2012年第一季度欧元区将面临大的挑战，主要是因为几个债务大国（希腊，意大利和西班牙等）面临着上千亿欧元的债务偿还，再加上市场对欧元区经济前景的黯淡预期，使得这些国家的债务问题将变得越来越严重。

上周五，标普下调了法国、匈牙利、意大利、西班牙等九国的主权等级。但欧元跌幅并没有如预想的那样严重。路透社报道欧洲中央银行（ECB）已 入...

1）从估值看，目前A股的7年CAPE大约17.3 倍，已经是2005年来最低的水平，是1.4个Sigma的事件。假设未来6个月CAPE均值下降到31.5左右，那么目前A股离1.65个Sigma的事件，即5%可能性事件还有约10%的跌幅。

2）从LPPL模型看，目前A股已经进入了“负泡沫“末期，显示强烈的群羊效应，市场并不有效，因此具有可预测性。LPPL模型预测低点翻转在2月中下旬。

3）从信息熵看，目前A股的信息熵稳定在历史均值一个Sigma以上，混乱程度较高，有较低的协同性，具有明显的底部特征。

4）从傅立叶频谱分析看，A股具有85周左右的周期。根据这个周期，下一个低点在3月上旬。

影响债券投资的深层次问题讨论

债券投资除了需要跟踪宏观数据变化和金融政策变化等基本面因素外，还需要对市场所处大环境进行分析。当前我国债券市场面临的大环境正在不断发生着改变，这些改变对于债券投资理念、债券投资机会以及风险可能都会产生较大的影响。

• 利率环境变化与债券投资

利率环境大致可以分为市场化环境和利率管制环境，美国属于前者，中国属于后者。由于利率环境不同，政策工具的选择与应用也就不同。在市场化的条件下比如美国，货币政策主要以利率为中介变量，通过利率调整来进行宏观调控，而在非市场...

　　通货膨胀的本质是流通中的货币过多。但表现出来并引起公众高度关注的，则是物价的上涨。这就带来了一个问题：究竟怎样处理物价问题，才能比较有效地抑制通胀？

　　显然，以限量压制某些商品之价格，虽然一时可以达到限价目的，但并不等于因此就压住了通胀。搞不好，一波未平、一波又起，把物价上涨从一个商品“撵”向另外一个商品。

　　通胀是因为流通中的货币过多。人们受通胀预期的驱使，持币在手，欲以购买商品和资产来保值，免受通胀的损失。这里包含的行为逻辑像铁一样硬，不是轻而易举就能废除的。政府出台限购甲物的...

2011年11月24日，印度政府内阁会议做出一重要决定：允许沃尔玛、家乐福等国际零售业巨头在印度开设直接面对顾客的大型超市。正在举行冬季会议的印度联邦议会立即炸锅，反对开放超市的议员冲向会场中心，高呼口号，群情激昂。议会因此持续瘫痪近两周。其间，商人组织举行全国性罢市，据报道，约5000万人上街游行抗议。事态演变成一场政治危机。印度政府面临艰难选择：要么顶住压力，坚持革新，但有可能陷入议会票决失利的困境；要么收回成命，徐图转机，但政府威信必将严重受损。权衡再三，政府选择了后者，于12月7日宣布“暂停实施”开放...

－ 张化桥在广州慢牛投资俱乐部的演讲（续）

..... 前面我讲了我过去几年投资股票的经验和教训。下面，我想谈谈我现在的布局。首先，让我声明，投资是一个非常个人化的追求。你必须说服自己，必须很有信心。我的看法主要适合我本人的投资，不适合别人。我愿意等待很多年。我的看法反映了我的偏见和孤陋寡闻。我们慢牛俱乐部的宗旨就是切磋。我对任何人的投资胜利或者亏损不负任何责任。绝对！

（1）我依然不会投资一个A股。
（2）我依然处于满仓状态。
（3）我继续忽视宏观指标，经济政策和噪音。
（4）我的选股三步骤：先选行业（竞争...

刚刚贴完，可能没有更新，就消失了。于是再贴一次，而且还有对话，也应转贴在这里。博客技术的演化迟早会允许我们更顺利地搬运文字。由于转贴的难度，我无法转贴全部对话。例如，网友们相互之间的论辩，我很难转贴。

热度 57已有 429 次阅读 2012-1-11 20:28

发言提要，贴在思享家这里，然后是对话，然后呢，我推测，我们在思享家这里的对话几乎要进入关键性的议题了。所以，我在等候。关于真相，关于人类语言，关于表达。这些议题，最后指向维特根斯坦的研究，然后指向最近出版的中译本《...

从2009年诞生，微博一直火到现在。

作为网络媒体的新兴势力，微博重塑了舆论传播的格局，每一个人都可以随时随地发表自己的意见，每一个微博都是一个独立的媒体。

微博，在开启公民自由话语权的同时，已经在隐约解构着中国社会的政治生态。

在专制社会，公共话语权由当权者控制，在民主社会，公共话语权则由媒体掌握。无论政府还是媒体，他们都是从自身的利益诉求出发，去左右和引导公共舆论，因此，某种意义上说，从古至今，从来就没有过真正的民主话语权，直到微博的出现。

微博至少在形式上给予了民众彻底的言论自由，让来自民...

春节将至，排队的除了买火车票的，就是买苹果iPhone4S的。对于理性的用户，完全可以通过网络下单订购。一旦选择要买4S，最重要的是选择适合自己的套餐。有同事问我买哪个合适，一看中国联通的套餐组合令人眼花缭乱，无从推荐。

从中国联通的角度来讲，应该是用户签约期限越长，得到的服务内容越多，所获得的价格优惠越大；签约越短，得到的定价应该越高，套餐服务的内容应该越少，这样才能保证客户愿意签更长的计划。

根据京东的套餐数据，，通过每个套餐计划支出金额与所享受到的单位服务定价比较，试着做一点静态的比较分析：

首...

「原载联商网　更早文章访问长亭外　下篇预告：零供关系：市场调节“恋爱”　政府监督“离婚”

近日消息，微软中国公司针对上海国美电器、北京百脑汇的“软件著作侵权”，其已分别向上海市黄浦区人民法院和北京第二中级人民法院提起诉讼，要求国美和百脑汇停止侵权并赔偿损失。

捅破了那层窗户纸。大约微软有关人士觉得时机已到。知识产权，尤其是外国软件知识产权在华应用的问题，并非法、理、责能完全概括，还有两个情：中国国情、老板心情。

想起去年和苏宁电器某高管吃饭时听他说的软件版权故事。有一天，江苏省信息厅某干...

按：本系列文章的作者是本博客管理员（不是张五常教授）！

第十五讲 交易费用

早在第三讲的时候，我就已经提及交易费用这个术语，此后一直不断地有需要提及它，但直到现在第十五讲才正式地讲解这个概念。要把交易费用放在什么地方讲，我是煞费过一番思量的。这个概念不容易掌握，所以虽然几乎一开讲经济学就不得不提它，但又不适合一上来就正式地介绍它。考虑到交易费用是成本的一种，放在学过了成本的概念之后再学它是比较合适的。另外，我又觉得介绍垄断之前就得正式地讲解这个概念，因为不考虑交易费用的话，根本就不可能...

上个周末去参加了在芝加哥举行的全美经济学家年会，趁着记忆依然清晰，写一下心得。

一共参加了以下三个主要的演讲，另外还参加了十几个专题论坛，包括房地产、金融、中国经济发展等主题。在“房地产价格的波动性”专题论坛上宣讲了“土地价格、建筑价格和折旧因子的一致性分析”的论文。

Jan 06, 2012 12:30 pm, 美国经济学会/美国金融学会 联合午餐会 

Presiding: RAGHURAM RAJAN (University of Chicago)

RICHARD THALER (University of Chicago) How Much Irrationality is Rational?

Jan 07, 2012 12...

近日，银监会口头通知叫停了票据信托理财产品。市场估计目前票据信托产品余额1万亿，如果这个数字属实，那叫停票据信托必将导致信贷投放规模超预期。

根据人民银行的统计数据，去年新增信贷7.47万亿，这里显然是不包括这1万亿票据信托的。如果加上这1万亿，实际新增信贷就是8.47万亿。现在堵死票据信托这条路，相当于砍掉12%的信贷规模，这对货币信贷的影响决非小事。人民银行今年信贷投放若不考虑票据信托停发的影响，将造成信贷投放不足；如果考虑进去，那新增信贷规模就远非目前市场预期的8万亿，而应是9万多亿了。

由于原来这1万亿票据信托商业银行是按出表报告，在堵死这条路后，如果人民银行在信贷规模中增加1万亿，商业银行的资本充足率、贷存比能否支持也是个问题。如果不能支持怎么办？是商业银行再融资，或在监管指标上另开口子？ 如果是再融资，对资本市场又是新的压力；如果监管上另开口子，那又如何开？也许银监会在叫停票据信托时对这些问题已胸有成竹。

近期，高盛集团发布了一个观点，认为巴西、俄罗斯、印度及中国等最大新兴市场的最好发展时期已经结束。在去年以来欧美此起彼伏的唱空中国潮中，高盛的观点并无新意，但考虑到十年前，正是高盛集团首次提出了“金砖四国”概念，高盛此次改变观点，堪称具有风向标意义。

由于没有看到高盛集团报告原文，仅从媒体的引述报道中看出，高盛看空金砖四国的最主要论据是：“新增劳动力供应量减少，这些国家的经济增长潜力可能已经达到顶峰”。站在长周期的角度，劳动力确实是决定经济增长的最重要因素之一，尽管印度的劳动力趋势与高盛的判断还...

长期年均增长5.2%意味什么?

2012年01月09日 14:45 本文来源于 财新《新世纪》 | 评论（0）
　　 在中长期发展过程中，不可忽视中国经济面临的瓶颈与风险
　　【财新《新世纪》】（谢丹阳）中国经济的中长期趋势主要取决于以下三方面因素：第一，中国经济总量在国际上的占比；第二，人民币的国际地位；第三，中国从“世界工厂”到知识型经济体的转型。
　　笔者预测，2040年，中国GDP将占世界GDP总量的25%；2025年，人民币有望成为非常重要的国际货币；2030年，中国将转型成为知识创造的强国。

评估中国经济增长

　　诺贝尔经济学奖得主...

    土地财政的形成与治理

管清友 彭薇    本文来源于 财经——《金融实务》　2012年01月02日

地方政府对土地相关的税收和非税收入的依赖渐渐加深直到欲罢不能

　　新中国成立后，城市土地逐步实现国有化，农村土地逐渐收归集体所有。直至1978年以前，城市国有土地实行统一行政划拨制度，土地由国家行政机关调拨分配使用，土地使用者获得的土地可以无偿无期限使用，土地使用者之间禁止发生土地使用权转让。土地相关的税收制度也徒有虚名，土地尚未成为地方财政收入来源。　

　　法规调整助燃“借地生财”

　　1980年中国财政体制改...

从事金融工作，数据和计算方法自然很重要。在以前的一些博文中，笔者多次涉及到中国数据问题，也引起一些有识之士的共鸣。美国金融数据虽然完善的很多，但并非完美。下面以失业率和通货膨胀率为例。

1。失业率

大家可能比较了解失业率的计算。按照美国官方的数据，失业率(季节调整后)已经从2009年10月的10%下降到8.5%。入年以来，这个数据一直被投资者念叨，认为这是经济复苏的前兆。但事实上这个数据的准确性需要再思考。美国劳工统计局的失业率是这样计算的:

失业率 = 失业人数 / 劳动力人数

其中，失业人的定...

有人认为，市场永远是正确的，但实际上却并非如此，其实市场先生是很迷糊的，经常犯错误。由于市场先生是一大群市场的参与者的抽象，所以，市场先生的错误也就是一大群人的错误。究其原因，正如《证券分析》中指出的那样：“这些原因都可以追溯到这样一个或多个基本的原因：夸大、过度简化和忽略。”（格雷厄姆，多德：《证券分析》，海南出版社，2006，第639页）不过，好在市场先生也不是永远犯错误，他总会自己纠正过来，只是可能花很长的时间。这意义重大，因为投资者可以利用市场先生纠错的过程，为自己谋得一些利益。

中国股市的历...