业面临转折点、投资者风险偏好下降，影子银行体系的刚性兑付维持得越久，积聚的风险也将越大。

中国的影子银行体系在间接融资主导的金融体系下孕育而生，并在正规银行面临严格监管、货币政策宽松、资产价格上升的背景下茁壮成长。银行、信托、证券、基金等各类金融机构，纷纷加入到影子银行业务的争夺战中。截至今年一季度末影子银行规模达到约32万亿，占银行各项存款余额的28.6％，已具有相当规模。随着进入...

我国的资产证券化，于2005年拉开序幕，并保持了良好的发展态势。但是，2007年美国次贷危机，对我国的资产证券化产生了不良影响，一停就是三年。之后，总结2007年美国次贷危机中的教训，无外乎低首付和高杠杆。这些，中国都不严重。于是，资产证券化于2012年再次启动。

但中国有自己的问题，这就是 “影子银行”系统问题，是四万亿刺激计划的产物。

就其实质而言，“影子银行”是一种不透明的“地下”资产证券化。这种作法 ，跟正规证券化的目的一样，都是源于信贷资产的“出表”冲动。影子银行中，银行的理财...

不断攀升的违约和更加严格的监管会止住中国影子银行的野蛮生长吗？信托公司是出售高收益投资产品的，年初，当众多信托公司中的一个预警，其一款产品有可能发生违约，投资人的反应是异常愤怒，并将情绪进一步漫延。当恐慌扩散时，监管者精心策划了对于此产品的救助，让人对 “诚至金开1号”这个名字更加放心。

但在近几周，上述系列产品的另外一个，“诚至金开2号”，处境更加不妙。此信托产品的基础资产是对一家已破产煤矿的贷款，在今年七月份到期后，就没有付过本息。除非将扣押的担保物出卖，投资人将无法收回本...

很少有人的生活是在二个世界之间穿梭。Uttar Pradesh是印度的一个州，广袤、无序和贫穷；而从第五大道广场酒店的香槟酒吧，一眼可以望到纽约中央公园。而这，就是罗伊的双重生活。他曾是印度的大亨，但在今年，被印度最高法院扔进监狱。在此之前，他打交道的人都是名流：热情似火的宝莱坞影星、著名的板球手、巴拉克·奥巴马、比尔·克林顿和戴维·卡梅伦等等。据罗伊自己介绍，Teresa修女去世后，他是唯一一个被允许触摸她的脚的人。

罗伊曾经的梦想，是加入印度空军；但实际做的，是创建了撒哈拉集团。撒哈拉集团的业务非常多...

  由于执法环境不能完全令人满意，在中国查封违约贷款的担保物，是一项比较有挑战性的工作。现在，青岛公安机关正在调查多家公司，以查实它们是否存在欺诈行为，即将铜和铝向多家银行进行多次抵押。银行们争先恐后地彻查青岛仓库里的金属，以确认有多少真的抵给它们。

不是欺诈这么简单。此事暴露出了中国金融的特色：为了取得融资，公司会铤而走险。近年来，为了限制野蛮生长的的建筑业，监管者试图限制向金属贸易商提供信贷。但贸易商们想出了一个简单的变通方法：由于银行愿意向贸易商出具信用证，以为购买金属提供融...