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深度解读中性利率 智堡研究所 11月21日 我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。: 本文首发于智堡公众号：zhi666bao。
近日，美联储副主席Clarida表示：美联储政策正在越来越接近中性利率水平，保持中性利率水平是合理的。他还提到有部分证据表明全球经济放缓，这将影响到美国经济增长前景。那么，到底什么是中性利率水平，以及它在联储的政策框架中处于什么样的地位呢？让我们阅读本文来了解吧！什么是中性利率？
中性利率（也称为长期均衡利率、自然利率以及内部人士所说的r星或r*）是在充分就业和稳定通胀情况下的短期利率：即使货币政策既不收缩也不扩张的利率。它是由经济的基本特征决定的，而不是由美联储设定的。它通常以减去通胀后的实际利率（real term）的形式讨论。中性利率无法被直接观察到，只能通过估......

联储要员再度热议自然利率，对货币政策影响几何？ 智堡研究所 11月19日 我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。: 本文首发于智堡公众号：zhi666bao。编者按
上周，多位美联储官员发表讲话，联储主席Powell、副主席Clarida都对“中性利率”（即自然利率）水平以及美国的经济前景发表了自己的观点，市场将之解读为偏鸽派的表态。
此前，智堡已经翻译了美联储理事Brainard有关中性利率的演讲，美联储理事Brainard：谈论中性利率时我们在谈论什么。而回望历史，笔者仍然记得，在联储开启本轮加息周期之前，时任联储主席Yellen以及副主席Fischer同样对中性利率发表过自己的看法（请参考我们过往的译文）。Yellen更是直言“中性（利率）不是政策目标，只是有用的政策基准。”在笔者的记忆中，2016-2017年间，包括英格兰银行行长Car......

外汇期权波动率会随货币波动而升高吗？ Erik Norland 08月27日 芝商所高级经济学家: 基本预判：
·         外汇期权。大多数其他期权也是如此，包括以黄金、白银、国债及股指为标的的期权交易也接近历史低位。
·         延长宽松货币政策期使实际及隐含波动率双双下降。
·         美联储收紧货币政策有可能导致各资产类别波动率飙升。
·         其他中央银行大多仍在追求宽松的货币政策，但是美元仍然是最主要的储备货币，这就使得美联储的行为比其他央行更有影响力。
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上市公司七大融资渠道被堵：退市已开始政策渐放松｜“放水”该不该？ 王莉 08月16日 离漓，某主流财经媒体高级记者。: 本文为原创作者：离漓《界面新闻》高级记者
资本退潮、严监管、经济新常态背景下，上市公司也必将出现一轮洗牌。
退市已经开始；融资政策也渐放松。如何不是潮水来时顾着圈钱？而真正修炼内功，成为实体经济中流砥柱，是他们需要思考的。
8月10日，笔者报道《【深度】上市公司融资“生死劫”》，独家观察并报道在经济下行期，金融严监管背景下，以3500家上市公司为代表的实体经济融资渠道被堵，融资成本飙升至18%，企业岌岌可危之局面。
报道发出第二天，8月11日，银保监会即在官网首页发布《加强监管引领打通货币政策传导机制提高金融服务实体经济水平》的文章。
银保监会上述......

美国曾经历的货币紧缩和政策转向 周琼 07月20日 银行从业者，经济学博士。研究领域：银行经营管理、金融史等。: 为什么沃尔克被称为“最伟大的美联储主席”，他哪里比其他人伟大？大概是能象他那样顶住压力不放水宽松的中央银行家非常稀缺。
保罗·沃尔克是以成功控制美国的通货膨胀而青史留名的美联储主席。他采取收缩货币供应、提高利率的方式控制通货膨胀，和今天中国的去杠杆非常相似。从1979年10月到1982年7月强力紧缩的货币政策控制住了通胀，为美国奠定此后二十年平稳发展的基础，但当时也一度将美国经济之车带到了悬崖边缘，差点引起系统性风险，幸亏及时调转了方向。
一、从经济数据看政策效果
从20世纪60年代中期开始，在通货膨胀略高于正常水平，就可以保持长时间的就业增加这一观点的影......

5月社融规模腰斩，需要央行出大招 宋光辉 06月13日 资产证券化与货币金融学专家。: 作者：宋光辉（微信号：jobofsong）
近日，央行发布5月社会融资规模数据。根据数据显示，5月份社会融资规模增加额只有7608亿，较去年同期减少51%。其中，银行信贷规模增长平稳，基本上与前面几个月的增长额度数量相当。委托贷款、企业债券、信托贷款、票据贴现等融资规模出现负增长。市场普遍认为，这是由于资管新规等严监管政策，导致影子银行体系流动性收紧所致。
对比前面几月的可比数据，可以发现，今年以来融资规模的增加量逐月降低，到了5月份已经出现明显下降趋势。联想到近两个月来很多民营企业债券出现违约，多地政府融资平台出现违约传闻，可以说形势十分危急。
中国可能面临信用体系的整体塌缩。去杠杆进入到货币急剧收......

2018楼市难迎巨变中央楼市政策有微调 张银银 12月22日 “杠杆游戏”（ID：ZhangYinyin0903）由前媒体人和经济研究员主笔，致力于用数据读懂经济中的杠杆和泡沫。深剖金融及其他杠杆，对......: 摘要：看懂中央的意思，维护当前房价稳定
本文系杠杆游戏创作，未经授权，禁止转载！如需转载，请获取授权。另，授权转载时还请在文初注明出处和作者，谢谢！
撰文|张银银
中央经济工作会议20日在北京闭幕，各界都在从通告里解读自己所需的信息。2018大类投资机会何在？2018楼市前景如何，房价到底跌不跌？备受关注。
杠杆游戏对比了此次中央经济工作会议，和此前中央郑智局会议的相关表述发现，楼市相关政策其实有微调。
综合判断认为：货币政策基本没变化。而关于房价，醒醒吧，2018楼市难大跌！房价稳定是根本目标，通过时间换取新动能发展的空间。
1、楼市长效机制从“加快建设”再次回调为“完......

“德拉吉交易”能走多远？ 蔡喜洋 07月10日 某银行市场分析员: 上半年，全球股票、商品（除原油）、债券、汇率等大类资产涨幅可观。宏观层面主要得益于三个核心因素：全球流动性整体宽松（美联储渐进加息并未带来市场恐慌情绪）和低通胀环境（支持债券价格），全球经济复苏超预期（支持股票、商品和非美货币价格），地缘政治和大选政治的实质冲击远低于预期（支持非美货币、压制美元指数、黄金表现平淡）。下半年，影响全球市场变化的核心变量仍是上述三个因素的边际变化。
股票：MSCI全球股票录得10%的涨幅，其中成熟市场9%、新兴市场16%、亚太20%升幅、中概股23%，中国沪深300涨超10%。债券：全球债券指数升幅3.89%，投资级（IG）债券升4.95%，投机级（HY）债券升6.22%。商品：CRB升5.5%，铜、铝、螺纹......

宽松货币无助于改革 宋厚泽 03月29日 智库研究员: 中国经济过去几年一直受困于近忧高债务和远虑改革太慢。由于政府一直担心改革和处理债务带来的短期经济波动，过去几年的经济政策一直是用宽松货币财政托住增长，同时试图解决债务和改革。因为宽松货币本身就能减轻还债的压力，很多人认为宽松货币财政加改革无疑是理论上最优的方案，而中国刺激经济的空间和能力更是中国的优势所在。
但比较中国2017年和2013年的经济状况，很明显债务问题反而严重恶化了，仅国企负债就增长了三十多万亿。对改革进展的判断见仁见智，但另一方面，这几年又出现了许多过去没有的新问题。比如过去金融的问题主要是各种行政干预太多，这几年监管改革了一些，但随之产生了金融系统高杠杆等新问题。综合考虑，恐怕经......

周行长说货币宽松接近尾部，房价会暴跌吗？ 耿强 03月28日 南京大学教授: 3月26日上午，中国央行行长周小川在博鳌亚洲论坛表示：货币政策经过多年QE，全球已到达周期尾部，意味着货币政策将不再宽松。
他说：各国复苏速度不一致，货币政策也不是完全协调一致的。认真去考虑何时如何离开货币政策宽松周期，这是一个非常大的挑战。判断再通胀为时尚早；收紧货币政策是渐进的过程。
——到底这个是啥子意思吗？都说中国的房价是超发的货币推上去的，都说中国的M2是GDP的多少多少倍。那周行长的这个表态，会不会让房价腰斩啊？？？
主持人：随着美联储开始加息，是否意味着过去长达十年的超常规货币政策周期已经结束？
周小川：这个问题很有挑战性。在实施多年量化宽松货币政策之后，本轮政策......

如何实现“稳健中性”？——中国货币政策新玩法（下） 耿强 03月27日 南京大学教授: 宏观视野周报
经济新常态的宏观大背景，给货币政策的调控方法和工具创新提出了新的要求：提供中性适度的货币金融环境，促进经济结构优化升级。
随着市场化的进程推进，货币政策调控方法发现的明显的变化，总体趋势是，从直接调控向间接调控转变，由数量型为主向价格型为主调控转变。作为作用媒介，创新型的货币工具的出现使货币政策的调控方向更好地与经济结构调整相适应。
2.1 调控方式：数量型主导转向价格型主导
上个世纪90年代后，计划经济向市场经济转轨，我国逐步放开信贷规模，由原来以信贷计划和现金计划控制货币供应量的直接调控，向间接调控转变，货币供应量是主要的调控目标。随着市场化利率体系和传导机制的逐步......

货币政策刺激经济的时代即将结束——中国货币政策新玩法（上） 耿强 03月27日 南京大学教授: 宏观视野周报
一大变化：利率市场化基本完成，存款理财化，理财自由化
2016年3月20日，中国人民银行行长周小川在中国发展高层论坛上发表演讲时表示：“中国的利率市场化应该说在去年年底之前基本上就已完成，金融机构都有自主决定利率的权力。当然还有很多需要完善的地方，但应该说利率市场化已有决定性的进展。”2015年10月24日起，央行对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，这标志着历经近20年的利率市场化改革终于基本完成。从1996年放开银行间同业拆借利率为起点，历经近20年渐进式的改革，放开存款利率上限的市场条件也已成熟。目前，金融机构的资产方已完全实现市场化定价，负债方的市场化定价程度......

美联储加息底气十足中国陷入两难境地 面包财经 12月16日 见微知著，把财报剖开给你看。: “之所以做这个决定，是因为对目前美国经济状况比较自信”，在全世界的瞩目之下耶伦这样解释美联储的加息理由。
本次加息早在预料之中，比加息本身更重要的是：加息前夜美国主要的股指在明确的加息预期之下频创新高，失业率创新低、制造业明显回升——美国经济强劲复苏已经彰显无余，后续加息空间充足。
而中国在近期频繁经历股市债市汇市“三杀”。在美国加息的背景下，货币政策刺激经济的空间越来越小。收紧水龙头还是继续货币放水？中国正面临两难处境。
加息底气：美国金融与实体经济同步走强
加息前夜，在明确的加息预期之下美国股市依然气势如虹，亮瞎了眼。
以制造业为主的道琼斯......

新加坡经济暴跌背后：贸易急剧萎缩拒绝货币再放水 面包财经 10月18日 见微知著，把财报剖开给你看。: 新加坡GDP的骤然暴跌震惊了世界，身为亚洲四小龙的新加坡到底怎么了？偶然的下滑还是背后有更深的隐情？新加坡核心经济数据的断崖式下跌是新一轮亚洲经济危机的先兆吗？
近日公布的GDP数据显示，2016年三季度，新加坡GDP环比萎缩4.1%；成为自2012年以来最差的一个季度。
其实早在2015年，新加坡经济就出现明显放缓的迹象。2015年新加坡以美元计价的GDP就已经出现近十年来的首次萎缩。除去汇率变动的因素，对新加坡至关重要的对外贸易和港口吞吐量骤然暴跌。此消彼长，曾经与上海在世界第一大港座次上激烈竞争的新加坡，港口吞吐量当前已经被上海港远远甩在身后。
四小龙之一的新加坡失色？三季度经济罕见萎缩
新加坡，又称狮......

中国房地产泡沫为何还没破灭？ 张银银 09月14日 “杠杆游戏”（ID：ZhangYinyin0903）由前媒体人和经济研究员主笔，致力于用数据读懂经济中的杠杆和泡沫。深剖金融及其他杠杆，对......: 摘要：开始还只是在靠近陆地端的高空钢丝上跳舞，现在走到钢丝中间去了
本文为“杠杆游戏”（ID：ZhangYinyin0903）公号原创文章，如需转载请联系我们。另，授权转载时还请在文初注明出处（包括我们ID）和作者，谢谢
撰文| 张银银
有个问题一直困扰很多国人，我国的房地产泡沫为何就是不破灭？
壹|一二线城市有泡沫，但全国去库存才是主基调
而今，房地产新闻热得不行，每天都占据媒体重要位置。事实上，主要一二线城市房地产的狂热，确实正在手撕我国很多公民的财富，矛盾越来越激化。
但这并非房地产行业的全部。
1、全国性房地产牛市2013年就基本结束，一二线以外地区去库存才是主基调。或许可以......

乍暖还寒，最难勇敢——2016年中期宏观报告 胡研宏 06月27日 希望做到投研的知行合一: 基本观点：
1.M1增速在第三季度可能跟随M2增速下滑，届时可能引发流动性风险。目前货币结构性期限下降，更多货币从中长期属性降为中短期。短期资金的扩大导致短周期资产和高流动性资产的趋势得以加强并最终泡沫化。
2.通胀目前的趋势仍然难以控制，预计将持续到第3季度左右，税收收入增长受益于通胀，但企业很难作出较长期投资项目安排。
3.人民币将进一步贬值，更应该主动贬值，同时加快改革进程。
一、经济总体形势
中国的经济增长从高歌猛进陷入疲软，然而未来是否会一蹶不振，尚未可知。从经济增长的人口，资本，土地三大根基的松动来看，持续的高增长似乎在逐渐变的困难。总的来说，GDP增长率将在更低的水平上维持......

美联储加息如何影响中国经济与金融市场 明明 03月31日 中信证券研究部固定收益首席分析师: 【明明债券研究团队】
投资要点
2015年底以来，全球货币政策溢出效应进入新阶段。美联储加息开启货币政策正常化进程，虽然此后欧洲、日本央行先后调降政策利率，但均表示宽松到了末期，货币政策溢出效应到达拐点。2008-2015年是全球货币政策正向溢出效应期间，各国央行政策利率下调，全球金融环境放松；而2015年末以来进入全球货币政策负向溢出效应期间，美联储开启加息进程，欧、日央行宽松力度边际递减，全球金融环境趋紧。在此背景下，海外央行货币政策负向溢出效应会如何影响国内经济、金融市场和货币政策，是我们研究政策跨境传导和把握未来市场走向的重点。本文将研究对象国别分为发达国家和新兴市场国家，发达国家主要以美联储为......

降准了！中央银行是否在印钞 徐瑾 02月29日 青年学者，经济人读书会创始人， FT中文网财经版块主编: 央行降准，杠杆是否在继续？是否在印钞？印钞与否，或者说中央银行是否走向昔日金圆券或者津巴布韦式的印钞，看似经济政策，最终落脚点还是政治动机。
宽松不是原罪，降准不是印钞，甚至常规印钞并不那么可怕，可怕是透支央行账户，印钞给特定人群花，这才是恶劣的通胀起源。
央行从3月1日起，普遍下调存款准备金率0.5个百分点。官方说法为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。对此我实在没啥好说的，杠杆是不得不继续了，该降就得降，传统手段虽然老，但好过各种创新花头。
来自央行官方消息，【中国人民银行决定下调存款准备金率】自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持金融体系流动性......

加息的脚步你慢些走 达沃斯博客 09月28日 世界经济论坛中文博客: *原文刊载于世界经济论坛博客，转载请注明来源并附上原文链接
近来全球市场的剧烈震荡，导致市场急剧波动的原因众多，其中一个重要原因是对美联储的加息预测—有人甚至认为加息最早将在9月进行。
在此时加息的确是有正当理由的。美国经济已经恢复了一些动力。国际货币基金组织预测其经济增长在2015及2016年达到3%，今年的通胀率为0.1%，2016年将达到1.5%。在经济恢复正常时，逐步取消诸如大萧条时期采用的扩张措施是很有必要的。而且正如大家所言，美联储已明确表示将减少扩张性政策的使用，如果不加息，其公信力将大大受损。
然而我认为有足够的理由美联储应该推迟加息，并在下一季度维持宽松的货币政策。
经济复苏不尽......

宽货币传导到宽信用是政策着力点 滕飞 09月06日 光大银行资产管理部首席分析师: 今年上半年中国经济增速放缓、股市巨幅震荡、汇率中间价改革引发人民币贬值预期，虽然市场动荡、反应剧烈，但未来的宏观政策仍然有三个方向保持不变：一是宽松的货币政策方向不变，二是积极的财政政策方向不变，三是利率市场化的改革方向不变。同时，在经济增长动力不足、企业去杠杆、去产能过剩的三重压力之下，宏观政策的力度有待加强。
货币宽松主要对冲实体需求不足
刚刚过去的8月，对于中国央行而言非同寻常，在一个月内完成三件标志性的事件：一是改革人民币汇率中间价报价机制，提高了中间价报价的合理性，使人民币汇率的形成更加市场化；二是完全放开了一年期以上定期存款的利率浮动上限，使得一年期以上存款利率市场化定价，利......

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