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可道

绿色债券有多绿色?

可道 07月17日

关注中国环境议题

作者:王海峰
【飞跃】 2010年9月29日,亚洲发展银行发行6500万土耳其里拉(约合四千五百万美元)用于支持环境保护项目; 2014年1月30日,北欧发展银行发行4000万欧元(约合七千六百万美元)债券用于支持可再生能源的发展; 2016年2月23日,苹果公司发行1.5亿美元债券用于支持清洁能源的发展; 2016年3月13日,丰田公司发行1.6亿美元债券用于支持低油耗汽车的销售和租赁。
以上是几个近年来绿色债券发行的例子。事实上,如果要问近几年全球环境保护有什么亮点的话,绿色债券的飞跃式发展应该算得上是比较闪亮的那一个。从2007年开始,绿色债券从无到有,发行量有望在今年超过500亿美元;发行商由单一的国际金融组织如世界银行扩......
柯荆民

债市违约潮如何应对

柯荆民 06月19日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

以前的方法,是“兵来将挡,水来土掩”,由监管机构协调,通过财政资金支付或第三方接盘。这样,可以解决眼前的问题。但更重要的,应是通过此契机,建立市场化、法制化的解决方法,切实保护投资者,夯实债券市场的基础。
今年以来,由于钢铁、新能源和水泥等过剩行业去产能等原因,中国债市发生比较多的违约。2014年,“11超日债”违约,这是中国信用债券违约的滥觞。但由于发生在交易所市场,也是民企,所以影响不大,还被大家认为是打破刚性兑付的好事。2015年4月末,天威集团未能支付15亿元中票利息,不仅开启了国企债券违约的先河,也是银行间债券市场发生的首例违约,影响较大。今年以来,已有超过25只债券违约,......
柯荆民

中国债券市场:是否有泡沫之忧?

柯荆民 11月27日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

中国的债市从来没有这么危险过。去年,中国债券市场出现第一次违约。今年,至少有六家公司违约。违约的发行人所在的行业很分散:一家饮料装罐商、一家太阳能平板生产者,和一家水泥公司 。随着经济增长放缓,债券违约率不可避免地会上升。
这种悲观的看法,通常会导致投资者要求额外的贴水。事实恰好相反,投资人欣然接受这种情况。这样,中国公司的融资成本更为廉价。按照Wind的数据,今年,中国债券市场蓬勃兴起,迄今发行量达到了12万亿,而在去年,这个数字是7.7万亿。就此,有人发出警告:就像今年早些时期的股票市场一样,中国的债券市场正在走向泡沫化。
直到十多年前,银行贷款还几乎是中国融资的全部。今年,在公司进行的每五......
柯荆民

公司债勃发:债券市场的第二次革命

柯荆民 10月30日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

中国的债券市场,长期以来是企业债一统天下。作为计划经济的产物,企业债采用审批制,缺乏活力,严重抑制了企业直接融资的需求。2005年以来,人民银行推出短期融资券,吹响了债券市场化的号角,之后在短融成功的基础上,又推出直接与企业债券竞争的中票,可以说是债券市场的第一次革命。但人民银行没有监管债券市场的职权,银行间市场也不适用《证券法》,所以短期融资券和中期票据的发展,毕竟“名不正,言不顺”,在其引起一番轰动后,债券市场重新归于沉寂,直至今年初以来公司债的勃发。
根据W ind数据,截至10月13日,2015年共发行公司债414只,发行规模4287亿元,而去年同期,仅有367只公司债发行,规模共计1058.14亿元......
滕飞

从收益率曲线看中国债券市场发展前景

滕飞 09月15日

光大银行资产管理部投资经理

债券市场是发展直接融资体系的重要环节,而债券市场的发展,关键在于有效的收益率曲线和合理的信用风险溢价。十八届三中全会《决定》明确提出,“加快推进利率市场化,健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”。就债市而言,首先,要有无风险定价的基准,即国债收益率曲线,能反映资金的基本供求关系;然后再有基于无风险收益率之上的风险定价,反映不同评级的金融债、企业债的风险水平,满足不同风险偏好的投资者的需求。
国债收益率曲线反映了期限利差。看10年期与1年期国债利差,2005年至2015年的利差最大值是228bp,出现在2009年信贷急剧膨胀时期;最小值是2013年6月末“钱荒”时的-5bp,利差出现倒挂;过去10年利差......
滕飞

债券市场总量快速增长不能掩盖结构矛盾

滕飞 07月21日

光大银行资产管理部投资经理

债券市场募集的资金大部分进入了地方政府和金融机构,真正进入实体经济的部分较少。真正的企业融资需求有所放缓。债券市场的发展并不乐观。
为使债券市场承载更多的资本市场的重任,需要减少对企业债和公司债的发行限制,减少审批环节,让市场发挥决定性作用,让市场来决定债券交易;拓展债券市场的投资主体,增加非银行机构的占比;全盘统筹,促进债券市场结构优化。
根据央行公布数据,今年上半年我国债券市场累计发行债券8.3万亿,同比增长50.3%。近几年我国债券市场发行迅速,随着地方政府债置换、同业存单发行、信贷资产证券化等新债券品种推出,越来越多的场外融资转向场内融资,如地方融资平台转换为地方政府债,同业存款替换为......
柯荆民

“新常态”下的债券市场

柯荆民 12月14日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

作为本年度最后一件大事,中央经济工作会议已于本月9日至11日召开,为进入“新常态”的明年经济工作进行部署。所谓“新常态”,是在经济增长放缓的情况下,进行结构调整。今年的经济政策将在促改革、稳增长和防风险之间求得平衡。而债券市场作为资本市场的重要组成部分,在其中具有重要的意义。
经验说明,如果不进行实质性改革,由于中国金融结构的不平衡,就会造成资产泡沫。此次股市在降息的背景下大涨,即是明证。在央行放松货币政策的预期下,降低融资成本,更多是通过资本市场尤其是债券市场的直接融资来实现。
但要让债券市场能健康地发挥融资功能,最重要的是防风险,首当其冲的是治理地方债。
如果说......
柯荆民

债券熊市

柯荆民 12月25日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

按:通膨在下降,但债券并不受宠。
在2014年,如果说有一个赌注大家都同意,那就是:如同2013年一样,股票的表现将继续胜过国债。奇特的是,如投资者相信通常所说的基本面分析,会得出截然相反的结论。
就股市而言,公司利润大概是影响回报率的最重要因素。根据汤森路透最近的推算:在S&P500公司里,有103家公司已经发出负面利润预告,只有9家发出下面利润预告——这是有史以来的最差记录。因此,分析员大大地调低了对于第四季节利润的预期。但是,即使如此,并不影响股市的牛市情绪。
就债市而言,通膨通常认为是决定性因素:上升的价格侵蚀了本息的购买力(因本息的数值是固定的)。由于高通膨,20世纪70年代的债......
柯荆民

债券市场监管刍议

柯荆民 06月04日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

银行间债券市场一系统大案浮出水面后,自4月底起,央行、证监会和中国银行间交易商协会等债券市场监管部门即分赴各金融机构调研。其醉翁之意,不仅在于进一步整肃黑幕,更重要的,是想在实地调查的基础上,进行债券市场发行和交易等制度的进一步改革。
债市的改革,牵扯到方方面面,但以下五方面的问题应该是比较重要的:市场和监管的关系、债市的监管机构和监管方法、二级市场违法行为的查处、民事赔偿和发行打假等。由于篇幅所限,本文主要讨论前三个问题,后二个问题,拟专门撰文加以探讨。
一、市场和监管的关系
经济学原理告诉我们,市场有失灵的时候。为了对市场失灵进行补救,应进行适度的监管。这也是美国1933年之后一系列......
柯荆民

取消或升级丙类账户之步骤

柯荆民 05月24日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

2013年4月24日,针对代持和丙类账户问题,央行召集大型商业银行和股份制银行开会,表示丙类账户要逐步取消或升级。
在此之前,审计署刘升华曾撰文提出:通过将丙类账户直接纳入甲类或乙类账户的形式,使丙类账户可以直接通过交易系统交易.这样,可以提高交易过程的透明。
按照此思路,对于非金融机构的丙类账户的取消和升级,近来主要有纳入甲类账户或乙类账户二类意见:
一、纳入甲类账户的意见
海通证券债券首席研究员姜超提出:
应将丙类账户的交易纳入代理结构内控体系,比如丙类账户的买卖只能与代理机构自营部门进行;或者丙类账户只能通过做市商交易。这种做法的实质就是将丙类账户纳入甲类账户。
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柯荆民

丙类户是债市里的“小公共”

柯荆民 05月08日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

五一节过后,债市监管风暴继续升级。昨日,中债登下发通知,暂停了非金融机构法人债券账户买入业务。不过,部分属于丙类户的银行理财账户暂不在规范之列,仍可继续正常进行买卖业务。
在这份日期为5月7日,名为《关于对非金融机构法人债券账户暂停有关业务的通知》的文件中,中债登通知各结算代理人,即日起非金融机构法人债券账户除卖出、履行未到期结算合同、转托管已经持有的债券外,暂停办理其他业务,中债登也将对上述账户进行暂停处理。
之前,央行在今年4月24日的会议上已经明确表示,银行间债市的丙类户将逐步取消或升级。当日下午,中债登发布通知,暂停了丙类户的新开户业务,并暂停了券商资管、信托计划和基金专户等部分乙类......
柯荆民

银行间债券市场应成立稽查局

柯荆民 05月06日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

作者按:监管部门应该加强与公安部门的合作,在银行间债券市场成立稽查局,打击债券犯罪,真正实现注册制,因为注册制的实质,是监管部门放弃事前的判断,而将精力放在信息披露,以及打击操纵市场、内幕交易和利益输送等待证券不法行为上。
以下为作者2013年5月4日,接受《中国企业报》金融版记者独家采访,就中国债券市场的建设,提出自己的看法和感悟。(有删改)
监管的法理依据该如何厘清
问:对于证监会而言,其监管重点落于证券基金机构与从业人员的违规行为身上,这属于机构监管。而央行则是对于银行间市场丙类账户采取未来逐步取消或升级、中债登暂停三类账户开户,这是对于银行间市场的规则重建,属于业务监管。二者监管的......
柯荆民

债市:“丙类户”之觞

柯荆民 04月26日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

丙类户,从其字面看,仅是一个债券结算的账户,即企业以自己名义开立在中债登的账户。但经过这次债市风波后,丙类户的另外二重含义被深刻地认识到:丙类户,还是交易账户,是利益输送的通道。
最近业内流传的一句话,更是深刻地说明了这一点:在每个丙类账户后面,都有一个债券行业的“大佬”,他们呼风唤雨,能在一级市场拿到好的债券,还能找到各种资金方,没人敢得罪他们。
如果具有交易资格,那就不是一般的结算客户,而是交易主体。这跟美国对证券商的定义相符。在美国,证券商即指以自己的名义从事证券买卖的公司或自然人。从此点看,丙类户没有证券商之名,却行证券商之实,从事的是证券业务,是没有受到监管的证券商......
柯荆民

债市窝案频发 央行紧急召集多部门调研

柯荆民 04月23日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

作者:李磊 来源:凤凰财经2013 - 04-22
近日债市窝案频发,央行坐不住了。
凤凰财经独家获悉,上周五下午,央行金融市场司紧急召集交易商协会等部门开会,要求其尽快对银行间债券市场的情况进行摸底,同时将存在的制度漏洞进行分析、梳理。
“这事儿还远没有结束。”一位知情人士透露,平时不为大众所了解的债券市场,如今却因为数桩案件的爆发吸引来了极大的关注。
最近一周以来,已经先后有万家基金的基金经理邹昱、中信证券固定收益部董事总经理杨辉、齐鲁银行金融事业部徐大祝、西南证券固定收益部副总经理薛晨等人被调查。
这些曾在债券市场能够“呼风唤雨”的专业人士,被调查的主要原因是&......
柯荆民

银行间债市核查风暴升级 制度漏洞亟须填补

柯荆民 04月22日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

■中国经济时报  记者 魏域涛
银行间债市核查风暴不断升级
在万家基金邹昱、中信证券杨辉等多位债券市场大佬被监管部门调查后,证监会相关负责人于4月19日透露,证监会相关监管部门将进一步进行专项核查,重点将涉及是否存在利益输送、基金公司内部制度建设与执行以及固定收益类产品制度和机制上的漏洞。截至目前,央行、审计署等相关监管部门尚未就核查做出表态。
此次核查风暴指向的是近年来市场规模不断扩大的银行间债券市场。截至今年2月底,我国债券市场债券托管量为26.6万亿元,其中银行间债券托管量为25.4万亿元,占比95.3%。从交易量来看,2011年,银行间债券总成交接近200万亿元,同期上证所债券总成交仅为21万亿元......
柯荆民

谈“丙”色变为什么

柯荆民 04月22日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

我是中央某报记者。近日,中信证券和万家基金等多位银行间债市重量级人物相继被监管机构带走,起因是涉嫌利用丙类账户进行利益输送,此事也揭开了金融机构违规进行债券代持的黑幕。您在财新博客上也在第一时间对此事进行了回应。
作为中央国债登记结算有限责任公司的原法律顾问,您自银行间债券市场建立之初,就参与其体系建设。在这一问题上,无疑您的看法具有权威性。我想就如下问题向您请教:
一、银行及非银行金融机构为什么要进行债券代持?这一行为行为是否违规或违法?
代持是指两个交易对手间私下达成协议,一方代替另一方持有债券,到期后委托方回购债券。代持债券,首先会扰乱市场价格,其次,这个债券来回的过程有可能......
柯荆民

券商资管进入机构市场

柯荆民 01月23日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

荆民点评:1997年,银行是交易所市场的会员,造成大量银行资金进入股市。为了解决此问题,政府决定组建单独的以银行为主体的银行间债券市场。我国债券市场从此一分为二。近年来,银行间市场发展迅速。据央行2013年初发布的数据显示,银行间市场债券托管量为24.6万亿元,占债券市场债券托管量的96.2%,是债券的主要市场。但二个市场的存在,使中国债券市场的整体发展受到影响。所谓是“合久必分,分久必合”,现在的任务是促成二个市场的联通融合。去年以来,这一问题有了突破。
2012年4月,公司信用类债券部际协调机制成立暨第一次会议召开。这是个高级别的会议,由央行行长,国家发改委主任、中国证监会主席参加,共商公司信用类......
石磊

中国债市观察一:牛市格局,风格暗变

石磊 02月12日

吸引子咨询董事长

2011年以来,中国债券市场受到了来自投资者、监管者、媒体、交易者、求职者等多方关注,金融资源迅速向债券市场聚集,中国债券市场的大时代呼之欲出。鄙人深感自己正在这一市场躬耕的幸运,不可不勤加纪录和思索,斗胆在这里纪录中国债券二三事,是为《中国债市观察》。
现在看上去,2012年债券市场将以“高收益债”和“信贷资产证券化”为突破口,资产管理行业将与债券市场共同成长,利率市场化终于可以势不可挡,未来五年,中国的金融格局将有二十年来未有之大变化。
2011年4季度以来债券市场的牛市在12月份陷于停滞,1月份行情出现下跌,目前国债净价指数已经跌破60日均线,这标志着中等级别的调整态势已经形成......
孙昊

2011年全球资本市场回望

孙昊 01月05日

金融业人士

2011年全球资本市场回望
孙昊
2011年对于全球资本市场的投资者来说,是一个危机四伏和充满挑战的一年。与年初大多数经济学家和投资者的乐观预期不同,全球各主要经济体的经济复苏及增长并不令人满意,美国在竭力避免经济出现“双底”;欧元区国家则力求防止主权债务危机的蔓延;新兴市场国家一方面积极维持经济增长,另一方面同时应对着通胀及通缩的风险。从回报上看,除部分债券市场外,多数类别资产的回报仍然令人失望,全球股票总体下跌9.42%,其中发达国家股票下跌7.62%,新兴市场国家下跌20.41%。
回望2011年,全球资本市场呈现出以下几个特点:
第一:“去杠杆化”主导全球的资本市场。2011年全球......
石磊

中国债市牛市还有多大空间?

石磊 10月25日

吸引子咨询董事长

特别寒冷的冬天过后,让人总难以相信春天已经来了,特别是在花开早的春天,人们总担心或许还有几场雪。当前中国的债券市场既是如此。刚刚过了7、8月份罕见的寒冬,国庆节以后,国债、政策性金融债、短融、中票市场相继迅速转暖,一片百花斗艳的场面。高等级信用债收益率每天都有10个基点以上的下降,新债在二级市场再次出现久违的溢价。
债券投资者却开始担心这个春天会持续多久,现在已经到了什么位置,未来还能走多远。国债价格已经出现了明显的上升阻力。
尽管本次收益率下行很快,但从历史上看实在不算是创纪录的情况。2004年11月至2005年10月,10年期国债利率从5.4%跌至2.8%,十个月中下行260bp,平均每月下行26bp;2008年8月至20......

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吴春波H-R “乡田同井,出入相望,守望互助,疾病相持”,已成追忆。

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郭杰群 在美国,地产开发商将出售资产所得在一定期限内进行类似房产的再投资可以享受一定的免税条款。这在我国当前还不具备,因此在一定程度上制约了地产商的能动性。

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Lypsey3543 “据个人了解,中国一线城市住宅投资收益率不会高于3,美国可以达到6。”作者这里说的应是租金收益率。首先,因(特大)人口增长加速,在新兴市场投资房产,主要看资本利得,动态租金收益要会延后实现,静态比较同期没有太大意义。其次,物业年均持有成本,纽约和中国一线城市不可比。第三,纽约和曼哈顿是两个概念。离开曼岛,租金中位数值完全是不是一个档次。而中国一线城市的租金上涨范围更大。因为仍处于成长期。总体而言,虽然在中美两国都投资的是房产,但从收益分布特征和波动率来说,完全可以看作是差别极大的两类资产。就如同高等级债券和蓝筹股票,横比收益没有意义,因为后者大幅超越。归根结底更可能是风险偏好异质性(含Demographic factors)和经济周期所处阶段决定了投资者更偏爱哪一类。

原文:2017年美国房地产市场展望——美国市场、中国视角

王争春 价格和土地供给的问题,我们慢慢谈。市场有垄断市场、寡头市场和竞争市场,定价规则自然有差异。

原文:面对房价,教科书自焚吗?经济规律笑了

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