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智堡研究所

理解波动性:风险炼金术

智堡研究所 11月14日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

本文首发于微信公众号:zhi666bao
Volatility as a concept is widely misunderstood. Volatility is not fear. Volatility is not the VIX index.
Volatility is no different in markets than it is to life.
We will only prosper if we relentlessly search for nothing but the truth, otherwise the truth will find us through volatility.
——Artemis Capital Management L.P. 综述
衔尾蛇(Ouroboros)是一个希腊单词,意为“尾巴吞食者”,是一条蛇吞噬自身形成完美对称的古老图腾。衔尾蛇的形象唤起了从毁灭中创造的无限本质。这个符号出现在不同的文化中,也是神秘的炼金术奥义中......
伍治坚
全球气候变暖,是确实在发生,还是耸人听闻?各国政府对于全球气候变暖的态度如何?如果气候真的变暖,对我们的经济活动有何影响?关于这些问题,本人和南洋理工大学商学院助理教授朱文君女士进行了一次有趣的访谈。下面是访谈的文字版。访谈录音链接在本文末尾。
伍治坚:各位听众早上好,欢迎来到伍治坚证据主义栏目。
今天,我的嘉宾是新加坡南洋理工大学商学院助理教授朱文君女士。
朱教授拥有加拿大滑铁卢大学统计和精算系的博士学位和中国南开大学的经济学和数学双学士学位。她曾经两次获得北美精算协会James Hickman 学者荣誉。在加入南洋理工大学之前,她是中国南开大学金融学院的助理教授。朱文君教授的研究兴趣主要有数......
孙超

政策“暖风”不断——中国大类资产观察(2018年10月后两周)

孙超 11月07日

中国人民大学国际货币研究所(IMI)研究员

一、经济数据疲弱,政策利好不断
三季度国内主要经济指标表现疲弱,三季度实际GDP增速超预期下滑至6.5%;前三季度新增社融规模15.4万亿,同比减少2.3万亿;前三季度社会固定资产投资增长5.4%,基建投资增速降至3.3%,是固定资产投资投资增速低迷的主要原因;10月中国制造业PMI为50.2%,环比下降0.6个百分点,大幅低于市场预期,新订单尤其是新出口订单指数跌至46.9%,连续5个月在荣枯线以下;PMI分项指标显示生产、内外需、预期均下行。宏观经济数据显示我国经济下行压力加大。
月底政治局再度开会分析研究当前经济形势,时点来看,本次会议开于美中期选举之前,后启12月的经济工作会议。会议对国内经济形势的表述相对谨慎,提出了&ldq......
孙超

民企回归初心才能盼到真正曙光

孙超 11月01日

中国人民大学国际货币研究所(IMI)研究员

在刚刚过去的十月,在融资难题里挣扎的民营企业家们似乎看到了希望。货币当局设立了“民营企业债券融资支持工具”,支持民营企业通过债券进行融资;新增加的再贷款和再贴现额度1500亿元,也将用于支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放。阳光普照,暖风频频,但真正受益的民营企业,终究只会是其中一部分。而这,恰恰是货币当局的政策意图。
众所周知,上一次金融危机以来,美国比欧洲更早走出泥潭,其中很重要的一个原因就是相对更有效的市场出清。与之相比,部分国家和地区应对上次金融危机所出台的刺激政策依旧仍处于消化期,换言之,应有的市场出清只是被日益膨胀的资产负债表所掩盖,这是不健康的,也是不可持续的。历......
孙超
受国庆长假期间海外权益市场调整的影响,国内权益市场在10月前两周表现不佳,而债券市场受益于降准带来的宽裕流动性,收益率走低取得不错表现;伦敦金在月内站上60日均线一举突破下跌通道,大类资产中表现最佳。外围市场环境动荡的背景下,避险情绪成为影响资产走势的关键性因素。
图1:10月前两周各类资产表现
资料来源:Wind,IMI
避险交易行情通常持续时间较短,影响消退后资产的走势回归其基本面。年内来看实体经济稳中趋弱,继续维持“L”型走势。目前我国经济已从去杠杆过渡到稳杠杆阶段,后续或还有更多的“稳增长”政策出台,全年实现6.5%增长目标压力较小。IMF于近日发布的《全球经济展望》中指出,......
Florence Eid-Oakden
本月,阿拉伯观察《专刊》系列邀请了Ayman Ismail先生进行深度对话。他现任Endeavor埃及主席。
Ayman Ismail先生分享了以下主要见解:
1.监管严格、资本和人才难以获取等因素成为埃及创业的主要挑战。
2.埃及政府无法为年轻群体提供充足就业机会的现状促使创业成为挖掘埃及经济潜力的必要手段。
3.埃及政府的教育改革项目已采取相应措施来支持创业,此外埃及央行也对此提供了相应的金融支持。
This month, we conducted our Special Feature dialogue with Ayman Ismail, Chairman of Endeavor Egypt.
We share some of Ayman's highlights here:
1. Tough regulations, access to capital and finding t......
Florence Eid-Oakden

沙特与阿联酋:中东北非电商市场的“领头羊”

Florence Eid-Oakden 08月24日

Arabia Monitor阿拉伯观察创始人及首席经济学家

在过去十年内,阿联酋在中东北非B2C市场占据重要角色,而沙特在B2C市场上展现出较多机遇。
从销售来看,阿联酋是中东北非最大的线上市场,其手机、互联网和支付卡的渗透率最高,这为B2C电商环境提供最佳的基础设施。
2016年,海合会国家电商行业营业额增至140亿美元,相比2010年呈四倍增长,并预计在2020年前再翻三番。其中,该行业的领头国家为阿联酋,占据42%的市场份额,紧随其后的是沙特(拥有40%的市场份额)。
在2019年以前,阿联酋B2C电商占总零售的市场份额预计能增长三倍,这是因为阿联酋每年线上购物的消费者数量逐渐增多。
沙特是中东北非地区第二大的B2C市场。沙特B2C营业额从2010年的5.2亿美元增至2016年的60亿......
马新彬

财政货币之争二三随想

马新彬 07月27日

中国人民大学经济学博士,中国人民银行金融研究所金融学博士后,思考者与行路者。

近日,围绕财政与货币,各方争论的很是热闹,去杠杆压力下的政策取向成为矛盾焦点。
热闹之余,也在思考财政与货币的关系问题,周末还特意买了黄达老先生1984年出版的著作《财政信贷综合平衡导论》,试图搞清楚二者的关系问题。当然,财政货币问题具有宏大、悠远的理论和现实背景,远非一两句话所能道明,翻书之余,有几点浅见随想。
第一,目前,很多人实际上并不是很清楚财政与货币的关系,或者更多地从孤立角度静止地看待二者的关系,强调这个多一点、那个少一点,有的甚至将政策部门化,认为财政货币之争是财政部门与央行部门之争,我觉得这是小我,不利于理性认识问题,分析问题,并解决问题。需要提高视角站位。
第二,理解......
吴丽丽

改革农产品流通体制 助力精准扶贫

吴丽丽 05月03日

东北财经大学经济学博士,山西财经大学副教授

农村贫困户脱贫有多种方式,一是依托集体经济分红,比如光伏发电等;二是通过金融扶贫,从银行取得免息贷款几万元不等,再投资于当地大企业,如**禽业等,通过企业分红获得相当于贷款额2%的股息收入,类似于银行将利息给了贫困户;三是发展小农经济,通过种植业、养殖业,国家给与相当补贴,借助国家政策,通过自力更生,最终实现脱贫致富。
第一种方式,贫困户从哪里来的资金入股集体经济?外部资助。最终相当于集体或外部主体每年无偿给贫困户补贴;第二种扶贫方式相当于银行扶了大企业,贫困户通过什么方式取得收入以偿还银行贷款?基本上可以判定遥遥无期,无力偿还。金融扶贫,相当于入股企业以极低的利息获得银行贷款,可以快速集中资......
周 琼

地方政府真没钱吗?

周 琼 04月06日

经济学博士。研究领域:战略、银行经营管理、金融史等。

微信公众号“老道消息”有篇《我们地方没钱》,生动地讲述了分税制改革推进过程中中央和地方的博弈和改革的利弊影响。结尾落到了讨论房地产税上,最后一句写地方政府如果被质问为什么不在低房价的社区配件优质中学和医院,他们会振振有词的辩护,“我们地方没钱”。那地方政府到底是不是没钱呢?这在很大程度上取决于财政制度设计。
一  中美等国央地财政收入占比 
《我们地方没钱》中说“(中央和广东)第一次交手,广东省稍占上风,因为准备的充分。广东的干部其实早就意识到包税制非长久之计,所以早有准备。1988年,广东省财政厅的主要领导就开始出国考察,厅长林登云去了澳大利亚和威尔士......
王文勇

都留重人《日本经济奇迹的终结》

王文勇 03月17日

投资人,前外交官

都留重人是个非典型日本人,一流的经济学家。
他1912年出生,二十年代末在东京上中学。在十八岁成为中学生组织“反帝同盟”的领袖,反对日军侵华而坐了几个月的牢,被学校开除。他没法在日本上大学,父母把他送到美国,辗转到哈佛学社会心理和哲学。这人脑子和别人不一样,大学低年级琢磨的问题就很让人费解,写了一篇论文《意义的意义》。1935毕业继续在哈佛读博士,同学包括一些如雷贯耳的名字,比如萨缪尔森、特里芬、托宾、索罗等。这伙人后来成群结队地获得诺贝尓经济学奖。
二战期间美日开战,都留重人被美国作为敌对国家公民遣返日本。1948年他联合他人创立了东京商业大学,后来改名为一桥大学,1972年担任校长。这所......
黄亚生
编者按
踏入2018年,阿里巴巴和华为两大中国企业接连进军美国市场受阻。华为CEO余承东直言华为和美国运营商合作的失败,对消费者是巨大损失,因为消费者得不到最好的选择。
诚然,特朗普的上台和中美政府在投资合作上的一贯谨慎态度使得中国企业越来越难将自己的业务扩展到美国市场。但是,在MIT斯隆管理学院黄亚生教授看来,中国企业可以通过塑造自身在美国社群中的形象来赢得更多缓和的机会。
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全文共3309字,阅读时长约7分钟。
最近,美国电话电报公司(AT&T)退出了面向美国消费者销售华为Mate 10智能手机的协议。华为与美国电话电报公......
黄亚生

黄亚生:特朗普是美国经济的萧何吗?

黄亚生 02月08日

MIT斯隆管理学院教授

编者按
黄亚生教授指出,特朗普将经济强劲增长归功于自己是荒谬的,正如这次股票崩盘,也不能归咎于他。2017年不仅仅是美国,全球经济都呈现了强劲复苏,甚至包括经济长期疲软的日本,美国的经济表现其实就是全球经济复苏的一个组成部分,而不是特朗普的经济奇迹。
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全文共2434字,阅读时长约5分钟。
据纽约时报统计,今年1月,在短短的一个月时间里,特朗普有25次吹嘘他的政策创造了美国股票市场的新高。昨天电视一边在转播特朗普夸耀自己执政下美国经济的快速发展,一边在报道美国股市1000多点的崩盘。
我经常听到这个观点,“你可能不喜欢特......
Florence Eid-Oakden

阿曼: 亟需加快重建速度

Florence Eid-Oakden 02月07日

Arabia Monitor阿拉伯观察创始人及首席经济学家

阿曼正面临着低油价、高赤字以及债务增长所带来的财政挑战。
该国需要能源行业进行以下几个方面的重构:国有企业的私营化,包括钻探,阿曼Salalah Methanol公司,采矿,阿曼炼油和石油工业公司 (ORPIC),电力输送;为大型基建和战略型项目筹集资金,尤其是杜库姆(Duqm)炼油项目和Ras Markaz 原油储存园区;以及,提高天然气产量以满足持续增长的需求和出口。
阿曼2016年石油生产的表现强劲,但2017年由于欧佩克减产协议,其产量有所减少(如图所示)。
天然气产量临近2017年后期有所增长,但供给仍保持紧缩
英国石油公司BP与阿曼当地公司联合发展的Khazzan天然气田于2017年9月开工,预计容量在2018年第一季度增至多达1 Bcf......
Florence Eid-Oakden

埃及:债务偿还悬停不定

Florence Eid-Oakden 01月16日

Arabia Monitor阿拉伯观察创始人及首席经济学家

埃及早前预计要偿还在2018年到期前约130亿美元的国际债务。但在2017年10月16日,沙特和阿联酋同意延长其在埃及存入价值40亿美元的存款的期限,这一举动预计能缓解埃及融资的压力。
埃及2018年应还债务包括分别来自沙特、阿联酋和科威特各价值20亿美元的存款,除此之外还有来自利比亚价值20亿美元的2013年到期存款。自2013年以来,沙特和阿联酋向埃及提供了约80亿美元的援助,包括其分别存入埃及央行价值约20亿美元的存款。2017年10月16日,两国同意延长存入埃及央行的存款期限。据埃及《每日新闻》,12月阿联酋已同意将这笔存款存储期延长至2023年7月,埃及就延长存款条件还在与沙特方面进一步商谈中。同时,中国已同意更新在2016年签署的27......
Florence Eid-Oakden

沙特阿拉伯:公共投资基金促进商业开放

Florence Eid-Oakden 12月19日

Arabia Monitor阿拉伯观察创始人及首席经济学家

沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼10月24日在利雅得启动了未来投资计划(‘Future Investment Initiative’),旨在聚焦全力于盈利渠道分流化,实现经济与社会革新。
此次会议由公共投资基金(‘Public Investment Fund’,该基金是全世界最大的基金,由于规模巨大,将有助于沙特摆脱对石油的依赖)组织,吸引了来自88个国家逾3500人。会议焦点是王储穆罕默德·本·萨勒曼宣布在2025年之前打造一个价值约5000亿美元,且毗邻约旦和埃及的新独立经济区。
该经济区名为NEOM, 占地面积达2万6500平方公里,由可再生能源提供全部电力。NEOM将聚焦于能源和水源、生物科技、食品、先进制造业和娱乐产业......
黄有光
中国经济将持续向好——唱衰中国经济的许多论调是错误的
黄有光;新加坡南洋理工大学经济系温思敏讲座教授, 华中科技大学经济学院访问教授;至12月底.
中国共产党十九大闭幕,会议中所提出的新时代宏伟目标是否能够实现,与中国今后的经济发展有很大的关系。展望中国经济发展前景,应回顾并讨论一些有关谬误。
“中国经济下行”论调的谬误
这几年经常听到说“中国经济下行,这是不争的事实”,笔者认为,这不是“不争”,而是完全错误的,因为中国经济完全没有下行,增长率是负的才是下行,中国只是增长率下降了,现在经济还在高速增长,即使是6%也是高速增长。对比以前二三十年中国经......
达沃斯博客
劳动力市场的失谐很可能增长,从而加剧不平等状况。
图片:Reuters/ Kim Kyung-Hoon
像我这样的经济学家时常被问到这样的一系列问题——关于企业、个人和机构在一些诸如投资、教育和就业、以及他们的政策预期等领域的选择问题。在大多数情况下,这都没有明确的答案。但是,只要有足够的信息,人们就可以在经济、市场和科技方面分辨发展趋势,从而做出合理的猜测。
在发达国家世界,2017年可能被视为冲突鲜明的一年,许多的经济体实现了快速的发展,同时也遭受着国内也好、国外也好的政治分裂、两极化加剧和紧张局势。长远来看,经济表现不可能对离心政治和社会力量免疫。然而,迄今为止,市场和经济都摆脱了政治混乱的影......
Florence Eid-Oakden

卡塔尔:建筑业呈现“强劲增长”

Florence Eid-Oakden 10月27日

Arabia Monitor阿拉伯观察创始人及首席经济学家

2016年卡塔尔建筑业带动3.2%的经济增长,预计在2017年会继续保持势头。这将推动相关行业,尤其是水泥业的发展。
卡塔尔财政部早前宣布今年将在新项目上投入超过130亿美元(GDP的6.5%)。其中,建筑业预计将带动经济增长(据图1所示)。
-这对于建筑公司及相关行业来说是好消息。卡塔尔财政预算强调会持续投入一些关键行业,其中包括医疗、教育、基建和交通。这些行业将占据财政预算的绝大部分,获得投入约240亿美元。这也包括2022年卡塔尔世界杯。
-官方数据显示卡塔尔建筑和基建业对水泥的高峰需求预计在2017年达到5700万吨,相比2014年的1900万吨。从人口来看,这个数字意味着水泥需求将达到人均 2600公斤。卡塔尔水泥生产主要受......
Florence Eid-Oakden

海合会可再生能源:沙特和阿联酋为领头者

Florence Eid-Oakden 10月21日

Arabia Monitor阿拉伯观察创始人及首席经济学家

据估计,海合会国家59%的领土面积在太阳能领域有显著潜力,有56%在风能布局上有所显现。海合会国家在聚焦式太阳能发电的潜力预计达到每年15万太瓦时。
这意味着可再生能源的扩张或能供应海合会国家的能源需求,以及通过互联互通实现对中东北非和欧洲的长期出口。
对海合会国家可再生能源的投资在2011年骤增,有8亿美元投资至阿联酋“沙姆斯一号”电厂。尽管2012年的投资有所减少,但现在更低的成本促使新项目的投资数量不断增多。例如,获得4亿美元投资的阿联酋穆罕默德·本·拉希德·阿勒马克图姆太阳能公园,以及同样获得4亿美元投资的Shagaya项目。
在过去十年内,大多数海合会国家推行了不同政策......

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Lypsey3543 “据个人了解,中国一线城市住宅投资收益率不会高于3,美国可以达到6。”作者这里说的应是租金收益率。首先,因(特大)人口增长加速,在新兴市场投资房产,主要看资本利得,动态租金收益要会延后实现,静态比较同期没有太大意义。其次,物业年均持有成本,纽约和中国一线城市不可比。第三,纽约和曼哈顿是两个概念。离开曼岛,租金中位数值完全是不是一个档次。而中国一线城市的租金上涨范围更大。因为仍处于成长期。总体而言,虽然在中美两国都投资的是房产,但从收益分布特征和波动率来说,完全可以看作是差别极大的两类资产。就如同高等级债券和蓝筹股票,横比收益没有意义,因为后者大幅超越。归根结底更可能是风险偏好异质性(含Demographic factors)和经济周期所处阶段决定了投资者更偏爱哪一类。

原文:2017年美国房地产市场展望——美国市场、中国视角

王争春 价格和土地供给的问题,我们慢慢谈。市场有垄断市场、寡头市场和竞争市场,定价规则自然有差异。

原文:面对房价,教科书自焚吗?经济规律笑了

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