作者：宋光辉（微信号：qqsong） 

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我在前面的《金融工程的本质是解构》一文中，将自己对金融工程的初浅理解与读者分享，并简单涉及到金融产品的特定合成。本篇短文想进一步的结合结构化金融中的分级来分析。

金融产品的特定合成是指针对市场上已有的某类产品或是某类有需求但是却供给受限的产品，分析这些产品的现金流特征，利用市场上已有的产品，将这些产品的现金流进行解构与重构，以构建和目标产品有相同（或大体相似）的现金流的产品。

以次贷产品的合成来分析。下面的分...

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从结构化金融的角度，单一个无风险利率r无法准确描述各地实体经济的融资成本下限，实践中，地方政府的边际融资成本构成了当地民营实体经济融资成本的下限。

从投机套利的角度而言，逐利性的资金只有在足够的利差的情况下，才有足够的动机去进入风险相对较高的领域。从2010年以来，中国的银行对地方融资平台的融资逐渐收紧，致使地方融资平台通过信托、券商资产管理计划等结构化融资手段进行融资。这类融资工具相比银行贷款，利率高、期限短。长...

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今年以来，资产证券化有加速发展的趋势。近十年的力量积蓄，其能量一旦爆发，威力难以估量。作者去年写的《资产证券化与结构化金融》一书，专业表述太多，且由于出版原因，其中有很多删减。致使很多人反应难以读懂。也因为此，产生了本系列通俗性质的金融小品文。

结构化金融与资产证券化到底是什么东西，之间有什么联系，又有什么区别？为方便介绍结构化金融与资产证券化。下面以举例说明之。

结构化金融，简单理解，就是从整体中来分出结构...

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围棋乃中国国粹，据说是尧帝为了开发其相对弱智的儿子而发明的。围棋充分体现了东方式的智慧。一黑一白两类棋子，简单的规则，却演化出无穷尽的变化。据说在电子计算机已经轻松击败国际象棋众多大师的今天，一个年轻的入段棋手可以不费吹灰之力赢得与计算机的竞赛。象棋据说发源于印度，至今存在发明权的争议。从历史来看，象棋的历史应该远远短于围棋。原因很简单，象棋众多角色的设置，已经充分体现了人类已经从相对平等的原始社会进入了等级森...

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由于本科理工科背景的缘故吧，天然对于运用数理工具较多的金融学科产生好感。或许也是为了在文科背景的同行面前获得点虚荣吧，而金融工程学正符合要求。然而，当前国内的金融工程教材，包括引进的一些国外的教材，过多的将着重点放大金融衍生品以及对其的风险定价上面。而将市场产品、行业竞争格局、规则惯例、投机套利这些真正对于金融实践起直接作用的内容忽略了。很多时候金融工程学，已经将金融方面的底子剥离，变成了金融数学。

我在《资产...

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传奇基金经理保尔森通过合成型CDO，买入CDS，针对美国房地产市场尤其是与房地产相关的次级贷款支持证券进行做空，从而获得超过100亿美元的利润的传奇经历。这应该是金融市场有史以来获利最大的投机，远超过被大家津津乐道的索罗斯做空英镑，其中更是用到了金融工程、结构化金融等现代金融工具。据说，此役之后，连索罗斯也降驾屈尊，宴请保尔森，当面讨教心得。

针对房地产市场的做空，是一种投机行为，这种行为承受着巨大的风险。在保尔森之前...

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在之前的金融小品文《一张图看懂中国的融资形势》一文中，我提到“中国利率市场化改革的目标，体现在本图就是两条合理风险定价曲线。其中风险中性定价曲线的无风险利率r，由央行确定，以保证币值稳定下的经济均衡增长。实际定价曲线则由市场各类主体在公平竞争的情况下自发形成。最终形成的定价曲线应该一条单调的，斜率向上的曲线，而且风险溢价逐步降低。实际定价曲线不断向风险中性定价靠拢。”

除了金融机构提供流动性能够获得低于无风险利...

  全球的投资者有很多事情值得担心:油价的下跌，欧洲面临的衰退和通缩，但其中最重要且被最不为人所理解的，是中国的债务问题。在过去的几年中，中国在债务中狂欢。其总债务（政府、公司和家庭借债的总和）从2008年占 GDP的100%，升至现在的占GDP的250%。这比发达国家少些，但远比发展中国家多。

由于大多数金融危机都发生在疯狂的债务上升之后——想想上世纪90年代初的日本，90年代末的韩国和其他新兴经济体，以及2008年的英美吧——中国有可能走向危机。此外，中国经济的通常增长率（实体经济产出减去通货膨胀）...

@旁观组：从生活中的学经济学，有意思，但不可人云亦云，因为每个大师都会有说错话的时候、甚至有玩弄名词的时候。以一件小事出发，从研究者的角度聊聊制度设计和二级价格拍卖(second-price auction)。

一、生活中的经济学

十一放假前，在新浪网上看到了有意思的一条：

因为要决定留人值班，所以迢书让他们公司的同事每个人在纸上写个金额，谁的金额最小，谁就留下来值班；其他人写的是多少，就支付该金额给留下值班的人。

确实是很有意思的做法——以拍卖、竞标的形式，让大家表达一下意愿，总比由老板直接决定了好。...

欧元区通货膨胀难以摆脱下降之势，这给欧洲央行造成了极大的压力，它必须得做“一些事”防止日益严重的通缩。“这些事”常常被理解为大规模资产购买，或曰量化宽松（QE）。但QE真能成功吗？

不难预测，这一讨论目前又陷入了国家模式：债权国不反对通缩，因为这增加了它们的投资的价值；而债务国的偿债负担会日益沉重。

在封闭经济中，每一笔债权都必须存在相应的债务。但考虑个体国家：一些国家存在巨大的外债，而另一些维持着巨大的债权。

美国和德国是债权-债务对立的两大极端。美国受益于用本国货币发行债务的“过度特权”，...

为我所用

在全球房地产市场中，新加坡是一个独树一帜、极具个性，本土特色鲜明，模式难以复制的住房市场体系。新加坡土地归国家所有，住房土地是由政府提供，通过招标拍卖方式，进行持有权的转移（非所有权）。这一点与中国大陆现行体制一样。新加坡房地产市场是由两个大的基本市场构成的，一个是组屋市场，一个私人市场。所谓组屋（新加坡模式的经济适用房），它是由新加坡政府提供中低收入（有资格认定体系）的拥有新加坡国籍居民或永久居民（绿卡）建设住房，早期组屋建设以一居室和两居室户型为主（此住房制度始于1960年代），...

中国的寿险和健康险行业经历了一轮快速增长之后，各渠道的乏力开始显示出来，营销员素质层次不齐，用户体验较差，银保渠道受政策限制未来增长空间有限，产品雷同缺乏专业化保障功能。这些年的发展模式可以概括为，简单野蛮的渠道模式，缺乏价值性的产品，以及服务跟不上。保险到底还缺什么？

中国的保险尤其是短期寿险，近年来和银行理财产品的界限模糊化，用户很多把保险当成一种理财手段而非保障。这种做法是不长久的，费率市场化下短期产品和理财产品硬拼并不明智。保险缺的正是保障功能。

在老龄化社会里，最有前景的其实是养老险...

中国目前的医疗体系仍然把重心放在医病而非防御上。这体现在两点上，一个是医疗机构治疗为主，缺乏病前防范，一个是医保支付模式仍然以覆盖看病费用为主，不涵盖风险控制手段和预防医疗。私营体检服务正是在这样的大背景下发展起来的。但正如村夫日记在《缺头断尾 体检产业路在何方》一文中指出，目前体检的软肋是只做了中间检查这个偏技术的环节，缺乏前端医疗风险评估个性化设计，以及后端健康干预。

粗放模式路在何方？有媒体报道美年大健康最近表示会和挂号网合作，提供挂号、支付、报告查询等服务。这种思路旨在把体检往后端衍...

GQY视讯巨资购豪车的背后

  在A股市场中，从来不缺乏奇葩的上市公司。近日，GQY视讯以高价购买一辆二手劳斯莱斯车辆的事件引发了不少争议。

  据悉，10月20日晚间，GQY视讯董事会以全票通过的方式，计划以580万元的评估价，购买关联人袁向阳名下的一辆劳斯莱斯幻影SCAIS685车辆。然而，针对此次购买行动，公司表示，此举将有助于公司主营业务做好做强，同时也能够起到提升公司形象等目的。

  购买车辆本来是一件平常事。但是，上市公司拟巨资购买董事旧车却是一件不平常的事情。

  值得一提的是，对于GQY视讯而言，580万元并...

10月17日，证监会正式发布《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》(以下简称退市意见)，自发布30日后正式实施，这意味着，业绩长期萎缩不振的壳公司们，面临的危机将从此前的退市“缓刑”改为“实刑”。

　　此前，对上市公司的违规行为处罚不可谓不严厉，甚至追究了有关责任人员的刑事责任。但是上市公司的股票却至今仍在交易，投资者也没有得到充分补偿。如2013年发生的万福生科案。

　　如果说IPO是上市公司的出生，那么，退市就是上市公司的死亡。退市制度是资本市场重要的基础性制度。1993年的公...

北京时间10月20日晚间，IBM发布了2014年第三季度财报。财报显示，本季度营收为224亿美元，较上年同期下滑4%。净利润为1800万美元，较去年同期下滑99.6%。

IBM于今日早些时候宣布，将补贴15亿美元现金出售处于持续亏损状态的芯片业务给Globalfoundries。依据协议，Globalfoundries将收购IBM旗下的全球商用半导体技术业务，其中包括知识产权、技术人员以及与IBM微电子相关的技术。因此，IBM第三季度财报上将计入47亿美元税务相关损失。

实际上，IBM的真正缺陷，是其持续运营业务表现不佳。不包括上述与芯片业务相关的一次性支出，...

2014年诺贝尔经济学奖的唯一得主是法国经济学家让·梯若尔教授。他关于市场力量和规制的研究让他赢得了今年经济学领域的至高荣誉。但是，纵观梯若尔教授的研究成果，不难发现，无论是产业组织，还是反垄断政策，或者是政府规制，都具有极强的现实操作意义。今天，梯若尔教授在他一手创办的图卢兹经济学院，接受了我们的中文独家专访。

采访手记：梯若尔教授印象

对让·梯若尔教授的采访时间定在上午十一点整，地点是他那间四壁几乎被各类经济书籍和悬挂的文件占满，却规整得有条不紊的办公室。

走廊里传来他与大家问候的声音...

9月发布的金融数据呈现出回归常态的特点：当月新增存款恢复正常水平，较以往季末月大幅下降，货币供应量M2增速也趋于平稳；社会融资规模同比有所下降，但贷款占社会融资规模比重同比、环比均明显上升；银行间拆借回购利率环比同比均下降，回归正常状态。 货币供给、融资需求、市场利率三方面的常态化有利于增加金融对实体经济的支持力度，因为非理性或波动性过大的金融数据会导致决策偏差，降低资金的使用效率。

新增存款同比下降，应归因于纠正存款偏离度新规的效果。在史上最严厉的针对存款冲时点的监管政策要求下，商业银行季末新增...

作者：宋光辉（微信号：qqsong）

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中国金融体系当前正处于新老更替之时，旧境未破、新境未立。中央银行手掌货币政策大权，处此境地，常不免进退失据，难以两全。当此之时，何去何从，市场莫辨。刹那间，妄境皆起。群魔乱舞，怪像迭生。

余近熟读《金刚经》，深为其智慧折服，乃以《金刚经》之精神思考金融市场的问题，或有所悟，与读者分享。

当前货币政策困境，当以《金刚经》中三句佛经破之。

一切有为法，如梦幻泡影，如露亦如电，应作如是观。

一切事物，都...

两项新研究再次证明，不平等问题的程度正在困扰美国。首先是美国人口普查局的年度收入和贫困报告，该报告显示，尽管美国经济被认为已从大衰退中复苏，但普通美国人的收入仍然处于停滞状态。经通胀调整的中位家庭收入仍低于二十五年前。

人们通常认为，美国最大的优势不在于其军事实力，而在于其令全世界艳羡的经济制度。但其他国家为何要模仿这个大量人口——甚至可以说是大部分人口——收入停滞不前、眼睁睁看着顶层收入狂飙突进的经济模式呢？

第二项研究是联合国发展计划署的2014年人类发展报告，该报告印证了第一项研究的发现...