“All I want to know is where I’m going to die, so I’ll never go there.”

---Charlie Munger

“我只想知道我将在哪里死去，那么我将永远不去那里。” ——查理·芒格

“低买高卖，市场择时”是很多投资人的梦想。但是在实际中极少有人能够做到。在格雷厄姆的《证券分析》一书中，他认为“我们的观点是股票市场的择时无法取得普遍的成功，除非购买的时间点与有吸引力的价格水平相关，而且价格有吸引力要用分析的标准来衡量。”（It is our view that stock-market timing cannot be done, with general success, unless the ...

    过去十多年，围绕小产权房，政府与民众上演了一场极具中国特色的博弈，生动活泼，它将为社会学家、政治学家和法学家研究中国问题提供丰富的素材。这里，谨作一小结，供修法参考。

1、博弈的序幕：小产权房的“天时、地利、人和”

    据统计，全国小产权房面积已达到66亿平方米。小产权房之所以能在大江南北，生根开花，存在宏观、中观和微观三方面的因素。

    宏观上，小产权房自登上...

    最近，关于经济适用房存废问题的争论日渐升温。

    经济适用房制度实施已有十余年，现在，应该反思其利弊得失与未来走向。主废派的观点切中了住房保障和经济适用房制度一些要害问题，如：住房保障的对象是谁？住房保障的方式是否应包括经济适用房？经济适用房制度是否公平？这些问题的答案直接关系到经济适用房的存废抉择以及《住房保障法》的起草。

    我认为，《住房保障法》的保障对象是多层次的，应当包括中低收入群体，经济适用房是转型时期契合现实国情的有效制度，不能废除。

1、《住房保障法》的性质与经济适用房

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自焚、自缢、自溺，一个个唐福珍在拆迁中倒下。拆迁是和平年代的战争，如同火山喷发般惨烈。自然界的火山形成于地质板块的碰撞与挤压，拆迁——中国社会的火山——则形成于政府与民众的基本利益板块的碰撞与挤压。

本世纪初成形的拆迁制度是中国社会不稳定的重大隐患，也是中国社会不公正的重大源头。它是如何起源的？它是如何一步一步走向恶法的？应当说，这不是一个简单的道德伦理问题，它是中国现行的社会治理结构的必然结果。

相比于传统的计划经济时期，当前中国政府对社会的治理建立在市场经济的基础之上，治理的方式在改革开放三...

这些年在几个公开的或私人聚会的场合见过何亚非，觉得这个外交官很有素养也有思想。后来他从外交部美大司长的职位升职，先当外交部部长助理，又在两年前出任外交部副部长，主管美大地区、国际、军控事务、礼宾工作和涉港澳台外交事务。驻美大使周文重回国前，就有传说，接任周大使的人选是何亚非。不想后来的任命并非如此。今年3月，何亚非离开外交部副部长任，出任了中国常驻联合国日内瓦办事处及瑞士其他国际组织代表、大使。

无论在哪里，何亚非都算得上中国最优秀、最重要的外交官之一。仅就外交资历而言，他遍及非洲、美国及欧洲的经...

最新一期GMO的白皮书是针对当代资产组合策略的。这篇文章对传统的资产组合策略提出了质疑，引人思考，值得一读。下面是我结合这篇文章的一些思考。　　

现代资产组合理论是基于市场有效论的，认为通过分散投资及不同的资产组合（如股票和债券），可以在风险最小的情况下获得最大化的回报。通过优化投资组合，实现波动最低，收益最高的有效边界（Efficient Frontier)。　　

现代资产组合理论是商学院所教授的基本理论之一，CFA的考试内容。很多大型的专业投资公司都是基于这个理论进行资产组合。

GMO的白皮书对这一资产...

记者 李慎

他是房产投资散户中的高级知识分子。毕业于北京大学的李先生，目前在北京一所大学任教，同时也经营着自己的生意——一家以投资顾问为主业的小公司。从1998年开始涉足房产投资领域至今，他借讲学的机会考察了大半个中国的楼市，并以每年至少买一套的速度在北京及各省会城市置下十余套房产。虽笑言“以前从来没想过自己会有车开，还能换车开，”但每天让他最惬意的，还是晚饭后到家附近的公园和商场遛弯儿。

4月15日以来，针对房地产投资投机行为的新一轮调控政策，被业界解读为“史上最严厉，稳准狠”，但李先生的生活并没有因...

P/E估值是一种简单易行的估值方法。而投资大师林奇（Peter Lynch）在计算P/E时，习惯把每股的“净现金”从股价中减去，然后再计算调整后的P/E。这里的“净现金”的定义是现金及现金等价物再加上可供出售金融资产，减去长期借款。为什么只减去长期借款，而不减去短期借款？林奇的解释是公司的资产，如库存、应收款等足够偿还短期借款，因此只要看长期借款就可以了。为什么把每股“净现金”从股价中减去？因为你买的是公司，“净现金”是公司价值之外的一个额外奖金。

很多人，包括一些职业的证券分析师都喜欢用林奇的方式计算净现金调整...

本文写于10天前，发于本周的《瞭望东方》,我自己的题目是《我们不是希腊》。

正在希腊，还有被称作“欧猪五国”（欧盟5个陷入债务危机的国家葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙，开头字母的简称“PIIGS”和Pig相近，因而得名）发生的事情，或者更危言耸听一点的说债务危机，让这个世界上的很多国家都忍不住看了看自己。

毕竟这些都是欧元区的国家，就在不久以前他们还被当作是牢不可破的。如果债务危机能发生在这些国家身上，那同样的事情就可能发生在任何国家身上。

在西班牙等国，财长一级的官员纷纷出面表态：我们不是希腊，我们...

很多人都说，中国的经济被房地产绑架了，主要有两层意思：一是经济增长靠房地产拉动，二是财政收入靠房地产支撑。

我于是就想这个问题：这个世界上有没有不被房地产绑架的经济？因为我想，那样的经济大概能给我们一个大概的概念，一个不受房地产绑架的经济应该是什么样的。因为我心里有一个很简单的疑惑：给定在我到过的国家，没有哪个国家买房不是一个家庭最大最重要的一笔开支，直观的感觉是房地产应该在哪个经济中都很重要。当然，严格的说，买卖房地产（基本上）并不直接增加经济总量，增加经济总量的是在物理上盖房子这件事情。

所...

BP漏油梦魇：市值蒸发掉约300亿美元

对有些人来说，股票估值是一场虚无的游戏。他们不相信有真正的估值，也不关心估值。但是，对于做实业的人来说，估值却是实实在在的。只要有实业的转手交易，就必然涉及到估值的问题。　　

假如你盘下一个小店，你要支付股权购买价格，承担所有负债，但也得到所有现金。这就是“企业价值”（Enterprise Value) 的基本概念。这一个概念在实业中并不陌生。　　

那么，让我们看看几个零售企业的估值，从实业的角度对他们进行比较。

国美和苏宁是竞争对手，卖的产品非常类似。每个门店的年销售额都在6000万左右，平均每平米年销售额...

欧洲主权债务风险愈演愈烈，英、法、德主权CDS开仓量快速上升，这显示危机有扩散的迹象，避险情绪推动美元显著升值，亚洲货币普遍出现对美元贬值的趋势，港币汇率也从7.76走软至7.80，离岸市场人民币对美元1年后升值预期由3%下降至1.5%，可以看出，资金有暂时从亚洲抽离的现象，对冲基金做空中国的消息也出现在各大媒体的首页上。

市场上颇为流行“3年内中国经济增长速度将下滑至7%，通货膨胀将上升至5%”的说法。资产泡沫的破灭俨然成为做空中国的最大支撑。

然而，今年中国的宏观经济运行与调控与往年有很大差异，在大趋势之上还叠加着...

我们很多的认识都来自于前人，即使是新的思想，也往往是建立在前人的思考基础之上。　　

价值投资的思想也在不断发展。很多价值投资的基本思想其实来源于凯恩斯。比如，凯恩斯认为“从哲学角度讲，市场估值不可能是唯一正确的。因为我们现有的理解无法提供足够的基础给数学计算预期。实际上，所有的考虑因素都会进入市场估值，市场估值与未来收益无关。”但是，这种不合理的估值可以保持很长时间。所以他说“市场可以保持非理性很长时间，长过你能保持流动性而不破产的时间。”而格雷厄姆在《证券分析》一书中也提到，阻碍分析者成功的...

中国经济时报 2010年5月25日报道：

耶鲁大学管理学院教授陈志武近日撰文说，与其通过限制二套房贷、三套房贷等量化指标来降低住房市场投机需求，不如提高贷款利率，提高杠杆投机买房成本。可是，出于保护国企、保护地方政府，决策层宁可冒通胀风险、资产泡沫风险，而继续保留过低的利率。这变相鼓励投机买房，使房地产供不应求的局面恶化。在目前的情况下，加息是必须做的事情，这也是更好的政策选择。在过去的经历中，每次短暂下跌后，房价必然再涨，这自然催化了投机倾向，促使房产需求不断上升，形成“房价上涨——投资投机需求增加——房价再涨——投资投机需求再增加……”的恶性循环。

关于投资要留有余地，很多人讲过无数次，也几乎没有人不明白这个道理。但要做到太难了：当股票价格往上走的时候，每个人都怕错过机会，所以大家争先恐后抢购。从20倍的市盈率涨到30倍的市盈率，大家都会找到各种原因来证明它的合理性。到了40倍，反而有更多人去追捧。股价往下跌的时候，大家越看越不对劲儿，越看越害怕。

一个完全正常的公司的股票在跌了80% 甚至90%之后还会有人抛售。我也犯过同样的错误。2008年底，雷曼兄弟公司倒台以后，我就抛售过两家业务很正常的中国公司的股票: 我当时莫名其妙地害怕它们熬不过金融海啸。半年之后...

对公司实施综合性改革以后，朋友一直很忙。直到数个月前，他才有空找我聊天，很自然地，话题集中到了他的综合改革上面 。 

“公司食堂、商店以及其他一些服务性部门完全按照我们上次确定的方案进行了改革，效果相当理想。基本和我们当时预期的一样。不过，职工医疗保障这一块的改革效果很不理想，我正为这事闹心呢！”

“别着急，先说说公司食堂你是怎么改的？”

“和我们上次讨论的方案基本一样。回去后我就把公司食堂给拍卖了，它现在已经成为一家独立经营，自...

朋友是一家大型企业的老板。朋友很能干，企业效益很好，员工福利也很不错。知道我是研究企业问题的，闲来喜欢和我聊聊他的企业，聊聊他遇到的问题。零零散散地就有了以下对话。 

“当年公司初建时修建了大批职工宿舍，一直以来的做法是职工宿舍的所有水电费由公司全部承担，也算是一种职工福利吧。尽管房改后这些宿舍成了职工的私有房产，但是水电费仍然由公司承担。由于不用个人掏钱，这些人使用起水电来那叫一个...

Jeremy Grantham说凯恩斯的《就业、利息和货币通论》第12章是一颗“精心打磨过的珍珠”，因为这一章解释了资本市场是如何运作的。确实，这一章的内容虽然历经70年，仍然闪烁着智慧的光辉。为了精读这一章，我自己翻译了一下。

希腊债务危机及其发展增加了新的全球金融危机的风险。同时也提出了问题：欧元还能持续多久？

欧元的建立是一个伟大的创举。1944年布雷顿森林体系之时，凯恩斯曾经提出了创设跨主权货币的大胆设想，不过这一方案很快因为美国的政治强势而胎死腹中。1999年欧元开始启动，2002年欧元现金正式替代了欧元区内原有的国别货币。跨主权货币从此由思想变成了实践，欧元很快成为除了美元最重要的国际货币。

希腊主权债务危机

关于欧元前景的争论从来都没有停止过，有些专家曾经预言欧元生存期不会超过十年。这显然过于悲观，低估了欧洲政治家的决...