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张五常

Ⅰ 多币多率的时代
1 格氏定律与价格分歧——评一国二币
2 外汇管制的谬误
3 一币二率的困扰
4 要一步解决汇率困扰
5 外资的中国观——并论汇管的影响
6 外汇管制可以休矣!
7 联系汇率的困扰
8 中国的通货膨胀
9 荒谬的“定律”——兼与林行止商榷
Ⅱ 从多风多雨到初见太阳
10 权力引起的通货膨胀
11 中国的金融改革
12 风雨时代的钞票
13 人民币需要贬值吗?
14 以中国青年为本位的金融制度
15 令人羡慕的困境——朱镕基退休有感
16 不要让人民币自由浮动!
17 良币会把劣币逐出市场——谈离岸中心的关键
18 人民币的争议
Ⅲ 货......
阿子

清水煮菜

阿子 01月22日

美食专栏作者

月球上发现了水,火星上貌似有生命。我们生活的年代,越来越像小时候科幻小说里的场景,越来越有未来感,想一想自己居然其实活在一个叫做“当下”的时候,实在有些惊讶。不过,老祖宗们几千年的生活轨迹,还是凝结在咱们的身体里,就算活在所谓的“后工业”时代,还是同样的一副农业时代的旧肠胃。进了冬天,肠胃就会惦记着各种热腾腾的肉食,羊肉驴肉之类让人浑身生热的肉类都是当季首选。
只不过,现在的冬天和过去的冬天,恐怕大不一样了。尤其在有暖气的北方,冬天室内的温度并不低。以前围炉吃羊肉要挽起袖子,现在恐怕要边吃边脱衣,而且配上各种所谓去火的饮料才行。过去的冬天,只要收成不错,就能过满意实在的冬歇日子。要忙碌起来......
Barrons
由于《证券分析》写于20世纪30年代,也必然带有那个时代的特点。格雷厄姆的思想是划时代的,但也有其局限性。
我认为格雷厄姆的局限性在于:
1. 由于当时金融衍生产品还没有发展,《证券分析》对期权等衍生产品的分析过于简单,已经过时。
2. 由于当时信息的收集不便,格雷厄姆没有对重置成本在公司价值及资产负债表的作用进行深入的分析。
3. 由于当时的公司以工业企业为主,格雷厄姆偏重实物资产,而对无形资产的分析不够。
4. 由于条件所限,格雷厄姆的分析没有进一步借助统计分析等现代分析工具。
5. 由于受到大萧条,股市崩溃的心理影响,格雷厄姆对“成长股”持一种怀疑的态度,没有深入分析。
Barrons

精读《证券分析》:价格与价值的背离

Barrons 01月22日

职业投资者,合伙人。

市场先生的脾气喜怒无常,股票总是在高估与低估之间波动。这一过程实际上是一个心理现象。现代的投资理论也有解释,比如索罗斯还提出了“反身理论”说明股价对投资者有反馈作用。从工程的角度看,一个复杂系统闭环的控制是不太可能非常平滑顺畅的,由于反馈的作用,必然会有超调。
格雷厄姆认为市场的错误实际上是一群人集体的错误。而这种错误往往可以归结于三种情况:夸大其实、过度简化、忽略遗漏。而证券分析的作用就是要通过刻苦的努力,系统的分析找出这些错误。
由于只有在个别的情况下证券分析才有效,分析者必须做大量的筛选工作才能找出适合进行分析的股票。这一过程需要刻苦的努力和系统性的工作。格雷厄姆认为这......
Barrons

精读《证券分析》:利润表分析

Barrons 01月22日

职业投资者,合伙人。

利润表的分析有三个难点:
第一,利润表不能孤立的看,应该结合资产负债表来全面分析。
第二,利润表容易被粉饰作假,必须还原利润表的本来面目。
第三,即使利润数字是可靠的,只有对这些数字进行合理的分析才能得出可靠的结论。
利润只是公司的一个方面,而公司的资源才是利润产生的源泉。对利润表的分析,离不开结合资产负债表的全面考虑。如果一个公司的利润表有问题,只不过是盈亏问题,而如果资产负债表有问题就可能是严重的问题了,有可能危及公司的生存。只看利润表,不结合资产负债表是片面的。
即使你看到的利润表,也是公司经过各种合法的,不合法的财务会计手法编纂出来的。在格雷厄姆的时代,财务造假屡见......
Barrons

精读《证券分析》:股票分析到底有没有用?

Barrons 01月22日

职业投资者,合伙人。

股票市场千变万化,股市的投机成分很多。在这种情况下所作的分析很难有令人信服的结论和令人满意的结果。即使结论看上去令人信服,也有可能是误导。那么,股票分析到底有没有用?
格雷厄姆这样问道:“股票分析在什么程度上是一种有效的,真正有价值的活动?在什么程度上只不过是一项空洞却必不可少的仪式,用来参与对商业和股市之未来的赌博。”
“To what extent is common-stock analysis a valid and truly valuable exercise, and to what extent is it an empty but indispensable ceremony attending the wagering of money on the future of business and of the stock market?”
他的回答很不乐观:......
Barrons

精读《证券分析》:投资与投机

Barrons 01月22日

职业投资者,合伙人。

什么是投资?什么是投机?很多人分不清这两者的区别。持怀疑论的人甚至认为“投资其实就是成功的投机,投机只不过是不成功的投资。”
格雷厄姆在对投资与投机的区分上有着深入的见解:
“投资是经过深入彻底的分析,保证获得本金安全和满意回报的活动。不符合这些要求的活动就是投机。”
"An investment operation is one which, upon thorough analysis, promises safety of principal and a satisfactory return. Operations not meeting these requirements are speculative."
这个定义有几层含义:
第一,投资是一种活动,而不是某种固定的东西,或者仅仅是购买行为。
并不是说......
Barrons

精读《证券分析》:投资思路的历史转变

Barrons 01月22日

职业投资者,合伙人。

读史明鉴。了解股票投资思路的历史转变也有助于我们对自己的投资思路进行梳理。
在第一次世界大战之前的“战前时期”,美国的股票投资更注重过去的稳定分红与盈利。证券分析更像是寻找“弱点”,寻找不稳定因素。人们把购买股票看成是类似私人生意的买卖,看成是购买一个生意的一部分。因此人们更看重“净资产”,对资产负债表非常重视。
这时的股票投资是基于三点概念:
第一,合适的,确定的分红回报。
第二,稳定和足够的盈利记录。
第三,足够的实物资产支持。
而战后的“新时代”,美国经济迅猛发展,公司盈利增长迅速。这时候,注重历史平均和稳定性就显得不合时宜......
Barrons

精读《证券分析》:资产负债表分析

Barrons 01月22日

职业投资者,合伙人。

大多数人投资股票更注重一个公司的盈利,喜欢用P/E等与盈利相关的指标衡量一个股票的价值。当盈利增加时,往往市盈率也提高,股价获得双重好处,不断上涨。当盈利下降时,往往市盈率也下降,股价受到双重打击,不断下降。这在格雷厄姆的时代是如此,在今天还是如此。因此,与反映盈利的利润表相比,资产负债表不太受重视。
但是,格雷厄姆认为一个公司高高在上的股价往往反映了公司的资本回报远远超过资金成本。这必然会吸引竞争。因此从长期看,除了极少数的情况,这种资本回报远远超过资金成本的情况难以持续。这就是巴菲特为什么一直要寻找“护城河”的原因。而资产负债表的重要之处就在于,只有有了合适的资产的支持,盈利才能......
贾康

政府公共投资、社会投资与经济社会发展

贾康 01月22日

财政部财政科学研究所所长。

我对于今年宏观经济运行的基本看法是:2009年我们顺利地从“前低”转入了“后高”,而对明年做一个基本的展望,我们可有这样一个粗线条的预测:如果没有外部特别大的不确定性事件发生,下一年度的宏观经济运行应该是一个加上政策向上适当托举力量的“前高后稳”的基本态势。
我们现在已经没有在外部危机冲击骤然降临时的那种造成恐慌的通货紧缩压力,也还没有出现实际的通货膨胀压力,虽然现在中央已提出了“管理通货膨胀预期”,但是预期不等于现实,任何一个经济周期里面的阶段替换,前面如果是离开了通货紧缩的压力,后面必然要对付的便是通货膨胀的压力,这个预期的产生是合乎逻辑的,但是现实生活中我们目前的CPI、PPI同比还较低。现在......
约瑟夫·施蒂格利茨

不刺激,则萧条

约瑟夫·施蒂格利茨 01月22日

哥伦比亚大学经济学教授

通过大规模财政刺激方案启动经济的政策是否已经失败?这样的问题正在被人们反复提及。既然凯恩斯主义经济学接受了试验,那么这种经济学是否已经被证明是错误的呢?
然而,这样的问题只有在凯恩斯主义经济学真的被尝试过的情况下,才是有意义的。实际上,现在亟需的是另一剂财政刺激方案。如果不这样做,我们可以预期,在更长的一段时期内,经济将低负荷运行,失业率依然会居高不下。
高企的失业率似乎令奥巴马政府感到惊讶、失望。不应该如此。所有这一切都是可以想见的。评价刺激方案成功与否的真正标准,并不是实际的失业率水平,而是在没有实施刺激方案的情况下的失业率水平。奥巴马政府一直很清楚的是,与采用其他方式相比,财政刺......
潘采夫

曹操热:宁叫天下人负操?

潘采夫 01月22日

自由撰稿人

近日,河北12名政协委员联名提案,提议充分利用曹操墓发掘引发的曹操热,在邯郸市临漳县邺城一带大力推进曹魏文化旅游。(据1月17日《河北日报》)
临漳县邺城心里可憋屈大了,你曹丞相一生在邺城一带活动,占了人家老百姓的地,盖起铜雀台风流快活,到末了怎么就远埋在安阳?安阳其实也不远,跟邺城搭界,但毕竟是别人的地盘,墓葬开发的好处一点也捞不着,怎么不叫人辗转反侧。
安徽亳州的父老乡亲也搓火,亳州可是你的老家,你一辈子东征西讨,只记得衣锦还乡,怎么就忘了落叶归根?让“肥水”流入了外人田。所以有新闻说,“安阳曹操墓出土之后,曹操家乡亳州市的学术界也按捺不住掘墓的冲动,为了求证亳州曹操墓的真假,不论是质疑......
Barrons

为什么卖空?

Barrons 01月22日

职业投资者,合伙人。

这是一个我一直在思考,却百思不得其解的根本问题。作为一种市场手段,卖空有增加市场流动性,增强市场有效性,抑制估值过高的作用。但是,作为卖空对于其参与者的价值又是什么呢?
卖空大师Jim Chanos在国会作证时认为“绝大多数的卖空者是市场中性的。对一个证券的卖空同时与另一个不同的证券的买入相结合,这种配对的交易无法把股市整体价格压低。”
“The vast majority of short sales are market neutral. A short sale of one security is made in conjunction with the purchase of a different security, and the paired transaction cannot drive down prices of the market as a whole.”  &......
李开复

学习管理的艺术-新书选载

李开复 01月22日

创新工场董事长兼首席执行官

苹果的产品总被视为艺术品,而它们的创造者——苹果的员工们,也颇有艺术家的特质,每个工程师都是天才,都个性十足。因此,我深信“放权”才是最好的管理方法。
我把自己看成公司员工和管理层之间的桥梁,先从高层那里理解大的战略思想,然后传达给员工。我压抑住自己的好奇,克制住每件事都要自己过问的冲动,充分信任员工,给员工一定范围的自由。我深信,这才是真正有艺术的管理。而且作为管理者,当员工的价值观与公司的不符时,你要大胆作出决策。
当然,这些管理经验也是从大大小小的“挫折”中得来的。1992年,我成为语音识别小组经理的时候,还只有31岁,没有任何管理方面的经验,我不仅要管理和我年龄相仿的工程师,还要管理......
周其仁

周其仁:数据高增长掩盖国内改革的需求

周其仁 01月22日

北京大学国家发展研究院教授

北京大学国家发展研究院院长周其仁:
现在来看三个世界是比较政治的划分,从经济上看就是两块,一块是美国、欧洲、日本这些战后比较发达的国家,他们内部是打通的,互相在发挥比较优势,形成了他们的生活生产方式。还有一块就是包括中国、印度、前苏东这些集团,地域大、人口多,但是基本上不怎么参与全球竞争,基本是封闭替代五六十年代那种发展战略。对中国而言,有两个数字,第一是人均水平跟发达板块差别非常大,GDP差好几千倍,人均收入工人工资差一百倍,人均GDP差几十倍,人均落袋收入差一百倍。1978年中国出口不到一百亿美元,所以形象地看这个世界有两个平面,一个是发达国家人均两万到四万美元,很高收入、很高水准、很高的人力资......
李淼

杂博(16)

李淼 01月22日

中山大学天文与空间科学研究院院长

131.李蕾:郑渊洁年收入稿费两千万,成为中国作家首富。竟然有那么多人呲着牙学阿凡达,为什么区区两千万放在作家身上就变得这么大,即便一个字卖到一块钱,你敲两千万字给我看看?好作家不能富裕是制度的耻辱。
132. 我同意上条李蕾的最后一句话,但怀疑郑渊洁是否是好作家。有人说他没有想象力。
133. 人群只是一种风景,一个流动的整体。作为旁观者,人群是美的。加入其中,你得到是人群中每一个人的寂寞。
134.买得《潘维诗选》,觉得他40岁后的诗已经无可挑剔,说明有些诗人是晚熟的。“实际上却不如一场大雪,颠簸、自在,鹅群般消融”,真希望是我写的。
135. 看《仓央嘉措诗传》,才知道“那一月,我摇动所有的经筒,......
徐小平

每日一歌,How Wonderful You Are

徐小平 01月22日

真格基金创始人、新东方创始人之一 ;现创“真格”天使投资基金

Gordon Haskell
How Wonderful You Are
"I've always struggled with the art of conversation." Isn't thattrue? Sometimes words can not fully express our feelings. This iswhy we have music.
I go out most nights
Attracted by the lights
Listen to the jazz in Harry's Bar
And I know it won't be long
Before they play that song
Do you know how wonderful you are
It's a sentimental sound
Make me wanna fool around
With somebody who is wishing on a star
I'll pull my hat down low
Go up and say hello
Do you know how wonderful you are
Oh......
张凯

谷歌是走还是留

张凯 01月22日

行政诉讼的律师

谷歌要走了,因为不想在中国玩。多半是觉得没意思,毕竟人家谷歌来自自由国度,到了我们这样一个蛮荒之地,不适应是可以理解的。谷歌说:玩游戏要有玩游戏的规则,你们破坏规则,这个东东没法玩了,挥一挥手,想要离开。中国传说是礼仪之邦,谷歌多半想想该邦会尽一些待客之理。如说说自谦的话,或招待不周之类。毕竟人家曾经气宇轩昂的说“同一个世界,同一个梦想”。这做梦都一样了,还能没点留客之礼?可这后面的事就让谷歌大跌眼镜了。
外交部忽然发话了:“中国互联网是开放的”。这种几乎不带任何外交辞令更没有任何技术含量的表白还是让人吃惊的。让我这个深谙此地的人都脖颈发烫。羞得我几天都不敢上网。大概谷歌听后一定会疯掉了,......
七色地图

阿尔拜辛,迷死你

七色地图 01月21日

旅行专栏作家/摄影师

从巴塞罗那,乘坐廉价航空到安达卢西亚的格拉纳达,乘着天色还亮,向阿尔拜辛区走去。
 
阿尔拜辛区是格拉纳达最古老的街区,虽然古老的清真寺被改建成了教堂,但这里仍然保持着摩尔时代的风貌,也因此被列为世界文化遗产。
 
在阿尔罕布拉宫建成之后,这一地区就成为乡村庄园与城市住宅混杂的住宅区,如迷宫般的小巷和建筑物白色的外墙至今没有什么改变。
 
走入阿尔拜辛区深处,这里的街巷没有任何方向感可言,迷路是经常发生的大功率事件,迷死你,没商量。
 
阿尔拜辛区以北的萨克拉门托区(Sacromonte)以前是吉普赛人的聚居区,吉普赛人把家安在山坡上开凿出的“窑洞”里,现在这些窑洞中经常举......
潘海天

阿凡达,简单传奇故事的回归

潘海天 01月21日

科幻小说家。

阿凡达可以吐槽的点很多。
例如不知道哪个傻逼把Avatar翻译成《天神下凡》的,值得欣慰的是,现在除了《看电影》这本杂志,似乎没人这么叫了。
例如试图告诉观众高科技文明具有非人性一面的《阿凡达》却建立在无与伦比的电影新技术上。
例如讲谦恭礼让的《孔子》用行政手段强行让阿凡达让路,还说这是商业行为。
电影后面的故事有时候比电影本身还精彩。
看电影前,就注意到好多影评指指点点,说像与狼共舞,又说像风中奇缘,又说像《正午世界》。搞得人很不爽,这些不就是响当当的剧透吗,就凭与狼共舞和风中奇缘几个字,再加几张海报,整个故事已经猜的八九不离十了。幸好,有些电影因为完全无法预测剧情而独树一帜,......

精彩评论

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zhangmingxiao 川普执政一百多天,初见端倪

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孙越 史上有很多传奇,更有很多英雄,他们的死彰显生命的价值。

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zhangmingxiao 这个不是一起超售事件,是美联航因为内部员工需要乘坐飞机,旅客满员的情况下利用超售这个工具来达到赶下旅客的目的。

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郭杰群 在美国,地产开发商将出售资产所得在一定期限内进行类似房产的再投资可以享受一定的免税条款。这在我国当前还不具备,因此在一定程度上制约了地产商的能动性。

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Lypsey3543 “据个人了解,中国一线城市住宅投资收益率不会高于3,美国可以达到6。”作者这里说的应是租金收益率。首先,因(特大)人口增长加速,在新兴市场投资房产,主要看资本利得,动态租金收益要会延后实现,静态比较同期没有太大意义。其次,物业年均持有成本,纽约和中国一线城市不可比。第三,纽约和曼哈顿是两个概念。离开曼岛,租金中位数值完全是不是一个档次。而中国一线城市的租金上涨范围更大。因为仍处于成长期。总体而言,虽然在中美两国都投资的是房产,但从收益分布特征和波动率来说,完全可以看作是差别极大的两类资产。就如同高等级债券和蓝筹股票,横比收益没有意义,因为后者大幅超越。归根结底更可能是风险偏好异质性(含Demographic factors)和经济周期所处阶段决定了投资者更偏爱哪一类。

原文:2017年美国房地产市场展望——美国市场、中国视角

王争春 价格和土地供给的问题,我们慢慢谈。市场有垄断市场、寡头市场和竞争市场,定价规则自然有差异。

原文:面对房价,教科书自焚吗?经济规律笑了

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