财新传媒
柯荆民

解决债券违约 需有“两只手”

柯荆民 03月14日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

最近,国务院总理李克强在《政府工作报告》指出:当前系统性风险总体可控,但对不良资产、债券违约、影子银行、互联网金融等累积风险要高度警惕。由此可见,在金融风险中,债券违约的风险排在了第二位,超过影子银行和互联网金融。
2016年之前,债券市场的违约是零星的。2016年之后,债券违约快速增长。据W ind资讯统计,2016年,国内债券市场上共有79只债券违约,规模达398.94亿元,同比增加两倍。今年以来,债券违约事件更是呈燎原之势———截至本月初,在一个月内,东北特钢、大连机床、中城建及川煤集团等已接连出现兑付危机。2017年到期的存量信用债规模约4万亿元。
其实,中国的债券违约,并不严重。相比美......
柯荆民

风险不容忽视 债券代持亟须规范

柯荆民 12月20日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

年底,国海证券(6.970, 0.00, 0.00%)“萝卜章”事件让整个债券市场风声鹤唳,具有“抽屉协议”意味的债券代持再度浮出水面。
北京德润律师事务所合伙人柯荆民在接受本报记者采访时表示,在金融需要保持稳定的要求下,监管机构要介入此案,并以此为契机,摸清债券代持的整体情况,并在此基础上进行规范。但对债券代持的管理,要防止“一管就死,一放就乱”的情况发生,这就对监管者提出了更高的要求。
另有业内资深人士告诉本报记者:“面对债券市场的一些违规行为,要从治标治本两个层面综合实策。治标就是加快完善债市的做市商制度,治本就是将货币基金成本法赎回改成市值法赎回,最根本的就是综合......
面包财经

钱荒2.0:疯狂印钞之后直接进入滞胀时代?

面包财经 12月19日

见微知著,把财报剖开给你看。

美联储加息美国资本市场波澜不惊,但中国的债券市场却风起云涌。一场钱荒正在债券市场蔓延,并迅速波及到实体企业。
短短三天时间内,就有超过18家企业取消或延期发债,累计金额超过150亿元。这一幕即便是2013年的那场钱荒中也没有出现过。
新一轮“钱荒”来临之时,钢铁、煤炭、纸张等价格正轮番上涨,钱荒与通胀同步来袭。“滞涨”——经济停滞与通货膨胀的合体是否真的将降临中国?或者已经出现苗头?
三天150亿!新版钱荒突袭债券市场
美联储加息自己波澜不惊,中国债券市场却风云突变。
12月13日,厦门航空、中集集团等7家企业取消发行债券,金额从3亿元—20亿元不等。
......
滕飞

四季度债市现机会窗口

滕飞 09月21日

光大银行资产管理部投资经理

从10年国债收益率看,在这轮牛市之前,债市牛市最长的区间是2004年12月到2005年10月,持续10个月时间,收益率从5.30%下降到2.80%,降幅达到250bp,收益率跌去了一半,从下降速度看那次牛市可谓历史绝唱,即使这一轮大牛市中收益率的下降速度也无法企及。
2014年初开启的债市牛市要感谢2013年的银行间市场“钱荒”,这次钱荒将10年国债收益率从3.5%抬升到4.6%,提升110bp,为后面三年的牛市打开了上涨的空间。2014年,10年国债收益率从4.62%降到3.62%,降幅100bp;2015年,从3.62%降到2.82%,降幅80bp;2016年,则从2.82%下降到2.76%,降幅8bp。从下降幅度看,今年的降幅最小,不到10bp的降幅几乎可以忽略,市场一周的波动很容易将......
柯荆民

东北特钢债券违约的解决之道

柯荆民 07月30日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

债转股,就如地方债的解决一样,可以换取腾挪的空间。至于道德风险问题,东北特钢最近几笔债券的发行并不符合条件,无论是发行人、债券发行人和债券持有人很大程度上都知道此点,只是认为有政府的背书、不会有违约的问题,而这次违约之后,大家就会意识到,地方政府最后是不会买单的,这样就不存在道德风险问题。至于没有有关债转股的明确法律规定,则正好通过此事件,倒逼有关规定的制订。
最近,东北特钢债券违约,成为债券市场以及整个金融市场的大事。这次债券违约,不但开了地方国企债券违约先河,并且违约程度之深,前所未有。自2016年3月28日,15东特钢C P001违约以来,在4个月时间里,东北特钢共有7只债券违约,涉及金额47.7亿元。在......
滕飞

双降之后,债牛继续,结构分化

滕飞 11月05日

光大银行资产管理部投资经理

央行在“霜降”来临之际进行降准和降息的“双降”,给深秋的季节送来一阵暖风。“双降”实际上也是央行今年推出的新型货币政策组合拳,此前并未使用过,在“股灾”中剑才出鞘。6月底和8月底的那两次“双降”均是在股市大幅下跌之后,很大程度上是为了稳定市场信心,而此次“双降”并未遇上股市大幅下挫,那么央妈又意在何为?笔者认为,虽然市场普遍预计央行会在四季度降息一次、降准至少一次,但此次同时降准、降息仍然略超市场预期,同时此次降准力度较大,为全面降准+定向降准相结合。
央行的降息降准在情理之中,但在时点的“重合性”上略超市场预期。此次&ldqu......
胡研宏

相对流动性估值大类资产

胡研宏 08月03日

希望做到投研的知行合一

基本结论:
1.货币宽松惯性仍然存在。
2.纯货币面纱的流动性角度看,投资价值,债券》股票》房地产。
3.短期商品很难获得额外的流动性注入,下跌仍将持续。
报告基本前提:
假定:货币面纱,也就是说货币是外生的。资金总在大类资产之间流动。
以商品吸收的流动性变化作为基础背景。其他资产吸收的流动性变化与商品的比较。见下图
我们对数据进行如下处理,一,对单独的数据进行基期化,选择2002年作为原点。逐年对2002数据进行单元化计算。二,以商品价格单元化作为横截面参照,将其他数据与之做除法。也就是,以货币量的历史扩张对商品的影响作为背景值,其他资产的货币扩张影响与之做除法,来获取在截面上......
胡研宏

货币分化将加剧、发改委“不违约”指引不可信

胡研宏 03月29日

希望做到投研的知行合一

基本论点:
1. 发改委的“不违约”是非细节性条文,且“威胁”不存在可信机制。短期来讲,发改委指引有利于缓解市场对于企业债信用风险的担忧,利好中低评级高收益企业债。
2. 未来市场利率仍然将下降,但信用利差将平稳上升。货币分化则要在2015年进一步深化,信用债风险将逐渐成为被挖掘研究的主要对象。2015年的债市受于股市的冲击波动性会比预期要大。
3. 股票市场的波动性将会遭遇管理性放大,从而减缓资金大幅流向股市。
发改委“不违约指引”并非为了不违约,而是如果出现违约后,无法预料现有的债务市场到底会产生多大深度和广度的连锁反应。假使债务市场出现崩溃,那么信贷市场将快速......
胡研宏

货币分化投资背景下的三个核心问题

胡研宏 01月12日

希望做到投研的知行合一

2014年的债市研究很好地预测了市场运行,新一年笔者仍将进一步夯实研究水平以期提供更好的市场分析报告。本篇报告是为2014年11月份货币理论报告《货币分化与投资---2015年债市投资逻辑展望》逻辑链条和市场角力点梳理和深化,详见下文:
市场投资在在意2015年是否能够继续有债券股市牛市机会,而笔者认为简单辩驳牛熊并无实质意义,我们来看一下市场与政府直接的症结,便能更为清晰的看清,牛在哪里,熊如何出没。当前投资的主要矛盾在于:政府当局如何借用社会资金并结合货币政策管理达成改革与市场资金期待稳定性高的收益机会。然而改革本身是向经济注入不稳定性负熵来实现僵化机制的活化过程,这是打破过去的稳定模式的,塑造新稳定模式。......
胡研宏

2014债市研究观点回溯

胡研宏 01月12日

希望做到投研的知行合一

笔者从2014年3月开始着手债市研究迄今报告与实际市场走势的总结。虽然研究债市时间短暂,但经验来自对美国货币政策与市场走势互动演化的借鉴。下图为我们对市场报告看涨看空与市场实际走势的总结。红色区域为看涨报告覆盖区域;绿色区域为看空报告覆盖区域。
标志性报告:
1. 2014年3月13日《利率市场化国债期货走势预测图》(多)
2. 2014年5月19日《无风险利率上行 信用债且行且珍惜》(空) 
3. 2014年7月24日《国债收益率短期上行基本到位》(多) 
4. 2014年11月08日 《货币宽松短期到位、关注经济上行风险》(空)
5. 2014年12月8日《债市短期调整到位》(多) 前言:想到的和没想到的
想到......
胡研宏

2014债市研究观点回溯

胡研宏 01月12日

希望做到投研的知行合一

笔者从2014年3月开始着手债市研究迄今报告与实际市场走势的总结。虽然研究债市时间短暂,但经验来自对美国货币政策与市场走势互动演化的借鉴,期间也不乏公司前辈及外部朋友经验交流。下图为我们对市场报告看涨看空与市场实际走势的总结。红色区域为看涨报告覆盖区域;绿色区域为看空报告覆盖区域。
标志性报告:
1. 2014年3月13日《利率市场化国债期货走势预测图》(多)
2. 2014年5月19日《无风险利率上行 信用债且行且珍惜》(空) 
3. 2014年7月24日《国债收益率短期上行基本到位》(多) 
4. 2014年11月08日 《货币宽松短期到位、关注经济上行风险》(空)
5. 2014年12月8日《债市短期调整到位》......
胡研宏
当前债市的有利面:商品价格持续下跌,以原油和铜的破位下跌为首;经济增长率水平的预期下调,形成的总体回报率要求下降;股票市场的波动性急剧放大以及后期会存在一个市场监管的介入。债券市场的不利面:股市可能走出趋势行情;年底资金清算的流动性紧张;来年的企业债务违约风险加剧。笔者认为,债券收益率上升空间有限,不利因素将逐步消散。1个季度内最重要因子就是流动性,其他影响将退居二线。投资上:建议逢低买入,这一波做多机会的时间区间有望持续到1季度末。
货币政策缺乏进一步宽松的动机,政府没有必要不断浪费政策工具子弹。存准下降只能预期,而无数据推动下,希望不大;定向宽松政策也基本不会再次规模推出;未来流动性管理将......
胡研宏

货币分化与投资—2015年债市投资逻辑展望

胡研宏 11月29日

希望做到投研的知行合一

广义范畴的货币(债券)对货币政策、经济已经产生了不可忽视的反馈性影响,尤其是近年来,基础货币视角的货币政策失效的特征越发明显。货币政策中,单纯通过购买国债来进行货币政策刺激的美联储,也不得不购买房地产支持抵押证券。这不是简单的定向支持。这是一种用法币向金融工具附加货币性的过程,换句话说,央行允诺购买在某种程度上强化了这类工具的法币性,也就是笔者将在文中提到的货币聚合化。随着经济增长的恢复,央行会逐渐抛弃这类资产,届时将实现货币的分化,此外,金融危机时期,由于主体信用的区别,市场还存在天然的选择性货币分化,非政府主体信用资产遭到抛售。 债券“货币”
伴随着货币政策的发展,经济社会......
chinamoneynetwork

霍华德•马克斯:橡树资本“可能”投资中国不良贷款

chinamoneynetwork 11月14日

我是China Money Network(中国金融投资网)的主编Nina Xiang;我全力追踪中国私募股权,对冲基金等"Smart Money“的动态。

全球最大不良债务投资者橡树资本集团(Oaktree Capital Group)于去年11月宣布将携手中国信达资产管理公司在中国及其它地区投资不良资产。但其宣言留下不少疑问。
他们将投资什么样的不良资产?采取怎样的投资战略?
与中国四大国有“坏账银行”之一的信达建立合作伙伴关系,橡树资本自然很有可能将不良贷款作为在中国活动的一部分,但这个问题并没有被明确解释。
本周早些时候,我有机会采访了橡树资本董事长兼联合创始人霍华德•马克斯(Howard Marks)。他在每年例行的对橡树资本亚洲区办事处考察期间在香港逗留了一天,与员工和业务合作伙伴见面。
正如预期的那样,马克斯没有给我直接答案。在与中国信达的......
柯荆民

海外债券:中国发行量最大

柯荆民 11月07日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

金融危机以来,由于缺乏资本金和受监管的限制,对向新兴国家的公司提供借贷 ,西方大银行是越来越不热情。但投资者一直在寻找能比发达国家政府债券收益更高的资产。结果就是新兴国家债券的崛起。发行债券一般是这些新兴国家在海外设立的子公司。按照国际清算银行(BIS)公布的数据,雷曼兄弟倒闭后,新兴市场的企业(不包括金融机构)发行了6920亿美元的国际债券——今年的头六个月就达到890亿美元。
美元是离岸发行的最常用货币。在许多国家的货币对美元下跌时,这类债券让人担心,因为按照发行人本国货币计价的发行服务,会变得越来越昂贵。另一个比较大的风险是,发行人所在国的国家帐户无法控制债券发行人的风险总水平。许多......
柯荆民

债券市场:打黑是契机,制度建设是根本

柯荆民 08月27日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

最近,发改委前司长张东生落马事件持续发酵。昨天,《新京报》还就此专门进行了探讨,说明债市腐败的原因是由二个方面引起的:一个是发改委的审批制度;二是发行市场的定价机制,当时采用的是协议制,由发行人、承销人和几个投资人一商量就可以决定债券发行价格,这就为利益输送留下了空间(注:现虽已经改为薄记建档制,但还没有实行更为市场化的招标制)。
债市打黑第二季,吸引了大家的眼球。由于《新京报》是一张在北京发行的都市报,说明此事件已经进入普通人的关注视野。
最新进展情况是,张东生因为涉嫌受贿,已经移送检察机关。发改委主管债券的前司长被采取刑事措施,是个大新闻,说明债券反腐,已经从以张锐案为代表的&ldquo......
徐高

不一样的经济和政策

徐高 04月29日

光大证券资产管理有限公司首席经济学家

今年1季度,中国经济再次面临沉重下行压力。GDP同比增速从去年4季度的7.7%下滑至7.4%,平了次贷危机之后的最低纪录。面对经济的弱势,政府已重启稳增长政策,在最近一个月密集推出了托底经济的措施。
现在对投资者来说,最重要的问题已不是政府要不要稳增长,而是稳增长会以何种方式进行,效果会怎样。发生在去年3季度的最近一次稳增长,是回答这个问题的一个自然参考。
当时,6月钱荒刚刚过去,短期资金价格虽然从足以令金融市场崩溃的高位显著回落,但中枢仍然比钱荒前高出了一大截。利率水平的上升明显抑制了包括信托委托贷款、票据、债券在内的表外融资的扩张,令社会融资总量的增长大幅滑坡。这让资本市场中弥漫对经济前景的悲观预......
柯荆民

超日债违约:中国债市走向成熟的标志

柯荆民 03月07日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

中国的首次国内债券违约,标志着一个成熟的市场出现。
中国面临“贝尔斯登”时刻?美银美林的分析师认为是这样的,因为央行在1997年接管债券市场之后,出现了首次债券违约。2014年3月4日,一家财务陷入麻烦的太阳能供应商——超日太阳能科技公司公告:因公司缺少现金,无法全额支付即将到期的一笔债券利息。
有人担心此事件会引进连锁反应,从而导致流动性紧张,但这种担心并无道理。毕竟,中国太阳能产业深陷泥潭(伴随着产能过剩和业绩下降)已是众所周知的事实。曾经是全球最大的太阳能企业无锡尚德,也在去年对其外国投资者债务违约。
由于地方政府的介入,超日公司在去年已经逃过了一场债券违约。尽管这......
柯荆民

债券“新世界”:打破人为的藩篱

柯荆民 02月11日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

想象一下,股票市场被分为二部分。大的投行—如高盛、摩根斯坦利和美银美林—将它们喜欢的股票列在一张清单上。这些被认可的股票会被归入投资银行推荐类(IB类),以较高的估值进行交易(即较低收益率);而投行不喜欢的股票,将被归于投行回避类(BS)。但是,一些投资人的投资权限仅为IB级股票。
这个想法听起来有些奇怪,但此种划分确确实实在债券市场存在着。在债券市场,大的评级公司对债务进行分级,从最高的 AAA级,到D级,即违约级。BBB- 级或以上的债券属于投资级(IG)),而BB+级或以下被认为是投机级,即通常所说的“垃圾债”。一些投资者根本不会碰垃圾债。相反,大部分债券基金主攻投资级债券(IG),或主......
柯荆民

“超级周”背后:债市发展关键在“同业业务”整顿

柯荆民 11月19日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

解析新三中全会《决定》 之 债券市场篇
新三中全会《决定》对债券市场有两个基调:一是要发展,二是要整顿。加强直接融资,债市要发展确定无疑。至于整顿,其实始于今年6月的债市核查风暴已经将银行间债券市场推向了风口浪尖。
而刚刚过去的一周则上演了中国债券市场的“超级供给周”,国债收益率连续攀高,债券市场哀鸿遍野,更是让债市“同业综合征”的缺陷和漏洞暴露无遗。债市发展,关键在于整顿“同业业务”———甚至可以说,中国债券市场近来出现的所有重大问题,都与此有关。
新三中全会《决定》中提出“发展并规范债券市场”,可见未来有两个基调:一是发展;二......

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郭杰群 在美国,地产开发商将出售资产所得在一定期限内进行类似房产的再投资可以享受一定的免税条款。这在我国当前还不具备,因此在一定程度上制约了地产商的能动性。

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Lypsey3543 “据个人了解,中国一线城市住宅投资收益率不会高于3,美国可以达到6。”作者这里说的应是租金收益率。首先,因(特大)人口增长加速,在新兴市场投资房产,主要看资本利得,动态租金收益要会延后实现,静态比较同期没有太大意义。其次,物业年均持有成本,纽约和中国一线城市不可比。第三,纽约和曼哈顿是两个概念。离开曼岛,租金中位数值完全是不是一个档次。而中国一线城市的租金上涨范围更大。因为仍处于成长期。总体而言,虽然在中美两国都投资的是房产,但从收益分布特征和波动率来说,完全可以看作是差别极大的两类资产。就如同高等级债券和蓝筹股票,横比收益没有意义,因为后者大幅超越。归根结底更可能是风险偏好异质性(含Demographic factors)和经济周期所处阶段决定了投资者更偏爱哪一类。

原文:2017年美国房地产市场展望——美国市场、中国视角

王争春 价格和土地供给的问题,我们慢慢谈。市场有垄断市场、寡头市场和竞争市场,定价规则自然有差异。

原文:面对房价,教科书自焚吗?经济规律笑了

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