柯荆民

债券的担保

柯荆民 01月30日

曾任欧洲基金公司高管

题记:跟普通担保相比,债券的担保具有特殊性:一只债券的发行额动辄上亿,用以担保的担保物可能包括多个房地产和证券,实际上组成了一个资产池。在担保期间,这个资产池是要进行管理和利用的。这跟债券回购期间对用于担保的债券的盯市管理是一个道理。信托作为一种“受人之托,代人理财”的制度,正可担当管理资产的功能。附担保公司债信托制度,起源于美国,巧妙地将债券、担保和信托密地结合在一起,先后被日本和我国台湾地区“移植”。1997年东南亚金融危机后,韩国也采用了此种制度。
本文以笔者参与的一次类似附担保公司债的实践,说明该制度与我国现行法律制度对接中遇到的问题。随着我国债券市场的进一步发展,......
柯荆民

金融战争中的核武器

柯荆民 01月24日

曾任欧洲基金公司高管

评级机构历来被认为是金融战争中的核武器,其威力远大于汇率和热钱。
事实上,美国政府也是把评级机构作为金融战争中最锐利的武器来使用的。对此,美国著名的经济学家弗里德曼就说过:我们生活在两个超级大国的世界里,一个是美国,一个是穆迪;美国可以用炸弹摧毁一个国家,穆迪可以用债券降级毁灭一个国家。
自金融危机以来,穆迪、标普、惠誉三大评级机构下调国家信用评级如同“请客吃饭”。欧债危机后,三大评级机构没少煽风点火,希腊、意大利、法国和英国等国家纷纷“躺着”中枪。危机的每次加剧背后都有评级机构的影子在晃动。有人就此分析,欧债危机的实质,是美国为了保持美元的霸主地位,对欧元发动的一......
柯荆民

中债登警示城投债倒债风险

柯荆民 01月23日

曾任欧洲基金公司高管

荆民点评:城投债,真的是大而不倒吗?象现在这样一只也不倒,但信息披露跟不上,市场对地方政府的“隐形担保”形成预期,反倒是问题。就象一个人,有点感冒没有问题,就怕平常看起来很健康,但“病来如山倒”。
从中债登的报告可以看出,城投债实际上是倒了山东海龙、江西赛维以及新中基三家。只是解决方法是采用地方政府“兜底”的方法,才没有真正倒掉。但是,如果有一天,系统风险爆发,地方政府再也无力“兜底”了怎么办?
其实,城投债远没有到大而不倒的程度。以上三家发行人出现了问题,市场是知道的,中债登公司也在警示这个事实,但市场没有出现大的波动,说明大家也是接受城投债会......
柯荆民

信用评级 从受到认可的案例开始

柯荆民 01月22日

曾任欧洲基金公司高管

荆民点评:标准普尔、穆迪、惠誉三大评级机构的威力甚至被认为超过了美国政府。著名的经济学家弗里德曼指出:我们生活在两个超级大国的世界里,一个是美国,一个是穆迪;美国可以用炸弹摧毁一个国家,穆迪可以用债券降级毁灭一个国家。
2011年,人民银行等多部委完成了国务院有关规范发展信用评级的专项课题。课题得出的结论是:减少对外部评级的依赖,发展本土评级机构。而大公国际是一家唯一没有穆迪等国际评级公司持股的国内著名评级公司。这是大公国际在京推出其独特的地方政府评级方法体系的背景。著名财经评论员叶檀对此进行了抨击,她认为光靠打民族品牌没有用,关键还得“出活”。就“出活”而言,在云南省政府......
柯荆民

中国的债券信息披露

柯荆民 01月18日

曾任欧洲基金公司高管

我国有关债券信息披露制度的立法,经过多年的发展,已经形成企业债券、交易所市场和银行间债券市场三套立法。完善我国的债券信息披露制度,应基于我国国情,并注意债券信息披露与股票披露的差异性。中国银行间市场交易商协会于2012年3月1日对《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息披露规则》进行了修订,掀开了债券信息披露的新篇章,进一步引起了人们对作为债券市场基础的债券信息披露制度的重视。
一、  我国债券信息披露的现行规定
我国债券市场大致分为银行间债券市场和交易所市场二个主要市场。其中,银行间债券市场是主体,债券存量和交易量约占全市场90%以上,这一市场参与者是机构,属于大宗交易市场,即批发市场,交......
柯荆民

美国的债券信息披露

柯荆民 01月17日

曾任欧洲基金公司高管

(本文发表于《中国债券》2012年第5期,并经人大书报资料中心所办《投资与证券》2012年第10期转载)
信息披露制度是证券市场监管的核心。在有效市场内,证券的价格是由信息决定的,投资者在决定是否购买某种证券时,有关证券的信息是其进行判断的基本依据;但证券市场的信息往往是不对称的,发行人基于保护其利益的考虑,往往并不愿意披露其业务或财务方面的不利信息,从而导致道德风险和逆向选择,使得证券价格无法及时反映市场信息,这就是通常所说的市场失灵。在此情况下,需要政府对证券市场进行监管,以公开原则纠正信息不对称。正如美国最高法院大法官路易斯.布兰代斯(Louis D. Brandeis)所言:“公开原则可以矫正社会及企业的......
傅格礼

政府债券将成为未来主导吗?

傅格礼 09月17日

曼达林基金创始合伙人

由 Viara G. Bojkova 执笔
I. 简介
本篇简短的宏观经济分析旨在发掘在可预见的未来是否国库券交易将成为个人和机构投资者进行投资决策的主要因素。
对于2007年金融危机以前的三十年,由于发达国家1投资回报率的锐减,全球经济体的实际利率呈现逐步下降趋势。这一过程受到全球储蓄超过全球投资的支撑。然而,近期,我们发现新兴市场的实体投资需求与日俱增,有望推高长期实际利率2的压力。高利率将使投资者从固定收入证券取得更丰厚的回报,实现市场和到期日的再平衡。
如果, 正如所料,长期实际利率上涨,如十年期国库券的实际收益率,将使轻视固定收益工具,重视另类投资或单纯流动性的趋势将得以扭转。这些期望预示了考察其......
傅格礼

中国尚德电力在警告声中陷欺诈

傅格礼 08月09日

曼达林基金创始合伙人

由 Samuel Shen & Stephen Jewkes 共同执笔
2012年8月6日,上海/米兰(路透社)——中国太阳能电池板制造商尚德电力控股有限公司遭遇6.9亿美元涉及意大利市场扩张的债券欺诈,此前,其商业伙伴曾建议其放弃投资诈骗横行的意大利太阳能行业。
美国上市的尚德电力堪称全球最大的天阳能电池板供应商。7月30日,尚德电力曝出价值5.6亿欧元(约合6.91亿美元)的银行贷款担保债券欺诈门,市值骤减40%。
尚德电力拒绝置评如何其持有德国政府债券转眼间变成虚构的,并已经聘请律师对这起可能重创该上市中国公司的最大潜在欺诈案之一展开调查。
中意私募股权公司曼达林基金表示,早在三年前,曼达林就通过邮件方式建议中......
石磊

中国债市:恐慌中等待小牛市降临

石磊 09月01日

吸引子咨询董事长

8月初以来,资金面的缓解和国际金融市场的混乱刚刚让债市从7月份的哀鸣中解脱出来,8月的最后一周,中国债市似乎重新陷入绝望的境地,纠结的依然是资金面。
前有央行将保证金账户纳入征缴准备金范畴冻结资金达8000-9000亿,后有中石化、民生银行等多只百亿规模以上转债发行在即,可能冻结资金超过2万亿,资金面似乎难逃一劫。恐惧的气氛在周初释放,10年期国债利率上跳超过10个基点,再次冲到4.1%这个年内高位,交易员的悲愤再次笼罩着债市。
市场已经至此,离场、观望还是入市?和前期的行情相比,最考验人的时候到了。“看清大方向,注重小细节”,这句话较为适合形容应对当前骤变市场的心态。
债市的大方向是宏观经济运行......
石磊
中国加息到什么位置才算合适?这要看中国基准利率调整的目标是什么,有人说是CPI,存款基准利率至少加到实际利率为正的时候才算合适,这个答案央行早就拐弯抹角的告诉你错了,因为央行在加强信贷增长的数量型调控,这个信号告诉我们信贷市场被扭曲了,也就是经济学概念里的信贷市场未出清,一个市场如果未出清,价格就一定不是均衡价格,也就是说,央行数量型调控的加强起到了部分的加息作用,那么利率就不必上升到只靠利率调控而达到的”合理水平”。
这就是说利率的上限应是”合理水平”,那么什么是合理水平,“实际利率为正”可以当做一个标准,对贷款利率而言,利率达到资产回报率(息前)的水平才会起到抑制信贷增长的作用,否则企业会选择继续借贷......
石磊

中国需求:着陆还是回升

石磊 10月11日

吸引子咨询董事长

9月份中国制造业采购经理人指数在国庆节假期期间公布,靓丽的指数尚未来得及鼓舞中国的投资者们,却给旁观者创造了兴奋点和幻想空间,欧美主流经济类媒体均在显著位置刊登了这条来自中国的好消息,标普500指数、近月原油期货价格均出现回升,澳元兑美元汇率再创新高,期铜价格较金融危机前的高点已经不远。外国投资者期盼着中国需求像2009年一样再拉大家一把,但是,大家可能高兴得太早了,中国3季度制造业活动的回升可能是得益于外需的恢复,而并非中国内需的回升。
尽管9月份中国制造业采购经理人指数较8月大幅上升了2.1个百分点,但是季节性调整后,仅有微幅增长,季调后制造业生产指数几乎持平于前月,整体新订单指数也没有显著变化。唯......
石磊

投'债券"还是投"股票"

石磊 09月09日

吸引子咨询董事长

8月以来,美国公布的经济数据可以说是东边日出西边雨,全球股市也像“打摆子”一样,暴跌后常有暴涨跟随,标普500指数在1000点至1150点间来回波动,而上证综指也是每每到了2700点附近就没了底气,尽管美国长期国债收益率大幅下降,但是中国的长期国债收益率的变化却显得犹豫不决。经济到底是上升趋势中的短暂下滑,还是反弹后的继续下跌,未来究竟是通胀还是通缩?这困惑着几乎所有金融市场中的投资者。
实际上,中、美演绎着不同的故事。美国的家户部门收入尽管增长乏力,但仍保持稳定的回升速度,糟糕的是储蓄率在二季度开始回升,由于消费是收入与储蓄之差,因此,储蓄率的回升直接导致了消费增长的下降。那么储蓄率为什么会突然回升呢?......
石磊

中国的投资时钟将指向何方

石磊 07月10日

吸引子咨询董事长

中国的宏观经济又运行到了最令市场迷惑的阶段。经济增长速度下滑与通胀水平继续上升并存,“滞胀阶段”令调控者面临两难抉择,市场争论也不绝于耳。当前的宏观趋势与2007年4季度至2008年1季度时类似(幅度不同),此时股市步入熊市,债市正在经历黎明前的黑暗。如此的经济周期会重演么,中国的投资时钟将指向什么品种?
股票与房地产等资产价格由私人部门的价值储藏需求和偏好决定,当货币供应量的增长显著超过实体经济的支付需求时,超额货币供给就会使私人部门的价值储藏需求上升。货币通过购买股票、房地产、储蓄等不同类型的资产来达到价值储藏的目的。由于货币供给动辄出现5至10个百分点,约2至5万亿的周期式波动,定期存款最多仅能消化......

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Lypsey3543 “据个人了解,中国一线城市住宅投资收益率不会高于3,美国可以达到6。”作者这里说的应是租金收益率。首先,因(特大)人口增长加速,在新兴市场投资房产,主要看资本利得,动态租金收益要会延后实现,静态比较同期没有太大意义。其次,物业年均持有成本,纽约和中国一线城市不可比。第三,纽约和曼哈顿是两个概念。离开曼岛,租金中位数值完全是不是一个档次。而中国一线城市的租金上涨范围更大。因为仍处于成长期。总体而言,虽然在中美两国都投资的是房产,但从收益分布特征和波动率来说,完全可以看作是差别极大的两类资产。就如同高等级债券和蓝筹股票,横比收益没有意义,因为后者大幅超越。归根结底更可能是风险偏好异质性(含Demographic factors)和经济周期所处阶段决定了投资者更偏爱哪一类。

原文:2017年美国房地产市场展望——美国市场、中国视角

王争春 价格和土地供给的问题,我们慢慢谈。市场有垄断市场、寡头市场和竞争市场,定价规则自然有差异。

原文:面对房价,教科书自焚吗?经济规律笑了

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