这图还是很让人感到惊讶的，日本老龄化那么严重，结果以金额计的药品生产额20年不增长，而国民医疗费飙升！

按日本这个情况 ， “ 老龄化严重=药企增长 ” 的逻辑就不成立了 。 而且 ， 老龄化导致用药量增长 ， 而产值却不增长 ， 那么只能推论价格上有大幅度下降 。

“ 一致性评价 ” 也许是导致降价的核心因素 ， 因为日本的一致性评价结束后没多久 ， 药品市场就不增长了 ：

也确实不断地降价 ：

朋友指出 ： “ 原因粗暴讲就是，所有玩家里药企是最好欺负的软柿子。在日本医...

Pharma ’ s broken business model — Part 2: Scraping the barrel in drug discovery

制药业破产的商业模式-第二部分 ： 药物发现领域的竭泽而渔

by kelvin stott — on May 2, 2018 01:13 PM EDT

（ 作者Kelvin Stott ， 系诺华制药公司的研发组合投资管理经理 ）

In Part 1 of this blog, I introduced a simple robust method to calculate Pharma ’ s Internal Rate of Return (IRR) in R&D, based only on the industry ’ s actual historic P&L performance. Further, I showed that P...

Pharma ’ s broken business model: An industry on the brink of terminal decline

制药业破产的商业模式 ： 行业已濒临致命的衰退

by kelvin stott — on November 28, 2017 08:44 AM EDT

Updated: 08:56 AM

（ 作者Kelvin Stott ， 系诺华制药公司的研发组合投资管理经理 ）

Like many industries, pharma ’ s business model fundamentally depends on productive innovation to create value by delivering greater customer benefits. Further, sustainable growth and value creation depend on...

2016年1月26日，A股再度暴跌，这基本证明了一句谚语的正确性：市场总会选择阻力最小的方向。由于大部分中小市值股票的泡沫化依然严重，交易量萎缩时，投机者心态极其脆弱；而大部分大市值股票虽然估值合理，但仅可作为类债券投资，不满足投机者赚快钱的需求，叠加起来可以看到，无论沪深300指数股还是中证500指数股或是创业版股票，皆出现了大幅回调。而扣动此次暴跌扳机的事件毫无疑问是投资者对宏观风险的担忧程度大幅增加。

相较于一年前，目前宏观风险因素确有显著增加，突出体现在市场化改革进程、生成人民币基础货币的抵押品的充...

可被直接判定的现实

对于能被感官直接判断的现实，人可以立刻并且正确地做出判断，这一判断并不随其他人的意见而变化、或者随时间而变化。例如，对于“现在正在下雨”这个命题，每个人都能做出正确的判断。这可以由下图来表示：

然而，能被人的感官直接判断的现实并不多，特别是判断某种现实需要综合多种感官来判断、或者需要推理时。但如果命题仍然简单，并且参与判断的人群足够大，这一人群判断的均值仍可正确地反映现实。不过，由于人的判断往往会受其他人的判断的影响，所以在时间序列上会呈现周期性地波...

熔断机制的初衷是设置一段时间的冷静期，一方面迫使交易者停止操作，有时间思考操作策略；另一方面迫使量化交易的计算机停止下单，让程序员有时间调整参数。这一初衷是良好的，并且根据海外市场的实践看，设计良好的熔断规则可以减少波动性，避免恐慌情绪的发生。

不过，相对于海外市场，沪深两市的熔断规则存在一定的特殊性，由此可能产生不同于海外市场的运行状态。

首先，“涨跌7%后停止交易至收盘”是一条特殊的规则，这意味着跌幅超过7%后，流动性将几乎消失。正如巴菲特所说，“流动性就像空气，有的时候无人注意，没有的时候才...

本周是2015年的最后一个交易周。2015年的年度关键词毫无疑问是“杠杆”。今年前八个月，A股经历了加杠杆带来的疯牛，以及去杠杆带来的暴跌；稍微平息两个月左右后，部分民营保险公司及其母公司采取加杠杆的方式不断举牌“现金牛”类上市公司，引发此类公司的股价快速上行，随后监管部门有所警惕，股价也出现回调。

加杠杆的过程能持续并吹起巨大泡沫，其主要原因是能够产生正反馈。例如今年上半年的疯牛市，其正反馈的主体主要有：

1. 股票价格上涨导致用于抵押的股票的市价增长，于是可继续融资买入股票，进一步推高股价并提升用于...

大宗商品价格经过超过三年的熊市后，大多数商品的价格已仅是历史高点的一个零头；而今年来，国内的劳动力成本上涨的速度也开始放缓；利率在宏观经济政策的干预下也开始了大幅下降。这些因素叠加起来意味着，开启新一轮基础设施建设的时机已经到来。而在可预见的未来，我国的劳动人口的老龄化将日趋严重，特别是工地上的工人的年纪正在快速增长，这也是必须迫不及待地补全我国基础设施建设缺损的重要因素。

很多人一听到“基础设施建设”这个词组就条件反射般地反感，特别是与“四万亿”这个词同时出现时。“四万亿”期间，确实有新增落...

市场评论

周末阅读到一位有多年证券市场从业经历的人士写的一篇分析文章《什么是A股最好的投资策略？》，其中有一张图非常有意义：

有图中可见，壳资源股的价值从2008年起至今大幅上升，甚至接近10倍。文中不免感叹：“2008年以前，是价值投资者的黄金年代；2008年以后，是壳公司的黄金年代。”

的确如此。一方面，在解决股权分置问题后，限售股逐步解禁，可以在二级市场变现账面价值，经营不善的公司的大股东有相当大动力去做大市值。不仅如此，此类公司的散户投资者乃至所在地的地方政府也迫切期待壳资源能充分变现；而另一方...

上周五晚间，央行宣布“双降”。从此前一个月各大券商的研报看，分析师普遍对此有预期。降准主要对冲外汇占款的下降，而降息则是对偏弱经济形势的追认。本次降息后，存款利率上限已经放开，意味着利率市场化进程基本完成。从各银行新公布的存款利率看，利率差异已经变得明显。


不过，央行的“双降”可能只会影响市场的短期行为，但目前面临的问题是“资产荒”：境内钱太多而资产不足，境外有好资产但钱很难出去。境内形成收益率高且风险低的资产需要时间，所以预计...

我们经常说，投资要先选对大方向。在选准大方向的前提下再精选投资标的，则更易于获得良好的投资收益。为何如此？先来看一张K线图：

股价走势来源：Yahoo! Finance

如果一位投资者在K线图开始的位置附近买入这只股票，在K线图结束的位置附近清仓卖出，持有时间长达八年，而买入与卖出价差几乎为零，这笔投资应该算是非常糟糕吧？

大家一定好奇，这是哪位投资者？买的什么股票？

答案是：这位投资者是沃伦·巴菲特。买入的股票是浦项制...

声明：本文仅代表个人观点，并不代表浙商基金管理公司的观点。

2015年的第三季度结束了。对于A股市场，第三季度的前半段仍在挤破今年上半年形成的巨大泡沫，而后半段则在救市政策的托举和部分股票的估值支撑下逐渐走稳。在第三季的的后半段，个股走势明显分化，极少数优秀上市公司的股价已逐渐摆脱此前泥沙俱下时期的影响。

坚守价值投资理念的投资者通常会选择优秀的公司和合理的股价来买入并持有股票，第三季度对于这些投资者来说是幸福的。而带有任何侥幸心理做交易的投资者则有可能在第三季度里仍然遭遇惨重的损失。

第三...

声明：本文仅代表个人观点，并不代表浙商基金管理公司的观点。

上周最受市场瞩目的事件当属国家主席习近平访美。市场普遍预期，中美双方会在应对气候变化和网络安全方面达成协议，并在双方的市场准入上做出一定承诺。这些协议和承诺对中美双方和全球皆具有重大意义。不过，由于市场预期相对充分，这些协议和承诺应已反映在相关公司的股价里。

上周五出现了一则关于重启新股发行的传言，迅速传遍市场，但立即被证券业协会否认。在传言被否认之前，出现了两种不同的观点。从雪球和股吧的评论看，有较长经验的投资者基本赞成甚至迫切期待...

声明：本文仅代表个人观点，并不代表浙商基金管理公司的观点。

上市公司中报已经披露完成。总体来看，中报显示的情况并不乐观。剔除金融石油石化后，净利润增速仅有2.8%，大大低于年初时市场的一致预期，特别是年初时市场参与者“经济下行、盈利改善”的幻想彻底破裂。

未来，去年和今年上半年极为火爆的一些题材股可能会遭遇到极其严重的问题。例如收购题材，未来极有可能遇到大幅的商誉计提。现在已经有此前炒作火爆的IT行业的上市公司公告称，其收购的子公司的高管集体发邮件通知上市公司辞职，利润承诺也完全无法实现，上市公...

广泛传播的一个观点认为：

广大公众没有知识和能力去判断股市泡沫，导致股市每隔数年就会产生一轮或大或小的泡沫。

不过，现在有了搜索引擎，有了大数据，我们就能看到群众们究竟是怎么想的。下图是百度指数中关键词“股市泡沫”的搜索热度：

由图可见，2015年3月以前，这个关键词的搜索热度一直处于较低的水平，而在4月份之后迅速攀升，直到5月24日至30日那一周创出峰值，随后回落——而上证指数是在6月12日...

声明：本文仅代表个人观点，并不代表浙商基金管理公司的观点。

6月15日至今不到一个月时间，但A股的投资者基本经历了心理学上经典的“悲伤五部曲”：否认、愤怒、协商、沮丧、接受。这与此前投资者心理的亢奋状态形成了鲜明对比。经验上看，当股票市场总体估值偏高时，心理状态决定了边际上的买卖力量比，是导致股票价格波动的主要因素。当股市上升时，心理亢奋，惜售心态强烈，不断增长的买量提升了股价；而反过来在跌势中，心理恐慌，抛单涌出，买量不足，造成流动性风险。

与往年不同的是，此轮牛市是A股市场第一次广泛使用杠杆的...

趁我还没到浙商基金报到，还能发帖，就整理一点资料贴上来。