本文为原创   作者：离漓    《界面新闻》高级记者

资本退潮、严监管、经济新常态背景下，上市公司也必将出现一轮洗牌。

退市已经开始；融资政策也渐放松。如何不是潮水来时顾着圈钱？而真正修炼内功，成为实体经济中流砥柱，是他们需要思考的。

上半年，全球股票、商品（除原油）、债券、汇率等大类资产涨幅可观。宏观层面主要得益于三个核心因素：全球流动性整体宽松（美联储渐进加息并未带来市场恐慌情绪）和低通胀环境（支持债券价格），全球经济复苏超预期（支持股票、商品和非美货币价格），地缘政治和大选政治的实质冲击远低于预期（支持非美货币、压制美元指数、黄金表现平淡）。下半年，影响全球市场变化的核心变量仍是上述三个因素的边际变化。

股票：MSCI全球股票录得10%的涨幅，其中成熟市场9%、新兴市场16%、亚太20%升幅、中概股23%，中国沪深300涨超10%。债券：...

上周五晚间，央行宣布“双降”。从此前一个月各大券商的研报看，分析师普遍对此有预期。降准主要对冲外汇占款的下降，而降息则是对偏弱经济形势的追认。本次降息后，存款利率上限已经放开，意味着利率市场化进程基本完成。从各银行新公布的存款利率看，利率差异已经变得明显。


不过，央行的“双降”可能只会影响市场的短期行为，但目前面临的问题是“资产荒”：境内钱太多而资产不足，境外有好资产但钱很难出去。境内形成收益率高且风险低的资产需要时间，所以预计...

基本结论：

1.货币宽松惯性仍然存在。

2.纯货币面纱的流动性角度看，投资价值，债券》股票》房地产。

3.短期商品很难获得额外的流动性注入，下跌仍将持续。

报告基本前提：

假定：货币面纱，也就是说货币是外生的。资金总在大类资产之间流动。

以商品吸收的流动性变化作为基础背景。其他资产吸收的流动性变化与商品的比较。见下图

我们对数据进行如下处理，一，对单独的数据进行基期化，选择2002年作为原点。逐年对2002数据进行单元化计算。二，以商品价格单元化作为横截面参照，将其他数据与之做除法...

作者：宋光辉（微信号：qqsong）

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《证券金融：融资融券与回购协议》一书已于2014年10月份已出版，“结构化金融”微信公众平台（ID：jghjr2013）正在开展结构化金融与证券化系列从书百本大赠送活动 ，有兴趣的朋友欢迎关注并参与活动。

资产证券化从2013年以来，已经成为中国金融市场的热点。国内在2005年前后就已经有过一些资产证券化的实践，当时也曾形成过热点。后来由于国内外金融形势的变化，热度逐渐褪去，一度归于沉寂。也正因为此，目前国内关于资产证券化的书...

作者：宋光辉（微信号：qqsong） 

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今年以来，资产证券化有加速发展的趋势。近十年的力量积蓄，其能量一旦爆发，威力难以估量。作者去年写的《资产证券化与结构化金融》一书，专业表述太多，且由于出版原因，其中有很多删减。致使很多人反应难以读懂。也因为此，产生了本系列通俗性质的金融小品文。

结构化金融与资产证券化到底是什么东西，之间有什么联系，又有什么区别？为方便介绍结构化金融与资产证券化。下面以举例说明之。

结构化金融，简单理解，就是从整体中来分出结构...

  流动性会成为引发下一次大的金融危机的原因吗？不透明但极其重要的回购市场最近发生的问题，可能预示着麻烦的来临。

回购合同是一种短期借款：一方将证券出售给另一方，以取得资金，并且承诺在稍后的某个确定日期以较高的价格买回。出卖价格和买回价格之间的差额相当于利息。出售的证券（通常为短期国债）相当于担保物，其作用是为借款提供担保。

回购为高速运转的金融系统提供润滑，使得金融机构可以进行资金管理。全球回购量约为每日1.6万亿美元。在最近几周，“失败”的数量增加。“失败”指回购协议的...

从五月份以来，金融市场的资金利率全线攀升。以三个月国债利率为例，5月7日，其到期收率为2.59%，6月19日升至3.39%，升幅高达30%；银行间隔夜拆借利率更是狂涨，6月20日的拆借利率高达7.66%，比5月7日的2.36%暴涨了3.24倍。同期固定利率企业债券到期收益率也从2.35%陡升到6.97%，翻了近三倍。加上本月上旬市场盛传的光大银行与兴业银行的同业拆借违约事件，整个市场像抽筋一样紧缩流动性。几乎所有人都在喊：“钱荒来了！”

6月19日，大型商业银行加入借钱大军，隔夜头寸拆借利率一下子飙升578个基点，达到13.44%，与此同时，各期限资金...

7月初的加息和公开市场回笼量增大让市场降低了提高存准的预期,折磨了债券市场半年多的流动性紧张似乎即将过去,长期债券继续受到追捧，市场对于下半年的债市寄予了厚望。

对于债市来讲，资金面比基准利率更重要，资金面能够支撑债券需求的回升么？这首先要弄明白一个问题，“资金面为什么会如此紧张呢？”如果回答的是“央行流动性紧缩的自然结果”，只能说答对了一半。因为从央行资产负债表来看，其所有能够起到紧缩流动性作用的负债项目加总起来，回笼货币量仅保持了11%-12%的同比增幅，自2010年8月至2011年5月，存款准备金上升冻结的...

中国货币市场的利率总是像巨浪一般跌宕起伏,而银行间市场的流动性也总是在黑洞里穿梭,行踪莫测。6月7日，资金清算系统的关机时间又因为部分机构暂时的流动性困难而延迟关机，今年以来，流动性一直成为各债券投资机构的心头大患，资金交易员的微博里早已流传着“资金交易员伤不起”的悲歌。

市场原本预期端午节后资金需求下降，资金面会转为宽松，在上班后，却又多个负面消息传来，央行公开市场正回购扩大至1000亿，农行次级债缴款，正常的准备金缴款，还有真假未辨的定向央票传闻，而且这些资金需求均在三天内发生，这打乱了很多机构的...

9月进出口和货币数据显示出中国面临外需温和下滑，私人部门投资动力不足的现状。股市热炒的中国经济重拾升势并不存在，中国经济最多只是企稳，如果未来两个季度，政策性住房投资增长不能替代商品房投资的回落，那么明年上半年中国仍将出现经济下滑的情况。倒是近两个月宏观流动性的改善对资产价格有支撑作用。这意味着股市估值回升才是重点，而并非上市公司的盈利改善。

9月份中国出口金额同比增长25.1%，进口金额同比增长24.1%，分别较8月份低9.3和11.1个百分点。笔者估计扣除价格因素9月份出口数量同比增幅约为20%，进口数量同比增幅约...

4月30日，美联储宣布修改监管规则-Regulation D条款，以使得联邦储备银行可以向存款类金融机构发行定期存单，这可以使得商业银行等存款类金融机构将存放在美联储的现金固化，降低流入至金融市场而带来的通胀和资产泡沫的风险，也为当前影响力剧减的基准利率---联邦基金利率的调整做好准备。

当前存款类金融机构存放在美联储的现金主要以超额存款准备金的形式存在，仅能收取0.25%的利率，而3-6个月定期存单的收益率可以达到0.3%-0.4%的水平，定期存单无疑对金融机构的吸引力更大。4月底，超额存款准备金的规模高达1.05万亿美元，在经济有所...

2010年4月19日，上证综指暴跌4.8%，如此深的跌幅自2009年9月以来就从未出现过，前一周密集出台的地产紧缩新政成为引发市场恐慌的导火索，房地产板块领跌，跌幅达8.1%，债券价格出现明显上涨，10年期国债到期收益率下跌7个基点至3.41。这一日市场表现的就像地产新政这一拳重击足以让当前中国的资产泡沫破灭了似的，但是当我们冷静下来的时候，我们就会发现，市场这一日的表现并未很好理解这一政策可能达到的效果，可以说是“该涨的不涨，该跌的不跌”。

资产泡沫从来不是行业政策能够刺破的。美国的房地产泡沫破裂根本原因是美联储持续收紧...