经典理性泡沫：股价“凸性”与“不确定性溢价”

理性资产泡沫与非理性资产泡沫相对应，是指资产价格在投资者的理性行为或理性预期驱使下，长期大幅偏离经济基本面的现象。Blanchard和Watson(1982)首次提出“理性泡沫”这一概念，他们认为1979-1980年黄金价格从每盎司250美元暴涨至850美元是典型的理性泡沫。由于黄金无法产生现金流，基本面本身难以预测，而在当时中东石油危机、美国通胀预期跳升、前苏联入侵阿富汗等事件背景下，理性投资者在金价中计入了通胀冲击和地缘危机不确定性对其可能的正面影响。

此后40年中，国际金融市场...

By  桑士东

根据中国证监会和北京证券交易所（下称“北交所”）关于公司在北京证券交易所上市的有关规定（征求意见稿），只有在新三板挂牌满12个月的创新层公司才能在北交所上市。该12个月自公司在新三板挂牌之日起算，而非公司在创新层挂牌之日起算。公司在创新层挂牌是进入北交所的关键环节，是晋级为北交所上市公司的必备条件。

一家股份有限公司成为股转系统创新层挂牌公司有两种路径，即，（1）先成为基础层挂牌公司，再升级为创新层挂牌公司；（2）直接在股转系统创新层挂牌。

不同的...

最近一段时间，中国乳制品市场的发展始终牵动着每个人的心，就在8月30日乳制品龙头企业伊利发布了自己的半年成绩单，半年营收就突破了565亿，实现了营收、净利的双位数增长，如此超出预期的增长引发了市场的广泛讨论，业绩如此超预期的伊利到底该怎么看？我们该如何看待伊利的未来？

一、半年营收破565亿的伊利

8月30日，伊利交出了属于自己的期中考试成绩单，伊利股份发布2021年上半年业绩报告，公司营业总收入突破565.06亿元，同比增长18.89%，归母净利润实现53.22亿元，同比增长42.48%，根据凯度消费者指数显示，伊利连续六年成为...

余额宝作为一款拉开中国互联网金融序幕的产品，2017年成为全球最大货币市场基金。2021年6月末，余额宝规模7808亿元，仍是中国最大的货币市场基金，但已不再是全球最大。从余额宝看整个互联网金融，为社会，为金融业，带来了什么，利弊是什么呢?

一、余额宝规模和市场占有率

2013年6月，余额宝服务（天弘增利宝基金）正式上线，用18天时间，实现用户突破250万，同年10月支付宝入股天弘基金（目前蚂蚁科技集团持有天弘基金51%的股份）。余额宝是一款拉开中国互联网金融序幕的产品，2013年也被称为“互联网金融元年”。2014年余额...

【上期回顾】上期，我们对自贸港的贸易及相关产业前景进行了分析。自贸港目前整合内地现有优惠政策，预计将带来贸易、工业及零售等相关行业的快速增量发展，商用航天则将受益于资源稀缺性及广大需求而快速发展，而金融等配套行业将受自贸港整体发展带动逐步完善。

本期，我们将对自贸港的医疗及健康行业进行着重分析，除了药物及医疗器械的引进外，自贸港对于医疗产业的布局以及健康服务业的规划值得关注。

博鳌乐城国际医疗旅游先行区主要针对医疗及相关行业发展而规划，区域以发展特许医疗、医美、健康管理、三方检测、康复及科研...

近日，各大房地产企业迎来2021年度“期中考”，雅居乐交出了“三道红线”全面达标绿档和第二增长曲线优势趋显的亮眼成绩单。

一、“三道红线”全面达标绿档的雅居乐

根据中国新闻网的报道，8月18日，雅居乐集团控股有限公司发布2021年中期业绩。财报显示，截至2021年6月30日，雅居乐营业收入、净利润、股东应占利润等多项核心指标稳健向好。其中，营业收入录得385.88亿元，较去年同期增长15.1%；净利润为64.71亿元，同比增长2.1%；股东应占利润为52.90亿元，同比增长3.2%。此外，雅居乐宣布派发截至2021年6月30日止六个月期间的中...

【上期回顾】上一期，我们根据《中华人民共和国海南自由贸易港法》及相关配套政策对自贸港的贸易、投资、税务等方面进行分析。自贸港是依照我国法律及实际情况建立的高度开放的对外窗口及全球经贸“飞地”，相比自贸区，自贸港在产业规模化集群化及市场影响力方面更为突出，预计将于粤港澳大湾区产生协同效应，双核驱动泛珠三角地区经济发展。

本期，我们针对部分自贸港产业布局进行分析，拆解当中的潜在市场机会。

一、以港为基，为物流及相关配套产业创造再发展机遇

自贸港以贸易为基础，而贸易的底层则为物流、港口及配套服务...

网约车、外卖送餐等零工经济平台兴起后，中国和美国面临同样的零工经济劳动者（新就业形态劳动者）权益保护的两难问题——若不将零工经济劳动者纳入原有雇员劳动保障体系，其劳动者权益难以得到保障；若直接纳入，零工经济公司难以承受其成本，而且确实也和传统就业形态存在差异。

中美解决这一问题的方式路径完全不同。中国是通过行政主管部门发布“指导意见”予以规范，美国是各州通过立法艰难博弈。这一问题的研究争论还会持续。

一、中国

随着外卖送餐员、网约车司机、快递员队伍的壮大，他们的人员构成、学历、工资福利状况...

【概要】今年6月，我国通过了《中华人民共和国海南自由贸易港法》(下文简称“自贸港法”)，这是我国罕有的从国家层面为地方进行立法的实践，体现了自贸港的特殊性与前瞻性。本文我们对海南自由贸易港(下文简称”自贸港“)的相关政策进行简要总结，并对当中要点进行分析。

一、 自贸港是高标准的地区性开放政策

相信直到现在，众多朋友都还有疑问，即自贸港到底是什么，其究竟与自贸区之间差异在哪里，在此根据自身理解展开讨论。

目前各方对于自贸港均未给出定义，在此根据自身理解冒昧认为，自贸港是依照我国法律及实际情况建...

一、  直接投票制为原则，累积投票制为例外

上市公司的股东大会在对事项作出决议时，一般采取的是“一股一票”的直接投票制；而在选举董事、监事时，则可能适用“一股多票”的累积投票制。实践中，大部分上市公司在章程中都已经引入了累积投票制。如果单一股东及其一致行动人持股超过30%，或者是深交所创业板的上市公司，则必须采用累积投票制。

二、  股东大会的表决分普通决议和特别决议

股东大会对于一般事项作出决议，须经出席会议的股东所持表决权过半数通过。但是，当涉及到修改公司章程、增加或者减少注册资...

文/ 杨祥

《民法典》的颁布实施，标志着私人财富的保护进入到了划时代的新阶段。随着私人财富的形态因传承从个人财富的初级形态向家族财富的高级形态演进，中国历史上从未有过的大规模的财富传家即将起航。如何将财富平稳地传承下去，是当下财富管理行业长期面临的重大任务，也不可避免会遇到重大挑战。股权信托作为家族财富传承的理想法律架构，具有广阔的运用空间，假以时日，必将大放光彩。

一、家族传承与信托的天然结缘

财富传承从来都是一件非常具有挑战的事情。古往今来，“富不过三代”的魔咒，从来都是财...

概览：上市公司控制权争夺中，尤其是对于收购方所持有的股份，其表决权可能会受法定、约定以及法院行为保全等形式的限制。法定受限主要体现在《证券法》和证监会的监管规定中；约定受限系指公司的控股股东、实控人通过修改章程、股东大会决议和董事会决议来对收购方的股东表决权予以限制。然而，表决权的各种受限形式是否具有正当性有待商榷。笔者以为，表决权系股东权利之共益权的核心内容，非依正当事由、法定程序和形式不得予以随意限制。

上市公司控制权的争夺中，股东表决权往往关系重大。博弈双方获得对公司的控制权，关...

首创证券首席经济学家 韦志超

摘要

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7月的政治局会议确立了“适度稳增长”的基调，明确了政策的转向。市场对政策放松的期待明显升温。然而，我们对政策放松的力度保持谨慎。如果疫情没有明显变化，能够维持上半年的防治水平，经济走势有望保持低位平稳，政策放松的力度有限。

在此背景下，股债大体仍在震荡格局之中，中证500因为估值低仍有结构性机会。如果本轮“南京-张家界”疫情能够顺利结束，基本回到上半年的状态，那么利率中枢将维持当前的水平。利率的进一步下行有赖于疫...

【上期回顾】上期我们在之前对SPAC简要介绍的基础上，通过实例对SPAC并购标的的近期动态进行了分析。SPAC作为上市快速路，其并购标的与行业景气程度息息相关，目前已从早期的页贝岩原油开发公司逐步过渡到科技公司为主的情况，且由于SPAC规模限制，一般并购企业规模偏小或商业模式及其核心产品尚待市场证明，少有类似于Grab的相对成熟的公司。标的公司价值与De-SPAC后股价直接挂钩，故需审慎对待。

本期，我们将对尚未选定或尚未完成SPAC并购的标的进行分析，并对SPAC模式对我国企业的潜在帮助进行讨论。

一、     SPAC完成...

概览：A股的上市公司的控制权争夺，在极端情况下会出现抢公章现象。然而，抢走公章从来就不意味着抢到了公司控制权，掌握公章也不直接等于合法管控公司。抢公章的现象背后有其原因，但对上市公司控制权的争夺，还应以合法合规形式展开，抢公章不仅没必要也不可取。

在制度变迁和发展的过程中，总会出现一些地域性的特色和实践。于中国A股市场的上市公司控制权争夺中，独特现象便是对于控制权的争夺异化成了对公章的争夺。历年来，数见不鲜的公章争夺战甚至可以写一本中国公司的公章争夺“风云往事”。商战内斗，双方的博弈却最...

【上期回顾】上期我们简要介绍了SPAC上市并对此种模式的特点进行了简介。SPAC通过设立空壳公司，缩短IPO审核时间，简化标的企业上市流程，并为投资者提供了更为符合其现阶段风险偏好的上市渠道，如可妥善实施可一举三得。但亦需关注SPAC召集人与普通投资者之间的关系，SPAC之间的标的竞争以及拟并购企业标的的运营情况等潜在风险，而美国监管机构亦对SPAC保持关注。

本期我们将对SPAC的被投或拟被投企业进行案例分析，以此明确SPAC并购标的的一般特性。

1.     维珍银河（Ticker: SPCE）

昨日SPCE创始人及部分高级管理人...

（美国五大会计所之一安达信，于2001年破产）

近日，全国首例公司债欺诈发行案、也是全国首例适用代表人诉讼制度审理的证券纠纷案件“五洋债”二审结果出炉，浙江高院宣布二审维持原判。这意味着五洋实际控制人陈志樟、承销商德邦证券和审计机构大信会计师事务所，将对投资者7.4亿元的债务本息承担全部连带赔偿责任，而为此次债券发行提供法律服务的锦天城律师事务所和信用评级机构大公国际，则将分别承担5%和10%的连带赔偿责任。

2015年8月，五洋建设发行了公司债“15五洋债”，规模8亿元，期限2+1年，第二年末附投资...

【内容概要】SPAC上市已逐步从曲高和寡走向方兴未艾，但随着市场逐步回归理性，监管预期逐步增强，近期投资者开始逐步重新审视及评估SPAC上市。如之前REIT部分内容，本阶段SPAC部分内容将主要分两期，首期进行架构，历史沿革及发展潜力进行介绍，次期间将主要介绍部分已上市的SPAC发展情况及标的情况进行介绍，后续将对特定标的进行持续跟踪。

一、 SPAC可被简单理解为公开募资的创投基金

SPAC（Special Purpose Acquisition Company）即特殊目的收购公司，通常为没有任何经营业务的壳公司，通过IPO募集资金收购有实质业务...