危机多年，央行的非常规政策成了常规政策，不“非常规”反而不正常，比如对欧央行下一步动作，十家机构里到有八家说欧央行就快要QE，因为欧元区经济和通胀形势不妙。但是，由于欧美金融市场机制的不同，以及欧元区内部对QE合法性和启动条件上的争议，除非欧元区通胀和经济形势急剧恶化，否则欧央行短期内不会推出QE：

一是目前并非欧央行实施QE的最佳时机。首先，评估近期一揽子政策的效果尚需时日。TLTRO刚刚进入实际操作，ABS和抵押债券购买计划还待正式启动，且货币宽松向经济传导还有时滞，在宽松政策效果尚无法评估时，欧央行...

当世界从08年金融海啸的重创之下恢复过来，大家愕然发现面对的经济环境有一种不确定的陌生感。首先比起07年以前，经济增长速度明显差了不少。看亚洲，中国在07年前的十年，GDP平均每年增长超过10%，现在只能在7%以上，8%以下努力了,亚洲其他国家也不复当年勇。看欧洲，英国在1982到2007年间GDP年平均增速高达3%，那25年间经济总量翻了一番不止，几乎可以和二战后的黄金时代媲美。但自从09年经济探底之后，英国的年均经济增速连1%的天花板都突破不了，欧盟其他主要国家情况更糟。再来看美国，在2011-2013这三年间，年均经济增速连2...

   终结篇 鹰眼观势

由于世界房地产泡沫伴随着人类城市发展近百年来不断地在各国上演，因此对于房地产泡沫研究也由此产生，如何监测或定义房地产泡沫，国际经济界通过对过往历史数据的研究，逐步罗列出一些数据指标，作为判定房地产泡沫标准和方式。这些数据指标主要是起到市场“温度计”作用，有的也作为政府监测房地产市场的“警示器”的作用。数据监测方式更多是具有学术性和专业性的特征，它的使用范围受到一定限制，对于大多数人来说，从获取数据资源上有一定障碍。因此在监测房地产市场泡沫时还有现象方式。所谓现象方式就...

随着大量的资金涌入医疗领域，2014年已经成为医疗投资作为火热的一年。延续2013年的收购医院的热潮，2014年发生多起大手笔投资医院的并购案件，比如复星收购美中互利、弘毅并购上海最大民营医院杨思医院等。而在线上领域，腾讯先后大规模投资丁香园和挂号网，以及春雨医生获得巨额融资等消息都带动了行业投资规模的提升。

就目前来看，医疗投资在未来很长一段时间都将呈现快速增长的态势，这主要取决于中国医疗市场的政策放松和市场需求的增长。不过，随着医疗投资的爆发式增长，囿于产业的封闭程度高的现状，大规模扩张所需的管理和人...

沪港通成了最大的谎言？

  近日，《香港商报》援引不具名消息人士指出，原已准备多时的“沪港通”将难以如期于本月27日开通，或有可能无限期延迟。此消息一出，马上引起市场的一片热议。显然，对投资者来说，沪港通的再度延迟，其似乎成了一个最大的谎言。

  7年前的港股直通车曾经给予市场很大的期望。然而，时隔多月，港股直通车最终还是遭到无限期的推迟。

  回顾当年的历史，2007年8月20日，国家外汇管理局发布《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》后，中国银行天津分行拟推出的个人投资港股业务。此后，多方就港股...

10月21日国家统计局发布三季度经济增长数据后，7.3%的季度增长率引起各界广泛关注，这已经是从2010年以来第十八个季度的増速下降了。而与此相关联的制造业増速、投资増速、出口増速均不乐观 。不少研究者认为中国经济已经进入了“危机期”，还有些学者认为应该出台更大力度的救市措施，包括降准降息等。中国经济增长的前景真的很糟糕吗？

 关于当前中国经济现状的描述现在比较被大家认可的说法有两个：一个叫“三期叠加”，即认为目前是“增长速度进入换挡期”、“结构调整面临阵痛期”、“前期刺激政策消化期”，这分别是由经济发展的...

(赵晓 陈金保)

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现在有一种普遍的观点，就是认为大城市之所以越长越大，完全是经济规律在起作用，通过规划来调控城市的规模是不会有什么效果的。所以，当国务院《关于进一步推进户籍制度改革的意见》中提出对大中小城市实行差别化落户政策，即全面放开建制镇和小城市落户限制、有序放开中等城市落户限制、合理确定大城市落户条件、严格控制特大城市人口规模时，迅即招来了许多学者和媒体的质疑。

最典型的例子就是北京和上海。上世纪末颁布的《上海市城市总体规划(1999-2020)》的文件中，将2020年上海的常住人口规划为...

根据公布的数字，中国本季度的经济增长率为7.3%（年化率）。在很大程度上，这被认为是中国在“新常态”增长放慢的标志。此数字低于中国自1980年至二年前约10%的增长率。但根据哈佛大学Lant Pritchett 和 Larry Summers的工作论文，这个数字仍然不应该是常态：中国的经济增长率未来还可能下滑。

论文的作者指出，经济学家经常根据过去的经济增长率来推算未来的经济增长率。比如，IMF认为，中国经济在下一个五年将会以不易察觉的方式放缓：从今年的7.4%到下一个十年的6.3%。但他们同时指出，如果能从全球过去的增长...

（此文发表于8月《上海证券报》，当时建议不要轻易全面降准降息，与近期央行定向降准思路比较一致）  

降准或降息只是货币政策的一种手段，并不能解决经济中的根本问题。在我国经济转型的关键时刻，轻言降准降息，就是纵容对宽松货币政策的依赖。若确实需要降息或降准，则需考虑多种因素，尤其是对银行等金融机构的影响以及银行的行为取向——这是政策发挥效力的关键所在。

7月新增贷款创近5年新低，除信贷以外的社会融资规模为负数，汇丰PMI8月初值显著回落，8月前半个月四大行新增贷款不到600亿，面对这些显示实体经济阴云笼罩的...

从1993年中共十四届三中全会提出了利率市场化的基本设想至今已经21年了。利率市场化的计划顺序是“先放开货币、债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率市场化”；存贷款利率市场化则按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”的顺序进行。但是面对临门一脚了：存款利率上限的取消，还没有一锤定音。关于利率市场化的争论还在继续。

利率市场化难在何处？综合分析主要存在以下担心。一是担心利率水平上升企业负担加重、影响经济增长。二是商业银行担心利差收窄...

                            温信祥

今年以来社会融资成本高骤然成为重大关切问题。随着国务院文件的发布，一行三会联袂召开记者招待会介绍各自的举措，陆续发布文件指导工作。从微观看融资成本是企业成本构成重要部分，对企业盈利和持续经营起到关键作用，因此企业经营遇到困难时必然给予关注。从宏观看社会融资成本作为经济体一项重要指标也衡量金融与实体经济之间的利益分配关系，平衡点的移动事关全局，在经济爬坡过坎上行乏力时受到更大关注。

一、何为融资成本高？

企业觉得融...

日本农村信用担保体系及其启示

引言

农村金融难点之一在于信用担保体系的建设。由于农民可供抵押的财产少，在金融机构重视担保的情况下，农民信贷需求难以实现。为解决这个问题，许多地方进行试点，期待在现有的法律法规下，通过一些制度安排解决信用担保问题。我国《物权法》、《土地承包法》禁止农村土地抵押、质押，但是允许土地转让和流转。在此框架下，一些地区用“林权”等作为抵押物，还有一些地方试点“土地收益保证贷款”作为抵押物。

本文通过研究日本农村金融信用担保制度，希望对中国农村金融发展提供有益的启示...

法国互联网金融及其启示

温信祥 叶晓璐

   当前，互联网金融成为中国最热门的话题之一。本文试图通过分析互联网金融在法国的发展情况，来反观中国的互联网金融，并希望以此得出对中国互联网金融发展的一些启示和思考。本文将首先介绍法国金融业和互联网金融的基本情况，随后将重点介绍法国银行业信息化情况和互联网催生的新兴行业情况，最后总结分析法国互联网金融的发展对中国的启示。

一、 法国金融业和互联网金融情况

(一)法国金融业和监管情况

法国金融市场成熟度较高，实施混业监管，随着金融业的不断发...

摘要: 在跨越中等收入陷阱、迈向现代化过程中农业、农民和农村是需要给予特别关注的“短板”。没有农业现代化、不能提高农民收入水平就不能跨越中等收入陷阱。本文通过研究日本农业现代化方面的经验为我国实现农业现代化和城镇化提供借鉴标杆。日本农业相继实现机械化、信息化、目前在推进“六次产业化”。通过分析可以看出在日本农业现代化过程中农协、金融和科技在日本农业现代化过程中起到积极的作用。中国在发展农民合作组织、农村金融和农机租赁、加强和推广农业科技等方面可以采取更积极的措施，促进农业现代化和城...

多渠道解决地方政府债务和融资

温信祥

中央经济工作会议提出2014年经济工作的主要任务之一是着力防控债务风险，要把控制和化解地方政府性债务风险作为经济工作的重要任务，把短期应对措施和长期制度建设结合起来，做好化解地方政府性债务风险各项工作。2013年底审计署公布了对政府性债务的审计报告，锁定了各地方政府债务存量，为下一步债务考核奠定了基础。地方政府债务问题得到前所未有的重视。

地方政府在化解存量债务的同时，还面临为发展融资的问题。中央组织部印发的《关于改进地方党政领导班子和领导干部政绩考核...

从富国银行看

大银行如何提供小微金融服务

                      温信祥  莫菲

摘要：世界市值最大银行富国银行的实践表明，只要操作方法正确，风险很高的小微企业贷款也可以变成大银行盈利的主要来源。富国银行的经验恰恰说明大银行也能很好地服务小微企业。直到上个世纪90年代中期，富国银行的小微企业贷款业务还处于亏损状态，小微企业贷款如果按照传统信贷模式操作无疑风险较高，但富国银行通过评分卡、免担保等金融创新，把小微企业贷款变成了极具价值的投资和风险相对较低的业务。我国商业银行应学习富国银行...

改革为什么那么难

“半拉子改革”是中国20年改革中值得玩味的现象。

1988年宪法修正案，所修订的重要内容之一就是土地的所有权不得买卖、租赁、转让，土地的使用权可以依照法律的规定转让。这一句话打开了中国的土地市场化之门。

中国只有两种土地，政府手里的国有土地，农民手里的集体土地。宪法所规定的土地使用权可以转让，没有特别强调只针对国有土地。

为符合宪法的要求，同一年《土地管理法》也得到修订，明确了国有土地和集体土地都可以依照法律的规定流转、转让，但后面它加了一句话，叫具体办法由国务院制定。

两年后...

如今我们面临的问题是，如何消化限购的“遗产”。除了户籍制度的滥用以外，限购的“遗产”还包括政府不受约束的违法行为（违反《行政许可法》、《立法法》等上位法）。包括中央政府在内，各级政府并未意识到限购令给中国带来的长期的恶劣影响。

9月份是取消限购月。到9月29日为止，国内仅北上广深和三亚五个城市的房地产市场仍执行限购政策。据媒体报道，三亚市取消限购文件正在走相关政府部门流程，预计将在国庆公布。这意味着，除了房价最高的四个一线城市，始于2010年的房地产限购政策，历时四年，终于快走到终点。

限购令...

 火中取栗

中国新一轮移民潮始于2010年中，此轮移民潮具有以往的特色外，还增加新的特色就是伴随着移民潮，来自中国大陆的移民开始对海外居住国进行全方位投资，虽然每个个体移民原因有所不同，财富背景和来源差异较大，但是房地产投资则是所有投资中影响最为广泛的中国大陆移民青睐的投资方向。这次移民潮并非是中国改革开放以来首次，但是它是首次投资移民潮。从时间节点来看，投资移民潮其背景既简单又复杂，未来会成为一个长久研究的历史课题。始于2010年中的移民潮在2012年底告一段落，这一段移民海外投资的特点，以个人投资...