输血实体经济  配置商品

——五月买商品配债减股

我们的观点：

1．股市下跌、商品上涨证实了我们的观点。卖股买商品配债观点仍然维持。股权收益率下行匹配股权投资自身内在风险；股市短期顶部形成，至少论月。

2．PPI有望在二季度企稳，基础设施建设将会加码。商品期货反弹仍未结束。

3．货币政策宽松指引向实体经济，无风险利率有望震荡下行，人民币贬值仍然是大趋势，不会逆转。债券市场面临较为有利环境，收益率面临商品价格上涨的逆风下可能会呈现震荡下行。

4．量化模型显示：HS300指数仍然在回调的区间内...

在327事件发生3天后的2月26日，证监会和财政部颁布了《国债期货交易管理暂行办法》，当时似乎并没想废掉这个金融工具。在此之后，证监会和财政部接连发布《关于加强国债期货交易风险控制的紧急通知》、《关于落实国债期货交易保证金规定的紧急通知》、《关于要求各国债期货交易场所进一步加强风险管理的通知》等一系列监管通知，以期加强国债期货的风险控制，这些通知一个比一个急，一个比一个凶。据不完全统计，从327事件发生到5月19日，证监会、上海证交所以及有关部门下发的通知、决定等超过30个。

但首当其冲的商品和国债期...

中国最近的医改步伐显示出未来整个市场会转向控制费用为先的模式。这样的变化对药企来说意味着什么？

在一个正常运作的市场中，支付方有最强的动力制定规则，控制医疗服务和产品的成本，试图分开服务方和产品方，避免他们把利益捆绑在一起推高医疗开支。

但是在中国，这样的控制体系缺失了。公立医院以药养医，有很强的动力去选择可以扩大收入的产品，服务方和产品方利益一致，选择产品的主要考虑是经济回报，而不是药效。

在这种体系下，药企也付出了沉重的代价——进入医院的高额通道费用。随着政府不断促进药价降低，药企的利润...

央妈和证监会，股民究竟要听谁的话?

  央妈与证监会言论“掐架”，早已不是怪事。事实上，在最近一段时期，证监会屡次提示股市的投资风险，与此同时，证监会也传递出加强对股市“去杠杆化”的态度。

  今年4月16日，证监会叫停了券商场外股票配资、伞形信托等。受此影响，随后不少银行也先后停止了伞形信托的配资业务。此时，部分券商也适应了政策的环境，也纷纷作出了上调保证金率等举措。

  进入今年5月份，A股市场出现了剧烈震荡的走势。此时此刻，随着证监会加大对股市的“去杠杆化”力度，同时伴随着股市政策环境以及市场环境...

很少有一个金融市场，以这样快的速度逆转。2015年之初，国债收益率是低走。德国10年期国债收益率，更是毅然决然地走向零，而期限更短的国债，已经出现负收益率。这意味着，持有国债至到期的投资人，肯定会赔钱。

突然，在四月中旬，债券市场发生变化，国债收益率重新开始飙升。这意味着，债券价格下降。德国10年期国债，现在重新回到了今年年初的收益率。欧洲其他国家国债的收益率，也上升了，原因是市场上的抛售（见图）。

如果是由于经济数据的突然好转引起的，国债收益率升高应该是好消息。在此情况下，投资人...

烟草税应该更大量上调

新加坡南洋理工大学经济系Winsemius讲座教授

[2015年五月份：北京大学与中国人民大学访问教授]

昨天，政府宣布提高烟草税，使卷烟的批发价提高6%。这是六年来才第一次提高，而且提高的幅度很小。卷烟对健康有巨大的危害作用，不但对吸烟者有重大危害，对吸入二手烟的人也有相当危害。因此，卷烟有外部成本，也是劣质品（demerit good）,应该课以重税，寓禁于征。

吸烟的人，十有八九自认要戒烟，只是多数戒不成。提高烟草税是帮助他们戒烟，提高烟草税反而增加抽烟者的快乐(Gruber & Mullainath...

张化桥5月8日在博耳电力（1685 HK）地产金融研讨会上的发言。

在国内朋友都认为，欧美的资金便宜。非也！欧美政府债券的利率和存款利率都很低，大公司的贷款利率也很低。按揭贷款的利率也低于中国。没错。但是，大多数欧美中小企业的贷款利率不低（7－15％不等）。而且大多数贷款也要有抵押品。

中国地产公司在香港上市的有60多家（大大小小），多数也发行了美元债券，但是平均利率在10％之上（甚至包括恒大）。这个负担可不轻。外汇还有汇入汇出的时间差。这也是成本。进来的钱只能通过对国内全资附属子公司的增资扩股形式，也就是说，...

注：以下是笔者5月8日在由弗吉尼亚大学达顿商学院与上海交通大学安泰经济与管理学院联合举办的上海国际投资论坛上发表的主体演讲的媒体笔录。笔者没有进行修订。错讹之处敬请谅解。

女士们、先生们大家下午好，我的演讲主题和今天上午的演讲主题不太一样，因为今天上午更多关注的是对于股票市场的投资，今天我要讲的是中国对外直接投资的现状，以及潜在的风险，为什么其中的一些投资受到了外国政府的阻碍和阻挠，我和大家分享一下我们团队做的一些研究，我们今天的会议在中国召开，我接下来继续用中文做演讲。

　　我想用45到50分钟...

宏观因素与股市关系——基于美国市场的分析（二）

如果分阶段来看，股市走势受宏观经济驱动因素较为明显。

20世纪50年代中期到20世纪70年代初期，道琼斯工业指数从400点上涨到超过1000点，该时期是美国二战结束后经济发展的黄金时期，战争时期被抑制的民用消费需求得到迅速发展 。受凯恩斯宏观经济思想的影响，此时期美国经济的主要特征是高增长和低通货膨胀率。

这段时期的上半段是战后美国经济发展的黄金时期。战后美...

国务院总理李克强5月6日主持召开国务院常务会议，决定开展个人所得税优惠政策试点，鼓励购买适合大众的综合性商业健康保险。对个人购买这类保险的支出，允许在当年按年均2400元的限额予以税前扣除。

这是政策在推动商业健康险上的一个开口，也是一种尝试，对商业保险有推动作用。不过目前的试点针对的是个人所得税优惠，2400元税前列支的幅度也不大，因此整个市场仍有局限性。

首先，中国只有2800万左右个税纳税人，在中国是一个比较小的群体。把2400元分摊到每个月200元的话，作为税前列支（而不是直接抵扣），可以影响到的税收降低...

股市非理性暴跌，满仓抄底者请慎重！

  “钢铁魔咒”以及“两桶油魔咒”等神奇效应的先后出现，股市也终于见到了阶段性的高位。然而，在短短几个交易日内，A股市场却从“疯牛行情”演变为“宰牛行情”，市场累计最大跌幅竟接近10%！

  从4572点下跌至近4100点的位置，短期股市下跌幅度多达400多点。然而，在这一轮暴跌行情中，市场却有着极端分化的表现。

  具体来看，一方面，是主板市场出现单边直线暴跌的行情，尤其是以超级权重板块的加快下跌作为主导；另一方面，前期管理层反复呼吁投资者要远离的创业板，却在此轮暴跌行情中，...

股市与宏观因素的关系颇为复杂，利弊兼有。一方面，当下的中国股市，成交量屡创新高，股指不断急速攀高，一路狂奔直上4500点；另一方面，经济下行压力持续增大，2015年一季度GDP同比增幅降至7%，创6年来新低，工业企业利润大幅度下降。中国股市表现出与实体经济走势显著背离，增长改善与通缩预期相背离、潜在的流动性冲击与市场乐观情绪相背离。虽然投资者对中国未来改革和转型充满强烈预期和信心，充裕的流动性助推市场急剧走高，期待“改革牛”、“转型牛”，但市场参与者也应该时刻持有忧患意识和风险意识，毕竟“改革”、...

世界经济论坛2015年最新发布的《旅游业竞争力报告》显示，西班牙成为全球旅游竞争力最强国，这是该国首次在这份旅游业双年报告中摘得桂冠，被视为经济复苏的积极信号。报告排名包含全球141个经济体，旨在通过指数分析，衡量各国通过发展旅游业创造经济和社会效益的潜力。

在亚洲排名方面，日本位列第9，稍逊于同为旅游大国的澳大利亚（第7位）和意大利（第8位）。日本旅游业的强劲表现很大程度上归功于其成熟的数字化经济，这不仅有助于推广本国丰富的文化资源，还使日本成为在网络上与文化和娱乐相关的热门搜索国。

除日...

我讲一点书生之见。

我们知道，一个物体要往前移动，第一要有动力，第二要克服摩擦力。经济运动，也是一样的。今天的中国经济，我一直是这样的看法：不会缺动力。因为这是一个人口大国，长期贫穷，今天虽然总量占世界第二，但是我们的人均水平还在...

近日，国家发改委会同国家卫生计生委、人社部等部门发布《关于印发推进药品价格改革意见的通知》，决定从6月1日起，“除麻醉药品和第一类精神药品外，取消药品政府定价，完善药品采购机制，发挥医保控费作用，药品实际交易价格主要由市场竞争形成”。

正如很多文章所分析的那样，此次发改委取消价格管制的形式意义要大于实质意义。2013年，中国医药市场规模约1.15万亿元，医院市场的药品销售规模9423亿元左右，零售药店市场规模2040亿元左右。由此可见，中国的药品销售主要通过医院渠道，而要进入医院则必须通过省级的招标采购。而在此...

2009年，中国有585家超过800张病床的大型医院，而到了2013年，这一数字翻倍还多，增加到1212家，其中公立的有1005家，占总公立医院数量的将近9%。伴随公立医院规模增大的是不断高涨的医疗支出。从2009年到2013年，中国的医疗总支出翻了1.8倍，从1.7万亿元增长到3.17万亿元，年均增幅16%。

因为医疗资源极其不平衡，人才流动一面倒，导致中国的医疗体系将病人引导至最大也是最昂贵的大型医院，推高了整体医疗花费，也降低了效率。更大的规模意味着三点。

首先是极高的行政成本，越是庞大的机构，需要越多的行政人员来管理日常运营以保...

股市暴起暴落，背后到底隐藏什么阴谋？

  继 5 月 5 日 市场出现大幅下挫的走势后， 5 月 6 日 的大盘继续呈现出剧烈震荡的格局。以上证指数为例，全天震荡空间接近200点，市场再度上演了过山车的行情。

  事实上，回顾 5 月 5 日 的股市暴跌，主要存在几方面因素的影响。

  其一是印花税上调的传闻影响，让市场产生了极大的担忧。

  其二是市场去杠杆化的力度加大，其中不少券商先后上调保证金率，以此形成市场加速去杠杆化的局面。

  其三则是市场长期积聚的庞大获利盘的集中释放。与此同时，在当下市场两融规模持续膨胀的...

付晓东

很多学者和官员都认为，当前中国经济处于经济增长换挡期、经济结构调整的阵痛期和前期刺激政策消化期“三期叠加”阶段。表面看起来这样概括似乎有道理，但是再仔细想一下，就会有这样的疑问：这“三期”之间是什么关系，“三期”产生的原因是同一根源还是不同根源？本人认为表面看是“三期”，实际上就是“一期”，即前期刺激政策消化期。中国经济问题的主要根源就是前期刺激政策过猛。

在没有政府宏观调控政策的干扰下，经济增长速度受人口增长放缓等因素的影响可能出现放缓，但是在这样情况下经济放缓不会让微观经济主...

　　昨天跌完今天跌，新韭菜们见过这种阵势么？又到了盘后看段子的时间。现在每天领导同事纷纷送段子上门，感觉不发都对不起为国接盘的各位大侠。废话少说，段子在此，都来自网络和朋友圈的信息整合，感谢默默无闻的段子手，还有高产的段子手@向小田，@桃子姐。

　　博主朋友圈好友盘后第一时间发布：

　　新股民应先开通创业板，充分了解主板风险后再开通主板业务。主板太他么吓人了。

　　博主领导随后积极提供素材：

　　今日股市对联：上午张柏芝（涨百只） 下午谢霆锋（泄停疯) 横批 王菲（枉费）！

　　向小田：

　　谁...

最近股市很热闹，美国纳斯达克指数突破了15年前在互联网泡沫化时期创下的峰值重上5000点，标准普尔也不断创新高站在高高的2100点以上。但是美股的涨幅和A股的狂热比起来只是小巫见大巫。沪深300指数从去年12月31日收盘的3533.71一路攀升到今天（4月30日）的4749.89，涨幅34.4%。代表新兴产业的创业板更是从去年12月31日收盘的1471.76 暴涨到今天（4月30日）的2857.89，涨幅94.2%，平均市盈率接近100倍。也许在这个股神辈出的年代，我们来谈价值投资谈风险管理不合时宜。但是既然我们无法预...