智堡研究所

美国20年来最好的投资机会到了

智堡研究所 10月14日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

资管巨头GMO在三季报中提到,现在的市场机会是20年来所见过的最好的机会,与2000年相差无几。   编译|智堡   执行概要   2000年股市泡沫之前的几年是非同寻常的,也是史无前例的。它们给以价值为导向的投资者的投资组合带来了独特的痛苦。然而,极端的估值为受估值驱动的投资者创造了自大萧条以来最大的机会。虽然过去十年的事件不象1990年代末期的事件那样引人注目,但最近的周期已大大延长,对我们的投资组合造成的痛苦已开始接近1990年代的水平。随着当前的周期缓慢但稳定地向前推进,估值极值已经扩大,为受估值驱动的投....
Florence Eid-Oakden

二月埃及债券发行情况回顾

Florence Eid-Oakden 03月04日

Arabia Monitor阿拉伯观察创始人及首席经济学家

埃及发行了价值四十亿的以美元计价的债券。在超额五倍的认购中,大多数认购债券都是十年期和三十年期的债券。此次债券发行是为了达到政府在2022年前长期债券占年发行量70%的目标。在上一个财年(七月至次年六月),该比例仅为5%

 

三月,财政部长穆罕默德•马艾特将会向总统阿卜杜勒-法塔赫·塞西提交一份为期四年的债务战略。这将会使埃及国债由2017/18财年GDP97%的占比在2021/22财年减少至GDP80%-85%。这一战略也旨在在2021/22财年末把埃及发行的欧元债券限制在220亿美元。

 

尽管在总体范围内对于新兴市场的警告仍然存...

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伍治坚

本文要点:“债王”比尔·格罗斯拟于3月1日正式离职。他为何离职?他曾有过怎样辉煌的投资轨迹?他的赫赫战绩来自于命运还是能力?本文试图为您揭晓谜底。

2019年2月初,有“债券之王”美誉的美国基金经理比尔·格罗斯向公众宣布,他将从Janus Henderson基金公司退休,结束长达40多年的债券基金投资职业。

格罗斯退休的直接原因,是他在Janus管理的Janus Henderson Global Unconstrained Bond Fund(JUCIX)业绩不佳。

格罗斯从2014年9月开始掌管该基金。截至2019年1月,在这4年多的时间内,格罗斯为其投资者带来的总回报为...

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柯荆民

五洋债持有人的二难选择

柯荆民 01月31日

曾任欧洲基金公司高管

 ——是参加发行人的破产程序,还是直接追究承销人责任?

债券违约后,一般有二种办法:一是发行人破产,以破产财产清偿;二是债转股,将债权转化为股份,这点以东北特钢为范例。在证监会在对债券承销人进行欺诈调查的情况下,就出现了第三种情况,即债券持有人撇开已经资不抵债的发行人,直接向信用更好的承销人追究责任。

 

五洋债的违约处置机制就是属于第三种情况,因此具有标杆性意义。现在的情况是,证监会的调查结果,已经认定发行人五洋建设公司存在欺诈发行,债券持有人已经在杭州中院对发行人进行虚假陈述诉讼,并且得到...

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伍治坚

2018年12月初,多家金融媒体报道:美国5年期和3年期的国债收益率发生了倒挂。这是过去11年以来首次发生的现象。那么债券收益率曲线倒挂意味着什么?是否意味着美国经济即将陷入衰退和美股熊市的到来?我们是否需要担心债券收益率曲线倒挂呢?今天的文章就来分析一下这些问题。

(一)什么是债券收益率曲线?

债券收益率(Yield)显示的是,我们购买一个债券并持有到期可以拿到手的每年的回报率。

举例来说,2018年12月6日,美国10年期国债的到期收益率为2.87%。就是说,如果你在那天买入一个十年期国债,并且持有10年到2028年12...

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伍治坚

在关于全球资产配置的研究分析中,被讨论的比较多的问题之一,是外币债券(Foreign Bonds)的功能和价值。而这个问题,恰恰也很容易引起很多人,包括金融行业从业人员的误解。因此今天这篇文章,就来帮助大家好好分析一下这个问题。

在大部分人的印象中,全球资产配置,就应该“什么都买一点”。学过一点“现代投资组合理论(MPT)”的皮毛的理财师,会告诉你要在投资组合中包括各种资产(股票、债券、房地产信托等)和各种国家(美欧日等发达国家,以及各种发展中国家)。

照着这个逻辑,想要实现全球资产配置的投资者,在其固定...

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伍治坚

经常有读者朋友问我:伍老师,我的风险偏好比较低,只想买一些比较稳妥的,有利息收入的指数基金。因此可否向我推荐一些海外的债券类ETF?今天的这篇文章,就来和大家讲讲这个话题。

首先,为那些非金融背景出身的读者朋友们,稍微介绍一下债券的概念。

在我主讲的《小乌龟资产配置》网络公开课第一章中,我曾经讲到过,债券的本质,就是一个借贷关系。购买债券,就相当于你把钱借给对方。借户按照一开始约定的利息,每年向债主支付利息,然后在X年后把本金还给债主。

如果你购买一个政府债券(也被称为国库券),就相当于...

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伍治坚

高收益债券(high yield bond),也被称为垃圾债券(Junk bond)。最近几年,高收益债券受到不少投资者的青睐。因此今天这篇文章,就来和大家讲讲高收益债券。

首先,让我们来分析一下,为什么高收益债券会受到投资者的欢迎。这背后的主要原因,就在于利率的下降。

如上图所示,在2008年金融危机发生之后,世界主要工业国的央行在极短的时间内大幅度降息。像美国,欧元区和英国这些国家的基准利率,在2009~2017年间绝大部分时间都处于非常低的位置(1%以下)。这就意味着,把钱放在银行里,能够拿到的利息非常少。去购买国债...

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鄂永健

慎言债券市场进入牛市

鄂永健 04月26日

交通银行金融研究中心首席金融分析师,金融学博士,高级经济师

 近一段时间,随着10年期国债收益率持续下行,债券市场被看好,有观点认为债券市场新一轮牛市已经到来,市场为之欢呼雀跃。中美贸易争端升级、名义GDP增速下行、降准带来的政策放松预期等构成了债券市场向好的推动因素。但笔者认为,市场对这些因素的看法存在一定误区,部分因素还有很大不确定性,且还有一些不利因素没有被充分认识到,尽管短期看债券市场确有阶段性行情,但还不能就此断定债市进入趋势性的牛市。具体来看,市场对以下四个问题应加以重新审视。

第一,中美贸易争端仍有很大不确定性,双发达成和解的可能性仍存。 近一段...

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柯荆民

抓住“灰犀牛”,促进债券市场建设

柯荆民 03月13日

曾任欧洲基金公司高管

昔日被境外某些机构唱空的地方债务问题,不但得到很好的解决和控制,而且向证券市场提供了收益性和安全性绝佳的投资品种-地方债券。这种投资品种,促进了中国证券市场的进一步发展,这恐怕是一些人始料未及的。   3月8日,2018年广西一般债券及专项债券合计100.6亿元,通过深交所发行成功。这是2018年首单在交易所债招标发行的地方政府债券。   截至2017年末,全国地方债余额为14 .74万亿元,规模超过国债,占全市场比例近20%,成为债券市场规模最大的品种。   关于地方债务问题,在今年的《政府工作报告》中,国务院总理李克....
柯荆民

解决债券违约 需有“两只手”

柯荆民 03月14日

曾任欧洲基金公司高管

最近,国务院总理李克强在《政府工作报告》指出:当前系统性风险总体可控,但对不良资产、债券违约、影子银行、互联网金融等累积风险要高度警惕。由此可见,在金融风险中,债券违约的风险排在了第二位,超过影子银行和互联网金融。

2016年之前,债券市场的违约是零星的。2016年之后,债券违约快速增长。据W ind资讯统计,2016年,国内债券市场上共有79只债券违约,规模达398.94亿元,同比增加两倍。今年以来,债券违约事件更是呈燎原之势———截至本月初,在一个月内,东北特钢、大连机床、中城建及川煤集团等已接连出现兑付危机。201...

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柯荆民

风险不容忽视 债券代持亟须规范

柯荆民 12月20日

曾任欧洲基金公司高管

年底,国海证券(6.970, 0.00, 0.00%)“萝卜章”事件让整个债券市场风声鹤唳,具有“抽屉协议”意味的债券代持再度浮出水面。   北京德润律师事务所合伙人柯荆民在接受本报记者采访时表示,在金融需要保持稳定的要求下,监管机构要介入此案,并以此为契机,摸清债券代持的整体情况,并在此基础上进行规范。但对债券代持的管理,要防止“一管就死,一放就乱”的情况发生,这就对监管者提出了更高的要求。   另有业内资深人士告诉本报记者:“面对债券市场的一些违规行为,要从治标治本两个层面综合实策。治标就是加快完善债市的做市....
面包财经

美联储加息美国资本市场波澜不惊,但中国的债券市场却风起云涌。一场钱荒正在债券市场蔓延,并迅速波及到实体企业。

短短三天时间内,就有超过18家企业取消或延期发债,累计金额超过150亿元。这一幕即便是2013年的那场钱荒中也没有出现过。

新一轮“钱荒”来临之时,钢铁、煤炭、纸张等价格正轮番上涨,钱荒与通胀同步来袭。“滞涨”——经济停滞与通货膨胀的合体是否真的将降临中国?或者已经出现苗头?

三天150亿!新版钱荒突袭债券市场

美联储加息自己波澜不惊,中国债券市场却风云突变。

12月13日,厦门航空、中集集团...

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滕飞

四季度债市现机会窗口

滕飞 09月21日

光大银行资产管理部首席分析师

 

10年国债收益率看,在这轮牛市之前,债市牛市最长的区间是200412月到200510月,持续10个月时间,收益率从5.30%下降到2.80%,降幅达到250bp,收益率跌去了一半,从下降速度看那次牛市可谓历史绝唱,即使这一轮大牛市中收益率的下降速度也无法企及。

2014年初开启的债市牛市要感谢2013年的银行间市场“钱荒”,这次钱荒将10年国债收益率从3.5%抬升到4.6%,提升110bp,为后面三年的牛市打开了上涨的空间。2014年,10年国债收益率从4.62%降到3.62%,降幅100bp2015年,从3.62%降到2.82%,降幅80bp2016年,则从2.82%下降到2.7...

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柯荆民

东北特钢债券违约的解决之道

柯荆民 07月30日

曾任欧洲基金公司高管

债转股,就如地方债的解决一样,可以换取腾挪的空间。至于道德风险问题,东北特钢最近几笔债券的发行并不符合条件,无论是发行人、债券发行人和债券持有人很大程度上都知道此点,只是认为有政府的背书、不会有违约的问题,而这次违约之后,大家就会意识到,地方政府最后是不会买单的,这样就不存在道德风险问题。至于没有有关债转股的明确法律规定,则正好通过此事件,倒逼有关规定的制订。

最近,东北特钢债券违约,成为债券市场以及整个金融市场的大事。这次债券违约,不但开了地方国企债券违约先河,并且违约程度之深,前所未有。自...

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滕飞

双降之后,债牛继续,结构分化

滕飞 11月05日

光大银行资产管理部首席分析师

央行在“霜降”来临之际进行降准和降息的“双降”,给深秋的季节送来一阵暖风。“双降”实际上也是央行今年推出的新型货币政策组合拳,此前并未使用过,在“股灾”中剑才出鞘。6月底和8月底的那两次“双降”均是在股市大幅下跌之后,很大程度上是为了稳定市场信心,而此次“双降”并未遇上股市大幅下挫,那么央妈又意在何为?笔者认为,虽然市场普遍预计央行会在四季度降息一次、降准至少一次,但此次同时降准、降息仍然略超市场预期,同时此次降准力度较大,为全面降准+定向降准相结合。

央行的降息降准在情理之中,但在时点的“重合...

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胡研宏

相对流动性估值大类资产

胡研宏 08月03日

希望做到投研的知行合一

基本结论:

1.货币宽松惯性仍然存在。

2.纯货币面纱的流动性角度看,投资价值,债券》股票》房地产。

3.短期商品很难获得额外的流动性注入,下跌仍将持续。

 

报告基本前提:

假定:货币面纱,也就是说货币是外生的。资金总在大类资产之间流动。

 

以商品吸收的流动性变化作为基础背景。其他资产吸收的流动性变化与商品的比较。见下图

 

我们对数据进行如下处理,一,对单独的数据进行基期化,选择2002年作为原点。逐年对2002数据进行单元化计算。二,以商品价格单元化作为横截面参照,将其他数据与之做除法...

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胡研宏

货币分化将加剧、发改委“不违约”指引不可信

胡研宏 03月29日

希望做到投研的知行合一

基本论点:

1. 发改委的“不违约”是非细节性条文,且“威胁”不存在可信机制。短期来讲,发改委指引有利于缓解市场对于企业债信用风险的担忧,利好中低评级高收益企业债。

2. 未来市场利率仍然将下降,但信用利差将平稳上升。货币分化则要在2015年进一步深化,信用债风险将逐渐成为被挖掘研究的主要对象。2015年的债市受于股市的冲击波动性会比预期要大。

3. 股票市场的波动性将会遭遇管理性放大,从而减缓资金大幅流向股市。

 

 

 

 

 

 

发改委“不违约指引”并非为了不违约,而是如果出现违约后,无法预...

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胡研宏

货币分化投资背景下的三个核心问题

胡研宏 01月12日

希望做到投研的知行合一

2014年的债市研究很好地预测了市场运行,新一年笔者仍将进一步夯实研究水平以期提供更好的市场分析报告。本篇报告是为2014年11月份货币理论报告《货币分化与投资---2015年债市投资逻辑展望》逻辑链条和市场角力点梳理和深化,详见下文:

市场投资在在意2015年是否能够继续有债券股市牛市机会,而笔者认为简单辩驳牛熊并无实质意义,我们来看一下市场与政府直接的症结,便能更为清晰的看清,牛在哪里,熊如何出没。当前投资的主要矛盾在于:政府当局如何借用社会资金并结合货币政策管理达成改革与市场资金期待稳定性高的收益机会。然而...

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胡研宏

2014债市研究观点回溯

胡研宏 01月12日

希望做到投研的知行合一

笔者从20143月开始着手债市研究迄今报告与实际市场走势的总结。虽然研究债市时间短暂,但经验来自对美国货币政策与市场走势互动演化的借鉴。下图为我们对市场报告看涨看空与市场实际走势的总结。红色区域为看涨报告覆盖区域;绿色区域为看空报告覆盖区域。

 

标志性报告:

1. 2014313日《利率市场化国债期货走势预测图》(

2. 2014519日《无风险利率上行 信用债且行且珍惜》( 

3. 2014724日《国债收益率短期上行基本到位》( 

4. 20141108日 《货币宽松短...

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