资产“泡沫”没有客观标准，见仁见智。感性理解，价格显著偏离历史均价或可比参考价，或许可以称之为“泡沫”。但“泡沫”在不同时间框架下是继续膨胀、震荡消化还是快速破灭，取决于各自现实条件。

一、泡沫之源：货币放水者众、结构改革者寡

全球经济增长困局沉疴难解，“低增长、低通胀、低利率”和“增量难求、存量博弈”时代已然来临。此前驱动全球经济的核心动力：工业化、信息化、年轻化、城镇化和全球化，似乎已经放缓、停滞或逆转。特别是城镇化停滞和人口老龄化加剧导致的需求结构变异，以及产能不断扩张和债务不断积压之下...

——指导案例67号案例对并购交易的启示

近日，最高人民法院发布《指导案例67号——汤长龙诉周士海股权转让纠纷案》。该案明确，有限责任公司的股权分期支付转让款中发生股权受让人延迟或者拒付等违约情形，股权转让人直接要求解除双方签订的股权转让合同的，法院不予以支持。该案对于并购交易中如何处理股权受让方不按约定支付股权转让款有较强的启示意义。

原告汤长龙与被告周士海于2013年4月3日签订《股权转让协议》及《股权转让资金分期付款协议》，约定：周士海将其持有的青岛变压器集团成都双星电器...

近日，财政部、国家税务总局联合发出《财政部 国家税务总局关于完善股权激励和技术入股有关所得税政策的通知》（财税〔2016〕101号，下称“101号文”），对非上市公司的股权激励对象享受个人所得税递延缴纳的优惠政策（下称“递延纳税优惠”）进行了明确。此后（2016年9月28日），国家税务总局发布《关于股权激励和技术入股所得税征管问题的公告》（国家税务总局公告2016年第62号，下称62号公告），对相关事项作了进一步明确。

尽管业界对于101号文满是欢欣鼓舞，101号文出台的积极意义亦不容置疑，但是仔细研究101号文，却不难发现，...

近日，财政部、国家税务总局联合发出《财政部 国家税务总局关于完善股权激励和技术入股有关所得税政策的通知》（财税〔2016〕101号，下称“101号文”），对非上市公司的股权激励对象享受个人所得税递延缴纳的优惠政策进行了明确。但同时，该文也标志着税务部门对于个人向公司增资涉及的个人所得税事宜进行了全面覆盖，不符合税收优惠条件的，将需要依照有关规定缴纳所得税。

尽管业界对于101号文满是欢欣鼓舞，101号文出台的积极意义亦不容置疑，但是仔细研究101号文，却不难发现，101号文本身尚存在不少尚待进一步明确的地方。如严格...

多年来，我国金融产品发展一面向西方发达国家学习，一面又因为国情、监管体制、从业人员素质的限制在产品形态上有着重大改变。很多金融产品由此变得四不像，部门法规条例比较多，监管套利比较严重。政策在放、收、变中有些摇摆。我们不断强调在实践中学习，摸着石头过河，但这些又在某种层度上阻碍作为。在资产支持证券化【2】事业上，历史又在重演。一方面资产支持证券化业务量在增长，但另一面，业务存在不规范现象，有些鱼龙混杂，监管有改进空间，缺乏一些基本思路。这不但为资产支持证券的进一步发展造成困扰和阻碍，而且不利于对产...

从10年国债收益率看，在这轮牛市之前，债市牛市最长的区间是2004年12月到2005年10月，持续10个月时间，收益率从5.30%下降到2.80%，降幅达到250bp，收益率跌去了一半，从下降速度看那次牛市可谓历史绝唱，即使这一轮大牛市中收益率的下降速度也无法企及。

2014年初开启的债市牛市要感谢2013年的银行间市场“钱荒”，这次钱荒将10年国债收益率从3.5%抬升到4.6%，提升110bp，为后面三年的牛市打开了上涨的空间。2014年，10年国债收益率从4.62%降到3.62%，降幅100bp；2015年，从3.62%降到2.82%，降幅80bp；2016年，则从2.82%下降到2.7...

一、经济暂稳

8月中国经济短期企稳，通胀CPI回落和PPI继续改善，工业生产小幅加快，外贸和消费大体稳定偏正面，投资增速未进一步显著恶化、稍现低位企稳迹象（仍待观察），财政收支压力仍然较大，外储小幅下滑。

具体数据方面，1-8月固定资产投资与民间投资与1-7月持平，未进一步恶化。基建小幅回落但仍处高位。制造业投资增速回落放缓。消费方面受汽车及房地产相关消费推动，保持10-10.5%增速。贸易方面，受人民币贬值效应下边际改善，月均贸易顺差维持400-500亿美元水平。通胀方面，食品价格回落与非食品价格平稳，8月CPI读数仅1.3...

继今年2月在《深圳上海楼价暴涨的惊人真相》一文中成功预测深圳上海房价同比增速在今年8月份左右见顶之后，本文将预测深圳上海房价本身何时见顶。预测不是打哑谜，这里绝不含糊其辞，模棱两可，一语中的，直指核心，为你揭开深圳上海楼市暴涨的终极拐点

一．   诡异的深圳上海楼市 

让我们通过数据近距离的感受热的发烫的深圳上海楼市：

“深圳中原研究院数据显示，8月深圳二手楼盘均价为56788元/平方米，突破3月的最高值，创历史新高。另，上海新房成交均价涨幅攀高，首度突破4万元大关，以每平方米4.2万元的价格再度刷新历史记...

有很多深圳上海的朋友问我，吴老师我们怎么感觉房地产火得不得了，很多朋友炒房地产很短的时间都获取了惊人的暴利。我说如果你们觉得火的不得了，那追就行了，用不着问我。有些时候，别人的财富轮不到你去操心，哪怕你对房地产研究了10年，但人家想像任泽平那样拿着一颗红心往楼市里冲，你又何必要挡着？

一.以人民币计价的上海深圳房地产超级拐点

深圳上海的楼市到底有多火？让我们看下面的数据图： 

上海新建住宅价格同比增速（蓝色），深圳新建住宅价格同比增速（红色），数据来源：WIND资讯

自从2014年...

作者：吴裕彬 来源：公民经济学家吴迪（公号ID:deeywoo） 

索罗斯狂抛黄金你看到了，你没看到的都在这里。

一.预测也还是那个预测，月亮也还是那个月亮

　　今年2月我在《全球金融海啸席卷在即，财富何处安宁？》一文中预测美元黄金熊市终结，牛市开启。 

看下面的数据图：

     数据来源：美联储 

如图所示，黄金价格和美国垃圾债券收益率和美国国债收益率之间的利差（The BofA Merrill Lynch Option-Adjusted Spreads）高度正相关，但黄金价格有一定滞后。该利差于2014年6月16日筑底，黄金于2015年12月17日筑底...

观点：

1.经济增长下滑，企业的资产负债表已经没有了活力，银行的资产负债表失去了长期稳健的根基。银行资产质量下滑，将会导致货币创造机制的反向运行，M2增速进一步下滑甚至会转负；M1增速进一步上升。

2.资产荒（流动性过剩）是人民币资产高估的体现。大量的流动性不去购买市场化估值的产品说明其高估，相对低估的境外资产购买较为困难。

3.实体经济持续萎缩，因为流动性便利导致金融资产相对实体资产更受到追逐，甚至是互相替代的关系，但随着金融资产高估，最终金融机构的资产回报率下滑，资产负债表质量恶化会阻碍金融系统这...

债转股，就如地方债的解决一样，可以换取腾挪的空间。至于道德风险问题，东北特钢最近几笔债券的发行并不符合条件，无论是发行人、债券发行人和债券持有人很大程度上都知道此点，只是认为有政府的背书、不会有违约的问题，而这次违约之后，大家就会意识到，地方政府最后是不会买单的，这样就不存在道德风险问题。至于没有有关债转股的明确法律规定，则正好通过此事件，倒逼有关规定的制订。

最近，东北特钢债券违约，成为债券市场以及整个金融市场的大事。这次债券违约，不但开了地方国企债券违约先河，并且违约程度之深，前所未有。自...

在近日市场调整之前，不少热点题材如次新股、人工智能、石墨烯、锂电池、AR等概念股迎来持续爆炒，连续的涨停引来交易所的关注，要求部分个股停牌核查（俗称“特停”）。今年以来一大波持续大涨的个股被要求停牌自查，以6月份最多。特停制度一定程度上抑制了市场的非理性炒作，但也引发该制度是否完全合理的疑问。

与股市相关系的资本市场监管体系是比较复杂的。一行三会以及两个交易所，每一个监管主体都有发声的权力。特停的权力来自交易所，尤其是深交所，使用特停权力最为频繁。

特停不是今年才有，年年有，只是最近特别多。今年...

蒋飞/文

上周，证券监管部门首次对“宝万之争”发声，就万科相关股东和管理层的信息披露缺漏，以及未能关切中小股东利益给予谴责和诫勉谈话。在外界看来，这或许像是简单粗暴的各打五十大板。但若拉开距离，回顾去年夏天以来的这场A股市场旷世之役，的确存在至少两个鲜明的层次：一是谁为万科的股东负责；二是谁为宝能背后的投资者负责。

站在不同角度，王石和姚振华在这两个层次上各有所失，各方提出的质疑并不为过。

第一个层次，谁为万科的股东负责？既然现代公司治理基于“股东大会-董事会-管理层”结构，而管理层在董事...

打破刚兑从道理上讲是对的。但在当前已有刚兑规模过大的情况下，打破刚兑带来的短期负面效果很可能非常严重，指望一下打破刚兑是不现实的。20多万亿理财产品已经具备期限错配，高杠杆这些发生金融危机的必要条件，现在就缺一个触发事件了。

相当规模的刚兑金融产品的持有者是基金和银行理财。其中很多基金和理财本身又对投资者承诺回报。资产端刚兑打破了，负债端还是刚兑。如果只打破资产端刚兑反而增加了挤兑的可能性。资产端刚兑打破，意味着不可能所有投资者都获得承诺的回报。这种情况下，投资者越早退出，承受的损失就越小。这也...

作者：吴裕彬 来源：公民经济学家吴迪（公号ID:deeywoo）

一．    美元强势的道理和人民币的无厘头

若说美元不强是没有道理的，那么人民币强就是无厘头了，有数据为证：美国7月Markit制造业PMI初值52.9，创2015年10月份以来新高。美国劳工部(DOL)周四(7月21日)公布的数据显示，美国上周初请失业金人数意外出现下滑，降至今年4月以来低位，证明当前劳动力市场的强劲表现。美国7月16日当周季调后初请失业金人数减少1000至25.3万人，已经连续72周维持在30万关口下方。而中国5月的资本外流为624亿美元（6月的数据还没出来，...

从去年开始，万科与宝能的围剿与反围剿大战精彩夺目的上演，前半场我们看到的是宝能步步紧逼，先是疯狂举牌，然后是罢免风波，之后是持续增持，可以说宝能系一时在中国市场风头无两，成为中国最有名的“门口野蛮人”。但是，这场好戏刚刚演了半场，一直在苦苦防守的万科（编者注：实为万科管理层，以下简称为“万科”），终于被逼到了退不能退的角落，向宝能反击了。

屠夫和待宰羔羊，两者角色反转了！

7月19日，万科抓住宝能资金规范性的可能漏洞，向证监会、证券投资基金业协会、深交所和证监会深圳监管局提交了《关于提请查处钜盛...

对未来的股市板块走势，有几大方向性趋势很明确：经济仍处于转型过程中，传统经济也在转型，消费服务在不断升级，第三产业占比将不断上升；新经济仍是未来的发展方向；传统行业日渐式微，建筑基建增长也在下降，除非估值重估，否则难有大机会。

上证综指上半年下跌17.22%，为2010年以来最差的上半年走势，A股仍未走出去年股市异常波动的阴影。指数虽然没有机会，但若对A股作结构分解，可以发现板块轮动的现象，在热点背后总能发现一些规律，捕捉到一些机会。

从2015年初至今，大盘指数从3200点下行至2900点，下跌10%左右。但从分行业...