评级机构惠誉最近发布了关于中国经济失衡和影子银行的两篇报告：【新政府的再平衡考验】和【理财产品狂热】，冰冷的数字揭示了平静的宏观现状下潜伏着一股巨大的金融危机潜流。

2012年中国的新增非金融信贷总量达到15.5万元--亦即2011年GDP的33%，这既体现了影子银行的繁荣，也体现了央行控制货币流动性的巨大失败，事实上影子银行的信贷总量已经超过了传统银行。2008年到2012年社会信贷总量对GDP的占比从60%激增至190%。中国的信贷扩张速度比次贷危机前的美国和资产泡沫破灭前的日本还要快。另外，中国的公共债务对...

自去年下半年始持续“逆回购”放水以来，中国人民银行在春节后进行“正回购”，让大家都为可能到来的“加息”而提心吊胆。紧接着“两会”前夕，中央辣手摧花推出打压楼市的“新国五条”。“两会”一结束银监会便出手整顿“影子银行”，间接地收紧银行流动性，以及地方平台及高风险项目的融资渠道。很显然中央很为经济泡沫的继续发酵担心，从而采取了一些不利于经济高速发展的措施。

事实上，自去年第二季度开始，央行的放水成功地使GDP增速在8%左右企稳，实乃可喜可贺。但为了防止出现09年那4万亿造成的过度放水泡沫泛滥的失误...

(原文发表于【IT经理世界】)

1月22日，日本央行议息会议结束，安倍晋三终于得到了他想要的，日本央行承诺明年将落实无限量量化宽松，并尽早达致他定下的2%的通胀目标。为了激活货币流动速度，日本央行扬言将不惜动用取消支付存款准备金利息等狠招。

在汇率方面，日本的目标是日元对美元汇率重上3位数。日元盛气凌人的贬值态势势必大大增加日本汽车、电子产品等的出口竞争力，对南韩、德国等高端制 造业出口国打击最甚。美国汽车业亦担心受日元贬值冲击，呼吁美国政府对日本提出警告，甚至要采取贸易报复措施。放眼全球，货币战争已...

日本病最大的特征是经济陷入长期低迷，货币政策陷入流动性陷阱，政府债务规模急剧膨胀，财政扩张能力受限。

债务上升周期的逆转导致经济长期去杠杆化，减少投资、消费成为企业和消费者的第一原则，而一人的投资或消费即对应着另一人的收入，这就意味着全社会收入开始下降。收入下降意味着偿债能力降低，信贷开始收缩，从而经济陷入到通缩和衰退的通道。政府最初的刺激方案是降低利息，这在二十年前的日本，三年前的美国和现在的欧洲和部分新兴市场国家都已经出现，然而由于负债过于庞大，短期内也找不到新的能够覆盖资金成本的投资机会...

@旁观组：市场每月每周都在等待央行降准，但降准似乎和戈多一样总是不来。本文从央行的角度来思考问题，剖析政策低于预期的原因。

一、久旱待甘霖

距离上次人民银行降准（5月12日，一个特殊的日子）已经正好100天了。从6月开始，市场每个月甚至每个周末都在等待年内的第三次降准。每个周末，市场都带着期待开始，都带着失落结束。我所在的一个msn群，每周都开一个降准的对赌饭局。

6月一次会议，北京某知名基金说现在开始将每个月一次降准。到了6月底，他们说6月降息，所以不降准了。到了7月底，他们说还是因为降息了。但8月不论不...

第一财经日报 王羚 2011-12-13

第一财经日报：目前许多机构和研究人员都认为，明年经济增速可能低于今年，如何看待明年的整体经济形势？

王小鲁：目前经济出现的下行是不可避免的，大家要有这个心理准备，要接受这个下降。现在看来，下行依然是软着陆的趋势。明年增长率会低于9%，如果降到8%也没什么了不起。但关键是要促进改革、调整结构、转变发展方式，通过改革、调整和转型来保障未来更长期的发展可以持续。

经济出现下行的一个重要原因是出口增长放慢。中国经济增长过去这些年已经形成一种格局，就是消费对经济的拉动作用...

9月的市场在苦等利好政策的出台,欧美股市甚至使出了苦肉计,用其不断缩水的市值逼迫政府出台刺激政策。然而欧美的财政政策受到了明显约束，巴西已经率先减息，中国是否会随之放松货币政策，政策放松的空间又有多大呢？

这要看中国和欧美经济周期同步性有多强。从经济增长方面来看，短期波动的一致性很强，但中期趋势存在差异。如果把中美欧三个经济体制造业PMI做12个月移动平均，可以看到，中国和美欧PMI变化的中期趋势大多数时间是相背离的，仅有2008年危机时出现了共振，而巴西和欧洲PMI运行趋势稍落后于美国PMI运行趋势。只有在强烈的...

7月初的加息和公开市场回笼量增大让市场降低了提高存准的预期,折磨了债券市场半年多的流动性紧张似乎即将过去,长期债券继续受到追捧，市场对于下半年的债市寄予了厚望。

对于债市来讲，资金面比基准利率更重要，资金面能够支撑债券需求的回升么？这首先要弄明白一个问题，“资金面为什么会如此紧张呢？”如果回答的是“央行流动性紧缩的自然结果”，只能说答对了一半。因为从央行资产负债表来看，其所有能够起到紧缩流动性作用的负债项目加总起来，回笼货币量仅保持了11%-12%的同比增幅，自2010年8月至2011年5月，存款准备金上升冻结的...

最新公布的中国2011年年初的宏观数据让很多投资人迷惑。制造业PMI已经连续三个月下跌，而工业增加值同比增速却是连续三个月上升，食品价格出现明显的季节性回落，多位领导前期铺垫中国的通胀已经有所缓解，但CPI最终还是高高的挂在4.9%，再加上多个数据的统计口径发生重大变化，连长期跟踪分析宏观数据的专业人士一时也摸不到头脑。

CPI高居不下的原因略好理解一些，它与1月份CPI低于预期的原因是一致的，主要是物价统计区间与自然月错位造成的。1月下旬农产品批发价格指数上涨幅度达到了3.9个百分点，由于观察期的缘故，部分涨幅并未计入...

在武林小说或武林电影中，我们经常看到各式各样的武功，给我留下最深刻印象的还是佛山无影脚。无影脚强调的是脚法，在以快制敌的同时，保证脚下方寸不乱，并重点攻击对手身体下盘。也有的人说，这门功夫在武术上应该不算什么独门绝技，它主要是一种声东击西的做法。

当今，谁还会无影脚，恐怕千里难寻。当今，谁最愿学无影脚，恐属央行行长周小川。这次人大会，温家宝已明确了当前最大的敌人或者说对手是通货膨胀，打倒对手是央行的头等大事，因此，练就一身好功夫对付对手成为了当前央行行长的首要任务。我不知道周小川是不是正在寻找武...

自去年10月以来，中国紧缩型宏观调控政策密集出台,加息、提高存款准备金率、流动性控制、行业政策交相辉映。如今，货币政策紧缩的效果已经显现，企业对资金的饥渴程度显著提高，尽管1-3年的贷款基准利率仅上调了0.7个百分点,但是信贷额度的紧张已经令很多企业只能在基准利率上浮10%-20%的水平上贷到款,对于部分企业的实际贷款利率可能已经上升了1-2个百分点，部分大型房地产企业信托融资成本已经超过15%。

货币政策的出台需要持续跟踪的后评价，相机而动，而不是简单的认为利率应当调整到和CPI相近的位置。货币政策旨在抑制总需求，那么当...

央行在网站上公布了《社会融资总量的内涵及实践意义》　

简评：　

• 央行公布的社会融资总量计算公式如下：

  社会融资总量=人民币各项贷款+外币各项贷款+委托贷款+信托贷款+银行承兑汇票+企业债券+非金融企业股票+保险公司赔偿+保险公司投资性房地产+其他（主要包括小额贷款公司贷款、贷款公司贷款、产业基金投资）

•    2010年贷款以外融资高达6.33万亿，约为贷款融资的80%，除贷款以外融资规模占比前三位的融资方式为：银行承兑汇票（16.3%），企业债券（8.4%），委托贷款（16.9%），基金经理们看信贷增长炒股票的心理应该有所解脱了...

国家统计局刚刚发布的2010年经济数据显示，2010年的经济形势呈现平稳态势。经济增长没有出现二次探底，在潜在增长水平附近的增长率也没有过热；虽然去年第四季度通胀超过预期的上涨，但是全年平均通胀大大低于11.3%的收入增长，仍然在可承受的水平之内。2011年是否能延续2010年经济的平稳态势，即保持经济的平稳增长，又能够把通胀控制在可承受的水平之内，通胀是最重要的不稳定因素。把住三大关口是动态控制通胀的存量压力和增量压力的关键。

第一关：经济增速

今年控制通胀的第一大关口，就是不要刻意推动超过10.3%的更高的增长。根据...

中国加息总希望在市场预料之外，而其它国家却希望货币政策能先让市场有所预期，比如，这次美联储即将开始的量化宽松政策，提前两个月就与市场沟通了。在这样的国情下，我们理解货币政策的诉求就特别困难，但又是十分必要的。

本次加息的显著特点是5年期法定存款利率大幅上行60个基点，加息后三个月及一年期央票发行收益率都在1周内大幅上升了20个基点，央票发行收益率在一次上行后就企稳，而在2006-2007年加息周期中，长期定期存款利率上行幅度都较小，且1年央票的发行收益率一般上行10个基点左右，这反映出央行急于将利率水平抬高，并不...

10月11日，市场传言中国人民银行将暂时提高工、农、中、建、四大行及招商、民生的法定存款准备金率0.5个百分点两个月，并于10月15日缴款。笔者估计这将冻结银行体系内2000亿左右资金。

这一政策的出台主要原因可能是9月外汇占款增长较快、公开市场到期回笼压力较大，在CPI将创年内新高的背景下9月信贷增长超过目标所致，而针对不同机构进行差额存款准备金率的目的在于大型商业银行由于贷存比、资本充足率等监管指标均好于中小型商业银行，故新增资金的贷款倾向高于中小型商业银行，差额存款准备金率也体现出央行“有保有压”的结构性...

一群睿智的交易者组成的市场却像个长不大的孩子，每次听到有人叫“狼来了”的时候，都会害怕得颤抖起来。上周中国市场上盛传的加息传闻令交易者和媒体都在四处打探消息，股市和债市都出现了下跌，统计局提前8月份经济数据公告日，多位官员的讲话都让加息传言逼真之极。

我们冷静下来追究加息的原因时就会发现，背后支撑加息的原因还是老生常谈的高通胀和所谓的“负利率”。中国通胀水平抬升确是事实，但中国的货币政策作用点在于数量型调控，而非价格型。当前仍在按照全年7.5万亿新增人民币信贷的计划执行，信贷额度并未有收紧的迹象，且...

3个月及1年期央票票面收益率上调，3年期央票票面收益率却在下降。中国央行近期的公开市场操作让市场有些摸不到头脑，整个央票的发行收益率曲线正在向二级市场收益率曲线靠拢，宏观调控政策明显的观望态度也使得1年期央票票面利率的上升并未引起市场对加息的恐慌，难道1年期央票票面利率的标杆作用消失了么？

2006年下半年以前，央票票面利率经常随着货币市场利率双向波动，几乎没有体现货币政策方向性的沟通功能。2006年4季度起，1年期央票票面利率就几乎不再跟随货币市场利率上下起伏，而是较稳定的沿着货币政策调整方向运动，明显的起到...

4月30日，美联储宣布修改监管规则-Regulation D条款，以使得联邦储备银行可以向存款类金融机构发行定期存单，这可以使得商业银行等存款类金融机构将存放在美联储的现金固化，降低流入至金融市场而带来的通胀和资产泡沫的风险，也为当前影响力剧减的基准利率---联邦基金利率的调整做好准备。

当前存款类金融机构存放在美联储的现金主要以超额存款准备金的形式存在，仅能收取0.25%的利率，而3-6个月定期存单的收益率可以达到0.3%-0.4%的水平，定期存单无疑对金融机构的吸引力更大。4月底，超额存款准备金的规模高达1.05万亿美元，在经济有所...

3月份以来，中国通胀预期提高、资产价格上升，却并未见到货币政策紧缩。3年期央票发行重启，仅仅让债市打了一个寒颤，而其后发行利率竟然下降1个基点，又令债市恢复了原来的高温，7天回购利率仍在1.6%至1.7%的低位徘徊。央行并未显著推高货币及债券市场利率源于新增信贷规模被有效的控制在央行目标之内，笔者估计4月份新增人民币信贷可能仅有4000亿至5000亿，按照这样的进度，全年新增信贷规模控制在7.5万亿以内并不困难，央行似乎已无必要大力紧缩银行间市场流动性。

然而，这7.5万亿新增信贷的目标会令2010年之中国的宏观经济和资产市场...