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乔继英

学会价值投资,实现人生自我增值

乔继英 11月25日

专业投资人,15年以上研发、市场销售、投资经验,覆盖中早期风险投资、preIPO、并购、FOF母基金等领域。曾在淡马锡祥峰、罗氏诊断......

“武林的功夫林林总总,我们也不能说价值投资就一定是少林武当名门正宗,但我觉得价值投资是一条康庄大道,”高瓴资本创始人张磊说。坚持长期价值投资,高瓴资本从2005年的2000万美金发展到目前管理300亿美金,为亚洲最大的私募股权基金之一。
“做价值投资,带着同理心,不但能够帮助社会,还能够自我完善和丰富,这也是对自我的长期价值投资,这种人生也是更有意思的、能获得长久的幸福感。”
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全球领先的国际金融巨头摩根斯坦利在2017年11月发布研究报告,中国将在2025年迈过人均国民收入1.37万美元的门槛,步入高收入国家行业。
人均收入提高,温饱解决后,财富的保值、增值将成为每个人面临的问题......
汤诗语

脆弱平衡下的A股市场

汤诗语 02月24日

浙商基金管理公司研究员

猴年春节以后,由于海外市场投资者的关注焦点转移到发达国家市场的风险暴露上,人民币汇率压力骤减,A股投资者对基础货币被动收缩的担忧减轻。同时,在“底线思维”主导下,去年四季度以来,政府逐渐加大了基础设施和市政建设方面的投资力度。部分建筑类企业反馈去年四季度到今年1月以来新增订单数显著增加,被广泛认为产能明显过剩的钢铁行业的部分钢材产品价格亦有所回升,甚至有媒体报导部分钢厂甚至全线复产(《钢价回涨停产高炉“复燃” 时开时停或成“新常态”》),这符合我们之前在2015年12月15日市场评论中的判断。所以,节后的第一个交易周中,A股未受海外市场下跌的影响,反而出现了反弹行情。
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汤诗语

又一次,不得不点评暴跌

汤诗语 01月27日

浙商基金管理公司研究员

2016年1月26日,A股再度暴跌,这基本证明了一句谚语的正确性:市场总会选择阻力最小的方向。由于大部分中小市值股票的泡沫化依然严重,交易量萎缩时,投机者心态极其脆弱;而大部分大市值股票虽然估值合理,但仅可作为类债券投资,不满足投机者赚快钱的需求,叠加起来可以看到,无论沪深300指数股还是中证500指数股或是创业版股票,皆出现了大幅回调。而扣动此次暴跌扳机的事件毫无疑问是投资者对宏观风险的担忧程度大幅增加。
相较于一年前,目前宏观风险因素确有显著增加,突出体现在市场化改革进程、生成人民币基础货币的抵押品的充足度、以及对高度杠杆化和投机式的套利的监管上。这些宏观风险因素高于股市本身,也高于微观经济层面,因......
汤诗语

反身性、泡沫及其逻辑

汤诗语 01月13日

浙商基金管理公司研究员

可被直接判定的现实
对于能被感官直接判断的现实,人可以立刻并且正确地做出判断,这一判断并不随其他人的意见而变化、或者随时间而变化。例如,对于“现在正在下雨”这个命题,每个人都能做出正确的判断。这可以由下图来表示:
可被推定的现实
然而,能被人的感官直接判断的现实并不多,特别是判断某种现实需要综合多种感官来判断、或者需要推理时。但如果命题仍然简单,并且参与判断的人群足够大,这一人群判断的均值仍可正确地反映现实。不过,由于人的判断往往会受其他人的判断的影响,所以在时间序列上会呈现周期性地波动。例如,“那个路标距离我们多少米”这个命题,由人群中的每个人不断回答,并且人......
汤诗语

简评熔断

汤诗语 01月04日

浙商基金管理公司研究员

熔断机制的初衷是设置一段时间的冷静期,一方面迫使交易者停止操作,有时间思考操作策略;另一方面迫使量化交易的计算机停止下单,让程序员有时间调整参数。这一初衷是良好的,并且根据海外市场的实践看,设计良好的熔断规则可以减少波动性,避免恐慌情绪的发生。
不过,相对于海外市场,沪深两市的熔断规则存在一定的特殊性,由此可能产生不同于海外市场的运行状态。
首先,“涨跌7%后停止交易至收盘”是一条特殊的规则,这意味着跌幅超过7%后,流动性将几乎消失。正如巴菲特所说,“流动性就像空气,有的时候无人注意,没有的时候才知道致命。”所以,该规则可能造成与制定规则的初衷不完全相符的结果。
其......
汤诗语

2016年需高度重视反身性,荐书《金融炼金术》

汤诗语 12月30日

浙商基金管理公司研究员

本周是2015年的最后一个交易周。2015年的年度关键词毫无疑问是“杠杆”。今年前八个月,A股经历了加杠杆带来的疯牛,以及去杠杆带来的暴跌;稍微平息两个月左右后,部分民营保险公司及其母公司采取加杠杆的方式不断举牌“现金牛”类上市公司,引发此类公司的股价快速上行,随后监管部门有所警惕,股价也出现回调。
加杠杆的过程能持续并吹起巨大泡沫,其主要原因是能够产生正反馈。例如今年上半年的疯牛市,其正反馈的主体主要有:
股票价格上涨导致用于抵押的股票的市价增长,于是可继续融资买入股票,进一步推高股价并提升用于抵押的股票的市价;
一二级市场估值差异大,上市公司按一级市场的估值收......
汤诗语

重启基建正当时

汤诗语 12月15日

浙商基金管理公司研究员

大宗商品价格经过超过三年的熊市后,大多数商品的价格已仅是历史高点的一个零头;而今年来,国内的劳动力成本上涨的速度也开始放缓;利率在宏观经济政策的干预下也开始了大幅下降。这些因素叠加起来意味着,开启新一轮基础设施建设的时机已经到来。而在可预见的未来,我国的劳动人口的老龄化将日趋严重,特别是工地上的工人的年纪正在快速增长,这也是必须迫不及待地补全我国基础设施建设缺损的重要因素。
很多人一听到“基础设施建设”这个词组就条件反射般地反感,特别是与“四万亿”这个词同时出现时。“四万亿”期间,确实有新增落后产能,加剧了部分行业的产能过剩程度,但“四万亿”期间我国......
汤诗语

险资的新玩法

汤诗语 12月08日

浙商基金管理公司研究员

最近一段时间来,部分保险公司持续买入部分上市公司股票。从公告看,今年内已发生多次举牌事件,甚至某保险公司及其一致行动人成为了国内某一线房地产公司的第一大股东。
如此大量的买入行为显然是有重要意义的。据媒体报导,今年前三季度,保险公司的寿险保费收入大幅增长,年初至今平均同比增速为22.6%。保费的增长的部分原因是因理财产品收益率的持续下行,导致客户的资产配置的结构改变所致。而保险公司与其客户一样,也受制于资产收益率、特别是固定收益品的收益率下降,在这种情况下,保险公司亦会重新配置其资产,以尽量在风险确定的情况下提升其收益率。
在这种情况下,低估值、高股息的上市公司就成为了保险公司的重点投资对象......
汤诗语

壳的未来

汤诗语 12月02日

浙商基金管理公司研究员

市场评论
周末阅读到一位有多年证券市场从业经历的人士写的一篇分析文章《什么是A股最好的投资策略?》,其中有一张图非常有意义:
有图中可见,壳资源股的价值从2008年起至今大幅上升,甚至接近10倍。文中不免感叹:“2008年以前,是价值投资者的黄金年代;2008年以后,是壳公司的黄金年代。”
的确如此。一方面,在解决股权分置问题后,限售股逐步解禁,可以在二级市场变现账面价值,经营不善的公司的大股东有相当大动力去做大市值。不仅如此,此类公司的散户投资者乃至所在地的地方政府也迫切期待壳资源能充分变现;而另一方面,IPO至今未能实现注册制,优质公司的上市流程仍需数年,甚至IPO随时可能暂停,风险较大,......
汤诗语

简单聊聊双降和流动性

汤诗语 10月28日

浙商基金管理公司研究员

声明:本文仅代表个人观点,并不代表浙商基金管理公司的观点。
上周五晚间,央行宣布“双降”。从此前一个月各大券商的研报看,分析师普遍对此有预期。降准主要对冲外汇占款的下降,而降息则是对偏弱经济形势的追认。本次降息后,存款利率上限已经放开,意味着利率市场化进程基本完成。从各银行新公布的存款利率看,利率差异已经变得明显。
不过,央行的“双降”可能只会影响市场的短期行为,但目前面临的问题是“资产荒”:境内钱太多而资产不足,境外有好资产但钱很难出去。境内形成收益率高且风险低的资产需要时间,所以预计一段时间内市场仍然会做“布朗运动”。当然会有市场人士对&ldquo......
汤诗语

投资需选对大方向,现在的大方向何在?

汤诗语 10月19日

浙商基金管理公司研究员

声明:本文仅代表个人观点,并不代表浙商基金管理公司的观点。 1.看错大方向的后果
我们经常说,投资要先选对大方向。在选准大方向的前提下再精选投资标的,则更易于获得良好的投资收益。为何如此?先来看一张K线图:
股价走势来源:Yahoo! Finance
如果一位投资者在K线图开始的位置附近买入这只股票,在K线图结束的位置附近清仓卖出,持有时间长达八年,而买入与卖出价差几乎为零,这笔投资应该算是非常糟糕吧?
大家一定好奇,这是哪位投资者?买的什么股票?
答案是:这位投资者是沃伦·巴菲特。买入的股票是浦项制铁,韩国最大的钢铁公司。当然,由于海外持股变动无须立即披露,巴菲特买入与卖出的时刻或许与......
汤诗语
声明:本文仅代表个人观点,并不代表浙商基金管理公司的观点。
2015年的第三季度结束了。对于A股市场,第三季度的前半段仍在挤破今年上半年形成的巨大泡沫,而后半段则在救市政策的托举和部分股票的估值支撑下逐渐走稳。在第三季的的后半段,个股走势明显分化,极少数优秀上市公司的股价已逐渐摆脱此前泥沙俱下时期的影响。
坚守价值投资理念的投资者通常会选择优秀的公司和合理的股价来买入并持有股票,第三季度对于这些投资者来说是幸福的。而带有任何侥幸心理做交易的投资者则有可能在第三季度里仍然遭遇惨重的损失。
第三季度中,我们重点关注了医药和消费板块的投资标的,也同时关注暴跌中跌出安全边际的化工、能源、电子等板......
汤诗语
声明:本文仅代表个人观点,并不代表浙商基金管理公司的观点。
上周最受市场瞩目的事件当属国家主席习近平访美。市场普遍预期,中美双方会在应对气候变化和网络安全方面达成协议,并在双方的市场准入上做出一定承诺。这些协议和承诺对中美双方和全球皆具有重大意义。不过,由于市场预期相对充分,这些协议和承诺应已反映在相关公司的股价里。
上周五出现了一则关于重启新股发行的传言,迅速传遍市场,但立即被证券业协会否认。在传言被否认之前,出现了两种不同的观点。从雪球和股吧的评论看,有较长经验的投资者基本赞成甚至迫切期待尽快重启新股发行,而新入市的散户则总体上反对重启新股发行,特别认为市场资金面紧张。
我们认......
汤诗语

2015年中报季后,A股下一步会怎样?

汤诗语 09月02日

浙商基金管理公司研究员

声明:本文仅代表个人观点,并不代表浙商基金管理公司的观点。
上市公司中报已经披露完成。总体来看,中报显示的情况并不乐观。剔除金融石油石化后,净利润增速仅有2.8%,大大低于年初时市场的一致预期,特别是年初时市场参与者“经济下行、盈利改善”的幻想彻底破裂。
未来,去年和今年上半年极为火爆的一些题材股可能会遭遇到极其严重的问题。例如收购题材,未来极有可能遇到大幅的商誉计提。现在已经有此前炒作火爆的IT行业的上市公司公告称,其收购的子公司的高管集体发邮件通知上市公司辞职,利润承诺也完全无法实现,上市公司将不得不计提巨额商誉。未来,这些题材被证伪将给此类公司以重大压力。
下一轮牛市最火......
汤诗语
声明:本文仅代表个人观点,并不代表浙商基金管理公司的观点。
广大公众真的无法判断股市泡沫吗?
广泛传播的一个观点认为:
广大公众没有知识和能力去判断股市泡沫,导致股市每隔数年就会产生一轮或大或小的泡沫。
不过,现在有了搜索引擎,有了大数据,我们就能看到群众们究竟是怎么想的。下图是百度指数中关键词“股市泡沫”的搜索热度:
由图可见,2015年3月以前,这个关键词的搜索热度一直处于较低的水平,而在4月份之后迅速攀升,直到5月24日至30日那一周创出峰值,随后回落——而上证指数是在6月12日见顶的。除此以外,4月份的小峰值出现在4月12日至18日这一周,而《人民日报》发表评......
汤诗语

Long Live 价值投资者!

汤诗语 07月09日

浙商基金管理公司研究员

声明:本文仅代表个人观点,并不代表浙商基金管理公司的观点。
6月15日至今不到一个月时间,但A股的投资者基本经历了心理学上经典的“悲伤五部曲”:否认、愤怒、协商、沮丧、接受。这与此前投资者心理的亢奋状态形成了鲜明对比。经验上看,当股票市场总体估值偏高时,心理状态决定了边际上的买卖力量比,是导致股票价格波动的主要因素。当股市上升时,心理亢奋,惜售心态强烈,不断增长的买量提升了股价;而反过来在跌势中,心理恐慌,抛单涌出,买量不足,造成流动性风险。
与往年不同的是,此轮牛市是A股市场第一次广泛使用杠杆的牛市。就往年的经验看,随着股市的不断下挫,个人投资者进入心理学上的沮丧或接受状态后,往......
汤诗语

科伦药业申报临床的药品列表,请大家指正!

汤诗语 05月05日

浙商基金管理公司研究员

趁我还没到浙商基金报到,还能发帖,就整理一点资料贴上来。
这是根据$科伦药业(SZ002422)$  2014年年报中申报临床的药物列表整理的一张表,供大家参考,但里面必有大量错误,特别是专利到期时间上,请大家指正!这张表里的专利都指化合物专利。
PS: 要是不指出这是科伦的申临床表,看上去倒挺像恒瑞呢,抗癌、治类风湿性关节炎、糖尿病药都有。
氟比洛芬酯注射液:6+6,申临床,2014.6,阵痛,专利已过期;
普拉克索缓释片:5,申临床,2014.7,帕金森病,专利已过期;
甲苯磺酸索拉非尼片:3.1+6,申临床,2014.1,抗血管生成以治疗晚期肝癌、肾癌,专利2020年1月到期,豪森、齐鲁排在它前面;
苹果酸舒尼替......
汤诗语

泡沫化股市的生存之道

汤诗语 04月15日

浙商基金管理公司研究员

我即将到浙商基金管理公司去工作。入职以后,可能就无法自由地对股市发表评论了,所以趁现在还算自由,写一点评论记录一下自己的想法,特别是如何应对当前股市的走势?
一、客观上看,目前的股市整体处于泡沫状态
先看看这张TTM市盈率的分布图:
然后,再算算看,剔除亏损股之后,TTM市盈率的中位数是多少?76.26倍。
所以,客观一点看,目前A股在整体上是处于泡沫状态的。
当然,有人会指出,仍然有一些股票价格估值较低,符合价值投资的理念;也有人会指出,有一些公司成长速度非常快,长远看当前的市盈率不能说明问题,这些公司也符合成长股的投资逻辑。确实,这个市场仍然存在这样的投资机会,但这样的机会已经越来......
汤诗语

我为什么买入恒瑞医药?

汤诗语 03月06日

浙商基金管理公司研究员

众所周知,我于2014年四季度在38-39元之间买入了恒瑞医药,其原因大概已在微博中零碎说了一些,现在是时候总结一下了。此文部分信息是最近的,并非决策买入时就有的,但可以对买入时推测的做印证。
第一,恒瑞医药是所有A股上市医药企业中研发能力最强的
此处无需列出恒瑞医药的全部在研新药和仿药,券商研报已有详细介绍。实际上,只需看到,仅在2014年,恒瑞就申报了5个一类化药或生物制品:
SHR7390 化药1.1类 2014-12-31 未知
SHR1314 生物1类 2014-09-25 可能是Anti-IL-17
SHR6390 化药1.1类 2014-06-16 可能是CDK4/6抑制剂
SHR4640 化药1.1类 2014-03-14 适应症可能是通风,可能是URAT1抑制剂
SHR3680 ......
汤诗语

嘉实元和基金一日售罄,获利空间真的很大吗?

汤诗语 09月23日

浙商基金管理公司研究员

据媒体报导,嘉实元和基金出现了近来少有的热销场面,不仅一日售罄,还启动了比例认购机制(http://finance.sina.com.cn/money/fund/20140923/204620392940.shtml)。该基金真的有很大的获利空间吗?
据报导,该基金为封闭式基金,封闭期5年。其一半资产投资于债券等固定收益类资产,另一半资产认购中国石化销售公司增发的股权。那么,根据近年来债券基金的收益情况和当前市场利率的状态,在谨慎加杠杆的情况下,投资于固定收益类资产的年收益率可达6.5%;而中国石化销售公司未来上市后,股价较此次入股价的涨幅或许可达100%。
虽然该基金的封闭期为5年,但估计中国石化销售公司应在3年内上市。假设正好3年后中石化销售公司上市,此时该......

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Lypsey3543 “据个人了解,中国一线城市住宅投资收益率不会高于3,美国可以达到6。”作者这里说的应是租金收益率。首先,因(特大)人口增长加速,在新兴市场投资房产,主要看资本利得,动态租金收益要会延后实现,静态比较同期没有太大意义。其次,物业年均持有成本,纽约和中国一线城市不可比。第三,纽约和曼哈顿是两个概念。离开曼岛,租金中位数值完全是不是一个档次。而中国一线城市的租金上涨范围更大。因为仍处于成长期。总体而言,虽然在中美两国都投资的是房产,但从收益分布特征和波动率来说,完全可以看作是差别极大的两类资产。就如同高等级债券和蓝筹股票,横比收益没有意义,因为后者大幅超越。归根结底更可能是风险偏好异质性(含Demographic factors)和经济周期所处阶段决定了投资者更偏爱哪一类。

原文:2017年美国房地产市场展望——美国市场、中国视角

王争春 价格和土地供给的问题,我们慢慢谈。市场有垄断市场、寡头市场和竞争市场,定价规则自然有差异。

原文:面对房价,教科书自焚吗?经济规律笑了

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