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智堡研究所

理解波动性:风险炼金术

智堡研究所 11月14日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

本文首发于微信公众号:zhi666bao
Volatility as a concept is widely misunderstood. Volatility is not fear. Volatility is not the VIX index.
Volatility is no different in markets than it is to life.
We will only prosper if we relentlessly search for nothing but the truth, otherwise the truth will find us through volatility.
——Artemis Capital Management L.P. 综述
衔尾蛇(Ouroboros)是一个希腊单词,意为“尾巴吞食者”,是一条蛇吞噬自身形成完美对称的古老图腾。衔尾蛇的形象唤起了从毁灭中创造的无限本质。这个符号出现在不同的文化中,也是神秘的炼金术奥义中......
伍治坚
11月5日,首届中国国际进口博览会在上海盛大开幕,吸引了约 100 多个国家和地区的企业参展,继世博会之后再次将世界的目光聚焦到中国上海。几乎与此同时(11月6—7日),首届彭\博新经济论坛(以下简称“新经济论坛”)也在新加坡隆重召开,聚集了约400位全球政商领袖展开对话。美前财长保尔森在论坛上发表的关于中美贸易战的讲话,以其犀利、坦诚迅速引爆了海内外华人精英的热烈讨论。
值得一提的是,新经济论坛是为对标每年在瑞士举行的达沃斯论坛,由美国亿万富翁、前纽约市市长迈克·布隆伯格提议发起,与中国国际经济交流中心联合主办,旨在打造一个精英荟萃的对话平台,共议全球经济转型。此次论坛由于和进博会撞......
孙超

政策“暖风”不断——中国大类资产观察(2018年10月后两周)

孙超 11月07日

中国人民大学国际货币研究所(IMI)研究员

一、经济数据疲弱,政策利好不断
三季度国内主要经济指标表现疲弱,三季度实际GDP增速超预期下滑至6.5%;前三季度新增社融规模15.4万亿,同比减少2.3万亿;前三季度社会固定资产投资增长5.4%,基建投资增速降至3.3%,是固定资产投资投资增速低迷的主要原因;10月中国制造业PMI为50.2%,环比下降0.6个百分点,大幅低于市场预期,新订单尤其是新出口订单指数跌至46.9%,连续5个月在荣枯线以下;PMI分项指标显示生产、内外需、预期均下行。宏观经济数据显示我国经济下行压力加大。
月底政治局再度开会分析研究当前经济形势,时点来看,本次会议开于美中期选举之前,后启12月的经济工作会议。会议对国内经济形势的表述相对谨慎,提出了&ldq......
孙超

Reforms will strengthen stock market

孙超 10月31日

中国人民大学国际货币研究所(IMI)研究员

Given the recent fluctuations in China's stock market, the central bank and the banking and insurance regulatory authorities have taken several measures to boost market confidence. In fact, Vice-Premier Liu He addressed the media answering questions on several important economic and financial issues. Besides, the implementation of a series of favorable policies shows the Chinese governments' concern for and support to private enterprises, as well as its confidence in the stock market, which has acted like a tonic for the sluggish market.
Liu He said the Chinese economy would be st......
孙超
受国庆长假期间海外权益市场调整的影响,国内权益市场在10月前两周表现不佳,而债券市场受益于降准带来的宽裕流动性,收益率走低取得不错表现;伦敦金在月内站上60日均线一举突破下跌通道,大类资产中表现最佳。外围市场环境动荡的背景下,避险情绪成为影响资产走势的关键性因素。
图1:10月前两周各类资产表现
资料来源:Wind,IMI
避险交易行情通常持续时间较短,影响消退后资产的走势回归其基本面。年内来看实体经济稳中趋弱,继续维持“L”型走势。目前我国经济已从去杠杆过渡到稳杠杆阶段,后续或还有更多的“稳增长”政策出台,全年实现6.5%增长目标压力较小。IMF于近日发布的《全球经济展望》中指出,......
伍治坚

如果要分散投资,如何进行资产配置?

伍治坚 09月11日

五福资本首席执行官

多元分散(Diversification)是进行资产配置需要遵循的最重要的原则之一。这个道理不光是简单的“把鸡蛋放在不同的篮子里”。下面就来讲讲这个原则。
从大的方面来讲,多元分散需要在两个维度上实现:市场分散(不同的资产类别,不同的国家市场)和时间分散(在不同的市场周期都需要有合理的配置)。很多人可能对后一条不太理解,在下文中我会更详细的解释。
首先讲讲市场分散:其理论依据来自于诺贝尔奖获得者马尔科维奇的现代金融理论(Modern Portfolio Theory):如果在资产组合中加入新资产,那么有可能在不改变资产组合收益的情况下降低风险。
举个很简单的例子:在上图中显示的是美国一些大公司从2001到2011年(10......
伍治坚

成功的投资需要长期坚持

伍治坚 09月05日

五福资本首席执行官

美国的投资大师巴菲特说过:成功的投资需要时间和耐心。即使付出再大的努力,有再高的天才,有些事情没有时间是不会发生的。哪怕你有好多女朋友,把她们的肚子都搞大,你也不可能在一个月里就有孩子。
借助这个生动的例子,巴菲特想提醒广大投资者:心急吃不了热豆腐。指望在短时间内靠所谓的“投资”来一夜暴富是非常愚蠢的:那不叫投资,叫投机。那么有些朋友可能会问:为什么投资需要有比较长的维度呢?你有什么证据支持么?今天就让我们来仔细谈谈这个问题。
让我们首先来看看下面这张图。
      Source: J.Siegel: Stocks for the long run, 2014
上面这张图显示的是美国股票市场在过去2......
宋光辉
文/宋光辉,博人金融总经理
00 契子
自2008年金融危机以来,中国经济进入后危机时代。实体经济大家的日子过得艰难。媒体每年都有”今年将是中国经济最困难的一年“的专题报道。
然而,借助货币宽松与基础设施投资,中国经济不但没有崩溃,反而实现弯道超车,目前已是世界第二大经济体。
作为货币宽松政策的实施者,金融行业直接受益,不但没有感受到危机,反而经历了有史以来最为辉煌的时代。金融各个子行业,资产规模、收入规模、利润规模都是连续高速增长。金融从业人员依仗行业景气,或是赚得盘满钵满,或是小富小安,日子都还过得算是滋润。
然而,货币宽松与基础设施投资的宏观刺激政策已经持续十年......
伍治坚
聪明的投资者,不选基金。
我知道很多人看到我这句结论会有很多疑问,甚至反感。伍治坚你以为你是谁啊?你凭什么这么说?你当我们购买基  金的投资者都是傻瓜么?那么下面我们就用证据主义哲学来好好讨论一下这个问题。
全世界一共有多少个基金?可能没人知道。我在这里和大家先分享一些数据,让大家对这个行业有一些初步的概念。
1)截至2014年,全世界大约有80,000个公募基金,管理的资金规模达到31万亿美元左右;
2)截至2014年,美国大约有9,000个公募基金(Mutual Fund);
3)截至2015年6月,中国共有公募基金管理公司97家,管理的公募基金达到2,379支,管理的公募基金资产共计       ......
伍治坚

最有用的金融投资信息索引大全:201-300

伍治坚 07月23日

五福资本首席执行官

本文章系列的目的,是为广大读者建立一个索引,将金融投资类文章分类列出,便于大家搜索并找到自己正在寻找的信息。本系列每隔一段时间会更新一次,每次发布100篇文章索引。
【本文为该系列第三篇,前两篇历史文章在此:
最有用的金融投资信息索引大全:101-200
最有用的金融投资信息索引大全:1-100】
一、经济分析
这部分的文章,覆盖的范围比较广,包括宏观经济,国家政策,案例分析等,帮助大家对于某个具体的问题做更深入的研究和探讨。
201)银行业:光环不再?
202)世界不再平了
203)人性的弱点
204)量化宽松(QE)有用么?
205)特朗普的经济政策靠谱么?
206)欧洲可以从日本......
周 琼

金融的善、恶与度

周 琼 06月25日

经济学博士。研究领域:战略、银行经营管理、金融史等。

对金融的双面性,英国前央行行长默文·金指出,“货币和银行是人造的制度,是创新、繁荣和物质进步的重要来源,同时也是滋生贪婪、腐败和危机的温床。不论是好是坏,它们都必然对人类的福祉造成实质性影响”。
默文·金肯定货币和银行的作用,“将人类从迟滞的封建社会中解放出来,并且促使充满活力的市场开始运作,使得人们可以进行长期投资,也就为经济的长期发展提供了必要支持”。银行存款、结算服务,人人都需要,贷款服务,也是满足人们美好生活需要或扩大生产之不可少的工具。
达利奥在《原则》中写他帮助鸡肉生产商利用谷物期货和豆粕期货的组合锁定成本,向麦当劳提出鸡肉的固定报价,使麦当......
李永峰

书单 | 如何开始了解比特币?

李永峰 06月13日

书蠹,修习过历史与法律,当过记者,现从事区块链创业

比特币的诞生,最大的助力是“密码朋克”邮件组【1】数十年来在加密技术和加密政治领域的实践。而“密码朋克”邮件组的参与者,则多是安·兰德(Ayn Rand)的信徒。这个近年来因鬼才“刘阿姨”为之立传,而在中国知识界开始广为人知的自由意志主义小说家,在二战之后对美国社会的影响,也许远远超过了写《通往奴役之路》和《货币的非国家化》的哈耶克。比特币作为一个思想史事件,对其思想脉络的了解非本书单之目的。这里只是想指出,要了解比特币运行的理念,安·兰德或许是比哈耶克更好的入口。
如果对理念没有兴趣,要了解比特币,最好的方式当然是开设一个钱包,存入一点比特币,然后选择某个......
伍治坚

小乌龟投资书单2

伍治坚 05月11日

五福资本首席执行官

在本人写了《小乌龟投资书单1》之后,收到了很多读者的热烈反馈。除了感谢我和他们分享这些高质量的书籍之外,他们也询问能否将推荐的书单扩大,覆盖更广的金融投资类必读书名单,甚至做成一个“小乌龟投资书单系列”。
因此在今天这篇文章中,我就来和大家分享一下第二批“小乌龟投资书单”。
(1)詹姆斯·索罗维基,《群体的智慧》
在我主讲的《小乌龟资产配置》网络公开课的第二章第一节,众人的智慧最末,我向大家推荐了这本书。在这本书中,作者索罗维基和大家分享了很多非常有趣的例子,反复证明了群体决策的有效性和高智慧。
举例来说,英国学者弗兰西斯·高尔顿在1907年《自然》杂......
伍治坚
从广义上来说,我们每个人都是投资者。
一个人,当他/她开始工作,有了一定的经济收入,有了一定的储蓄之后,不可避免的,他会开始考虑投资理财这个问题。
我记得在好多年前,在一本经济杂志上看到这么一个标语:”你不理财,财不理你“。这可能是比较早期的鼓励大家树立理财习惯的广告之一。这个标语设计的非常巧妙,因此让我至今还记忆犹新。
在应对如何投资理财这个问题上,大多数人采取的策略,是搞懂投资工具本身的来龙去脉。他们会花极大的精力和时间,去搞清楚这些问题的答案:
1)该理财产品的预期回报,和历史回报有多高?
2)该产品的风险有多大?是否保本,最坏情况下我会亏损多少?
稍微有些......
郝智伟

博鳌论坛上演大辩论,“AI+金融”究竟怎样?不懂会血亏

郝智伟 04月12日

前《IT经理世界》杂志资深记者

​恰逢改革开放40周年,博鳌论坛成为国家级盛会,如火如荼。在这次大会上,人工智能(AI)成为了关键词。
在人工智能的大辩论中,科大讯飞董事长刘庆峰说:“未来5-10年,每个人会有个AI小助手”;格力电器董事长董明珠则表示:“人工智能时代不会淘汰人,只会淘汰不想做事的人。”世界知识产权组织总干事弗朗西斯·高锐则认为:“制造业肯定会从人工智能的发展中受益。
而小郝子认为,当下真正接地气的,恐怕还是百度高级副总裁朱光所说的“AI+金融”。就像他执掌的百度金融,成立2年多,通过开放百度的AI能力,帮助金融企业转型,使其获得数字化生存的手段。由此,两者共生、共营,一起掌控......
周 琼

从美国证交会历史看如何打造专业的证券监管机构

周 琼 03月17日

经济学博士。研究领域:战略、银行经营管理、金融史等。

这次机构改革,证监会没有被合并,我认为合理。一是直接融资和间接融资监管区别大,二是中国证券市场规模已经全球第二,还是由一个单独的监管机构监管更好。我上一篇《德国银保证监“三会合一”过程的轶事》讲到新加坡和德国三会合并,毕竟那都是小国。
2015年时,中国股市的监管措施争议很大,想了解美国是怎么监管股市的,我读了美国华盛顿大学法学院院长乔尔·塞里格曼的《华尔街的变迁:证券交易委员会及现代公司融资制度演进(第3版)》。这本书是讲美国证券交易委员会(U.S. Securities and Exchange Commission,简称证交会SEC)的 ,是本988页的厚书(其中注释和参考文献部分有200多页)。......
周 琼

德国银保证监“三会合一”过程的轶事

周 琼 03月13日

经济学博士。研究领域:战略、银行经营管理、金融史等。

金融监管机构的改革调整,分分合合,不少国家都经历过。比如新加坡原来金融管理职能分散于多个部门,根据1970年新加坡金融管理局法,于1971年1月成立新加坡金融管理局(Monetary Authority of Singapore,缩写MAS),作为唯一的金融管理部门,1977年将保险监管、1984年将证券监管职责、2002年将货币发行职责收到或合并进金管局,基本相当于我国的一行三会。这是渐进式的合并。
还有一步到位式的合并。2001 年1 月,德国财政部长汉斯·艾歇尔宣布对德国金融监管进行全面改革, 建立一个统一的金融监管机构。德国在2002年颁布了《金融监管一体化法案》,该法案授权成立德国联邦金融监管局(Federal F......
周 琼

中美央行和证监会的领导任期、专业背景和一些评价——央行行长漫谈之三

周 琼 03月10日

经济学博士。研究领域:战略、银行经营管理、金融史等。

“美联储主席应该秉承的传统是:关注美联储自身的识别力和敏感性,审慎控制货币增长。作为美联储主席,除了必须拥有高超的专业技能之外,还需要具备灵活的政治操作能力,要游刃有余地与其他政府权力核心机构和谐共存。”——格雷德《美联储》。   领导任期
美国证券交易委员会(SEC,以下简称美国证交会或证交会)1934年成立,到现在84年,主席任期是5年。现任主席杰伊·克莱顿是第32任(2017年1月特朗普提名,5月参议院批准后就任)。平均每任仅2.6年。任期最长的阿瑟·莱维特(1993/7/27-2001/2/9)近8年。
中国证监会1992年成立,到现在26年,现任主席刘士余是第8任。平均每任3.3年。最长的尚......
周 琼

央行行长的任命和汇报路径——央行行长漫谈之二

周 琼 03月10日

经济学博士。研究领域:战略、银行经营管理、金融史等。

一国中央银行受谁的领导或说汇报给谁,央行行长按什么程序、由谁任免,能否和其他职务兼任呢?本文介绍了中国、美国、英国、新加坡、日本的一些情况。
中国
《中华人民共和国中国人民银行法》规定“中国人民银行在国务院领导下,制定和执行货币政策,防范和化解金融风险,维护金融稳定。”“中国人民银行设行长一人,副行长若干人。中国人民银行行长的人选,根据国务院总理的提名,由全国人民代表大会决定;全国人民代表大会闭会期间,由全国人民代表大会常务委员会决定,由中华人民共和国主席任免。中国人民银行副行长由国务院总理任免。”“中国人民银行就年度货币供应量、利率、汇率和国务院规定的其他重......
周 琼

跨国担任央行行长的牛人们——央行行长漫谈之一

周 琼 03月10日

经济学博士。研究领域:战略、银行经营管理、金融史等。

一国的中央银行行长还能由其他国家的人担任?虽然希奇,但的确有这样的先例。
马克·卡尼: 加拿大、英国央行行长
加拿大人马克·卡尼(Mark Carney)担任过加拿大、英国两个国家央行行长,担任英国央行行长时有加拿大、爱尔兰两国国籍,后来又获得了英国国籍。
卡尼1965年生于加拿大,23岁时获哈佛大学经济学学士学位,28岁和30岁时分获牛津大学经济学硕士和博士学位。他是爱尔兰裔(祖父母和外祖父母四人中三个是20世纪20年代从爱尔兰移民到加拿大的),妻子是英国人,孩子有英国国籍,自1988年在伦敦高盛工作时就开始同时持有爱尔兰国籍。
卡尼1988年加入高盛,曾任高盛驻纽约、多伦多、东京和伦敦的......

精彩评论

陈酿老久 实朴

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吴春波H-R “乡田同井,出入相望,守望互助,疾病相持”,已成追忆。

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zhangmingxiao 川普执政一百多天,初见端倪

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孙越 史上有很多传奇,更有很多英雄,他们的死彰显生命的价值。

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郭杰群 在美国,地产开发商将出售资产所得在一定期限内进行类似房产的再投资可以享受一定的免税条款。这在我国当前还不具备,因此在一定程度上制约了地产商的能动性。

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Lypsey3543 “据个人了解,中国一线城市住宅投资收益率不会高于3,美国可以达到6。”作者这里说的应是租金收益率。首先,因(特大)人口增长加速,在新兴市场投资房产,主要看资本利得,动态租金收益要会延后实现,静态比较同期没有太大意义。其次,物业年均持有成本,纽约和中国一线城市不可比。第三,纽约和曼哈顿是两个概念。离开曼岛,租金中位数值完全是不是一个档次。而中国一线城市的租金上涨范围更大。因为仍处于成长期。总体而言,虽然在中美两国都投资的是房产,但从收益分布特征和波动率来说,完全可以看作是差别极大的两类资产。就如同高等级债券和蓝筹股票,横比收益没有意义,因为后者大幅超越。归根结底更可能是风险偏好异质性(含Demographic factors)和经济周期所处阶段决定了投资者更偏爱哪一类。

原文:2017年美国房地产市场展望——美国市场、中国视角

王争春 价格和土地供给的问题,我们慢慢谈。市场有垄断市场、寡头市场和竞争市场,定价规则自然有差异。

原文:面对房价,教科书自焚吗?经济规律笑了

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