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柯荆民

让阳光照进资管产品

柯荆民 03月21日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

在今年的《政府工作报告》中,国务院总理李克强把影子银行作为金融风险的第三大来源,而以银行理财产品为代表的资管产品,则是影子银行重要的组成部分。按照银监会主席郭树清的说法,资管新规可以提高资管产品的透明度,使所谓的“影子银行去掉影子”。
以银行理财产品为代表的资管产品,规模已达近百万亿。可以说,这股资金流向何处,哪里就会“水漫金山”。比如,2015年末的宝万之争,就与前海人寿发行的资管产品有关系:宝能系的资金主要来自其发行的保险产品,再加上高杠杆,形成并购万科股份的巨额资金,而此种资金来源,是非常危险和不稳定的。此事件,使大家意识到资管产品作为金融工具和金融杠杆的威力。另外一......
吴迪

中国经济:悬崖边的终极决战

吴迪 02月17日

知名独立经济学家

摘要
货币供应是经济的心脏,中国经济的心脏正在坏死,亟需移植,发力于内生性货币的量化宽松就是做这个移植手术的。目前的降息降准SLF等等都是在过去坏死的心脏上修修补补,贻误心脏移植的战机。 
1.中国经济在悬崖边缘
对于经济学者而言,做预测可谓是一个致命的诱惑。去年1月9日我撰文【人民币再不贬值更待何时】,结果年后人民币在短短一个多月内跌幅高达3%,创下了人民币汇改以来的记录。其实我做的一个最大的预言是2012年7月发表在美国的business insider上的一个研报【中国经济将启动超级去杠杆化】,文中指出中国楼市将见顶,房地产危机实质上是债务危机。中国的债务融资活动已成了庞氏融资的红海。中国经济最大......
吴迪

量化宽松可以击溃中国次贷危机

吴迪 02月11日

知名独立经济学家

原文发表于2月11日【联合早报】 
对于经济学者而言,做预测可谓是一个致命的诱惑。去年1月9日我撰文【人民币再不贬值更待何时】,结果年后人民币在短短一个多月内跌幅高达3%,创下了人民币汇改以来的记录。其实我做的一个最大的预言是2012年7月发表在美国的business insider上的一个研报【中国经济将启动超级去杠杆化】,文中指出中国楼市将见顶,房地产危机实质上是债务危机。中国的债务融资活动已成了庞氏融资的红海。中国经济最大的矛盾不是流动性危机,而是超级去杠杆化。中国人民银行的传统货币政策无法将这些问题根治,只能勉强维持过度杠杆化的经济和暂时阻止信贷链条的断裂。在12年11月发表于金融时报的【我的裸婚爱情故事......
滕飞

辩证看待影子银行的积极作用和风险

滕飞 02月04日

光大银行资产管理部投资经理

影子银行是指游离于银行监管体系之外、可能引发系统性风险和监管套利行为的信用中介体系。美国2007年金融危机爆发的源头就是影子银行,主要是高度不透明的资产证券化。由于影子银行风险识别难度较传统银行体系高得多,一旦风险暴露引起的多米诺骨牌效应会更强烈。有意思的是,在美国金融危机之后,中国的影子银行体系反而出现爆发式的增长。尽管美国金融危机后中国暂停了资产证券化进程,但是并没有阻止中国影子银行体系前进的步伐,并且以更加多样化的形式存在和发展。
2008年以来特定的内外部环境,为影子银行体系发展创造了良机。由于外需下降,政府出台大规模刺激计划。从内部环境看,中国经济仍处于转型期,金融改革处于攻坚阶段,利率......
宋光辉

宋光辉万得3C会议演讲|房地产的去货币化

宋光辉 01月11日

资产证券化与货币金融学专家。

编者注:在本文中,宋光辉从货币的本质入手,类比金本位,提出了中国的货币体系实际上是土地本位的货币体系的观点。宋光辉认为,中国的房地产已经异化成为货币,而房地产业则异化成为系统重要性的金融行业。中国经济的转型则在于金融业形成“现金流贴现”的定价能力,将房地产去货币化。这个过程,就是结构化金融理念在金融体系应用普及的过程,也就是资产证券化创造新货币的过程。
本文内容观点鲜明,思想前沿,体现了新金融的特点。“结构化金融”微信公众号(帐号:jghjr2013)后续将推出系列新金融文章,欢迎关注。
会议名称:结构化金融在中国的发展(房地产的货币化与去货币化)
会议时间:2013年12月0......
吴迪
(注:本文载自《战略与管理》杂志2012年第5期,文中注释从略)
引语:发表于2012年【战略与管理】杂志的预测:中国经济的主体问题是超级去杠杆化。中国人民银行的货币政策无法将这些问题根治,只能勉强维持过度杠杆化的经济和暂时阻止信用/债务链条的断裂。在这种情况下,投资会疏离就业密集产能密集的领域,因为在消费需求不足的同时,投资回报率也日趋恶化。房地产危机实质上是债务危机。中国的信贷活动已成了庞氏融资的红海。
经济风向标:央行政策 
全世界都在关注中国经济的健康状况。要知道中国的经济情况有多糟,最好的一种方式莫过于观察中国人民银行的政策风向。2012年7月5日,人民银行在不到一个月的时间里第二次降......
吴迪

新常态下看中国金融市场

吴迪 12月16日

知名独立经济学家

12月9日中央经济工作会议开幕,会议决定将明年的经济增长目标下调。今年的GDP增速可能连目标值7.5%都达不到了,而央行最新的研报更说明年的GDP增速将降至7.1%。改革开放头30年,中国GDP平均增速在10%以上,那属于旧常态,如今这新常态经济增速下降幅度是越来越大,让不少人都担心会不会硬着陆。
中央经济工作会议召开那天,沪指暴跌5.31%报2859点---创下五年最大跌幅记录,深市暴跌4.15%报10116.5点,共有173家A股跌停,七成券商股大幅下跌,可谓血流成河。退回12月3日,A股创下9149亿元的历时成交天量,刷新以往记录,牛气冲天。许多人疯狂的涌向股市,这当然包括中国大妈。身边的人都在热议股市,不少人原本是不炒股的,你能感受到疯狂的热......
宋光辉

《抵押支持证券:结构与分析》译者序

宋光辉 10月29日

资产证券化与货币金融学专家。

作者:宋光辉(微信号:qqsong)
欢迎添加宋光辉个人微信号,共同交流学术和探讨业务合作。  
资产证券化从2013年以来,已经成为中国金融市场的热点。国内在2005年前后就已经有过一些资产证券化的实践,当时也曾形成过热点。后来由于国内外金融形势的变化,热度逐渐褪去,一度归于沉寂。也正因为此,目前国内关于资产证券化的书籍与资料相对匮乏。机械工业出版社引进的这套“结构化金融译丛”正迎合了当前的市场需求,相信可以有助于国内资产证券化相关从业人员。
此次与机械工业出版社合作此套译丛,完全是无心插柳之举。2013年5月份时,我写作的《资产证券化与结构化金融:超越金融的极限》刚刚成书,当......
宋光辉

《抵押支持证券:结构与分析》译者序

宋光辉 10月29日

资产证券化与货币金融学专家。

作者:宋光辉(微信号:qqsong)
欢迎添加宋光辉个人微信号,共同交流学术和探讨业务合作。  
资产证券化从2013年以来,已经成为中国金融市场的热点。国内在2005年前后就已经有过一些资产证券化的实践,当时也曾形成过热点。后来由于国内外金融形势的变化,热度逐渐褪去,一度归于沉寂。也正因为此,目前国内关于资产证券化的书籍与资料相对匮乏。机械工业出版社引进的这套“结构化金融译丛”正迎合了当前的市场需求,相信可以有助于国内资产证券化相关从业人员。
此次与机械工业出版社合作此套译丛,完全是无心插柳之举。2013年5月份时,我写作的《资产证券化与结构化金融:超越金融的极限》刚刚成书,当......
滕飞

我国影子银行累积风险需要一段消化期

滕飞 10月20日

光大银行资产管理部投资经理

随着进入经济增速换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期“三期”叠加时期,经济增速放缓将导致资产收益率下降、房地产行业面临转折点、投资者风险偏好下降,影子银行体系的刚性兑付维持得越久,积聚的风险也将越大。
中国的影子银行体系在间接融资主导的金融体系下孕育而生,并在正规银行面临严格监管、货币政策宽松、资产价格上升的背景下茁壮成长。银行、信托、证券、基金等各类金融机构,纷纷加入到影子银行业务的争夺战中。截至今年一季度末影子银行规模达到约32万亿,占银行各项存款余额的28.6%,已具有相当规模。随着进入经济增速换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期“三期”叠加时期,经济增速放......
柯荆民

资产证券化再出发

柯荆民 09月20日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

我国的资产证券化,于2005年拉开序幕,并保持了良好的发展态势。但是,2007年美国次贷危机,对我国的资产证券化产生了不良影响,一停就是三年。之后,总结2007年美国次贷危机中的教训,无外乎低首付和高杠杆。这些,中国都不严重。于是,资产证券化于2012年再次启动。
但中国有自己的问题,这就是 “影子银行”系统问题,是四万亿刺激计划的产物。
就其实质而言,“影子银行”是一种不透明的“地下”资产证券化。这种作法 ,跟正规证券化的目的一样,都是源于信贷资产的“出表”冲动。影子银行中,银行的理财或同业资金,以信托、券商资管或基金子公司为通道(通道是“影子银行”业......
柯荆民

移动的靶子:“影子银行”不断变形

柯荆民 09月10日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

不断攀升的违约和更加严格的监管会止住中国影子银行的野蛮生长吗?信托公司是出售高收益投资产品的,年初,当众多信托公司中的一个预警,其一款产品有可能发生违约,投资人的反应是异常愤怒,并将情绪进一步漫延。当恐慌扩散时,监管者精心策划了对于此产品的救助,让人对 “诚至金开1号”这个名字更加放心。
但在近几周,上述系列产品的另外一个,“诚至金开2号”,处境更加不妙。此信托产品的基础资产是对一家已破产煤矿的贷款,在今年七月份到期后,就没有付过本息。除非将扣押的担保物出卖,投资人将无法收回本息,但这个司法程序需要一年时间。此事件,很自然地让人质疑久已流传的信念:此类投资产品的安全性,因为......
柯荆民

影子银行在印度:起底“撒哈拉”

柯荆民 07月04日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

很少有人的生活是在二个世界之间穿梭。Uttar Pradesh是印度的一个州,广袤、无序和贫穷;而从第五大道广场酒店的香槟酒吧,一眼可以望到纽约中央公园。而这,就是罗伊的双重生活。他曾是印度的大亨,但在今年,被印度最高法院扔进监狱。在此之前,他打交道的人都是名流:热情似火的宝莱坞影星、著名的板球手、巴拉克·奥巴马、比尔·克林顿和戴维·卡梅伦等等。据罗伊自己介绍,Teresa修女去世后,他是唯一一个被允许触摸她的脚的人。
罗伊曾经的梦想,是加入印度空军;但实际做的,是创建了撒哈拉集团。撒哈拉集团的业务非常多样化,涉及酒店、一级方程式、马其顿的奶场,但主要业务为影子银行。十多年来,这家公司劝说印......
柯荆民

“影子银行”风云再起:通过融资铜和融资铝骗贷

柯荆民 06月13日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

由于执法环境不能完全令人满意,在中国查封违约贷款的担保物,是一项比较有挑战性的工作。现在,青岛公安机关正在调查多家公司,以查实它们是否存在欺诈行为,即将铜和铝向多家银行进行多次抵押。银行们争先恐后地彻查青岛仓库里的金属,以确认有多少真的抵给它们。
不是欺诈这么简单。此事暴露出了中国金融的特色:为了取得融资,公司会铤而走险。近年来,为了限制野蛮生长的的建筑业,监管者试图限制向金属贸易商提供信贷。但贸易商们想出了一个简单的变通方法:由于银行愿意向贸易商出具信用证,以为购买金属提供融资,贸易商就使用这些信贷购买一些金属,然后立即转手将其出售。以此套取现金,投入到高收益的影子银行产品。
这种欺......
崔凯

谁制造了中国影子银行?

崔凯 06月06日

自由财经撰稿人~崔凯

中国影子银行体系的爆炸性增长代表着金融体系事实上的自由化。在许多国家,金融自由化都与资产价格泡沫联系在一起,并且是银行危机的先行指标。在经历了2009年至2010年的信贷扩张后,中国开始实施稳健的货币政策,这在很大程度上恶化了中小企业的信贷环境,正规金融体系融资供给的限制和实体经济旺盛的融资需求之间的缺口成为影子银行持续扩张的动力。
中国的影子银行存在各种模式和伪装形式,从信托公司和理财产品,到典当行和地下钱庄无所不在。商业银行也存在很多影子银行业务,比如说委托贷款、银信合作、信贷理财产品等等。因为国有商业银行主要向大型国有企业客户发放贷款,而更加灵活的信托公司、保险公司以及地下放贷者则填补国有银......
柯荆民

地方债嬗变 信用评级是关键

柯荆民 05月28日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

5月21日,财政部公布了《2014年地方政府债券自发自还试点办法》,允许上海、北京和广东等10省市,进行地方债直接发行的改革试点。从2009年财政部代发代还地方政府债券,到2011年试点地区自行发债、中央代还,再到如今试点地区实行债券自发自还,至最后出现最终意义上的“市政债”,地方债券制度改革的路线图,已经基本明确。
在试点办法发布之前,对于地方债的改革,存在两种不同的观点:一派观点认为,立即取消地方政府融资平台,由国债代替地方债;而另外一派观点认为,城投债不会马上消失,应在地方直接发债试点成功的基础上,逐步将城投债券改造为市政债。试点办法的发布,表明第二种观点得到官方认同。
2009年,财政部代......
柯荆民

“市政债券”重现:给地方融资开正路

柯荆民 05月24日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

5月21日,财政部公布了地方债券方案的细节,允许上海、北京和广东等10个较为发达的地方直接发行债券,这是二十多年来头一次。虽然在过去在一个小型的试点方案里,很少的几个城市和省被允许发行债券,但在实际操作中,是中央政府以自己的名义代地方政府发行。因此,此次市政债券的新方案,被认为是一个比较重大的根本性改变。
进行改变的主要原因在于,尽管有地方政府不得发行债券的禁令,但是山一样的地方债,还是不停地在累积,这让高层很是担心。20年前,高层同样苦恼于地方政府借债的狂热。当时,地方的领导通过债券和银行借款这二种负债形式进行狂热投资,以致可能导致金融危机。受够了由此而带来的丑闻和过剩性,中央政府当时解决的方法......
柯荆民

影子银行在中国:“按下了葫芦浮起了瓢”

柯荆民 05月23日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

每次,当监管者治理了一种形式的影子银行,另一种形式的影子银行,就会从石头缝里蹦出来
靖江市,离上海仅几个小时的车程。长江造船厂正在为加拿大船公司Seaspan生产21个巨大的集装箱船。一幅巨大的广告牌上写道:我们的愿景,成为中国最好的造船厂。
无可否认,长江造船厂现在是中国最赚钱的造船厂,光去年一年,它就挣了30亿元(4.81亿美元)。但利润中只有约三分之二来自于主业造船,剩下的来自于向企业放贷。使用的金融工具,为中国所特有的委托贷款。这就使得长江造船厂名列影子银行的前列。影子银行,现在在中国是一个产业,跟造船一样。
十多年前,中国的传统银行业几乎全部为国有,受到严格监管,可以说占了中国信贷的全部......
柯荆民

地方债务、影子银行和房地产泡沫 — 难以为继的发展方式

柯荆民 05月11日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

攫取土地和堆积债务的地方政府融资方式,已经无法再实施。
“潮白新城”的居民太明白“住楼”这个词的意思了——将农民赶出他们的土地,逐出他们的家园,让他们住进没有电梯的新住宅。这是一种人为的城镇化。在此过程中,地方政府迫不急待地攫取弥足珍贵的土地。事实上,潮白新城是是由六个村庄转化而来的,现在成了贫民窟:荒凉、闭塞,垃圾满地。在一面水泥墙上,用雪白的大字禁止村民抗议。如,在政府信访办前放花圈和停尸,都会被视为犯罪。
“潮白新城”这个名字本身,即体现了对此小区进行规划的地方政府官员的思维模式:让村庄消失,并在原来的地方建造56块住宅,以产生一个城市化的样......
吴迪

为何人民币贬值是地产和经济的福音

吴迪 04月08日

知名独立经济学家

原文发表于【IT经理世界】杂志4月5日刊
人民币贬值了,结果听到了很多惊恐的声音,比如“人民币贬值是房地产泡沫破裂信号”等等,仿佛这是一件天塌下来的事。其实大可不必,因为人民币眼下是防御性贬值,而不是像1997年亚洲金融危机中泰铢那样的崩溃。房地产崩不崩盘,关键在于中国经济是否能软着陆,皮之不存毛将焉附,假如中国经济硬着陆了,房地产才真是泰山压顶了。
笔者在今年1月初发表【人民币再不贬值更待何时】一文呼吁政府利用人民币汇率作为主要政策工具以缓解国内火烧眉毛的债务问题。许是和央行心有戚戚耶,春节一过,人民币就开始了沁人心脾的贬值之旅,当然手里房产多的投资者可能会觉得惊心动魄,我只想劝慰之......

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Lypsey3543 “据个人了解,中国一线城市住宅投资收益率不会高于3,美国可以达到6。”作者这里说的应是租金收益率。首先,因(特大)人口增长加速,在新兴市场投资房产,主要看资本利得,动态租金收益要会延后实现,静态比较同期没有太大意义。其次,物业年均持有成本,纽约和中国一线城市不可比。第三,纽约和曼哈顿是两个概念。离开曼岛,租金中位数值完全是不是一个档次。而中国一线城市的租金上涨范围更大。因为仍处于成长期。总体而言,虽然在中美两国都投资的是房产,但从收益分布特征和波动率来说,完全可以看作是差别极大的两类资产。就如同高等级债券和蓝筹股票,横比收益没有意义,因为后者大幅超越。归根结底更可能是风险偏好异质性(含Demographic factors)和经济周期所处阶段决定了投资者更偏爱哪一类。

原文:2017年美国房地产市场展望——美国市场、中国视角

王争春 价格和土地供给的问题,我们慢慢谈。市场有垄断市场、寡头市场和竞争市场,定价规则自然有差异。

原文:面对房价,教科书自焚吗?经济规律笑了

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