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智堡研究所

美联储为什么要重新增持国债?

智堡研究所 04月25日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。
特朗普总统在上月呼吁美联储开始重新增持应对危机的债券。他认为美联储应当降息,并采取名为“量化宽松”的非常规货币政策。根据3月FOMC后公布的文件,美联储确实将在未来逐步增持美国国债,但这并不是出于刺激经济的目的,而是因为管理利率体系的技术需要。
3月20日,美联储更新了《资产负债表正常化原则和计划》为逐步停止缩表和后续安排提供了指引。其中明确指出:
委员会将持续在一个拥有充足准备金供给的环境中执行货币政策。这样,对联邦基金利率和其他短期利率的控制将主要通过设定美联储管理利率 (如IOER、ON RRP利率等) 来实现,而不需要对准备金供给进行主动管理。 ......
智堡研究所

直升机撒钱?日本央行一百年前就干过

智堡研究所 02月20日

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自上世纪90年代日本经济陷入长期的停滞以来,日本央行的货币政策便一向以激进和大胆著称。比如,在2008年后才广为人知的量化宽松政策,其实日本央行早在2001年就使用过。而在2008年全球金融危机后,日本央行的激进程度更是进一步攀升, 在先前关于央行买股票的大讨论中,就有人搬出日本央行买股票(ETF)的例子作为论据(虽然央行买股票在我国情景下近乎于大谬,详见我们先前的分析:哪个大坏蛋让央行买股票?)。然而,实际上日本央行激进的作风并不最早始于上世纪90年代,早在100年前的昭和时期,面对一场与2008全球金融危机不相上下的全球大萧条,日本央行就已经尝试过了在现今仍然备受争议的“直......
智堡研究所

不存在的流动性

智堡研究所 02月15日

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关键点:
对于整个市场而言,不存在流动性这种东西。金融资本主义建立在一种深刻的流动性幻觉之上。尤其是央行官员,不应对此感到困惑。
这一代央行行长致力于稳定宏观经济,而且通过操纵金融环境和资产价格来实现这一点。为了在劳动力和其他资源的供需之间创造一个良好的平衡,各国央行曾用非常规政策推动金融环境,但它们不太可能同时设计出一个耐久的金融资产价格平衡。
在负利率和量化宽松的共同作用下,央行实施了格雷欣法则:在发行负利率“劣币”的同时,买进并囤积付息主权债务和其他优质资产等“良币”。
未来的风险......
智堡研究所

美联储合意的最终资产负债表规模究竟有多大?

智堡研究所 02月07日

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Mikko的导语
我们今天来回顾美联储理事Quales在去年5月的演讲,我认为,这和联储1月议息会议上公布的增补内容紧密相关,当下联储考虑资产负债表最终规模的原因不再是因为QE(或者其他什么非常规货币政策),而是在思考一个基本问题——如果联储维持当前准备金充裕的利率下限体系框架,那么资产负债表的规模和结构就不可能和危机前一致,因为危机前联储通过准备金的供应管理来实施货币政策,目前则不再通过调整供应来实施政策。这才由此带来了缩表的问题——因为缩表的目标不是简单的逆QE进程,回到08年危机前的状态,而是可能与新的常态产生了矛盾。如果新常态就应该是维持一张......
智堡研究所

BIS总经理在中国人民银行说了什么?

智堡研究所 12月04日

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2018年11月,国际清算银行总经理卡斯滕斯在与中国央行行长易纲的会见中,作了题为《全球金融危机后的十年:我们处在什么位置?》的演讲,提到:
央行对金融危机的政策反应:成就与后果
央行正常化的风险: 央行无法控制整个收益率曲线和风险溢价的行为。 资产管理行业规模的不断扩大可能加大了流动性错觉的风险:市场流动性在正常情况下似乎充足,但在市场压力下很快就会枯竭。各国央行的资产购买计划也可能助长了一些债券市场的流动性错觉。 许多经济体的基本面没有达到应有的水平。 其他因素可能加大非常规货币政策退出的溢出效应。一些核心发达经济体的扩张性财政政策,可能会通过增......
Erik Norland

量化宽松是否刺激了经济增长?

Erik Norland 09月28日

芝商所高级经济学家

基本预判:
·         从十年后的今天看来,没有证据能证明QE助推了经济增长。
·         同样也没证据证明缩减资产负债表会延缓经济增长。
·         各国央行通过ETFs购买企业债券或者股票可能更为有效。
量化宽松(QE)的方针就是,要不全力以赴,要不就干脆别做。以近十年的数据为辅助,本文来看看QE给美国、英国、欧元区以及日本造成了哪些影响。抛开各国央行施行资产购买计划引起的各种希冀和恐惧不谈,QE在绝大多数情况下未对经济增长产生实际影响。因此,我们没必要......
微思客WeThinker

失败的量化宽松政策

微思客WeThinker 04月30日

聚焦公共生活,致力于推出原创内容的志愿者团队

4月12日(星期二),国际货币基金组织(IMF)下调了全球经济增长预测,对美国、欧元区调低了0.2%,分别下降为2.4%和1.5%,对日本调低至0.5%,明年更会收缩到0.1%。这是IMF继过去一年,连续第四次下调经济增长预期,唯一的亮点是中国被调高了0.2%,从6.3%上升至6.5%。
其实全球经济增长都不如预期,归根结底,是货币宽松政策惹的祸。回顾2008年底,美联储启动债券购买计划(即量化宽松政策),并将短期利率下调至接近于零,“逼”得全球各大央行纷纷主动或被动效仿美联储,利用宽松政策向金融市场注入资金。
如此的低利率环境,目的是鼓励银行放贷给更多的企业和家庭。但是美国大银行却没有这样做,与此相反,他们收紧了贷款规......
吴迪

央妈请不要再梦游了

吴迪 10月31日

知名独立经济学家

(央妈请不要再梦游了,这种金融危机将是世所罕见的,不是蛇,是龙,需要拔出倚天屠龙剑了!)
10月11日笔者发表《忘掉降息吧,央行已拔出倚天屠龙剑》,指明未有发展中国家用过的货币政策核武器--量化宽松首先将被发展中国家的人口大国中国使用,出乎我的意料,文章即时席卷海内外各大财经媒体头版或头条,为央行制造了罕见的全球性的积极的量宽预期。结果10月12日A股创下9月16号以来最大的暴涨记录,两市大幅飙涨,沪指盘中放量暴涨超3%,创业板更是暴涨近5%,题材井喷,市场交投活跃,一扫沉闷的10月行情的阴霾。
我经济学的偷师导师(没正式拜他为师)伯南克说过,央行的作用,5%是靠放水取得的,95%是靠和市场沟通取得的(说的通俗......
傅格礼

欧洲央行不负责任的货币政策

傅格礼 04月22日

曼达林基金创始合伙人

Michele Geraci/文
欧洲的经济形势日益恶化,如今欧洲央行出台的不负责任的货币政策更是雪上加霜。虽然中国的经济显然比欧洲的健全的多,但中国需要谨慎行事,以免重蹈覆辙,避免执着于利率。央行下调基准利率的传统操作已经成为一个危险做法。然而,采取量化宽松等非传统货币工具,玩弄长期利率则是更糟的,将导致意料之外的后果,使欧洲在相当漫长的时间里陷入经济泥沼。
欧洲央行出台了量化宽松计划,将在未来18个月(截止2016年9月)收购600欧元的短期政府债券(500亿欧元)和其它债券(100亿欧元)。量化宽松计划拟将收购的债券期限从2年至30年不等。基本上,欧洲央行的操作首次覆盖了整个收益率曲线。在正常的操作范围内,当央行......
吴迪

为什么A股已进入超级大牛市?

吴迪 04月20日

知名独立经济学家

七年前,上证综指从4000点跌落,犹如漫漫长夜般中国股市进入了长达七年的超级熊市,4000点成了中国股民此情可待成追忆的沧海桑田,结果于4月8日,上证综指于盘中强力拿下了4000点的战略高地,比去年同期上涨了100%,那一天A股成交量也创下了15544亿元的历史天量。说A股气势如虹,牛冠全球也不为过。A股超级熊市寿终正寝,这是超级牛市王者降临的节奏吗?
奇怪的是,中国大陆经济形势这么差,基本面不对路,A股这么火有道理吗?
去年中国GDP增长7.4%,低于目标值7.5%。这是自1990年以来经济增长最慢的纪录,更是自1980年代中国提出经济增长目标以来,第二次没有达到目标。在3月5日人大会议上,李克强总理做政府报告,更是把2015年的增长......
吴迪

中国式旋转门计划:10万亿QE的阳谋

吴迪 03月16日

知名独立经济学家

3月10号晚深夜有朋友兴奋的祝贺我建议中国实施量化宽松的呼吁终于有了大的回应,说中国要搞大规模的量化宽松了。这让我十分震惊,量化宽松是大手术,时间这么仓促,怎么说动就动了?我一问,才被告知:“财政部已经批复了3万亿的存量债务置换,其中1万亿的额度已经批复到各省财政厅。未来地方政府将在存量债务甄别的基础上,将存量债务中属于政府直接债务的部分,从短期、高息中解脱出来,变成长期、低成本的政府直接债务。地方负有直接偿还责任的债务10.9万亿,这个数字可能就是中国量化宽松的规模。置换后的证券将由特定投资者(例如政策性银行)通过央行再贷款来认购。”
首先我觉得这违反《中国人民银行法》,该法第30条规定:......
吴迪

中国经济:悬崖边的终极决战

吴迪 02月17日

知名独立经济学家

摘要
货币供应是经济的心脏,中国经济的心脏正在坏死,亟需移植,发力于内生性货币的量化宽松就是做这个移植手术的。目前的降息降准SLF等等都是在过去坏死的心脏上修修补补,贻误心脏移植的战机。 
1.中国经济在悬崖边缘
对于经济学者而言,做预测可谓是一个致命的诱惑。去年1月9日我撰文【人民币再不贬值更待何时】,结果年后人民币在短短一个多月内跌幅高达3%,创下了人民币汇改以来的记录。其实我做的一个最大的预言是2012年7月发表在美国的business insider上的一个研报【中国经济将启动超级去杠杆化】,文中指出中国楼市将见顶,房地产危机实质上是债务危机。中国的债务融资活动已成了庞氏融资的红海。中国经济最大......
吴迪

量化宽松可以击溃中国次贷危机

吴迪 02月11日

知名独立经济学家

原文发表于2月11日【联合早报】 
对于经济学者而言,做预测可谓是一个致命的诱惑。去年1月9日我撰文【人民币再不贬值更待何时】,结果年后人民币在短短一个多月内跌幅高达3%,创下了人民币汇改以来的记录。其实我做的一个最大的预言是2012年7月发表在美国的business insider上的一个研报【中国经济将启动超级去杠杆化】,文中指出中国楼市将见顶,房地产危机实质上是债务危机。中国的债务融资活动已成了庞氏融资的红海。中国经济最大的矛盾不是流动性危机,而是超级去杠杆化。中国人民银行的传统货币政策无法将这些问题根治,只能勉强维持过度杠杆化的经济和暂时阻止信贷链条的断裂。在12年11月发表于金融时报的【我的裸婚爱情故事......
吴迪

中国再不量化宽松更待何时

吴迪 01月30日

知名独立经济学家

最近货币战争的论调在中国又火起来了,源于最近欧洲央行宣布实施总量高达1.1万亿欧元的量化宽松计划,不少评论员认为货币战争之下,人民币的下场或许将和卢布一样。悲观看法居多,这让我很无奈,其实欧洲央行搞量宽是件大好事,这一点我早在2011年的【欧债危机的解决之道】一文中便已表露。全球经济最大的一个风险就是通货紧缩,而欧洲就是最大的一个通缩策源地,量化宽松对抗通缩助益甚大,怎会是坏消息?只是欧洲的量宽略显拘谨,再加1万亿欧元效果更好。其实欧洲早已陷入日本失去的十年似的通货紧缩困境,真不知道他们为什么磨蹭了这么好几年之后才出手量宽。这一点我是深表遗憾的。
同样的遗憾我希望不会出现在中国身上。从【化解中国地......
吴迪

货币战国时代,人民币能坚挺到几时?

吴迪 01月27日

知名独立经济学家

美国搞了6年量化宽松,两年多前日本又接着搞,眼下欧盟又搞了起来,只有
中国不搞。换来的结果是什么,人民币高耸入云,西方叫好人民币的表现——
实际上是捧杀中国。出口完了,企业难以为继,中国经济到了非常艰难的节点。
这篇文章是2012年年底参加【IT经理世界】杂志专栏作家年会时做的报告。预测了在全球产能过剩,需求萎靡的当下,“货币贬值,力促出口,转嫁危机”已经成了各国摆脱困境的捷径。货币战争注定成为新常态。
果不其然,1月22日晚间欧洲央行宣布进行1万亿欧元规模的量化宽松,欧元对人民币跌破7。中国企业出口到欧洲日后会雪上加霜,制造业的日子恐怕会更加难过。人民币到底要坚挺到......
吴迪

中国经济的核武器:量化宽松

吴迪 01月23日

知名独立经济学家

【前言】
美国搞了六年左右的量化宽松,结果美国经济形势眼下成了全球最靓丽的,美股也足足牛了6年,日本搞了两年多量化宽松,出口形势大为改善,连肆虐十多年的通货紧缩也被终结了,连欧洲央行都要开始搞大规模的量化宽松了。中国经济情势危急,为什么不出手搞量化宽松呢?还在等什么?量化宽松可以给中国经济释放出数万亿元的信贷总量,多少融资难融资贵的难题可以引刃而解。降息,降准虽好,但步子迈得太小了,量化宽松的核武器必须用起来了。
【正文】
最近中国央行做了件大事,两年来首次降息,而且降息幅度比常规要大不少,颇有下猛药的意思。但结果出人意表,降息宣布第二天国债期货暴跌,市场利率全面上扬,资金紧张令银行......
吴迪
查看原图
文章发表于2011年12月1日香港【信报】,预测欧洲央行需要推出万亿欧元级别的量化宽松。欧盟必须对自己的主权债务市场的货币流动性背书,这是欧债危机的唯一出路。只要ECB保证以无限的货币干预使欧猪五国的主权债券收益率稳定在合理水准,资本才会从逃离之路上重新涌回欧洲。在德国央行和ECB作出解决危机的坚决姿态之前,我们应该对待欧元资产采取慎之又慎的观望态度。欧洲央行昨晚终于搞了一个敞口的量宽,预言在三年后应验了。命运是躲不过的。
【正文】
意大利和西班牙的十年期国债收益率在市场的极度恐慌中突破了死亡线---7%,在这种情况下欧洲金融稳定基金(EFSF)已经成了一个过度延伸的次贷杠杆,说的形象一点EFSF在......
柯荆民

中国央行:货币政策操作不透明

柯荆民 11月21日

曾任欧洲基金公司高管

中国的央行对于量化宽松政策采取比较谨慎的态度,但那是中国经济发展所需的。
在北京,政府的建筑都比较宏伟美观。就此而言,中央银行的低调显得很突出。其总部占地面积小而陈旧,并且央行无心进行大规模扩建。其建筑的局促,象征了中央银行的克制。
近四年来,中国人民银行(PBOC)将其货币政策归结为“谨慎”。这应该是一个中性的立场——既不紧缩,也不宽松。但事实上,货币政策是越来越紧缩。其目的,是为了使房地产市场退热,并且减缓债务的增长,因为债务增长的程度已经使人惊慌。与此同时,通过货币和利率机制,央行逐渐在消除计划经济的残余。中国的央行远谈不上独立,但自2002年周小川担任行长以来,央行坚......
黄有光

量化宽松为何没有导致物价大量上涨?

黄有光 09月11日

世界著名华人经济学家

量化宽松为何没有导致物价大量上涨?
黄有光
南洋理工大学经济系温思敏讲座教授
前澳大利亚莫纳什(蒙纳士Monash)大学会计金融系资深讲师陈定远博士于9月6日在早报发表了‘量化宽松是仙丹灵药吗?’一文[下称陈文],深入评释美国量化宽松的问题,显然是一篇有分量与有专业见地的好文章,笔者多有同意之处,但也引发对陈文补充的想法。
有如陈文所述,自2008年9月全球金融危机爆发以来,西方发达国家陷入自1929年至1930年代经济大萧条以来最严重的经济衰退。为提振经济,各国政府采取扩张性的货币政策与财政政策,尤其是以量化宽松这个货币政策措施最为突出。量化宽松(quantitative easing,简称QE)是在21世纪才......
吴迪

被经济增长遗忘的美国梦

吴迪 05月13日

知名独立经济学家

原文发表于【IT经理世界】杂志5月5日刊
美国梦实际上也就是中产阶级之梦,不论你出生的贫富,种族,肤色,只要你有才华,有能力,勤奋、勇敢、富于创造力,你就能够过上富裕成功的好日子。美国的经济繁荣在相当长时期内都是建立在其庞大的富有活力的中产阶级基础上的,美国中产阶级在相当长的时期内都是全世界最富裕的。如今,中产阶级作为一个阶层在美国已经走向了没落,这标志着美国梦的幻灭。
卢森堡收入研究数据库是一个非常权威的研究发达国家收入状况的数据库,根据该数据的数据,虽然美国的超富阶层在收入方面一直傲视全球,但美国的中产阶层和低收入阶层在过去三十年中却是发达国家中收入增长最迟缓的。
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原文:美联航赶乘客下飞机 资深机长告诉你是否违规

郭杰群 在美国,地产开发商将出售资产所得在一定期限内进行类似房产的再投资可以享受一定的免税条款。这在我国当前还不具备,因此在一定程度上制约了地产商的能动性。

原文:REIT的海外发展及启示

Lypsey3543 “据个人了解,中国一线城市住宅投资收益率不会高于3,美国可以达到6。”作者这里说的应是租金收益率。首先,因(特大)人口增长加速,在新兴市场投资房产,主要看资本利得,动态租金收益要会延后实现,静态比较同期没有太大意义。其次,物业年均持有成本,纽约和中国一线城市不可比。第三,纽约和曼哈顿是两个概念。离开曼岛,租金中位数值完全是不是一个档次。而中国一线城市的租金上涨范围更大。因为仍处于成长期。总体而言,虽然在中美两国都投资的是房产,但从收益分布特征和波动率来说,完全可以看作是差别极大的两类资产。就如同高等级债券和蓝筹股票,横比收益没有意义,因为后者大幅超越。归根结底更可能是风险偏好异质性(含Demographic factors)和经济周期所处阶段决定了投资者更偏爱哪一类。

原文:2017年美国房地产市场展望——美国市场、中国视角

王争春 价格和土地供给的问题,我们慢慢谈。市场有垄断市场、寡头市场和竞争市场,定价规则自然有差异。

原文:面对房价,教科书自焚吗?经济规律笑了

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