这次去参加全美经济学家年会，除了听听房地产金融方面的讲座，还另外旁听了一个关于信用卡的讲座，介绍了美国2008-2010年间经济大衰退时期的信用卡业务。图文并茂，简单明了，在此和大家分享。

第一张图并非来自这个讲座，而是来自FICO公司（美国消费者信用评分的权威）的信用分数对于年龄的分布。可以看出随着年龄增长，信用分数一般会越来越高。29岁以下的年轻人中，信用分数（FICO Score）的均值在650分左右，而60岁以上的人中，有很大一部分人的分数都在750分以上。这是由于老年人的信用记录一般比较长，而且财务状况也较好...

最近接连出手抛售香港及大陆资产，并大手笔在洲进行兼并收购，其资产版图“”轮廓愈见清晰。根据李超人投资旗舰2013年年中财务报告，洲已成为其收最重要来源，贡献了43%总收，光英国就贡献了16%；加拿大和香港分别贡献了15%（要知道2000年时候，香港贡献值是52%）；中国大陆贡献了11%。

这让中国硬着陆鼓吹者如获至宝，申称用以脚投票方式表达了他对未来中国经济看法，连中国地产界领袖级人物王石也惊呼“要小心了”。

事实果真如此吗？重读笔者2011年4月5日专栏文章【东西方投资格局博弈】，便不得不惊叹于李超人深远虑，这一手棋早...

“高和宝”：商业地产这头笨象也许可以飞起来

如果用狄更斯的话来说，这是一个最好的时代，也是一个最坏的时代。在最好的时代中，小米手机刚刚完成新一轮总额为11亿美元的募资，一家刚刚成立四年的公司估值高达450亿美元，实现了180倍的估值跳跃；在最坏的时代里，佳兆业总资产超过10,00亿元，好似庞然大物的佳兆业帝国一夜之间轰然倒塌，这个旧城改造的领军机构昔日所有的荣耀也将不复存在。

在今天这个时代里，每家机构都不得不反思：到底什么样的企业基因能够迎合新的时代？不难想象，昔日的佳兆业很大程度上代表了传统开发商...

《环球财经》“战略2015”特辑约稿，尚未发表，谢绝转载

回顾2014年，新常态（New Normal）无疑是中国经济学界与政策制订圈最热门的语汇之一。关于新常态的特征事实与政策涵义，甚至新常态这个词本身是否准确（例如有经济学家认为根本没有新常态，当前事实上处于“旧疲态”，也即过去传统增长模式的转型期），都存在着广泛的讨论与争议。因此，在辞旧迎新之际，从国内与国际视野相结合的角度出发，来再度梳理新常态的内涵以及演进，对我们把握未来中国政府的宏观政策取向，具有相当重要的意义。

一谈到新常态，有心者马上就能想到“三...

1995年春节休假结束，2月6日周一是节后上班第一天。

这天，尉文渊到交易所只待了半天，下午就出发访问美国和澳大利亚。在离开之前，尉文渊并没有山雨欲来的感觉。据他多年后的回忆：“因为那个时候我常常不在。一是事业有成，在外到处跑；再加上成功的事情做多了，也有一点觉得乏味了。所以让两个副总经理管家，我就更多地处理外面事情。要知道在交易所我是个灵魂，我一不在，许多事情就一直停在那里。恰恰那段时间我出去比较多，对市场的变化我的观察也不够细致。所以那段时间我们对保值贴补利率、通胀、宏观形势的变化，以及北京...

提防“黑天鹅”事件的突袭

  一般而言，黑天鹅事件指非常难以预测，且不寻常的事件，通常会引起市场连锁负面反应甚至颠覆。

近年来，在中国证券市场中，经常出现“黑天鹅”事件的突袭。从上海家化的“内斗门”到海翔药业的“赌债门”，再到獐子岛的扇贝丢失，无一不对相关上市公司的股价带来巨大的冲击。然而，当普通投资者碰上“黑天鹅”事件时，往往会表现出更多的无奈。

  2014年10月30日，獐子岛公告称，因为北黄海遭遇异常的冷水团，公司105.64万亩的海洋牧场遭遇了灭顶之灾。受此影响，公司前三季度业绩出现了“大变脸”，...

 尽管在土地问题上存在着种种矛盾，但这些矛盾和冲突并没有阻碍农村土地市场的形成和发展。在我国土地法律法规具有多重矛盾的背景下，由于市场经济和工商业的快速发展，集体用地“流转”市场像小草一样在夹缝中依然茁壮成长。影响最大、发展最快的当然非“小产权”房市场莫属，其他土地使用权市场也在私下悄然进行，只不过没有这么招摇罢了。

  我国实行严格的耕地保护、建设用地等土地用途管理制度。如果农用地转为经营性用地，除了转变为国家所有制外，经过特殊审批的乡镇企业或住宅建设也可以使用集体土地。因而，在农村的集体土地上...

中国香港素有“东方之珠”美誉，而现在，一系列的数据和现象显示，香港地区已经陷入经济停滞与通货膨胀并存、国民收入止步不前的状况。

出现过这种状况的国家和地区不少，最为典型的当数日本，1990年代开始的经济低迷现象延续至今，而施行了两年多的“安倍经济学”并没有将其拯救，一些好事的经济学家又将“失去的10年”演绎成“失去的20年”，或“失去的30年”。

有此前鉴，如若没有强有力的转型举措，香港地区很可能也陷入这种经济学意义上的“失落的10年”。

颓势初现（小标题）

“失落的十年”教训深刻，经济学家...

   香港号称无外汇管制、资金自由进出、世界上最自由的市场经济地区，但是多年来，金融监管当局对人民币的诸多限制却是有目共睹的，尽管近来发生了一些变化。

香港金管局局长陈德霖11月12日宣布，基于香港离岸人民币市场发展及“沪港通”的开通，自11月17日开始，香港居民每人每日兑换20000元人民币的限额将不再适用，银行可以为香港居民进行不设限额的人民币兑换。这个兑换限额放开的作用仍有待观察，但陈德霖宣布的另一个方案颇有新意：“在新安排下，银行为香港居民进行人民币兑换...

沪港通开通之后，中国股市迎来了一波过去六年所未见的上涨行情。12月3日上证综指盘中突破2800点，深证成指大涨近3％后实现“九天连升”。创业板指数则升破1600点，创下历史记录。是日收盘时A股成交量达到惊人的9149亿元，打破历史最大单日成交纪录。朋友圈里，身边同事都在热议炒股，其热情和狂热和数年前谈买房时的情景相仿。大家都在说风口来了，猪也能上天了。

笔者观望股市已有十多年，但因早年家父爱炒股而弃实业，且在01年股灾中损失巨大，套牢多年，教训惨疼，所以一直对股市退避三舍。不过这一次，身边左右人的这...

@旁观组：凡是盛世，开明皇帝都搞减税休息政策，最近一次是康熙帝的“永不加赋”。虽然历史学家会辩驳封建帝王的伪善，但纵观海内环宇，不少国家也在“伪善”的减税。而我们近期，光3次上调成品油消费税，就加税1400亿。

2014年7月以来，在宏观经济减速的背景下，A股市场迎来一波猛烈的上涨，上证综指从6月底的2048.33点上涨到2012年12月31日的3234.68点，涨幅超过60%，其炫目程度让投资者叹为观止。

这轮走势是否意味着牛市大幕的开启？直到现在，市场仍有争论。

从历史来看，中国股市的每一轮牛市背后都有其深刻的生成机理。A股市场的第一轮牛市是在1991年-1993年，其背后的上涨逻辑在于改革开放与市场利率的下行；第二轮牛市是在1999年-2001年，其背后的上涨逻辑在于股市基本制度框架的建立与民营经济的快速崛起；第三轮牛市是在2005年...

三涨成品油消费税的背后

  2015年1月12日，国家发展改革委发出通知，决定将汽、柴油价格每吨分别降低180元和230元，测算到零售价格90号汽油和0号柴油（全国平均）每升分别降低0.13元和0.2元，调价执行时间为1月12日24时。至此，自2014年7月至今，我国成品油零售限价也正式出现了“十二连跌”的格局。

  事实上，自2013年3月下旬发布新油价机制改革以来，随着成品油计价和调价周期的调整，期间我国成品油价格的调整频率也发生了明显的变化。

然而，早在1998年前，我国的成品油价基本属于完全管制的阶段。正由于这种过度管制的模式...

即使你从没有听说过美军的“常风行动”(Operation Frequent Wind), 也很可能看过有关它的画面。

“常风行动”是美军于1975年4月底在南越首都西贡陷落前实施的大规模撤侨行动,代表着美国对越南战争的介入彻底终止。该行动有大量照片和影像资料流传至今，几乎每个描写越战的记录片里，都有那个把直升飞机从航空母舰甲板上推到海里的镜头。

“计划周密, 保障有力”是美军的一贯作风, 这点在“常风行动”里得到了充分体现。美军行动前在情报、装备和机动兵力方面做了大量的准备工作, 并制定了各种应急预案，但在具体实施时却大多没有用...

2014年的债市研究很好地预测了市场运行，新一年笔者仍将进一步夯实研究水平以期提供更好的市场分析报告。本篇报告是为2014年11月份货币理论报告《货币分化与投资---2015年债市投资逻辑展望》逻辑链条和市场角力点梳理和深化，详见下文：

市场投资在在意2015年是否能够继续有债券股市牛市机会，而笔者认为简单辩驳牛熊并无实质意义，我们来看一下市场与政府直接的症结，便能更为清晰的看清，牛在哪里，熊如何出没。当前投资的主要矛盾在于：政府当局如何借用社会资金并结合货币政策管理达成改革与市场资金期待稳定性高的收益机会。然而...

泸州老窖巨额存款飞哪去呢？

  继獐子岛的“扇贝”失联后，近日泸州老窖再度曝光出巨额存款丢失的事件。

“扇子”丢失本已是一个难以解开的谜团，如今巨额存款的轻易丢失更是让人感到哭笑不得。那么，在泸州老窖巨额存款丢失的背后，又是否存在一些不可告人的猫腻呢？

  据泸州老窖表示，继2014年10月在中国农业银行发现1.5亿元存款异常后，又在中国工商银行南阳中州支行等两处发现存款异常的情况，共涉及金额3.5亿元。换言之，泸州老窖接连的存款丢失事件，已经累计涉及金额高达5亿元！

  此外，据该公司披露，受销售下滑及...

会议名称：资产证券化与结构化金融：超越金融的极限

会议时间：2013年8月1日 15：00-16:00

会议主讲人：宋光辉（微信号：qqsong)，欢迎大家添加宋光辉个人微信，与其交流学术和探讨业务合作。

会议简介：资产证券化、结构化金融以及信托等结构化金融如何定义？三者之间有什么区别？国内目前对存在那些误解？国内外资产证券化有哪些种类？资产证券化对于微观主体有怎样的意义？资产证券化对于宏观金融体系有怎样的影响，未来对各类金融机构有怎样的机遇和挑战？ 此次会议，宋光辉先生就资产证券化与结构化金融问题与大家进行深入探讨...

编者注：在本文中，宋光辉从货币的本质入手，类比金本位，提出了中国的货币体系实际上是土地本位的货币体系的观点。宋光辉认为，中国的房地产已经异化成为货币，而房地产业则异化成为系统重要性的金融行业。中国经济的转型则在于金融业形成“现金流贴现”的定价能力，将房地产去货币化。这个过程，就是结构化金融理念在金融体系应用普及的过程，也就是资产证券化创造新货币的过程。

本文内容观点鲜明，思想前沿，体现了新金融的特点。“结构化金融”微信公众号（账号：jghjr2013）后续将推出系列新金融文章，欢迎关注。

会议名称：结...