二十国集团（G20）峰会于6月26日至27日将在加拿大多伦多举行。鉴于当前世界经济再次受到欧洲债务危机所带来的新的不确定和不稳定因素，本次会议将重点讨论如何确保全球经济的复苏进程不被中断。当然，从目前欧债危机情况趋稳的态势来看，“后危机时代”解决美国金融危机留下来的三大课题，即对金融创新滥用行为的监管问题、世界经济失衡格局的调整问题以及国际货币...

风险资本融资在中国的崛起之速令我称奇。想当初，在2002年我作为世界银行资助研究团队的一员为中国政府部门提供高科技创新及金融咨询时，诸如“私人股本”、“风险投资”、“天使投资”之类的概念可是需要向仍处于计划经济思维的人们详加解释的。

近至几年前，中国金融体系的基本问题还限制着风险投资在中国的大规模应用。中国资本市场曾非常稚嫩，对精明的投资者吸引力不强。深圳创业板（中国版的纳斯达克）也是去年年底刚启动的。

然而到了今天，向成长型企业提供风险资金的想法已日趋普遍，认知度也越来越高。近期新世纪周刊的封面文...

我认为可以从两个角度看A股：第一，股市总市值占GNP的比例。第二，7年平均周期调整后市盈率（CAPE）。

第一个角度是从上而下的宏观角度。首先，从常识看，股市是建立在实体经济之上的，股市市值无法长期超越GNP的总值。其次，从企业盈利的角度讲，中国规模以上工业企业的税后盈利占GNP的比例在过去11年平均约为4.5%左右。根据我的模型预期，中国长期的7年平均周期调整后市盈率（CAPE）的长期均值有可能在21倍左右。因此，假设所有规模以上工业企业都上市的极端市值最大化情况，股市的市值最多应该在4.5% x 21 =95%，即GNP的95%左右...

中国人民银行宣布推动人民币汇率机制改革，但强调不会进行一次性重估调整，坚持以市场供求为基础，并参考一篮子货币进行调节。另一方面，香港金管局总裁陈德霖则称人行有望在下个月放宽个人人民币资金跨行转账的限制，香港计划在7月份与内地修订完成人民币清算协议，在协议修订完成后，港资银行就可以在香港推出人民币计价的保险、证券和基金产品了。

1930年代衰退难重演

美股自去年4月至今年3月上升，到底是熊市反弹还是另一个牛市开始？目前坊间仍在不断争拗。有了1930年代经验，各国ZF正通力合作去防止双衰退来临。各国应不会采取193...

一般人好奇凯维埃尔个人是否被判刑罚款，但是市场上更关注的是这个案件暴露出银行风险控制的软肋，是否会加速各国对银行改革的立法以保障金融系统的稳定

法国兴业银行交易员热罗姆·凯维埃尔（Jerome Kerviel）因狂炒股指期货创下49亿欧元亏损的纪录，几乎弄垮了法国第二大银行，这个世人瞩目的案子，经过两年多的调查，6月8日在巴黎开庭，吸引了90多家媒体采访。一般人好奇凯维埃尔个人是否被判刑罚款，但是市场上更关注的是这个案件暴露出银行风险控制的软肋，是否会加速各国对银行改革的立法以保障金融系统的稳定。

现年33岁的凯维埃...

【注】这两天连续接受了媒体关于央行人民币汇率的弹性改革和国外媒体对此事高度赞扬的表态一事所做的相关采访。下面把我的一些看法归纳如下，供参考：

【问】人民币汇率为什么会在此时出现弹性改革？你怎么看待这件事情？

【答】也许有多种原因推动的结果。但从央行的表态中，我感到增加“弹性”不能简单地和“升值”画上等号。换句话说，如果市场的投机力量推高了人民币汇率，并造成中国经济增长放慢、产业空洞化问题严重的时候，那么，中国政府一定会利用自己对外汇市场的干预能力来调整脱离中国经济基本面的汇率水平。尤其是资本管理...

在判断整个股市的估值高低时，周期调整市盈率（CAPE，Cyclically Adjusted Price Earnings Ratio）是一个很重要的工具。耶鲁大学的Shiller教授的研究表明，用周期调整市盈率预测股市未来走势，能解释30%的统计相关性。这也是我之前对A股未来投资回报预测的一个重要理论基础。

但是，这个市盈率的周期应该选多长呢。Shiller教授用的是10年。我用的是7年。在格雷厄姆的《证券分析》中，他在分析中用了7年的平均。他认为“平均的时段是否应该长过或者短于7年主要取决于个人判断。在理论上，这个时段应该足够长，能够涵盖一个完整的周期起伏...

世界杯赛完第一轮的收官之战，总算爆出来的一个大冷门。西班牙这个新科的欧洲冠军竟然被瑞士队掀翻，这让很多人难以接受。但这场大冷门的比赛，再次验证了经济基础决定足球成绩的规律。

在第一轮，几场让人有点出乎意外的比赛，主要有意大利平巴拉圭、葡萄牙平科特迪瓦、希腊输韩国、西班牙输瑞士。这四个国家就是被人称为PIGS的金猪四国。因为这四支球队差强人意的表现，有人将其称为了“金猪球队”。金猪球队集体低迷的原因是多方面的，但一个很重要的原因是不可回避的，那就是发生在”金猪四国”身上的欧洲主权债务危机。最先引发这场...

从世界杯夺冠地区分布主要在欧洲和拉美目前看本次世界杯也不会例外。综合信息来看，拉美国家此次有70%可能性夺冠，欧洲30%夺冠。第一轮的成绩已经表现出来了。

从世界杯夺冠经历上看,德国、英格兰、乌拉圭、巴西、意大利、阿根廷、法国。这次应该仍然在这些国家中产生。

从夺冠军次数来看，巴西、意大利、德国、阿根廷、乌拉圭排名在前，机会仍然是它们优先。这次入围八强或四强拉美球队可能创记录。

从国际级球星数量来看，巴西、阿根廷、意大利、西班牙、德国、葡萄牙、英格兰较多。但超级球星数量是巴西和阿根廷。

欧洲债务危机下的...

结构性调整无疑是时下最火的词汇，中国经济的结构性调整在政府的大力推动下似乎已经开始了，但多数人并不相信国际范围内的结构性调整，因为他们看不到一个政府或者组织在推动这一进程。

实际上，全球范围内经济的结构性调整是自然的，也是必须的，美国家户部门的资产负债表、多个欧洲国家政府的资产负债表都急需修复，美国房地产市场上大量的库存房将拖累家户部门保持低杠杆，即使目前其现金流状况得以改善，但距离把负债率降低到合理水平还有很长的路要走，降低负债率就要求美国居民的储蓄率必须提高，这不是生活习惯的问题，而是经济自...

今天，世界格局发生了根本性变化，中国发展正处在关键的阶段。因而我们聚集在一起讨论社会的风险性和各种法律问题，探索理论创新的途径，尤其具有重大的现实意义。

不言而喻，风险是可能发生的危害，会带来不安。科技的进步、产业的振兴、城市的扩张、市场的全球化固然大幅度加强了人类征服自然的能力，生产出了巨额财富、增进了社会福祉，但却并不能消除风险，因而也就不能消除忧虑和恐惧。

相反，事实已经证明，这一系列的社会变迁还将不断增大风险，不断带来越来越多的“人为风险”。例如环境污染、全球气候异常、粮食基因重组、能源...

乔家大院里，乔致庸不顾孙茂才的劝告，一意孤行要实现“货通天下”之梦。正走向成功道路的时候，无奈屈辱的中国近代史开始了。先是官府的苛捐杂税加盘剥，继而朝廷无理地敲诈，使乔致庸落得个破财不免灾的境地。尽管全剧的结尾用交代的方式，叙述了乔致庸救慈禧于逃难之际，而免了对乔家的敲诈，从而得了一个“大团圆”式结局，但看了仍然不免唏嘘。     

从去年开始，有几个例子被一提再提。亏损的山钢强硬并购日照钢铁，国有航空公司强买兰世立的东星航空，今年，深航又因并购的因素而罢工。    

是的，这就是传说中的国进民退，每隔几...

国务院最近下发了关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知。那么地方债务问题到底有多严重呢？

地方债的数额

中国银监会主席刘明康在银监会召开的2010年第二次经济金融形势分析通报会议上介绍说，至2009年末，地方政府融资平台贷款余额为7.38万亿元。这是迄今为止最为权威的数字。在2010年一季度的银行新增贷款中，仍有40%流向地方政府融资平台，规模在1.35万亿元左右。所以，目前地方政府融资平台贷款总额约为8.73万亿。

按照6%的贷款利率，这些债务每年的利息为5238亿元。

地方政府的收支情况

根据财政部数据，2009年...

当代庞统的连环策

——汇率与货币系列评论之九

周其仁

经济观察报 2010年6月14日星期一

从经验上看，固定汇率屡屡酿成大祸。导致这些灾祸的原因很一致，就是固定汇率造成的稳定使一批恐惧波动的国家乐在其中，可是，一旦被掩蔽的货币不稳定的本性发作，被固定汇率连为一体的经济，反而遭受更大的危机冲击。

1997年亚洲金融危机的一个重要背景，就是东亚货币在此前的十多年里一直采取盯住美元的汇率政策。“固定汇率论”的另外一位旗手麦金农(R.Mckinnon)论证说，正是这些货币与美元的稳定联系，成为维系这些国家国内价格水平的“名义...

    昨天（2010年6月11日）下午三点半，在青山学院大学法学院院长土桥正教授和杨林凯博士的陪同下，我拜访了五味广文（Hirofumi Gomi）先生。在上世纪经济泡沫时代，五味广文先生任大藏省金融司司长，后任日本金融厅长官，现任普华永道日本研究中心理事长。他目睹了日本过去二十年的经济衰退史，他本人也是日本金融政策的直接操刀手 ，相信这段历史在他心灵上留下了痛苦的创伤。   

    普华永道日本研究中心在银座区住友汐留滨大厦23层，那里可以眺望海港上的彩虹桥和海港边的浜离宫恩赐庭园，那是德川将军家的庭园。园内树木葱绿，...

数据来源：

http://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengshuju/201004/t20100413_286852.html

我对A股的未来长期回报预测是基于两点：第一，股市总市值占GDP的百分比。第二，股市的估值水平。

股市总市值占GDP的百分比

当提到养老问题时，很多朋友经常会很“自豪和满足”地说自己已经参加了单位的养老保险，所以不用考虑退休后的养老金问题了，事实果真如此吗？其实，大部分希望通过社保渠道养老的人，并不清楚自己依靠这种保障途径可以获得多少退休养老金。

那么，我们还是让数据来说话吧！好好地算一算：退休要养老金到底有多少？

笔者为此建立了一个模型，根据国家养老金制度的最新规定，通过输入参数或条件参数配置，模拟出三条不同的工资曲线：社平工资、理想工资和实际工资，对未来的社保养老金水平和替代率等指标，进行合理的科学测算，并确定其在...

转发下周一新世纪周刊之社评,谈涨薪潮冲击中国制造业时,政府应当做什么

【财新观察】减税与加薪

珍惜“中国制造”，政府应减轻企业税费负担，为制造业让出提薪空间，缓解转型之痛

近来广为公众关注的富士康员工坠楼、南海本田罢工等劳工事件，均以企业承诺大幅提薪暂告平息。从目前态势看，一波“涨薪潮”很可能会在中国制造业涌动（参见本期封面报道“涨薪冲击波”）。当前舆论多集中于如何在冲突中寻求劳资间的平衡点，但是，如果更着眼于全局，应当承认劳工加薪须与企业减负相同步。非如此，不能保证中国经济平稳发展。

日前，李克...