编者按：2024年1月14日，智本社清和社长在深圳完成了第一次新年演讲，暨第一场社友线下见面会。这是一场长达五个小时的超级演讲，感谢来自全国各地150多名社友前来捧场。

现登出演讲内容，出于篇幅考虑，下文为演讲稿的精简版本，共计1.8万字（删2.5万字）。

大家好，社友们新年好！我是智本社社长清和。

这是我的第一次新年演讲，也是第一次线下见面会。今天，我一个人讲四个小时（超时1个小时），简单、纯粹、过瘾。

我演讲的主题是《2024：潜行，前行——中国经济走势、政策演变及家庭资产配置》。分为五大部分：当前经济形势、经济...

9月初，安倍晋三宣布辞任日本首相。安倍执政近八年，期间他大刀阔斧改革日本的经济政策。2012年12月安倍掌权上任时，日本经济面临着三个盘根错节的问题：

• 自1990年代中期以来，每年的巨额预算赤字约占GDP的6-8%
• 持续通缩，使债务比率居高不下
• 自1990年代初日本股市和房地产泡沫破灭以来，日本经济增长乏力

安倍提出“三支箭”政划，以宽松货币政策、紧缩财政政策和结构性改革，三管齐下解决日本经济问题。过去八年，安倍的政策取得了一些成果。首先，日本名义GDP自1990年代中期以来首次出现持续增长期（图1），直...

本文首发于智堡公众号：zhi666bao。

作者Charles Goodhart，英国著名经济学家。曾于1997年6月至2000年5月期间担任英格兰银行货币政策委员会成员，于1985年至2002年期间在伦敦政治经济学院担任教授，2002年后转为名誉教授。

本文首发于欧洲中央银行2018年12月发表的《中央银行学的未来》(The future of central banking) 专题论文集，编集了2018年5月16至17日学术研讨会上的成果，谨献给于2018年5月离任的欧洲央行副行长Vítor Constâncio。

我非常敬佩Vítor Constâncio，也非常荣幸他能邀请我就这一主题写一篇论文...

本文首发于智堡公众号：zhi666bao。

财经媒体近来对新兴国家企业债务的增加非常关注。一般认为，全球金融危机 (GFC) 之后的充裕流动性伴随着投资热潮，导致了新兴市场企业的显著加杠杆。面对不断上升的借贷成本，其中一些企业，包括准主权企业 (quasi-sovereigns)，可能无法产生足够的收益来偿还债务，进而导致违约率上升。

资管巨头GMO调查了这些因素对国有企业 (SOEs) 或准主权企业的影响，这部分企业债占到新兴市场企业债务总量的近三分之二，是新兴债投资者最感兴趣的新兴市场企业子集：

第一部分侧重于利率上升对非金融...

中国经济将持续向好——唱衰中国经济的许多论调是错误的

黄有光;新加坡南洋理工大学经济系温思敏讲座教授, 华中科技大学经济学院访问教授;至12月底.

中国共产党十九大闭幕，会议中所提出的新时代宏伟目标是否能够实现，与中国今后的经济发展有很大的关系。展望中国经济发展前景，应回顾并讨论一些有关谬误。

“中国经济下行”论调的谬误

这几年经常听到说“中国经济下行，这是不争的事实”，笔者认为，这不是“不争”，而是完全错误的，因为中国经济完全没有下行，增长率是负的才是下行，中国只是增长率下降了，现在经济还...

1月19日，中国宣布，其2015年的GDP增长为6.9%（包括通货膨胀率在内）。这是25年以来最慢的增速，但它确实在政府的“约7%”的目标之内。许多经济学家对这个数字有点怀疑。上周宣布这个数字的人国家统计局长王保安面临组织调查后，网上对于这个数字更加怀疑。中国的反腐机构指责王保安“严重违反纪律”，这是对腐败的委婉说法。但除了对增长数字的怀疑外，另外一个问题提了出来：为什么中国一定要有一个GDP目标呢？

在大的工业国家里，中国是唯一有GDP目标的。通常，央行对于通货膨胀或失业率等设定目标。而在中国，政府首先设定一个产...

在很大程度上，对中国经济而言，二位数的增长已经是过去的事情了。按照官方公布的数字，第三季度经济增长率只有6.9%。事实上，可能还要少一二个百分点。虽然与2014年同时期相比，第三季度的银行贷款增长仅为15.4%，但由于在金融危机期间放出天量信贷，中国现在应该开始去杠杆。实际的作法，恰好相反：银行仍然持续地向经济大量注入债务。显而易见，由于担心与信贷紧缩如影随形的经济紧缩，政府对这种作法还显得有些支持。

信贷的增长在最近几年开始放慢。一个宽口径的测量指标是“社会融资总量” (TSF)，包括银行贷款、公司债券和一系...

  全球的投资者有很多事情值得担心:油价的下跌，欧洲面临的衰退和通缩，但其中最重要且被最不为人所理解的，是中国的债务问题。在过去的几年中，中国在债务中狂欢。其总债务（政府、公司和家庭借债的总和）从2008年占 GDP的100%，升至现在的占GDP的250%。这比发达国家少些，但远比发展中国家多。

由于大多数金融危机都发生在疯狂的债务上升之后——想想上世纪90年代初的日本，90年代末的韩国和其他新兴经济体，以及2008年的英美吧——中国有可能走向危机。此外，中国经济的通常增长率（实体经济产出减去通货膨胀）...

在现金耗尽后，超日太阳能最终为债务所压倒，成为本年度一个样板，这在以是不可能的——因为它被允许破产。那些在中国经济形态下的其他公司，以后也可能发生如此的结局。中国领高层已经痛下决心，强调金融体系的市场纪律。这个金融体系过于松懈，严重信赖信贷的增加。中国十多年前重启债市以来，超日太阳能是第一家违约的公司，是“新常态”下严父之爱的象征。但是，这个月的进展又让人意料不到：其债权人被救助。

对于研究中国经济的人来说，这多少让人觉得有些不安。对于改革，有很多不同的观点，许多政府官员主张掩盖坏账。...

　　改善地方财政治理，以民主程序强化预算约束；发行市政债，让当地居民成为有约束力的投资人；改进考核制度，加强对地方行政主管的“债务问责”；以法律形式建立中央和地方政府事权财力相匹配的安排，明文规定中央对地方债无偿还义务

　　中国经济有癣疥之疾，亦有心腹之患，膨胀中的地方政府债务即属后者。

　　其总量究竟有多少？风险度有多高？目前仍各说不一。8月开始的新一轮审计，将对从中央到乡镇的五级政府做债务“体检”，这会有助于弄清真相，对症治疗以控制风险。不过，为防止地方政府性债务继续疯长，最终冲破风险警戒...

在风险理论中，债务风险属于主观构建风险。在一个复杂的债权债务系统中，债务风险取决于债务债权链条是否会断裂，而这个链条是由人们的信心和评价来支撑的。这与债务率的高低没有必然的联系。欧盟国家的债务率都远低于日本，却发生了危机；而日本政府债务占GDP 的比例超过200%，却没有发生危机。从总体情况来看，我国的政府债务，包括地方政府性债务，其规模远远低于日本，但国际社会对我国的关注度却远远高于日本。这是为什么？这与当前我国经济增长趋缓有关。放在这个背景下，似乎风险变大了，尤其是地方政府性债务风险似在扑面而来。 ...

日本病最大的特征是经济陷入长期低迷，货币政策陷入流动性陷阱，政府债务规模急剧膨胀，财政扩张能力受限。

债务上升周期的逆转导致经济长期去杠杆化，减少投资、消费成为企业和消费者的第一原则，而一人的投资或消费即对应着另一人的收入，这就意味着全社会收入开始下降。收入下降意味着偿债能力降低，信贷开始收缩，从而经济陷入到通缩和衰退的通道。政府最初的刺激方案是降低利息，这在二十年前的日本，三年前的美国和现在的欧洲和部分新兴市场国家都已经出现，然而由于负债过于庞大，短期内也找不到新的能够覆盖资金成本的投资机会...