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杨望

杨望:非常规货币政策退出机制研究——以日本、美国为例

杨望 03月05日

杨望 瀚德金融科技集团研究院执行院长、中国人民大学金融科技高级研究员、国际货币研究所研究员。观察经济气象,思考经济趋势 | ......

文:瀚德金融科技研究院副院长 中国人民大学国际货币所研究员 杨望 | 瀚德金融科技研究院研究员 王姝妤  | 清华大学货币政策与金融稳定研究中心副主任郭杰群
导读
中央银行在实施非常规货币政策时一般是通过资产负债表等工具较为直接地参与市场流动性供给,但经济逐渐复苏后,也会造成市场流动性过剩、资源配置扭曲等问题。因而许多国家在经济情况持续回暖后,开始适时地退出非常规货币政策。本文以日本央行和美联储为例,对非常规货币政策退出的内涵、原因及策略进行深入探讨和研究。
瀚德金融科技研究院副院长 中国人民大学国际货币所研究员 杨望
正文
20世纪90年代,日本资产价格泡沫危机爆发后,日本央行......
智堡研究所

直升机撒钱?日本央行一百年前就干过

智堡研究所 02月20日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。
自上世纪90年代日本经济陷入长期的停滞以来,日本央行的货币政策便一向以激进和大胆著称。比如,在2008年后才广为人知的量化宽松政策,其实日本央行早在2001年就使用过。而在2008年全球金融危机后,日本央行的激进程度更是进一步攀升, 在先前关于央行买股票的大讨论中,就有人搬出日本央行买股票(ETF)的例子作为论据(虽然央行买股票在我国情景下近乎于大谬,详见我们先前的分析:哪个大坏蛋让央行买股票?)。然而,实际上日本央行激进的作风并不最早始于上世纪90年代,早在100年前的昭和时期,面对一场与2008全球金融危机不相上下的全球大萧条,日本央行就已经尝试过了在现今仍然备受争议的“直......
智堡研究所

哪个大坏蛋让央行买股票?

智堡研究所 01月10日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

昨日,友人发来一条消息,说有人建议央行直接购买A股。我恰好在高铁上,正准备好好看看他是怎么说的,作为一个央行研究者,心中马上萌生出一系列问题。呼吁这么做的原因是什么?为了达到什么样的政策目标?是否在合法性上有阻碍?具体怎么实施?如何与利率政策进行协调?通过什么实体进行实施?对央行资产负债表的影响是什么?传导机制和外溢性影响是什么?如何退出?怎样进行市场沟通?持仓披露又该怎么做?
最后友人把这个政策建议的原文发给我看的时候我简直惊呆了。全文大概也就500来字,枚举的原因和案例是日本央行的经验,政策目标简化为“稳定市场”。这可太戏谑了,要知道,这种“稳定市场”可能恰好符合明斯基......
智堡研究所

当下观察美联储的5个要点

智堡研究所 12月22日

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本文首发于智堡公众号:zhi666bao。
本文梳理了笔者观察联储明年政策动向的五条主线。 1.数据本位(Data-based)与金融稳定形成三支柱
联储的政策走向永远以Dual Mandate中的政策目标为基准,即通胀水平和失业率,而非其他什么因素(比如人们热议的中性利率、经济增长以及金融市场状况)。Dual Mandate是50年来美联储的最高准则,也是通胀目标制得以长久不衰的核心。
在今年,联储开始发布“金融稳定报告”,全面评估所谓“金融脆弱性”,这成为了联储政策目标当中的第三支柱。
鲍威尔近期重新开始强调“Data-Based”,并称2018年的经济是“金融危机以后最强年”,才导致今年较快的......
智堡研究所

解读美联储利率决议及政策声明(2018年12月)

智堡研究所 12月20日

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速记
再度提及“监测全球经济和金融发展”,并明确表态关注全球增长
明年加息预期收敛在2-3次
极限空间还剩5次
鲍威尔表态Trump随便发推不会影响联储
强调2018年是危机后最强
强调通胀目标是对称的,不是不能高于2%,目标绝非低于2%
强调目前利率触及中性水平的下区间。
没说要换政策目标(名义增长)
没说要改缩表策略,认为缩表影响不大
对市场波动关注不大
强调自己注重市场沟通 措辞变化
自联邦公开市场委员会(FOMC)11月会议以来的信息表明,劳动力市场状况继续增强,经济活......
智堡研究所

深度解读中性利率

智堡研究所 11月21日

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本文首发于智堡公众号:zhi666bao。
近日,美联储副主席Clarida表示:美联储政策正在越来越接近中性利率水平,保持中性利率水平是合理的。他还提到有部分证据表明全球经济放缓,这将影响到美国经济增长前景。那么,到底什么是中性利率水平,以及它在联储的政策框架中处于什么样的地位呢?让我们阅读本文来了解吧! 什么是中性利率?
中性利率(也称为长期均衡利率、自然利率以及内部人士所说的r星或r*)是在充分就业和稳定通胀情况下的短期利率:即使货币政策既不收缩也不扩张的利率。它是由经济的基本特征决定的,而不是由美联储设定的。它通常以减去通胀后的实际利率(real term)的形式讨论。中性利率无法被直接观察到,只能通过估......
智堡研究所

联储要员再度热议自然利率,对货币政策影响几何?

智堡研究所 11月19日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。 编者按
上周,多位美联储官员发表讲话,联储主席Powell、副主席Clarida都对“中性利率”(即自然利率)水平以及美国的经济前景发表了自己的观点,市场将之解读为偏鸽派的表态。
此前,智堡已经翻译了美联储理事Brainard有关中性利率的演讲,美联储理事Brainard:谈论中性利率时 我们在谈论什么。而回望历史,笔者仍然记得,在联储开启本轮加息周期之前,时任联储主席Yellen以及副主席Fischer同样对中性利率发表过自己的看法(请参考我们过往的译文)。Yellen更是直言“中性(利率)不是政策目标,只是有用的政策基准。”在笔者的记忆中,2016-2017年间,包括英格兰银行行长Car......
Erik Norland
基本预判:
·         外汇期权。大多数其他期权也是如此,包括以黄金、白银、国债及股指为标的的期权交易也接近历史低位。
·         延长宽松货币政策期使实际及隐含波动率双双下降。
·         美联储收紧货币政策有可能导致各资产类别波动率飙升。
·         其他中央银行大多仍在追求宽松的货币政策,但是美元仍然是最主要的储备货币,这就使得美联储的行为比其他央行更有影响力。
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王淇悦

上市公司七大融资渠道被堵:退市已开始 政策渐放松 |“放水”该不该?

王淇悦 08月16日

王淇悦,笔名离漓。在某主流媒体任高级记者。财经深度调查报道十年经验。

本文为原创   作者:离漓    《界面新闻》高级记者
资本退潮、严监管、经济新常态背景下,上市公司也必将出现一轮洗牌。
退市已经开始;融资政策也渐放松。如何不是潮水来时顾着圈钱?而真正修炼内功,成为实体经济中流砥柱,是他们需要思考的。
8月10日,笔者报道《【深度】上市公司融资“生死劫”》,独家观察并报道在经济下行期,金融严监管背景下,以3500家上市公司为代表的实体经济融资渠道被堵,融资成本飙升至18%,企业岌岌可危之局面。
报道发出第二天,8月11日,银保监会即在官网首页发布《加强监管引领打通货币政策传导机制  提高金融服务实体经济水平》的文章。
银保监会上述......
周 琼
为什么沃尔克被称为“最伟大的美联储主席”,他哪里比其他人伟大?大概是能象他那样顶住压力不放水宽松的中央银行家非常稀缺。
保罗·沃尔克是以成功控制美国的通货膨胀而青史留名的美联储主席。他采取收缩货币供应、提高利率的方式控制通货膨胀,和今天中国的去杠杆非常相似。从1979年10月到1982年7月强力紧缩的货币政策控制住了通胀,为美国奠定此后二十年平稳发展的基础,但当时也一度将美国经济之车带到了悬崖边缘,差点引起系统性风险,幸亏及时调转了方向。
    一、从经济数据看政策效果
从20世纪60年代中期开始,在通货膨胀略高于正常水平,就可以保持长时间的就业增加这一观点的影......
宋光辉

5月社融规模腰斩,需要央行出大招

宋光辉 06月13日

资产证券化与货币金融学专家。

作者:宋光辉(微信号:jobofsong)
近日,央行发布5月社会融资规模数据。根据数据显示,5月份社会融资规模增加额只有7608亿,较去年同期减少51%。其中,银行信贷规模增长平稳,基本上与前面几个月的增长额度数量相当。委托贷款、企业债券、信托贷款、票据贴现等融资规模出现负增长。市场普遍认为,这是由于资管新规等严监管政策,导致影子银行体系流动性收紧所致。
对比前面几月的可比数据,可以发现,今年以来融资规模的增加量逐月降低,到了5月份已经出现明显下降趋势。联想到近两个月来很多民营企业债券出现违约,多地政府融资平台出现违约传闻,可以说形势十分危急。
中国可能面临信用体系的整体塌缩。去杠杆进入到货币急剧收......
张银银

2018楼市难迎巨变 中央楼市政策有微调

张银银 12月22日

“杠杆游戏”(ID:ZhangYinyin0903)由前媒体人和经济研究员主笔,致力于用数据读懂经济中的杠杆和泡沫。深剖金融及其他杠杆,对......

摘要:看懂中央的意思,维护当前房价稳定
本文系杠杆游戏创作,未经授权,禁止转载!如需转载,请获取授权。另,授权转载时还请在文初注明出处和作者,谢谢!
撰文|张银银
中央经济工作会议20日在北京闭幕,各界都在从通告里解读自己所需的信息。2018大类投资机会何在?2018楼市前景如何,房价到底跌不跌?备受关注。
杠杆游戏对比了此次中央经济工作会议,和此前中央郑智局会议的相关表述发现,楼市相关政策其实有微调。
综合判断认为:货币政策基本没变化。而关于房价,醒醒吧,2018楼市难大跌!房价稳定是根本目标,通过时间换取新动能发展的空间。
1、楼市长效机制从“加快建设”再次回调为“完......
蔡喜洋

“德拉吉交易”能走多远?

蔡喜洋 07月10日

某银行市场分析员

上半年,全球股票、商品(除原油)、债券、汇率等大类资产涨幅可观。宏观层面主要得益于三个核心因素:全球流动性整体宽松(美联储渐进加息并未带来市场恐慌情绪)和低通胀环境(支持债券价格),全球经济复苏超预期(支持股票、商品和非美货币价格),地缘政治和大选政治的实质冲击远低于预期(支持非美货币、压制美元指数、黄金表现平淡)。下半年,影响全球市场变化的核心变量仍是上述三个因素的边际变化。
股票:MSCI全球股票录得10%的涨幅,其中成熟市场9%、新兴市场16%、亚太20%升幅、中概股23%,中国沪深300涨超10%。债券:全球债券指数升幅3.89%,投资级(IG)债券升4.95%,投机级(HY)债券升6.22%。商品:CRB升5.5%,铜、铝、螺纹......
宋厚泽

宽松货币无助于改革

宋厚泽 03月29日

智库研究员

中国经济过去几年一直受困于近忧高债务和远虑改革太慢。由于政府一直担心改革和处理债务带来的短期经济波动,过去几年的经济政策一直是用宽松货币财政托住增长,同时试图解决债务和改革。因为宽松货币本身就能减轻还债的压力,很多人认为宽松货币财政加改革无疑是理论上最优的方案,而中国刺激经济的空间和能力更是中国的优势所在。
但比较中国2017年和2013年的经济状况,很明显债务问题反而严重恶化了,仅国企负债就增长了三十多万亿。对改革进展的判断见仁见智,但另一方面,这几年又出现了许多过去没有的新问题。比如过去金融的问题主要是各种行政干预太多,这几年监管改革了一些,但随之产生了金融系统高杠杆等新问题。综合考虑,恐怕经......
耿强
3月26日上午,中国央行行长周小川在博鳌亚洲论坛表示:货币政策经过多年QE,全球已到达周期尾部,意味着货币政策将不再宽松。
他说:各国复苏速度不一致,货币政策也不是完全协调一致的。认真去考虑何时如何离开货币政策宽松周期,这是一个非常大的挑战。判断再通胀为时尚早;收紧货币政策是渐进的过程。
——到底这个是啥子意思吗?都说中国的房价是超发的货币推上去的,都说中国的M2是GDP的多少多少倍。那周行长的这个表态,会不会让房价腰斩啊???
主持人:随着美联储开始加息,是否意味着过去长达十年的超常规货币政策周期已经结束?
周小川:这个问题很有挑战性。在实施多年量化宽松货币政策之后,本轮政策......
耿强
宏观视野周报
经济新常态的宏观大背景,给货币政策的调控方法和工具创新提出了新的要求:提供中性适度的货币金融环境,促进经济结构优化升级。
随着市场化的进程推进,货币政策调控方法发现的明显的变化,总体趋势是,从直接调控向间接调控转变,由数量型为主向价格型为主调控转变。作为作用媒介,创新型的货币工具的出现使货币政策的调控方向更好地与经济结构调整相适应。
2.1 调控方式:数量型主导转向价格型主导
上个世纪90年代后,计划经济向市场经济转轨,我国逐步放开信贷规模,由原来以信贷计划和现金计划控制货币供应量的直接调控,向间接调控转变,货币供应量是主要的调控目标。随着市场化利率体系和传导机制的逐步......
耿强
宏观视野周报
一大变化:利率市场化基本完成,存款理财化,理财自由化
2016年3月20日,中国人民银行行长周小川在中国发展高层论坛上发表演讲时表示:“中国的利率市场化应该说在去年年底之前基本上就已完成,金融机构都有自主决定利率的权力。当然还有很多需要完善的地方,但应该说利率市场化已有决定性的进展。”2015年10月24日起,央行对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限,这标志着历经近20年的利率市场化改革终于基本完成。从1996年放开银行间同业拆借利率为起点,历经近20年渐进式的改革,放开存款利率上限的市场条件也已成熟。目前,金融机构的资产方已完全实现市场化定价,负债方的市场化定价程度......
面包财经

美联储加息底气十足 中国陷入两难境地

面包财经 12月16日

见微知著,把财报剖开给你看。

“之所以做这个决定,是因为对目前美国经济状况比较自信”,在全世界的瞩目之下耶伦这样解释美联储的加息理由。
本次加息早在预料之中,比加息本身更重要的是:加息前夜美国主要的股指在明确的加息预期之下频创新高,失业率创新低、制造业明显回升——美国经济强劲复苏已经彰显无余,后续加息空间充足。
而中国在近期频繁经历股市债市汇市“三杀”。在美国加息的背景下,货币政策刺激经济的空间越来越小。收紧水龙头还是继续货币放水?中国正面临两难处境。
加息底气:美国金融与实体经济同步走强
加息前夜,在明确的加息预期之下美国股市依然气势如虹,亮瞎了眼。
以制造业为主的道琼斯......
面包财经

新加坡经济暴跌背后:贸易急剧萎缩 拒绝货币再放水

面包财经 10月18日

见微知著,把财报剖开给你看。

新加坡GDP的骤然暴跌震惊了世界,身为亚洲四小龙的新加坡到底怎么了?偶然的下滑还是背后有更深的隐情?新加坡核心经济数据的断崖式下跌是新一轮亚洲经济危机的先兆吗?
近日公布的GDP数据显示,2016年三季度,新加坡GDP环比萎缩4.1%;成为自2012年以来最差的一个季度。
其实早在2015年,新加坡经济就出现明显放缓的迹象。2015年新加坡以美元计价的GDP就已经出现近十年来的首次萎缩。除去汇率变动的因素,对新加坡至关重要的对外贸易和港口吞吐量骤然暴跌。此消彼长,曾经与上海在世界第一大港座次上激烈竞争的新加坡,港口吞吐量当前已经被上海港远远甩在身后。
四小龙之一的新加坡失色?三季度经济罕见萎缩
新加坡,又称狮......
张银银

中国房地产泡沫为何还没破灭?

张银银 09月14日

“杠杆游戏”(ID:ZhangYinyin0903)由前媒体人和经济研究员主笔,致力于用数据读懂经济中的杠杆和泡沫。深剖金融及其他杠杆,对......

摘要:开始还只是在靠近陆地端的高空钢丝上跳舞,现在走到钢丝中间去了
本文为“杠杆游戏”(ID:ZhangYinyin0903)公号原创文章,如需转载请联系我们。另,授权转载时还请在文初注明出处(包括我们ID)和作者,谢谢
撰文| 张银银
有个问题一直困扰很多国人,我国的房地产泡沫为何就是不破灭?
壹|一二线城市有泡沫,但全国去库存才是主基调
而今,房地产新闻热得不行,每天都占据媒体重要位置。事实上,主要一二线城市房地产的狂热,确实正在手撕我国很多公民的财富,矛盾越来越激化。
但这并非房地产行业的全部。
1、全国性房地产牛市2013年就基本结束,一二线以外地区去库存才是主基调。或许可以......

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孙越 史上有很多传奇,更有很多英雄,他们的死彰显生命的价值。

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zhangmingxiao 这个不是一起超售事件,是美联航因为内部员工需要乘坐飞机,旅客满员的情况下利用超售这个工具来达到赶下旅客的目的。

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郭杰群 在美国,地产开发商将出售资产所得在一定期限内进行类似房产的再投资可以享受一定的免税条款。这在我国当前还不具备,因此在一定程度上制约了地产商的能动性。

原文:REIT的海外发展及启示

Lypsey3543 “据个人了解,中国一线城市住宅投资收益率不会高于3,美国可以达到6。”作者这里说的应是租金收益率。首先,因(特大)人口增长加速,在新兴市场投资房产,主要看资本利得,动态租金收益要会延后实现,静态比较同期没有太大意义。其次,物业年均持有成本,纽约和中国一线城市不可比。第三,纽约和曼哈顿是两个概念。离开曼岛,租金中位数值完全是不是一个档次。而中国一线城市的租金上涨范围更大。因为仍处于成长期。总体而言,虽然在中美两国都投资的是房产,但从收益分布特征和波动率来说,完全可以看作是差别极大的两类资产。就如同高等级债券和蓝筹股票,横比收益没有意义,因为后者大幅超越。归根结底更可能是风险偏好异质性(含Demographic factors)和经济周期所处阶段决定了投资者更偏爱哪一类。

原文:2017年美国房地产市场展望——美国市场、中国视角

王争春 价格和土地供给的问题,我们慢慢谈。市场有垄断市场、寡头市场和竞争市场,定价规则自然有差异。

原文:面对房价,教科书自焚吗?经济规律笑了

财新微信